《財(cái)經(jīng)》記者 于寧 喬曉會(huì) 實(shí)習(xí)記者 溫婉 /總第198期

　　產(chǎn)業(yè)投資基金的試點(diǎn)總體方案將上報(bào)國務(wù)院，根據(jù)這一方案，審批權(quán)限將被下放，由“審批”變?yōu)椤昂藴?zhǔn)”

　　沉寂了數(shù)月之久、有國產(chǎn)PE(私人股權(quán)投資基金)之稱的產(chǎn)業(yè)投資基金，在11月初重新活躍起來。

　　首家獲得國家發(fā)改委審批、于2006年底成立的渤海產(chǎn)業(yè)投資基金(下稱渤海基金)，在今年11月初作出了第一筆投資，在另外兩個(gè)項(xiàng)目上也取得了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。 今年9月獲批的第二批產(chǎn)業(yè)基金，亦紛紛在選定基金管理人，基金的組建已蓄勢待發(fā)。

　　更重要的是，關(guān)于產(chǎn)業(yè)投資基金的政策探索也取得了長足進(jìn)展。

　　經(jīng)國務(wù)院同意，由發(fā)改委牽頭，包括中國人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)(下稱一行三會(huì))、商務(wù)部以及國務(wù)院法制辦等七部門已成立產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)指導(dǎo)小組，正在擬訂產(chǎn)業(yè)投資基金的試點(diǎn)總體方案。

　　《財(cái)經(jīng)》記者獲悉，如該方案獲得國務(wù)院批準(zhǔn)，產(chǎn)業(yè)投資基金的核準(zhǔn)將由該小組負(fù)責(zé)，不必再上報(bào)國務(wù)院審批。

　　審批方式有望改變

　　繼2006年底渤海基金成立之后，今年5月，發(fā)改委向國務(wù)院申報(bào)了作為第二批試點(diǎn)的四家產(chǎn)業(yè)基金，其中包括上海金融基金(200億元)、廣東核電基金和山西能源基金(各100億元)、四川綿陽高科技產(chǎn)業(yè)基金(60億元)，上報(bào)主體仍為地方政府。

　　當(dāng)時(shí)的申報(bào)方案只是一個(gè)粗略的計(jì)劃，主要包括基金的投資規(guī)模和投資方向，沒有涉及基金管理人的選擇，也沒有提出基金運(yùn)作的具體形式。

　　對于這些動(dòng)輒募資百億的大型基金如何組織、如何監(jiān)管或是否需要監(jiān)管，以及如何理解私人股權(quán)基金的內(nèi)在特性，長期以來多有爭議。

　　一些部門對于地方政府主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)基金的申報(bào)，以及發(fā)改委負(fù)責(zé)審批，也表達(dá)了不同意見，這使得醞釀已久、幾經(jīng)修改的《產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)管理辦法》遲遲不能出臺(tái)。

　　在發(fā)改委方面，其主導(dǎo)思想是通過幾批試點(diǎn)形成合理的產(chǎn)品發(fā)展模式、制度基礎(chǔ)，并在此基礎(chǔ)上出臺(tái)一個(gè)“指導(dǎo)意見”，以一種約束力較弱的形式引導(dǎo)這一新產(chǎn)品的發(fā)展，排除可能出現(xiàn)的干擾性、非市場化因素。

　　發(fā)改委財(cái)政金融司司長徐林曾對《財(cái)經(jīng)》記者表示：“如果能達(dá)到這個(gè)目標(biāo)，屆時(shí)發(fā)改委也可以完全退出。如果這個(gè)產(chǎn)品可以簡單地進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化核準(zhǔn)，就絕不搞審批；如果能備案，決不搞核準(zhǔn)。”

　　7月初，《財(cái)經(jīng)》記者獲悉，國務(wù)院并未如期批復(fù)第二批試點(diǎn)產(chǎn)業(yè)基金，而是要求發(fā)改委進(jìn)一步征求包括中國人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)等部門的意見。此時(shí)雖然仍有分歧存在，但各方均認(rèn)為試點(diǎn)還要繼續(xù)推動(dòng)。

