杜艷

　　12月5日，中央經濟工作會議結束，中國向實施了三年的貨幣和財政“雙穩健”政策說了再見。會議明確，2008年將實行穩健的財政政策和從緊的貨幣政策。

　　當日下午，央行即召開會議，部署落實中央經濟工作會議的具體措施。據悉，央行將采取信貸限額管理等一攬子政策，以控制住信貸。

　　貨幣政策重新回到從緊的區間。這也是自1997年以來的第一次。而在當時，過熱和通貨膨脹也是宏觀調控的兩大主題。

　　雙防之役

　　中央經濟工作會議明確，不僅要繼續 “防止經濟增長由偏快轉為過熱”，而且要“防止價格由結構性上漲演變為明顯通脹”。

　　對于前者，中央的態度向來明晰，當10月份城鎮固定資產投資創下年內最高增速，而新開工項目也高速反彈之時，市場對更嚴厲的政策導向的出臺已經沒有疑問。

　　后者則是“第一次有了明確的說法”。半年前，在年中的國務院常務會議上，對此問題的表述依然是“價格上漲壓力加大”，沒有認同“通脹”之說。北京大學經管學院教授施建淮認為，措辭變化背后，已經說明了物價上漲的程度和強大的現實壓力。

　　10月份，CPI再次反彈，重回十年高點，達到6.5%。雖然國家統計局和發改委一致認同CPI上漲只是“結構性”的，不是普遍的物價上漲，但是，在央行近期的調查中，對于未來物價看漲的人數有增無減。

　　在未來普遍看漲的預期中，在本周的對外發言中，發改委的相關負責人也坦言，“今后一段時間價格總水平的上漲壓力仍然較大”。

　　他認為，推動價格總水平繼續攀升的不利因素主要有三：一是今年的食品價格上漲主要在下半年，對明年的滯后影響較大；二是國際市場大宗商品價格仍在上漲；三是理順資源環境價格會推動價格上漲。

　　12月4日，在中國社科院舉行的2008年經濟形勢分析會上，社科院數量經濟與技術經濟所研究員李金華表示，CPI的較高上漲已經成為宏觀經濟經濟趨向過熱的明顯信號。

　　這似乎意味著，自2003年以來高增長低通脹的黃金局面也許將不再延續。

　　貨幣政策從緊

　　這樣一種判斷最終決定了宏觀調控政策的基調。穩健的財政政策和從緊的貨幣政策組合，不僅宣告沿用十年的 “穩健的貨幣政策”的終結，2005年以來的“雙穩健”政策也退出舞臺中心。

　　消息人士稱，央行會實行信貸限額管制，要求各個銀行拿出明年信貸投放方案，并提出指導性意見，比如，有的規定不能超過今年前10個月的信貸量，有的要求與今年持平。

　　如果哪個銀行信貸增長偏快，央行會采取定向票據、專項存款等多種貨幣政策工具。該人士稱，控制住信貸，就算按住了問題的“龍頭”。

　　一位工商銀行的人士也認為，明年商業銀行的貸款速度肯定會收縮，利率上升是必然的，“央行可能根據宏觀情況采取小幅調整，并且可能多次上調存款

準備金率。

　　不過，德意志銀行大中華區首席經濟學家馬駿并不認為從緊的貨幣政策意味著重大的政策轉向。他的判斷是，這只是決策層對今年以來實行政策的追認。他甚至認為，一些跡象表明，明年央行的加息壓力還可能進一步減弱。他預測，從現在到明年末，央行可能加息1-2次。而在多重抑制通脹的政策壓力下，明年通脹率將可能由今年的4.6%降至3.8%。

　　匯率是核心

　　中金公司宏觀經濟分析師邢自強認為，造成央行窘境的原因在于，貨幣增長的根源并沒有消除，這個根源就是匯率。

　　為了維持

人民幣匯率穩定，央行采取了“小步快跑”的匯率政策，導致市場形成了強烈的人民幣單邊升值預期，由于外匯占款高增長而投放的基礎貨幣使央行貨幣政策的獨立性幾近喪失。

　　施建淮認為，貨幣政策只能有一個目標，央行既要維持幣值穩定又要防止通貨膨脹，是做不到的，當把穩定匯率作為第一要義的時候，實際上貨幣政策在控制通脹方面已經喪失了很大的獨立性。

　　上述工商銀行的人士也預期，執行從緊的貨幣政策，央行將從兩個方面入手：一是控制流動性過剩，控制信貸；另一個方面就是加大匯率彈性，進一步放開匯率波幅。

　　這種看法與中金和高盛的看法不謀而合。

　　中金的一份最新報告中指出，未來貨幣緊縮和

人民幣升值將是政府對抗通脹的最有效方式。中金的計算發現，人民幣名義有效匯率每升值10%，其他條件不變，中國CPI漲幅短期內將下降0.8個百分點，長期將下降3.2個百分點；貨幣增速每下降一個百分點，CPI漲幅短期內將下降0.2個百分點，長期將下降0.8個百分點。

　　中金相信，政府將重視使用人民幣匯率工具，2008年實現升值10%，從而將明年的CPI控制在3.5-4.0的水平。

　　實際上，各大國際投行的分析師都調高了對明年人民幣升值幅度的預期，他們普遍認為，人民幣在2008年將升值10%左右。而在今年年初，各大投行預計人民幣2007年的升值幅度為5-7%。

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　　來源：經濟觀察報網