- 觀察家

　　國家統(tǒng)計局在10月25日公布了今年前三季度國民經(jīng)濟運行情況。總體而言，今年第三季度經(jīng)濟增長依然強勁、通脹壓力有所緩和。從拉動經(jīng)濟增長的三駕馬車來看，投資和外貿(mào)均在高位運行，居民消費穩(wěn)中有升。貨幣和信貸數(shù)據(jù)表明流動性過剩狀況比較突出，房地產(chǎn)市場和股票市場的價格上漲蘊涵了經(jīng)濟泡沫化的風險，我們需要對之保持格外警惕。

　　中國經(jīng)濟已經(jīng)連續(xù)多年實現(xiàn)GDP增長率超過10%和通貨膨脹率低于3%的黃金組合。今年第三季度GDP同比增長11.5%，與第二季度的11.9%相比有所回落，但仍保持在較高水平上。2007年全年GDP增長率超過11%已成定局。從經(jīng)濟增長的動力來看，固定資產(chǎn)投資和出口依然扮演著最重要的推動作用：全社會固定資產(chǎn)投資同比增長25.7%，其中房地產(chǎn)投資同比增長30.3%；出口同比增長27.1%。與前幾年宏觀經(jīng)濟增長最大的不同在于，消費對經(jīng)濟增長的貢獻度不斷上升，今年前三季度的社會消費品零售總額同比增長15.9%。

　　通貨膨脹壓力上升是今年中國宏觀經(jīng)濟遭遇的一大問題。自2007年5月CPI指數(shù)突破3%以來，6、7、8月的CPI指數(shù)迭創(chuàng)新高，分別達到4.4%、5.6%和6.5%。通貨膨脹率上升的主要原因是食品價格的上漲，尤其是肉禽價格上漲。事實上，扣除能源和食品價格的核心通貨膨脹率目前仍處于較低水平。今年9月CPI指數(shù)同比上漲6.2%，與8月份相比略有回落。鑒于目前全球原油價格創(chuàng)出歷史新高，且豬肉供給在1年左右時間內(nèi)是相對剛性的。預計能源和食品價格在2007年第四季度和2008年上半年雖然可能有所回落，但依然將在高位運行。

　　國際收支雙順差的格局依舊，造成外匯儲備持續(xù)累積。外匯占款已經(jīng)成為我國發(fā)放基礎貨幣的惟一渠道。外匯儲備迅速增長導致中國基礎貨幣和信貸的投放數(shù)量屢屢超過設定目標。

　　貨幣和信貸增長造成國內(nèi)流動性整體過剩，而人民幣實際存款利率為負的現(xiàn)狀，導致居民存款不斷從銀行系統(tǒng)轉(zhuǎn)移到

股票市場和

房地產(chǎn)市場的局面。商業(yè)銀行存款活性化指標(即活期存款占總存款的比重)不斷提高，貸存比不斷提高，造成商業(yè)銀行系統(tǒng)超額準備金不斷下降，而資本市場價格迭創(chuàng)新高的局面。10月份的上證指數(shù)一度超過6000點，與2005年8月相比已經(jīng)上升了6.5倍。

　　從股票價格走勢而言，股價在一定程度上得到了企業(yè)利潤的支撐。今年1-8月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長37.0%，各種所有制企業(yè)利潤同比增長均超過26%。考慮到人民幣單邊升值趨勢和居民存款搬家趨勢的持續(xù)，受到企業(yè)盈利支持的股價還有進一步的上升空間。

　　從房地產(chǎn)價格走勢而言，政府對土地宏觀調(diào)控政策的趨緊將進一步造成房產(chǎn)供給降低，從而進一步推高房產(chǎn)價格。然而泡沫不可能持續(xù)膨脹，2008年可能是投資者預期發(fā)生分化、中國外資外貿(mào)狀況出現(xiàn)顯著變化、資產(chǎn)市場價格出現(xiàn)劇烈震蕩的一年。

　　簡言之，

中國經(jīng)濟高速增長的趨勢不會發(fā)生改變，通貨膨脹壓力或許被市場高估了。目前最大的風險在于流動性過剩推動的資產(chǎn)價格泡沫。一旦資本盛宴曲終人散，將會對中國宏觀經(jīng)濟和中國居民福利造成嚴重負面影響。政府和居民對此應充分關注，未雨綢繆做好準備。

　　□張明(中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所博士）

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