　　9月初，總規(guī)模為460億元的四只產(chǎn)業(yè)投資基金獲得國務(wù)院批準(zhǔn)。在此之前，蘇州工業(yè)園區(qū)上報(bào)的中新高科技產(chǎn)業(yè)投資基金(下稱中新基金)也獲得了國務(wù)院批準(zhǔn)，該基金總規(guī)模為100億元，首期募集50億元。

　　同時(shí)，國務(wù)院還批準(zhǔn)由發(fā)改委牽頭的七部委成立產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)指導(dǎo)小組，負(fù)責(zé)研究制訂試點(diǎn)方案。

　　11月7日下午，一場關(guān)于產(chǎn)業(yè)基金試點(diǎn)方案的討論會(huì)在國家發(fā)改委舉行。與會(huì)者除了前述七部委的有關(guān)官員，還包括來自鼎暉投資公司、渤海基金等市場機(jī)構(gòu)的專業(yè)人士。

　　與會(huì)者稱，類似的會(huì)議已開過數(shù)次，各方就主要問題已基本達(dá)成一致，不久會(huì)將試點(diǎn)總體方案上報(bào)國務(wù)院。

　　《財(cái)經(jīng)》獲悉，試點(diǎn)總體方案吸收了《產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)管理辦法》的很多內(nèi)容，包括試點(diǎn)的領(lǐng)域、范圍、基金管理公司的資格、投資人資格等。據(jù)悉，該方案提出產(chǎn)業(yè)投資基金要以發(fā)起人來申報(bào)。

　　“這意味著申報(bào)主體將是基金管理人或其他商業(yè)機(jī)構(gòu)，由此避免產(chǎn)業(yè)基金淪為地方政府的融資工具，保證產(chǎn)業(yè)基金市場化發(fā)展而不被各種行政力量扭曲。”一位知情人士稱。

　　該人士透露，試點(diǎn)方案比較市場化，對發(fā)起人的條件要求也比較寬松，主要是對管理機(jī)構(gòu)的注冊資本、管理層經(jīng)驗(yàn)、財(cái)務(wù)狀況、是否有違規(guī)記錄等有所規(guī)定。

　　據(jù)悉，很多證券公司、保險(xiǎn)公司、銀行的投資銀行部門均有意擔(dān)當(dāng)基金管理人，不過這在符合試點(diǎn)辦法的情況下，還要獲得各自監(jiān)管部門的同意。

　　“我們只監(jiān)管申請規(guī)模在50億元以上的或有國有機(jī)構(gòu)出資的大型產(chǎn)業(yè)基金，對規(guī)模小、民間募集的基金并不需要核準(zhǔn)，這是相對寬松的做法。”發(fā)改委一位官員表示。

　　“政府部門的審批、核準(zhǔn)并不是產(chǎn)業(yè)基金成功設(shè)立以及良好發(fā)展的保證，最重要的是看基金管理人的歷史業(yè)績及資產(chǎn)管理能力是否能得到投資人的認(rèn)可。”大成律師事務(wù)所高級合伙人魏君賢如是評論，“基金經(jīng)理和投資機(jī)構(gòu)的合作最終必然是商業(yè)化的雙向選擇。”

