作者：劉曉午

　　中央經濟工作會議十年來的首次從緊貨幣政策，正被迅速落實。12月4日前后，深圳某股份制商業銀行召開的一次工作會議上，該行領導確認了2008年貸款計劃的重大原則：即明年第一季度貸款額度控制在全年計劃的35%以內，全年將實現按季均衡投放。

　　接近監管部門的消息人士透露，未來更多的配套調控措施將包括貸款行政約束和進度控制，存款準備金率和基準利率的上調，以及央票發行，來收縮流動性和控制信貸增長。其中2008年“從緊”的重點是通過行政手段按季約束商業銀行貸款進度。

　　“從緊”：按季控制貸款投放

　　來自深圳銀行界的消息人士說，深圳的一些商業銀行高層已經接到監管部門的通知，監管部門給出了一系列信貸的窗口指導行政意見，其中一點就是2008年按季控制貸款投放。

　　前述深圳的股份制銀行正在按照監管部門要求，制訂按季控制貸款的計劃和細則。如果明年第一季度貸款突破35%這一原則，這家銀行將面臨監管部門嚴厲的懲處措施。

　　對于第一季度貸款發放控制設限為35%，這家股份銀行的董秘處相關人士并沒有否認——“明年投放和今年投放會有所差異，每個季度將比較均衡，對明年信貸收入增長會有所影響。但具體的貸款計劃還在制訂過程中。”

　　前述深圳銀行界人士說，實際上進入11月份，監管部門就已經開始向銀行打招呼，要求收緊信貸，年內不能發放新增貸款。而隨著中央經濟工作會議的召開，監管部門再次向深圳的部分銀行高層發出通知，要求明年貸款按季投放，以嚴格控制貸款總量和節奏。

　　在上海，交通銀行的一位內部人士說：“目前財務部門正在制訂明年的信貸工作計劃，我們會考慮宏觀經濟形勢及監管部門的意見，未來信貸控制會從緊，我們已經聽到了按季均衡發放貸款的說法。”

　　信貸按季嚴格控制并非捕風捉影。“按季控制貸款，現在銀行已經開始做了！監管部門已經向部分商業銀行發出明年信貸工作的指導意見，要求嚴格控制信貸進度。”一家券商的分析師對本報記者說。

　　高盛中國首席經濟學家梁紅發布報告稱，中國貨幣政策當局將在2007年底之前為各商業銀行設定季度或月度貸款限額，以避免通常會在年初出現的放貸高峰。政府在看到通脹降低和經濟增長放緩的明確信號之前，將嚴格執行這些信貸控制措施。

　　如果2008年銀行按季控制貸款這一原則全面實施，將與往年貸款政策和信貸投放產生重大的變化。在以往，商業銀行在上半年是“早放貸、早收益”的原則，上半年基本上把全年貸款額度用完；但進入2008年，銀行的信貸投放將會更加均衡。

　　“這意味著監管部門將通過行政手段來控制商業銀行日益膨脹的貸款沖動，以此來調控投資過快和經濟過熱。”前述深圳銀行界人士說。

　　市場人士分析，按季控制貸款投放后，明年銀行業經營和競爭將與往年出現不同。首先是壓縮了銀行業信貸投放總量，為制訂低于今年15%信貸增速目標打下基礎。同時，銀行對優質客戶的爭奪將更加激烈，信貸收入的增速也將會收窄。

　　“由于到明年政府換屆完成，如果不動用行政手段控制貸款投放，那么明年上半年將再次重演今年上半年信貸擴張和投資過熱的一幕。窗口指導下的行政約束雖具有行政色彩，但是極有可能實施，”中國社會科學院金融研究所貨幣理論與政策研究室主任彭興韻說。

　　行政調控一觸即發

　　由于本次中央經濟工作會議明確指出，明年將進一步發揮貨幣政策在宏觀調控中的重要作用，嚴格控制貨幣信貸總量和投放節奏。市場正在形成預期，貨幣政策“從緊”的重點和方向是具有行政手段色彩的信貸窗口指導意見，按季控制貸款投放是其中重要的措施。

　　在宏觀調控任務確定后，發改委、央行、銀監會等財經部委將陸續召開2008年工作會議，推出從緊的調控措施。與往年出現重大不同的是，區別以往頻繁的市場化調控措施，未來部分從緊的調控措施也將帶有“行政”調控色彩。

　　未來的貨幣政策資源正在減少！2008年以來，五次調高基準利率和九次提高存款準備金率的市場調控已經創出緊縮紀錄，但是調控并不理想——前9月新增貸款3.36萬億元，已超去年全年新增貸款總額3.18萬億元。

