孫健芳 程志云 張勇 周亞玲

　　一些重點(diǎn)城市的二手房成交量在萎縮，房?jī)r(jià)在漲，但已少人接盤；股票價(jià)格不再瘋狂上漲了，股指的回調(diào)似乎還沒有結(jié)束，股民賬戶里的資產(chǎn)在持續(xù)縮水。被泡沫鼓動(dòng)的資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)了滯漲甚至回落……

　　泛濫的流動(dòng)性正在消褪嗎？在過去兩年中，中國(guó)不間斷地輪番上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、加息、大規(guī)模發(fā)行央票，而在大洋彼岸，次級(jí)債危機(jī)陰影仍未散去，一只以做空中國(guó)A股來獲利的ETF也在美國(guó)證券交易所登場(chǎng)。

　　這一切或許正在悄悄改變著資產(chǎn)市場(chǎng)的蓄水池。雖然到現(xiàn)在，那場(chǎng)針對(duì)流動(dòng)性泛濫的持久戰(zhàn)也仍未結(jié)束。

　　調(diào)控中，流動(dòng)性在退燒

　　各種跡象都表明，流動(dòng)性高燒開始慢慢消褪。

　　

房?jī)r(jià)還在漲，但是資金已經(jīng)不再追捧。在深圳，二手樓盤成交量從今年5月開始就在萎縮，目前的成交量與上半年相比減少了50%左右。一個(gè)門店一個(gè)月就成交一兩單。英聯(lián)不動(dòng)產(chǎn)顧問事業(yè)部總監(jiān)陸意容說，資金觀望和撤離都有可能，但沒法判斷到底有多少。

　　深圳同威資產(chǎn)管理公司董事總經(jīng)理李馳說：“深圳的房地產(chǎn)價(jià)格開始跌落，可能幾年之內(nèi)不會(huì)達(dá)到現(xiàn)在的高點(diǎn)。”

　　股市和基金市場(chǎng)的賺錢效應(yīng)也在逆轉(zhuǎn)。10月份，一些股民虧損加大，部分投資者虧損過半。基金也一改以往持續(xù)盈利的作風(fēng)，出現(xiàn)輕度虧損。不少基金公司反映，基金贖回開始出現(xiàn)并在放大。

　　直接入市的資金在減少。11月7日，滬深兩市投資者新增開戶總數(shù)為205755戶，一個(gè)多月前，每天新增戶數(shù)還有三四十萬戶。

　　10月26日，長(zhǎng)盛旗下基金同德開始限量發(fā)售，但到了11月9日仍沒有公布發(fā)行結(jié)束公告，而之前10天，上投摩根亞太優(yōu)勢(shì)基金的首發(fā)日，額度為40億美元受到1162﹒6億元人民幣追捧，配售比例僅為25﹒8%。

　　基金贖回預(yù)兆著資金開始流出市場(chǎng)。“我們旗下200億的基金開始慢慢往外滲錢，每天幾百萬也不多，但滲出情況不容樂觀。”一家合資基金公司市場(chǎng)負(fù)責(zé)人說，“業(yè)內(nèi)一些較大的基金流出速度更快。”

　　受到波及的還有債市。10月26日，農(nóng)發(fā)行發(fā)行的以Shibor為基準(zhǔn)的5年期浮動(dòng)利率債券首遭流標(biāo)，原因是，10月22日，中石油IPO鎖定申購(gòu)資金高達(dá)3.3萬億元，新股發(fā)行凍結(jié)的巨量資金造成了債券市場(chǎng)資金極度緊張。為彌補(bǔ)自身頭寸的不足，商業(yè)銀行不得不通過回購(gòu)、拆借等交易方式籌集短期資金，甚至縮減債券投資應(yīng)對(duì)。

　　部分銀行存貸比達(dá)到或超過75%的上限，中小銀行資金更為緊張。

　　香港市場(chǎng)也出現(xiàn)了資金不足先兆。截至9月末，中國(guó)QDII產(chǎn)品的獲批總額度達(dá)421.7億美元，但11月份，到香港開戶的人數(shù)明顯減少。11月初，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)已責(zé)令數(shù)家基金公司修改等待審批的合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者(QDII)產(chǎn)品，要求這些產(chǎn)品降低對(duì)港股的投資比例。