　　投資者資格也是業(yè)內(nèi)最為關(guān)心的話題之一，比如，商業(yè)銀行是否可以成為基金的出資人？按照目前的商業(yè)銀行法這是不允許的。

　　“我們希望商業(yè)銀行能參與進(jìn)來，他們自身也有這個(gè)需求，目前銀監(jiān)會(huì)還沒有給我們反饋意見。”發(fā)改委上述官員稱。

　　據(jù)《財(cái)經(jīng)》了解，有些商業(yè)銀行正在為近期獲準(zhǔn)入股產(chǎn)業(yè)基金爭取國務(wù)院的特批。

　　基金管理人博弈

　　對于第二批獲批的五家產(chǎn)業(yè)基金來說，當(dāng)前最重要的任務(wù)是選定基金管理人、確定基金組建的法律組織形式以及募集資金。

　　在方案確定并募集成功、獲得發(fā)改委最終的設(shè)立批準(zhǔn)后，產(chǎn)業(yè)基金才能正式注冊設(shè)立。

　　對于PE基金管理人來說，這樣的機(jī)會(huì)不啻一次資本盛宴：既可獲得穩(wěn)定的管理費(fèi)和不菲的分紅，又可借此樹立品牌，因此競爭非常激烈，并在一定程度上動(dòng)搖著傳統(tǒng)的地方格局。

　　在上海，據(jù)悉中國國際金融公司一度試圖參與管理200億元的上海金融產(chǎn)業(yè)基金，但上海方面則更傾向于由本地機(jī)構(gòu)參與管理。

　　具有地方金融控股性質(zhì)的上海新國際集團(tuán)有望成為該基金主要的管理人，上海兩家本地券商國泰君安和申銀萬國也有意參與其中。

　　在山西，人脈頗深的中科招商投資管理有限公司三年來曾參與推動(dòng)山西能源基金創(chuàng)立，但目前已經(jīng)完全退出，華泰證券等機(jī)構(gòu)將填補(bǔ)這一空缺；

　　在四川，中信證券與綿陽高科技產(chǎn)業(yè)基金已接觸了近一年，但中銀國際亦虎視眈眈，希望在渤海基金之后，控股第二家基金管理公司。

　　在廣東，核電基金的主要發(fā)起人是中國廣東核電集團(tuán)，主要投向是核電、風(fēng)電等清潔能源，有關(guān)方面一度希望由廣東核電集團(tuán)下屬的財(cái)務(wù)公司作為基金管理人，目前招商證券亦可能加入其中。

　　相形之下，只有蘇州的中新基金已經(jīng)確定了基金管理人。

　　9月29日，中新基金及其基金管理公司獲得了國家發(fā)改委下發(fā)的籌備批文。在即將成立的基金管理公司中，蘇州創(chuàng)業(yè)投資集團(tuán)旗下的蘇州工業(yè)園區(qū)銀杏投資管理有限公司和厚樸投資管理有限公司各占50%的股份。其中，厚樸投資是高盛高華董事長方風(fēng)雷牽頭、由一些專業(yè)人士組建的。

　　值得注意的是，中新基金還將是國內(nèi)首家有限合伙制的產(chǎn)業(yè)基金。基金管理人作為普通合伙人在基金中占1%的股份，與其他有限合伙人共同成立該基金。該基金的投資范圍沒有地域限制，投資方向以高新技術(shù)企業(yè)為主。

　　蘇州創(chuàng)業(yè)投資集團(tuán)成立于今年9月26日，注冊資本30億元，管理資金約50億元。其前身中新蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資有限公司成立于2001年11月，近年來已投資了60多個(gè)項(xiàng)目。

　　據(jù)悉，蘇州工業(yè)園區(qū)原打算由蘇州創(chuàng)投集團(tuán)擔(dān)當(dāng)基金管理人，但國家發(fā)改委建議由全國性的、有業(yè)績和品牌的公司參與管理。

　　此后，聯(lián)想旗下的弘毅投資曾前去洽談，但由于要求控股而未談成，厚樸參與后很快達(dá)成一致意見。

　　據(jù)悉，基金管理公司將在近期正式成立，目前已開始募集資金，有望在年內(nèi)完成設(shè)立并開始運(yùn)作。

　　對于地方政府、投資人、基金管理人之間的多重博弈，發(fā)改委有關(guān)人士曾對《財(cái)經(jīng)》記者表示：“地方政府主導(dǎo)上報(bào)并不意味著主導(dǎo)運(yùn)營。基金的組建是市場化的，談判過程也是市場化的。地方政府與出資人間自然會(huì)產(chǎn)生制衡，雙方在選擇基金管理人和形成公司治理方面會(huì)逐漸向合理化方向發(fā)展。”

