本報記者 王棟琳 北京報道

　　央行在年底又出了一張“從緊牌”，這次利率政策仍然按兵不動。分析人士認為，內外種種因素掣肘，央行對于加息保持審慎，為避免矯枉過正，目前仍偏重從數量工具上發“從緊牌”。

　　上周市場就傳出11月CPI可能創新高的消息，但央行沒有選擇加息來彌補負利率，而是比以往“雙倍”上調存款準備金。加息預期似乎再次落空了。

　　天相投資公司高級分析師石磊認為，連續兩個月市場加息預期落空，反映出加息的確受到一些因素制約，因此央行態度比較審慎。目前至少有經濟拐點、利差、資本市場三個方面的加息效應還不能夠明確。

　　首先，繼續加息會不會帶來經濟增長“硬著陸”？看看美國的教訓，即使是美聯儲式連續小幅頻繁加息，也還是帶來了突發的次貸危機。中國如果遭遇類似的風險，損失將是不可估量的。尤其在目前中國銀行業剛剛開始了“成長之旅”，一場壞賬風暴完全可能讓辛苦改革的努力付之東流。

　　畢竟，目前關于明年世界經濟增長、貿易順差情況的預期還很不確定。加息帶來的影響將比上調存款準備金率大得多，央行可能寧愿先觀察一段時間。

　　其次，中美利差縮小甚至逆轉會不會帶來熱錢涌入的風險？美聯儲已經連續兩次降息，中美利差已縮小到0.5%以下，而本周美國有可能再次降息，中美利差隨時可能逆轉。盡管利率平價的效應目前存在爭議，但人民幣年升值已近6%，如果再加上中美利差，熱錢涌入的動力無疑會增強。

　　實際上，自從美聯儲9月18日4年來首次降息，中國央行就再沒有加過息；而10月、11月通脹形勢都比較嚴峻，從緩解負利率角度看央行本應加息。這說明，中美利差的“軟約束”始終都是個問題。

　　再次，股市會不會受到加息影響而“雪上加霜”？股市目前處于調整中，還沒有走出本輪低谷。而廣州、北京等地的

　　盡管央行一再表示“僅僅關注資產價格”，但可以看出，7、8、9連續三個月的加息正好是今年股市“滾燙”的時候，股指經歷了最陡峭的上漲。而10月“小熊市”到來，加息也銷聲匿跡了。分析人士認為，這也許不是簡單的巧合。

　　總之，價格性調控工具的影響往往是長遠的、難以逆轉的；而數量型工具影響一般是一次性、有針對面的，后果也是可以控制的。即使數量上“緊過了頭”，央行隨時可以通過再貸款、再貼現等渠道釋放流動性，不會造成不可挽回的局面。因此，央行又一次選擇了存款準備金率這一工具。

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