　　“資金退潮時(shí)從來不是從脖子一點(diǎn)點(diǎn)往下走，而是很有可能從脖子一下子退到腳。”易方達(dá)公司的候清濯說。

　　流動(dòng)性是個(gè)果

　　“流動(dòng)性過剩從來不是原因而是結(jié)果，”候清濯說，“只是因?yàn)槭袌?chǎng)有賺錢效應(yīng)，資金才會(huì)進(jìn)入。”

　　今年10月份之前，樓市、股市和基金都保持高賺錢效應(yīng)，樓價(jià)居高不下，今年1到3季度，70個(gè)大中城市房屋銷售價(jià)格累計(jì)平均上漲6.7%，其中三季度上漲幅度達(dá)到8.2%。

　　“我的一個(gè)朋友，只要從股市里面賺了錢，就會(huì)去買房子，”深圳一位私募基金經(jīng)理說。相應(yīng)的，由于股市賺錢效應(yīng)，很多投資者把房子抵押去股市里淘金。

　　從年初到10月底，上證指數(shù)從2700點(diǎn)一路上漲到了6000點(diǎn)，上漲幅度超過1倍；基金市場(chǎng)更吸引眼球，截至9月28日，股票型基金的平均收益率為133.76%。

　　房市、股市、基金三類市場(chǎng)相互交叉，并相互影響抬高彼此價(jià)格。

　　截至10月底，流入股市的資金超過1.3萬億元，過剩資金抬高了股票市場(chǎng)的估值水準(zhǔn)，大盤成交量不斷放大，5月份，滬市日成交金額經(jīng)常超過2000億元。基金規(guī)模膨脹更快，從年初的擴(kuò)張到9000億爆增到9月底的33120.02億元，增長(zhǎng)規(guī)模近4倍。

　　5個(gè)月之后，三個(gè)市場(chǎng)同時(shí)出現(xiàn)賺線效應(yīng)減弱的現(xiàn)象，甚至出現(xiàn)賠錢效應(yīng)。

　　很多樓盤都是有市無價(jià)，中介公司大批破產(chǎn)，不少房地產(chǎn)投資者開始回收資金；股市上，部分投資者開始虧損，一些高點(diǎn)介入的投資者甚至虧損過半；基金市場(chǎng)也不樂觀，銀河證券基金研究中心數(shù)據(jù)顯示，10月股票型、指數(shù)型、混合型基金平均凈值增長(zhǎng)率分別為-2.19%、-0.89%、-2.03%。

　　賺錢—流動(dòng)性泛濫，賠錢—流動(dòng)性消褪的因果效應(yīng)顯現(xiàn)。而在這樣的線索背后，是一場(chǎng)看不見硝煙的抑制流動(dòng)性泛濫的持久戰(zhàn)。

　　在過去兩年中，中國(guó)為了抑制泛濫的流動(dòng)性，幾乎使用了所有的政策工具。今年以來，央行已經(jīng)5次加息。進(jìn)入三季度，央行分別于8月15日、9月25日和10月25日三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率各0.5個(gè)百分點(diǎn)。除此之外，特別國(guó)債正回購(gòu)和央行票據(jù)已成為央行頻繁使用的工具。

　　9月27日，央行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)文，要求嚴(yán)格商業(yè)用房購(gòu)房貸款管理。此前，決策部門已經(jīng)針對(duì)樓市出臺(tái)了包括信貸、財(cái)稅和行政調(diào)控在內(nèi)的一系列政策。

　　在股市上，流動(dòng)性泛濫的“七寸”——基金被屢屢遏制。

　　10月底之前，平均每月新發(fā)基金超過5只基金。而在10月份，除了QDII和“封轉(zhuǎn)開”的長(zhǎng)盛同德主題增長(zhǎng)基金外，并無新基金發(fā)行。

　　“新基金不被批準(zhǔn)已經(jīng)很長(zhǎng)時(shí)間，據(jù)說就是為了防止新基金發(fā)行，資金不斷入市推高股市估值。”深圳一家合資基金市場(chǎng)負(fù)責(zé)人說，“即使是封閉式基金轉(zhuǎn)型也被推遲，我們的產(chǎn)品在去年12月份就上報(bào)了，但排在我們前面的還沒有被批準(zhǔn)。”