　　不過，從第二批試點(diǎn)的情況來看，地方政府以地方投資機(jī)構(gòu)參與基金管理的愿望十分強(qiáng)烈。

　　一位業(yè)內(nèi)人士稱：“發(fā)改委不希望地方政府的公司來管理，但是地方政府推動(dòng)下成立了產(chǎn)業(yè)基金，也不愿意放手，最后就形成了合作的局面。”

　　渤海基金落子

　　在第二批試點(diǎn)產(chǎn)業(yè)基金積極籌備的同時(shí)，首家人民幣產(chǎn)業(yè)投資基金——渤海基金終于在成立十個(gè)月后出手：11月2日簽署了首單投資協(xié)議后，另兩筆金融投資也將在近期敲定，首期募集的60億元資金已出手過半。

　　作為渤海產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司的籌建者和基金管理公司的大股東，中銀國際希望不負(fù)眾望，向國家發(fā)改委、天津市人民政府和基金發(fā)起人交出一份名至實(shí)歸的答卷。

　　渤海基金的第一單投資是入股天津鋼管集團(tuán)股份有限公司(下稱天津鋼管)，一說是2億美元。

　　天津鋼管是國內(nèi)規(guī)模最大的石油套管生產(chǎn)基地，國內(nèi)市場占有率保持在50%左右，近兩年該公司業(yè)績增長迅猛，2005年、2006年的凈資產(chǎn)收益率分別為18.11%和21.98%。

　　由于負(fù)債率高增加了很大財(cái)務(wù)成本，天津鋼管的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)有待調(diào)整，渤海基金由此獲得了注資機(jī)會(huì)。

　　據(jù)悉，天津鋼管很快就會(huì)在資本運(yùn)作方面有所行動(dòng)。中銀國際將擔(dān)任天津鋼管的上市承銷商。

　　中銀國際首席執(zhí)行官王巖對《財(cái)經(jīng)》記者表示，作為渤海產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司的大股東，中銀國際希望渤海基金一定要投資在有品牌、規(guī)模大、風(fēng)險(xiǎn)低、影響力大的項(xiàng)目，“第一個(gè)項(xiàng)目一定要投在天津，而且一定要與基金自身的歷史地位和市場聲望相匹配”。

　　在王巖看來，這種做法符合國務(wù)院批準(zhǔn)試點(diǎn)組建渤海基金的宗旨，符合國家發(fā)改委對它的定位，也是對天津政府對中銀國際信任的回饋。

　　王巖表示，渤海基金在投資初期選擇項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)，就是“不出手則已，出手就要一鳴驚人”。

　　“對于產(chǎn)業(yè)基金而言，面臨的最大挑戰(zhàn)就是如何以高標(biāo)準(zhǔn)選擇優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目以規(guī)避投資失敗帶來的風(fēng)險(xiǎn)。在基金成立之初，賺錢少一點(diǎn)不可怕，怕的是選錯(cuò)項(xiàng)目”。

　　王巖表示，渤海基金在先期的項(xiàng)目選擇上，會(huì)比較重視退出渠道，只有那些退出渠道清晰，有可能在未來兩到三年上市的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，才會(huì)進(jìn)入渤海基金的投資視野。

　　據(jù)接近交易的人士透露，渤海基金與中鐵工程集團(tuán)下屬企業(yè)將共同入股成都市商業(yè)銀行，渤海基金約出資10億元獲得近10%的股份。

　　前不久，馬來西亞的豐隆銀行以每股3元的價(jià)格，認(rèn)購了成都市商業(yè)銀行6.5億新股，即以19.5億元總投資獲得增資擴(kuò)股后總股本的19.99%。

　　成都市商業(yè)銀行1996年在原44家城市信用社基礎(chǔ)上組建而成，由成都地方財(cái)政、企業(yè)法人和自然人共同發(fā)起。

　　2000年成都市商業(yè)銀行接收了瀕危的成都匯通城市合作銀行后不良資產(chǎn)增加，2003年增資擴(kuò)股又告失敗，因此此次擬向境內(nèi)外投資者增發(fā)股份募集資金60億元。渤海基金以不到兩倍市凈率的價(jià)格入股，這在金融股高漲的今天并不顯得昂貴。

