一年之前，大部分宏觀經濟專家仍在忽略一個看似高危的指標——M2與GDP之比(廣義貨幣量/國內生產總值)。一年之后，M2不得不成為央行最重要的調控目標之一。

　　而就在居民存款隨著房價、股價高漲，過快流入資本市場的同時，下半年“物價”也開始了一輪復蘇，宏觀經濟中實體與資本、商品與貨幣之間的關聯越來越密切，這對明年調控的預見性和準確性都提出了嚴峻的考驗。

　　老虎出籠

　　M2/GDP之比，目前除香港地區，中國內地在全球經濟體中是最高的，甚至是美國的一倍。過高的M2/GDP，一方面為金融機構和金融市場提供了充足流動性，為經濟增長提供了資金保證，另一方面也蘊含著巨大風險。

　　一年前，一些經濟學家接受《第一財經日報》采訪時都提到，M2量雖高，但并不需要擔憂，原因是其中居民定期存款部分是穩定的，甚至可以忽略的“貨幣”，由于我國金融投資渠道不通暢，包括社會養老保障體系的不完全，居民傾向于將定期存款作為保障和投資品長期持有。

　　根據央行提供的數字，今年9月、10月，M2余額均接近40萬億元，同比增長18%以上。遠超出央行今年初定下的16%目標。但在央行連續使用加息及上調存款準備金等調控工具后，貨幣供應依然居高不下，業內專家認為，“貨幣的內生性在不斷放大，貨幣乘數也在加大。”

　　所謂內生性，是“中國式”貨幣的結構性在發生變化。直觀地看，在這近40萬億元的余額中，有一大部分原本“安靜”的貨幣開始啟動，通過資本市場迅速進入流通渠道。

　　可以說，股市、房市的火熱和存款率過低是引發2007年存款搬家的直接原因。老百姓為保護自己的財產不縮水，取出儲蓄去買股票、買房產，這也讓存款釋放，引發了“流動性過剩”的傳導。

　　北京科技大學經濟管理學院教授趙曉接受《第一財經日報》采訪時曾用“老虎出籠”一詞，來形容居民儲蓄搬家炒股的現狀。

　　隱憂顯現

　　不知道是巧合還是宏觀經濟已無法回避整體“物價”的上升趨勢，2007年上半年，居民存款快速搬家的同時“通脹”也成為宏觀經濟中關鍵一詞。這讓宏觀調控中更多的關聯性開始顯現。

　　一方面，存款釋放促進了流動性；另一方面流動性過剩，又推高了物價上升預期，居民更愿意繼續釋放存款，再添流動性壓力。這個循環過程如果互相推波助瀾，將使宏調難度越來越大。

　　事實上，多年以來這筆“存款”始終是隱憂。

　　分析通貨膨脹壓力來源，有很多原因，其中有一部分觀點認為，股市的高漲促進了消費，從需求拉動角度而言，也成為了通脹壓力之一。

　　除此之外，流動性過剩是對當前通貨膨脹的一個根本解釋。多年以來，信貸快速增長推動了流動性過剩，與此同時，央行為對沖外匯的涌入，投放基礎貨幣又推動了國內的流動性過剩問題和貨幣供應量的較快增長。

　　事實上，上述循環已經持續了數年，而在今年股市高漲，居民存款忽然涌入之后，最終使得通貨膨脹壓力顯現。

　　上漲預期

　　上述局面的復雜性，導致預測明年CPI指數成為目前學界一個難以琢磨的課題。

　　除流動過多的貨幣之外，國際油價、糧價的上漲，使得成本上升的因素也在推物價。

　　例如油價的上漲。石油是基礎性產品，其價格水平不僅直接影響制造業，也影響消費業，其產生的連鎖反應不容低估。

　　因此，一旦通貨膨脹率上升或通貨膨脹預期形成，貨幣購買力有下降趨勢，居民存款會立即尋找其他替代投資品，如購買房產、股票，甚至豬肉、茶葉等商品，導致這些商品的價格異常波動，從而引起宏觀經濟層面的不穩定。

　　展望明年，M2/GDP值越大，存款流向越難調控，維護價格穩定的難度也就越大。管理層對此應有長遠考慮。因為宏觀層面的各項關聯的聯動性越來越強，從短期來看，決策層需要非常高的前瞻性和全局性，處理好利率、通脹預期、資產價格、資本市場發展等重大事項之間的關系。宋蕾