　　老基金持續(xù)營(yíng)銷也被設(shè)限。11月4日，證監(jiān)會(huì)下發(fā)通知，對(duì)于新基金募集、基金封轉(zhuǎn)開、拆分以及其他限量集中銷售活動(dòng)，設(shè)定六個(gè)月的“封閉期”。

　　入市資金不僅僅從源頭上被控制，機(jī)構(gòu)們的建倉(cāng)行為也被時(shí)刻監(jiān)控。“新基金建倉(cāng)速度快一點(diǎn)，證監(jiān)會(huì)就給我們打電話。”深圳一家基金公司市場(chǎng)人士說。

　　監(jiān)管層還通過增加股票供給抑制流動(dòng)性高燒。安永日前披露的季度性全球IPO報(bào)告顯示，2007年第三季度，中國(guó)內(nèi)地和香港的公司通過首次公開募股實(shí)現(xiàn)的籌資額達(dá)140億美元，較去年同期的60億美元翻了一番，而未來高供給的趨勢(shì)還會(huì)持續(xù)。

　　預(yù)期正在改變

　　流動(dòng)性消褪的另一個(gè)關(guān)鍵原因是，投資預(yù)期正在發(fā)生改變。

　　雖然9月份CPI指數(shù)下跌，但部分基金經(jīng)理預(yù)測(cè)10月CPI指數(shù)肯定會(huì)高，“因?yàn)樨i肉等農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格已經(jīng)開始上漲，而且，經(jīng)濟(jì)運(yùn)作趨勢(shì)也不樂觀，一些地方農(nóng)民開始惜售糧食，通貨膨脹不可避免。”而摩根大通董事總經(jīng)理龔方雄估計(jì)，六個(gè)月內(nèi)央行會(huì)出現(xiàn)多次不對(duì)稱加息。

　　公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的變化趨勢(shì)也是影響股票估值水平的關(guān)鍵因素。

　　前幾天，各種分析人士還為高盈利、高估值中國(guó)股市歡呼雀躍，而現(xiàn)在，不少市場(chǎng)觀察員站出來說，“皇帝其實(shí)沒穿新衣”，“上半年國(guó)內(nèi)上市公司全部盈利，這種現(xiàn)象本身都不正常的。”

　　“市場(chǎng)開始質(zhì)疑是否上市公司能夠達(dá)到投資人的期望，或者是投資人的期望不切實(shí)際。”天治核心成長(zhǎng)基金經(jīng)理助理宣偉說，“第三季度除了銀行、保險(xiǎn)、地產(chǎn)等行業(yè)三季度繼續(xù)保持穩(wěn)定的凈利潤(rùn)環(huán)比上升外，大部分行業(yè)如鋼鐵、機(jī)械、有色等大行業(yè)利潤(rùn)均出現(xiàn)環(huán)比下降，行業(yè)增長(zhǎng)的拐點(diǎn)可能已經(jīng)出現(xiàn)！”

　　如果考慮外部因素，情形更不樂觀。

　　銀華基金在報(bào)告中提出，如果次級(jí)債危機(jī)進(jìn)一步擴(kuò)散引發(fā)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退，必然影響到其他國(guó)家，進(jìn)而導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩，中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)也將因此而發(fā)生大的變化，增速可能在未來幾年中持續(xù)回落。這將對(duì)A股市場(chǎng)產(chǎn)生一定的不利影響。其實(shí)，除了美國(guó)經(jīng)濟(jì)，周邊市場(chǎng)，包括歐洲、日本等國(guó)家經(jīng)濟(jì)都會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)股市產(chǎn)生影響。

　　調(diào)整預(yù)期在基金經(jīng)理、研究員、市場(chǎng)人士的自我暗示中不斷強(qiáng)化。投資者參與市場(chǎng)意愿明顯在減弱，因?yàn)楣墒谐山涣砍霈F(xiàn)明顯萎縮，11月5日、6日和7日，滬市成交金額分別為1571億元、851億元和777億元，若扣除中石油成交700億元、140億元、86億元之后，滬市市場(chǎng)日成交金額僅有871億元、711億元和691億元。

