準(zhǔn)備金率擔(dān)當(dāng)從緊貨幣政策“先行軍”

　　專家認(rèn)為，走出“對(duì)沖”困境需進(jìn)一步改革匯率形成機(jī)制

　　□本報(bào)記者 郭鳳琳 北京報(bào)道

　　又上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率！在11月貿(mào)易順差、CPI、貨幣信貸等方面的數(shù)據(jù)即將公布之際，中央銀行上周六宣布，從12月25日起上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)。

　　為何此次上調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)，而不是2004年以來(lái)的每次上調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)？在通脹預(yù)期加強(qiáng)的背景下，為何央行不加息，而是一再采用數(shù)量對(duì)沖手段？

　　一些專家認(rèn)為，國(guó)際收支雙順差帶來(lái)的流動(dòng)性投放壓力越來(lái)越大，貨幣政策疲于數(shù)量對(duì)沖，而利率政策空間又受到美國(guó)降息擠壓。在此情形下，應(yīng)加快

　　抑制明年初信貸投放

　　2004年以來(lái)，央行14次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。但與以往13次不同，央行此次將調(diào)整的幅度從0.5個(gè)百分點(diǎn)提高至1個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)此，中國(guó)社科院金融所研究員彭興韻認(rèn)為主要有三個(gè)原因：

　　其一，積極貫徹中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出的“從緊貨幣政策”精神，并體現(xiàn)出監(jiān)管層加大調(diào)控力度的決心。

　　其二，時(shí)值歲末，貿(mào)易順差仍維持高位運(yùn)行的格局。而且由于受美國(guó)次貸危機(jī)、美聯(lián)儲(chǔ)降息和美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩影響，國(guó)際短期資本加速流入我國(guó)，這導(dǎo)致央行被動(dòng)投放出大量外匯占款。加大流動(dòng)性回收力度實(shí)屬必然。

　　其三，今年以來(lái)商業(yè)銀行信貸投放迅猛，截至10月底，商業(yè)銀行新增貸款總量超過(guò)去年全年的1.1倍。在此情形下，央行和銀監(jiān)會(huì)嚴(yán)控商業(yè)銀行的放貸規(guī)模。一邊是不讓放貸，另一邊是央行投放的外匯占款持續(xù)流入銀行體系，在此背景下商業(yè)銀行超額儲(chǔ)備率出現(xiàn)較大反彈，從而大大增強(qiáng)其明年初投放信貸的能力。出于對(duì)這點(diǎn)的預(yù)見(jiàn)，央行提高1個(gè)百分點(diǎn)的準(zhǔn)備金率，以預(yù)防明年初商業(yè)銀行猛投貸款，進(jìn)而控制貸款投放節(jié)奏。

　　一家商業(yè)銀行有關(guān)人士表示，按多年來(lái)形成的慣例，商業(yè)銀行每年上半年特別是年初有十分強(qiáng)烈的信貸投放沖動(dòng)。央行選擇年終上調(diào)準(zhǔn)備金率，顯然是未雨綢繆，將這種信貸沖動(dòng)扼制在搖籃之中，確保明年貨幣政策“從緊”不走樣。

　　中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘指出，今年財(cái)政收入增速遠(yuǎn)高于支出，今年底的財(cái)政支出量將巨大，12月可能將有8000億元的財(cái)政存款用于投放。央行選擇此時(shí)大幅提高存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，也是為了預(yù)防流動(dòng)性反彈。

　　加息空間受限

　　此前，市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)11月CPI數(shù)據(jù)可能反彈，年底之前加息之聲再起。但此次央行大幅上調(diào)準(zhǔn)備金率，扭轉(zhuǎn)了市場(chǎng)的加息預(yù)期。

　　有專家指出，央行加息的空間越來(lái)越小。一方面，盡管CPI仍在高位，但這種農(nóng)產(chǎn)品供給短缺引發(fā)的食品通脹很難通過(guò)加息來(lái)抑制；美元已經(jīng)進(jìn)入降息周期，在12月11日的會(huì)議上美聯(lián)儲(chǔ)很有可能再次降息，市場(chǎng)預(yù)計(jì)今后一年將降息100-150個(gè)基點(diǎn)；其他國(guó)家的央行，比如加拿大、英國(guó)也紛紛于近期降息。在這種情況下，為避免與國(guó)際利差進(jìn)一步縮小，中國(guó)的加息空間有限，在今年底之前加息的可能性較小。哈繼銘判斷，明年最多加息兩次，緊縮政策更多地依賴數(shù)量型工具對(duì)沖和加快

　　不過(guò)，也有專家指出，央行目前貨幣政策的核心就是“對(duì)沖”，即希望通過(guò)回收多余的流動(dòng)性，抑制貨幣信貸的過(guò)快增長(zhǎng)。但對(duì)沖是一種被動(dòng)的貨幣政策，它的過(guò)度使用，不僅帶來(lái)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)效率的損失，也無(wú)助于整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。在當(dāng)前通貨膨脹已經(jīng)日益顯現(xiàn)強(qiáng)大壓力的時(shí)期，利率作為價(jià)格信號(hào)，其扭曲可能導(dǎo)致的金融資源配置的結(jié)構(gòu)性成本可能是更為主要的成本，因此要從內(nèi)部經(jīng)濟(jì)平衡的角度來(lái)把握

　　應(yīng)加快匯改

　　國(guó)際收支雙順差—央行被動(dòng)投放貨幣回收外匯—貨幣信貸高位運(yùn)行、金融體系流動(dòng)性過(guò)剩—央行提高準(zhǔn)備金率等手段回收流動(dòng)性。在這個(gè)鏈條中，央行處于一種“被動(dòng)投放——被動(dòng)對(duì)沖”的困局中。如何才能盡快從這種困局里走出來(lái)？

　　從根源上說(shuō)，是高儲(chǔ)蓄、低消費(fèi)的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡帶來(lái)了國(guó)際收支不平衡，解決之道在于采取一攬子措施解決內(nèi)部結(jié)構(gòu)失衡。但在目前階段，這種格局很難盡快扭轉(zhuǎn)，這就需要進(jìn)一步發(fā)揮匯率機(jī)制的調(diào)節(jié)作用。

　　專家指出，進(jìn)一步加快匯率機(jī)制改革，是貨幣政策走出目前困境的必要措施。通過(guò)進(jìn)一步擴(kuò)大匯率浮動(dòng)區(qū)間，增大匯率彈性，讓銀行、企業(yè)和居民出于避險(xiǎn)考慮持有更多外匯，減少國(guó)家外匯儲(chǔ)備的增速，從而弱化貨幣發(fā)行和國(guó)際收支失衡的關(guān)系；另一方面，可以考慮進(jìn)一步調(diào)整貨幣籃子的結(jié)構(gòu)，增加歐元等貨幣的比重，并加快升值步伐以減少央行被動(dòng)投放的本幣供應(yīng)量。此外，還應(yīng)該加快資本項(xiàng)目開(kāi)放進(jìn)程，在鼓勵(lì)資本流出去方面采取更寬松的政策。

　　而且，更為靈活的匯率機(jī)制也有利于利率工具的使用。國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融所副所長(zhǎng)巴曙松認(rèn)為，雖然中美利差存在，但如果有更為靈活的匯率波動(dòng)和一定程度的外匯管理，央行的利率調(diào)整空間還是存在的。

　　此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率幅度之大超出市場(chǎng)預(yù)期。