　　《財(cái)經(jīng)》記者多方求證獲悉，與成商行項(xiàng)目幾乎同時(shí)進(jìn)行的還有泰陽證券，后者正處于被重組整合籌備上市階段。

　　2007年2月，方正集團(tuán)與方正證券分別出資6億元和2.56億元入股泰陽證券，合計(jì)持有81.5%的股份。中國光大銀行、長沙商業(yè)銀行等十家債權(quán)人轉(zhuǎn)債持股約1.7億元；重組后泰陽證券的凈資產(chǎn)為10.5億元。

　　目前，方正集團(tuán)已確定方正證券吸收合并泰陽證券的方案，并正在籌備上市。方正證券持有的泰陽證券2.56億股股份將予轉(zhuǎn)讓，此部分股份約占泰陽證券總股本的24.4%(相當(dāng)于吸收合并后新方正證券約16%的股份)。

　　根據(jù)雙方草簽的協(xié)議，渤海基金將以每股8元收購泰陽證券股份(相當(dāng)于2倍市凈率、4倍市盈率)，初步預(yù)計(jì)渤海基金將投資10億—12億元，收購泰陽證券1.25億股或1.5億股，入股比例占合并后的新方正證券的8%至10%之間。

　　據(jù)悉，入股方案已于10月上報(bào)證監(jiān)會(huì)。

　　中資PE：溫室之花？

　　渤海基金的大手筆投資突顯了中資PE在政策上的優(yōu)勢。

　　近兩年，外資PE在中國的投資屢屢碰壁，前有凱雷投資徐工沒有得到商務(wù)部批準(zhǔn)，近有高盛增資入股美的電器(深圳交易所代碼：000527)和福耀玻璃(上海交易所代碼：600660)又被證監(jiān)會(huì)發(fā)審委否決掉。

　　對于政策的不確定性，外資PE頗感無奈。“我再也不會(huì)關(guān)注定向增發(fā)項(xiàng)目，賠不起時(shí)間。”一位在外資PE界浸淫已久的人士曾向《財(cái)經(jīng)》記者表示。

　　事實(shí)上，由于市場因素和政策的變化，外資PE在中國市場的操作手法已有所調(diào)整，比如由控股轉(zhuǎn)為參股，先少量進(jìn)入再慢慢增持，這樣可以規(guī)避商務(wù)部的審批；或者轉(zhuǎn)向民營企業(yè)，絕少涉足國有企業(yè)。但無論如何，外資PE在中國市場的投資規(guī)模受到了極大限制。

　　一位外資PE人士分析稱：“在中國做PE很難，大企業(yè)不賣，好企業(yè)不愿意出讓控股權(quán)，成長型企業(yè)一兩億美元就算大單。再加上價(jià)格的不斷上浮，操作空間已經(jīng)很有限。”

　　同樣面對資產(chǎn)價(jià)格高漲的挑戰(zhàn)，中資PE在政策上則沒有限制，渤海基金能在短期內(nèi)投出35億元，外資顯難企及，而入股金融機(jī)構(gòu)的機(jī)會(huì)更殊為難得，此前凱雷入股重慶商業(yè)銀行就未獲得銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。

　　這種“溫室”效應(yīng)對于中資PE來說亦是雙刃劍，缺乏競爭的同時(shí)并不利于培養(yǎng)基金管理人的自身能力。

　　“最近兩三年市場好，大家都賺錢；市場不好大家都虧錢，這怎么能叫好的投資呢？如果看過去十年，把全部投資項(xiàng)目都算進(jìn)去，可能真正賺錢的不到十分之一。”前述外資PE人士表示。

　　對于剛剛起步的中資PE如何定位、如何長遠(yuǎn)發(fā)展，而不只是賺快錢，仍是很大的挑戰(zhàn)。-