　　宏觀調控失效了嗎？經濟學家正在反思2007年過于市場化及過于溫和的宏觀調控，在一個價格高企、利潤不斷走高的經濟過熱狀態下，商業銀行和企業為了市場收益，并不會顧及管理層柔性的調控，因此造成目前高信貸、高投資和高通脹的“三高”經濟狀態。為避免調控無效和經濟過熱，行政調控和約束措施在所難免。

　　稍早前，國務院辦公廳發出《關于加強和規范新開工項目管理的通知》，打出宏觀調控的產業準入政策，明令收緊新開工投資項目。

　　不過，市場人士預測，由于大規模、一刀切式的行政調控剛性打擊宏觀經濟，降溫效果明顯，爭議較大，政府正在考慮，應該如何藝術性且有節奏的加強行政調控和監管。

　　中國人民大學財政金融學院副院長趙錫軍教授評價說：“目前由于雙順差所帶來的

　　“考慮中國經濟運行的復雜性，我國并非完全意義的市場經濟國家，經濟運行體制有自己的特色，如果完全依賴市場化調控手段，將不可能調控經濟過熱；但是過猶不及，監管部門應該把握好節奏。”趙錫軍說。

　　市場化調控繼續推進

　　從緊的貨幣政策當然包括以利率和存款準備金率為主的市場化調控措施。在過去一個月內，面對通脹走高和經濟過熱風險，央行并沒有推出市場預期的一系列調控措施。進入12月份，貨幣政策繼續收緊調控的時機已近成熟。

　　引發市場化調控繼續推進的是11月份仍然高企的通貨膨脹。此前，多數機構預測，9月份和10月份將是居民消費價格指數(以下簡稱CPI)的峰值，隨后CPI將回落；但是現在，CPI的漲勢仍然堅挺。

　　國家統計局將于12月11日公布11月份CPI漲幅，但是多數機構預期11月份CPI仍然將再上歷史新高。

　　高盛的一份宏觀經濟預測報告認為，11月份CPI的同比增幅將進一步上升至6.7%，創下10年新高。在石油、鋼鐵和煤炭價格上漲的推動下，工業品出廠價格指數(PPI)的同比增幅預計將上升至3.5%。

　　高盛預測，中國政府將在未來幾個月里保持緊縮政策的立場，央行將繼續嚴控信貸并在年底前加息一次。報告還預測央行將允許人民幣加快升值步伐。

　　申銀萬國資深宏觀分析師李慧勇預測，由于新漲價力量的增強，即使考慮到去年同期基數抬高的影響，11月份的通貨膨脹率也有望維持在6.5%的水平。

　　虎杰投資首席分析師張寅警示說，人們對結構性通脹過于樂觀，CPI漲幅或許是被低估的，如果糧食產量不能達到此前的預期，未來的通脹形勢會更嚴峻。

　　國家信息中心首席經濟學家祝寶良認為，貨幣政策在2007年中期以前過于倚重準備金率和公開市場操作等數量型手段，利率、

　　“從出臺時機和力度來看，提高利率的時機有些偏晚，并且調整力度偏小，調整幅度跟不上價格上漲幅度的變化，不足以及時扭轉實際利率為負的局面。”祝寶良表示。

　　祝寶良建議，2008年在利率調控上，不能囿于中美利差的限制，有必要選擇自主加息。為防止貸款利率過高對實體經濟增長產生沖擊，可選擇不對稱加息，即暫時維持貸款利率不動，僅提高存款基準利率，實現存款實際基準利率由“負”轉“正”。

　　鏈接

　　中央經濟工作會議　工作要點七年變遷

　　2001年，擴大內需，實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策；

　　2002年，堅持擴大內需，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，加快結構調整；

　　2003年，保持宏觀經濟政策連續性和穩定性，重視總量調控與結構優化，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，適當控制貨幣信貸投放；

　　2004年，繼續加強和改善宏觀調控，確保經濟平穩發展，實施穩健的財政政策和貨幣政策，轉變經濟增長方式；

　　2005年，穩定宏觀經濟政策，保持貨幣信貸的穩定增長，優化貨幣信貸結構；

　　2006年，堅持加強和改善宏觀調控，合理控制投資增長，繼續實施穩健的財政政策與貨幣政策；

　　2007年，完善和落實宏觀調控政策，防止經濟由偏快轉向過熱，防止結構性上漲演變為明顯通脹，實施穩健的財政政策和從緊的貨幣政策。

　　資料來源：據新華社報道整理