　　“惜售和觀望共存，不論是買還是賣都十分謹(jǐn)慎，”上海萬國(guó)測(cè)評(píng)研究所分析師說。

　　機(jī)構(gòu)們已不屑去討論“市場(chǎng)是否會(huì)調(diào)整”，熱點(diǎn)轉(zhuǎn)移到“市場(chǎng)會(huì)調(diào)整多大幅度”。很多機(jī)構(gòu)說，市場(chǎng)可能調(diào)整到5000點(diǎn)，但另外一些市場(chǎng)人士不這么看，“5000點(diǎn)瞬間就到，可能會(huì)跌到4000點(diǎn)。”

　　防御性戰(zhàn)略

　　在流動(dòng)性消褪期間，資金會(huì)流向哪里？

　　部分的流行性會(huì)化成泡沫，CherryChen買了一支題材股，10月底，反映在帳面上的虧損已經(jīng)達(dá)到33%。11月9日，她賣出一些虧損股票，形成的實(shí)際虧損為8%。未來，如果市場(chǎng)繼續(xù)走低，更多的投資者賬面資產(chǎn)會(huì)縮水。

　　部分流動(dòng)性則會(huì)從樓市和股市中退出，回歸儲(chǔ)蓄或者其他實(shí)業(yè)，上海工作的仝小姐打算購(gòu)入一套二手房，已經(jīng)交付了2萬元訂金，“現(xiàn)在如果樓市繼續(xù)下跌，我打算不要定金了也不買房子。”

　　一位專門投機(jī)房地產(chǎn)的房蟲尹先生表示，最近生意不好做，把錢放在手里比較踏實(shí)。尹先生陸續(xù)把手里的房子以每平米折價(jià)500元左右出手變現(xiàn)了。“回來的資金就放到銀行里，不會(huì)做投資，等風(fēng)頭過了再說。”

　　很多基金公司擔(dān)心，如果市場(chǎng)繼續(xù)大跌，贖回速度就會(huì)加快；一些私募表示，已經(jīng)不買賣二級(jí)市場(chǎng)股票，開始進(jìn)行PE或VC投資。

　　在流動(dòng)性退潮中，防御性戰(zhàn)略占了上風(fēng)。

　　一位業(yè)內(nèi)專家說，這一輪宏觀政策關(guān)鍵的問題是影響了投資者的預(yù)期。“投資者認(rèn)為資金在各個(gè)市場(chǎng)中都不是安全的。各個(gè)市場(chǎng)都充斥著利空消息。目前無論是樓市、股市還是債市，交易量都并不活躍。投資者處于觀望的狀態(tài)。”

　　在債市，市場(chǎng)上7天以內(nèi)的資金成交量很低，價(jià)格也很低。隔夜回購(gòu)利率為 1.9，21天的利率則高達(dá)6.6%。一位銀行交易員說，由于第三方存管等原因，資金普遍向四大行集中，因此各行在藍(lán)籌回歸或者新股發(fā)行的時(shí)候通常都會(huì)非常小心，備付很多現(xiàn)金，不敢拿出去用。

　　股市中的機(jī)構(gòu)投資者也開始布局防御性戰(zhàn)略。

　　在股市山腰撤退是身為私募的深圳同威資產(chǎn)管理公司的做法，其公司董事總經(jīng)理李馳說，“可能我撤退的時(shí)股市還沒有見頂，但我永遠(yuǎn)無法看清哪里是山腰，哪里是山頂。”

　　公募基金選擇了持低倉(cāng)位，留出大量資金申購(gòu)新股。華夏基金的一位基金經(jīng)理說：“我的這只基金在最近一段時(shí)間基本上是以減持為主，短時(shí)間內(nèi)我們不會(huì)加倉(cāng)。”而在中國(guó)石油申購(gòu)期間，滬深兩市137家公募基金動(dòng)用了2371.94億元申購(gòu)中國(guó)石油。

　　至于一般投資者，匯豐晉信投資總經(jīng)理李選進(jìn)的建議是，可以把資金分布在不同種類的基金上，也能起到平衡風(fēng)險(xiǎn)的作用。

    新浪財(cái)經(jīng)獨(dú)家稿件聲明：該作品（文字、圖片、圖表及音視頻）特供新浪使用，未經(jīng)授權(quán)，任何媒體和個(gè)人不得全部或部分轉(zhuǎn)載。

　　來源：經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)網(wǎng)