記者 宋焱

　　10月25日，在國家統計局公布的前三季度國民經濟運行數據中，依然突出的流動性過剩問題引人關注。數據顯示，9月末，廣義貨幣(M2)39.3萬億元，同比增長18.5%，比上年末加快1.5個百分點；金融機構各項貸款余額比年初增加33602億元，同比多增6422億元；各項存款余額比年初增加47488億元，同比多增5893億元。前三季度，貨幣凈投放1958億元，同比多投放302億元。

　　各項金融指標的高位徘徊印證了一天前國務院常務會議所做的判斷。10月24日，國務院常務會議指出：“實現今年各項工作目標，任務還很繁重”。在此形勢下，會議要求，“繼續抑制固定資產投資增長過快和信貸投放過多”，并將“密切監測貸款投放進度和投向，引導商業銀行控制規模、優化結構，對資本金不到位的新開工項目暫緩發放貸款”列入第四季度需要切實做好的重點工作之中。

　　今年以來，針對經濟運行中的突出矛盾和問題，中央及時采取了一系列

宏觀調控政策措施，國民經濟持續平穩快速發展，呈現出增長較快、結構優化、效益提高、民生改善的良好態勢，宏觀調控成效正在顯現。

　　但與此同時，M2不斷遠離預定目標，也成為宏觀調控不得不正視的“頑疾”。雖然央行自年初開始即以每月一次的頻率持續上調準備金率，并輔之以市場化的公開市場操作、定向央票、特別國債等數量工具，但M2依然“控而不降”，持續遠離預定目標。今年以來，只有1月份M2同比增速略低于預定目標16%，為15.8%，此后其他各月M2均遠離預定目標，9月份已攀升至18.5%，較上月繼續上升0.4個百分點。

　　“央行吸收流動性的力度還不是太夠，還可以加大一些力度”，10月18日，央行行長周小川在十七大期間回答記者提問時作出了這樣的表態。然而，具體到貨幣政策操作層面，央行應如何對癥下藥？

　　信貸增長的數量控制成為貨幣政策的現實可行選擇。隨著年初以來央行頻頻動用貨幣政策三大工具緊縮流動性，貨幣政策的操作空間正在不斷被縮減：8次上調存款準備金率，使銀行體系的存款準備金率達到13%的歷史高點，必然面對來自商業銀行方面的阻力；在5次加息后繼續加息勢必會進一步刺激外資涌入，從而增加

人民幣升值的壓力，而在9月份美聯儲下調基準利率50個基點之際，中美利差的大大縮小也加劇了央行未來以利率為工具來應對通脹的難度；此外，發行央行票據以及提高存款準備金率雖然減少了貨幣供應量，但也將抬高貨幣市場利率。

　　而從當前流動性過剩的根源分析，控制信貸投放無疑抓住了問題的癥結。有關專家指出，事實上，很長一段時間以來，我國的M2高速增長一直被解釋為外貿順差輸入流動性快速增長從而基礎貨幣增長偏快的結果。但進一步分析可以發現，由于央行持續高強度對沖，在考慮經濟增長所必需的新增貨幣需求后，外匯占款帶來的流動性過剩已大體被沖銷了；由此，扣除準備金率后的基礎貨幣今年以來一直保持在與往年持平甚至略低的水平上，今年以來的兩次貨幣政策執行報告均明確指出了這一點。而在基礎貨幣(扣除準備金后)增長率并不高、甚至較往年還略低的情況下，M2的持續高速增長在理論上只能解釋為貨幣乘數偏高，在實際金融運行中則意味著信貸投放偏快。因此，如果要想讓M2趨近預定目標，更具針對性地控制信貸是關鍵。

　　對控制流動性過剩的前景，市場人士普遍持樂觀態度。高盛中國研究團隊近日發布的一項研究報告預測，中國的貨幣供應環比增長有望在未來3至6個月內下降，并導致中國GDP增長率和通脹水平“雙降”，至今年年底，M2貨幣同比增長率可能會放緩至約16%的水平，當前水平約為18.5%左右。高盛中國首席經濟學家梁紅預計，“只要

人民幣匯率政策沒有發生變化，信貸增長的數量控制仍將是中國政府維持宏觀經濟穩定的主要政策工具。”