周萃

　　距離確定明年調(diào)控基調(diào)后僅僅一周，來自政界、業(yè)界、學(xué)界的一批精英齊聚12月10日召開的《財(cái)經(jīng)》年會(huì)2008。在這樣一個(gè)敏感的時(shí)空交合點(diǎn)召開的“群英會(huì)”自然引人關(guān)注。而嘉賓們的言論，也被視作對(duì)新出臺(tái)調(diào)控政策的不同解讀“版本”。

　　12月3日至5日召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，針對(duì)目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中“增長(zhǎng)過快和物價(jià)漲幅過高”等問題，鮮明地提出了“既要防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)過熱，又要防止目前的價(jià)格結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹”的“兩防”目標(biāo)，貨幣政策也一改“適度從緊”為“從緊”，加上仍然“穩(wěn)健”的財(cái)政政策，共同形成了2008年極具特色的宏觀政策組合格局。

　　中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確立的明年調(diào)控基調(diào)，對(duì)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行無疑具有很強(qiáng)的針對(duì)性。而如何進(jìn)一步“細(xì)化”政策，以瞄準(zhǔn)“病灶”對(duì)癥下藥？如何理解財(cái)政政策依然“穩(wěn)健”而貨幣政策卻十年來首改“從緊”？以及如何從根本上化解中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的深層次矛盾？……上述諸多問題，《財(cái)經(jīng)》年會(huì)2008均有所涉及。

　　結(jié)構(gòu)性通脹

　　通貨膨脹是最易為公眾察覺的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。2007年，食品價(jià)格引領(lǐng)的物價(jià)上漲，已經(jīng)讓很多人感受到了生活成本的驟然上升，普通3口之家每月多增的開支，多數(shù)超過其總收入的10%。事實(shí)上，央行城鎮(zhèn)儲(chǔ)蓄調(diào)查顯示，物價(jià)上漲已經(jīng)引發(fā)居民消費(fèi)意愿下降。

　　今年8月至10月，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格(CPI)同比增長(zhǎng)率分別為6.5%、6.2%、6.5%。8月和10月連創(chuàng)11年來的新記錄。CPI單月漲幅從3月份開始已經(jīng)連續(xù)8個(gè)月超過4%。這表明，繼資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲后，流動(dòng)性過剩已經(jīng)悄然蔓延到消費(fèi)品價(jià)格領(lǐng)域。

　　如何判斷宏觀經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)的這些情況？中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)主席劉明康在《財(cái)經(jīng)》年會(huì)2008上表示，目前國(guó)內(nèi)的通貨膨脹仍屬于結(jié)構(gòu)性上浮、階段性上浮，主要的拉動(dòng)因素是食品價(jià)格的上漲和石油價(jià)格的上漲。10月份，食品價(jià)格同比上漲17.6%，機(jī)構(gòu)CPI上漲了5.7個(gè)百分點(diǎn)。如果扣除生產(chǎn)和能源價(jià)格的影響，其實(shí)全國(guó)的CPI總體比去年10月份只上漲了1%。也就是說，大多數(shù)工業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)供求平衡，大多數(shù)工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格是下降的，不是上漲的。同時(shí)，外部因素對(duì)中國(guó)的價(jià)格上漲起到了顯著的推動(dòng)作用，比如全球糧食減產(chǎn)和生物燃料工程方興未艾。

　　通貨膨脹的上升已經(jīng)是當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)體的普遍現(xiàn)象。從全球范圍看，中國(guó)的通脹水平顯著低于發(fā)展中國(guó)家平均水平。而且，中國(guó)抵御通脹的能力相對(duì)于其他新興經(jīng)濟(jì)體的能力還是相當(dāng)強(qiáng)的。雖然我國(guó)上證綜指進(jìn)一年來漲幅很大，但在金磚四國(guó)來看，漲幅并不算最高的。另外從房?jī)r(jià)來看，1997年至2004年，南非房地產(chǎn)價(jià)格上漲了227%，愛爾蘭上漲了187%，西班牙上漲了149%，而過去7年里，英國(guó)的房?jī)r(jià)累計(jì)上漲了139%。“相比較來說，我們的宏觀調(diào)控還是行之有效的。”

