匯率在貨幣政策中的作用或將加強 本報攝影記者/王愷 制圖/張逸俊

　　央行在日前發布的《第三季度貨幣政策執行報告》中表示，“經濟學的理論分析和各國的實踐均表明，本幣升值有利于抑制國內通貨膨脹。”

　　在美聯儲接連降息之后，央行在利率問題上變得謹慎，而試圖更多利用匯率手段，來進行貨幣政策調整

　　央行對

　　央行在日前發布的《第三季度貨幣政策執行報告》中表示：“經濟學的理論分析和各國的實踐均表明，本幣升值有利于抑制國內通貨膨脹。”這似乎是一個異于以前的表態。

　　關于利率，在今年連續5次加息之后，央行行長周小川日前在南非會議期間稱，雖不排除繼續調整利率的可能性，但央行不需要過于頻繁地上調利率，他同時表示央行對當前的利率水平感到滿意。

　　“從這兩個表態可以看出，在美聯儲接連降息之后，央行在利率問題上變得謹慎，而試圖更多利用匯率手段，來進行貨幣政策調整，包括調控通貨膨脹問題。”花旗銀行中國區首席經濟學家沈明高對《第一財經日報》說。

　　沈明高說：“我相信匯率會在央行政策里扮演越來越重要的角色。”

　　中金公司首席經濟學家哈繼銘給出了同樣的判斷——進一步的貨幣緊縮將以匯率為主，利率為輔，人民幣加速升值。

　　加息空間縮小

　　中國央行今年已經連續5次提高利率，但這都發生在9月18日美聯儲降息之前。中國央行今年第五次加息是9月14日，當時距離第四次加息只間隔了25天。但在美聯儲降息之后，中國央行至今還沒有再度加息，即便CPI數據繼續攀升高點。

　　“美聯儲降息，是通過公開市場上投放資金，壓低利率來達到降低市場利率的目的，這意味著更多的流動性投放，而這些流動性是要找地方去的，會從美國流出一部分，這時候就和美元與人民幣的利差有關系。”

　　哈繼銘也認為，總的來看，中國央行的加息空間已經越來越小。

　　升值有助抑制輸入性通脹

　　“在加息之外，央行將更加重視匯率政策的使用。” 哈繼銘指出。

　　央行近期在人民幣匯率的表述措辭上接連出現變化。先是在10月份貨幣政策委員會例會公告中，指出今后在匯率市場上將“更大程度地發揮市場供求的作用”。后是11月份發布的貨幣政策執行報告，央行指出，在中國對資源性產品進口依賴程度加大的背景下，本幣適度升值有利于降低以本幣計價的進口成本上漲幅度。雖然這種傳導會存在一定的時滯，但長期來看，名義有效匯率變化會對零售物價指數和生產者價格指數產生明顯影響。

　　哈繼銘對這一看法表達了認同，他認為本幣升值可以改善貿易條件，抑制輸入性通貨膨脹。

　　中金公司在一份研究報告中指出，今年10月，中國PPI價格同比漲幅進一步上升到3.2%的水平，其中原材料購進價格同比上漲4.5%。可以說，近期中國PPI抬頭與國際原油、大宗商品價格高漲是有關的。鑒于中國的資源、能源對外依存度較高，人民幣主動加速升值無疑能有效抑制這類輸入通脹。

　　升值預期增強

　　今年以來，人民幣對美元匯率水平已經從去年底的7.8：1上升到目前的7.4：1左右，升值幅度接近5%。這已經比早前市場對人民幣每年3%的升幅預期高出很多。

　　沈明高所在的花旗銀行預期，明年匯率升值幅度將明顯超過今年。“今年的政策還包括出口退稅的大幅度調整，這一定程度上替代了升值要求，但明后年像出口退稅這種政策調整不多了，壓力就都放到匯率上。”沈明高說。

　　中金公司發布的預測認為，

　　高盛中國則在本月的預測中認為，人民幣對美元匯率在未來12 個月將達到6.78，也就是說年升值幅度將在10%左右。