　　不過，劉明康表示，經(jīng)濟(jì)發(fā)展從偏快轉(zhuǎn)為過熱的風(fēng)險(xiǎn)依然存在，需防止結(jié)構(gòu)性價(jià)格上漲演變?yōu)槿�面的大幅通脹，所以要加�?qiáng)宏觀調(diào)控的力度，在科學(xué)發(fā)展觀指導(dǎo)下，更好地運(yùn)用利率、匯率、財(cái)稅工具，防微杜漸。

　　從緊貨幣政策的意義

　　中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確定，2008年貨幣政策從以往的“適度從緊”轉(zhuǎn)為“從緊”。至此，1997年亞洲金融危機(jī)后延續(xù)十年的穩(wěn)健貨幣政策告一段落。

　　由于貿(mào)易順差的急劇增加和銀行主動(dòng)的信貸創(chuàng)造，中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的流動(dòng)性大大過剩。對(duì)此，國(guó)家外匯管理局副局長(zhǎng)鄧先宏在12月10日舉行的《財(cái)經(jīng)》年會(huì)2008上亦表示，國(guó)際收支順差迫使央行投放基礎(chǔ)貨幣，擴(kuò)大了貨幣供應(yīng)，推動(dòng)了物價(jià)和資產(chǎn)價(jià)格上漲，加大了人民幣升值壓力。

　　實(shí)施從緊的貨幣政策則可以緩減流動(dòng)性過剩的危險(xiǎn)，也能在一定程度上抑制通貨膨脹。其實(shí)，早在2007年“穩(wěn)中適度從緊”的取向下，央行貨幣政策操作已經(jīng)呈現(xiàn)出空前頻繁的密度———10次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，5次加息，發(fā)行巨量央行票據(jù)。特別是特別國(guó)債和特種存款的使用，央行對(duì)沖流動(dòng)性的手段更為靈活。但是，隨著龐大流動(dòng)性的持續(xù)涌入、中美利差的逐步縮小，貨幣政策工具的調(diào)整空間顯然受到一定限制。

　　在此背景下，實(shí)施“從緊”的貨幣政策，意味著將會(huì)有什么樣的更大力度的調(diào)控工具和調(diào)控措施呢？即便是精英薈萃的高層論壇，對(duì)這一問題的回答也莫衷一是。一方面貿(mào)易順差加劇增大人民幣匯率調(diào)整壓力，另一方面加息可能吸引更多的資金流入中國(guó)，從而進(jìn)一步增加中國(guó)的外匯儲(chǔ)備、增加人民銀行控制通脹的負(fù)擔(dān)、加大人民幣升值的壓力。在如此兩難境地下運(yùn)用貨幣政策，顯然需要大智慧。

　　銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)的變化

　　12月25日，存款類金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率即將提高到14.5%，這是年內(nèi)第10次提高存款準(zhǔn)備金率。這意味著，在國(guó)家趨緊的貨幣政策影響下，銀行的流動(dòng)性將受到極大影響。

　　商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)如何主動(dòng)適應(yīng)緊縮的貨幣政策？中國(guó)銀行股份有限公司副行長(zhǎng)朱民在《財(cái)經(jīng)》年會(huì)2008上表示：銀行業(yè)面臨如何建立健康的資產(chǎn)負(fù)債表的壓力。2007年，居民儲(chǔ)蓄出現(xiàn)大搬家，從銀行搬到了

證券市場(chǎng)，居民儲(chǔ)蓄意愿大大降低。因此銀行主要存款變?yōu)榻鹑跈C(jī)構(gòu)存款，而金融機(jī)構(gòu)的

資本市場(chǎng)行為，比如打新股等，使得銀行存款猛增猛減，對(duì)銀行存款額產(chǎn)生重大影響，對(duì)銀行管理的沖擊力度加大。

　　因此，朱民表示，銀行目前面臨的最重要的問題是，如何建立健康的資產(chǎn)負(fù)債表。在緊縮貨幣政策下，銀行業(yè)放貸業(yè)務(wù)縮小，銀行只能加大中間業(yè)務(wù)量，因此要改變資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)錯(cuò)位。2008年，這種趨勢(shì)仍然在延續(xù)，銀行的流動(dòng)性負(fù)債管理需加大，集中度要加強(qiáng)，今后要實(shí)行“謹(jǐn)慎經(jīng)營(yíng)、負(fù)債主導(dǎo)。”