南方周末記者　舒眉　發(fā)自北京、上海　

　　執(zhí)掌中國巨額外匯儲備投資的中投公司掛牌成立，它要同時(shí)面對西方的金融保護(hù)主義和自身在組織結(jié)構(gòu)、專業(yè)人才等方面的先天不足

　　從籌劃成立開始，中投公司就獲得了外界異乎尋常的關(guān)注。這個讓西方社會惶恐的新買家，已被視為日益強(qiáng)大的主權(quán)財(cái)富基金(Sovereign-wealthfunds)的新代表

　　9月29日，趕在國慶前夕，中國投資有限責(zé)任公司 (簡稱“中投公司”)在北京新保利大廈舉辦了開業(yè)典禮。

　　中投公司將注冊成為有限責(zé)任公司，七人管理委員會負(fù)責(zé)公司的對外投資決策以及日常經(jīng)營管理。

　　在定位上，中投公司的主業(yè)是利用超出儲備規(guī)模的外匯，進(jìn)行境外實(shí)業(yè)投資和金融產(chǎn)品組合投資，以期提高外匯經(jīng)營收益，其業(yè)務(wù)范圍主要包括境外金融市場投資、股權(quán)投資和國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)注資等。

　　中投公司是中國外匯投資多元化的嘗試。財(cái)政部將發(fā)行1.5萬億特別國債，從央行購買2000億美元左右外匯儲備作為其資本金。此前，中投公司的第一單投向了美國黑石公司。未來中投公司如何運(yùn)作，已成為國際金融市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　新時(shí)局，新挑戰(zhàn)

　　中投公司的注冊資金為2000億美元，在全球主權(quán)基金中的排名僅列第六位，但如果加上中國坐擁的上萬億美元外匯儲備，這個數(shù)字非同小可，因此中投公司的董事長樓繼偉想要安靜低調(diào)地“購物”，殊非易事。

　　目前，全球已有22個國家和地區(qū)設(shè)立了主權(quán)財(cái)富基金，持有資產(chǎn)在1.5萬億至2.5萬億美元左右，其中，特別是亞洲國家，他們總結(jié)十年前亞洲金融危機(jī)的教訓(xùn)，都維持了較高的外匯儲備，主權(quán)財(cái)富基金的總體規(guī)模已超過對沖基金和私募基金。

　　但是，不同于窖藏的黃金，以他國貨幣為儲藏形式的國家外匯，如果不能保值增值，就意味著國家財(cái)富的嚴(yán)重?fù)p失。之前，這些巨額的國家外匯儲備主要投資美國國債市場，但買家多了，賣家給出的利率自然就走低，對用高昂代價(jià)積累這筆外匯儲備的國家，如此的結(jié)果并不令人滿意。

　　這導(dǎo)致了新興國家升級投資手段的集體沖動，某些發(fā)達(dá)國家采用過的由政府掌控、實(shí)行商業(yè)化管理、對外投資的主權(quán)財(cái)富基金形式被紛紛看好。這種形式被認(rèn)為能同時(shí)實(shí)現(xiàn)國家的戰(zhàn)略目的和外匯儲備收益。

　　在這一過程中，主權(quán)財(cái)富基金通過收購等方式開展大規(guī)模跨國投資已是家常便飯。像新加坡淡馬錫、文萊投資局這樣的主權(quán)財(cái)富基金大鱷，近年來均有不少跨國投資的大手筆。

　　而據(jù)摩根士丹利估計(jì)，到2015年全球主權(quán)財(cái)富基金的規(guī)模可達(dá)到12萬億美元，大約相當(dāng)于目前的美國經(jīng)濟(jì)總量。

　　中國是新近設(shè)立主權(quán)財(cái)富基金的國家，而且基金規(guī)模占全部外匯儲備的比例還很低。但在幾乎所有關(guān)于主權(quán)財(cái)富基金的報(bào)道和評論文章中，都不約而同地提到了中國1.4萬億美元的外匯儲備，及增幅依然居高不下的貿(mào)易順差。

　　因此，中投公司先前斥資30億美元購入美國私募公司黑石集團(tuán)(Blackstone)9.9%股份的消息，引起了國際輿論的普遍關(guān)注。在西方國家看來，中投公司潛在的購買能力足以攪動全球商品、資源和資本市場，一些歐洲媒體開始渲染中國“將買空歐洲的鋼材、樹木甚至政治影響”。

　　他們更擔(dān)心的是，自1970年代布雷頓森林體系瓦解和對沖基金興起后，全球資本市場即將到來的革命性變化，逐利的資本無政府主義有可能被政府主導(dǎo)的多元投資目標(biāo)所改變。

　　比如，以索羅斯代表的對沖基金只需要考慮投資收益的最大化，而國家投資基金在取得收益的同時(shí)，卻需要考慮為本國購買戰(zhàn)略資源、促進(jìn)本國產(chǎn)業(yè)升級甚至需要考慮國際外交關(guān)系，在這種情況下，全球資本市場的投資分析將變得更加復(fù)雜。這同時(shí)也意味著更多的風(fēng)險(xiǎn)。

　　美國財(cái)政部負(fù)責(zé)國際事務(wù)的助理部長克萊·樓瑞(ClayLowery)表示，它們的投資政策鮮為人知，因此，些許的評論或謠言就可能加劇資本市場的波動。

　　他警告說，這些基金很少遵守市場規(guī)則，它們由政府官員控制，而這些人并不能對其代表的公民很好地負(fù)責(zé)。對于那些與這些基金打交道的人而言，如果他們理所當(dāng)然地認(rèn)為這些基金所屬的政府會承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，那么他們也會面臨危險(xiǎn)。“鑒于這么多資金投資于廣泛的資產(chǎn)類別，主權(quán)財(cái)富基金需要強(qiáng)有力的信托控制和良好的制衡，以防止腐敗。”

　　國際

貨幣基金組織(IMF)正在研究主權(quán)財(cái)富基金增長引發(fā)的問題，該組織10月份的年會已經(jīng)將這一內(nèi)容列入議程。IMF首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家西蒙·約翰遜(SimonJohnson)上個月表達(dá)了這樣一種擔(dān)憂：金融流動正日益通過“暗箱”進(jìn)行操作，而這可能給全球穩(wěn)定帶來風(fēng)險(xiǎn)。

　　因此，美國政府呼吁國際貨幣基金組織進(jìn)行立法，以強(qiáng)制增加國家基金的透明度。在對待國家基金的態(tài)度上，美國和德國已結(jié)成了統(tǒng)一戰(zhàn)線，德國總理默克爾在7月中旬提出德國正在策劃成立一個審議外國國家資本在德國收購計(jì)劃的專門機(jī)構(gòu)，該機(jī)構(gòu)將對這些收購和入股計(jì)劃擁有否決權(quán)。而在美國，類似機(jī)構(gòu)已開始發(fā)揮作用。

　　由此看來，新掛牌的國家外匯投資公司的經(jīng)理們將面臨一個新煩惱：日益增長的金融保護(hù)主義，也就是新興市場公司在試圖取得發(fā)達(dá)市場公司戰(zhàn)略性股權(quán)時(shí)所面臨的壁壘。

　　要從全球金融資產(chǎn)中尋求更高的回報(bào)，已經(jīng)成為一個嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。北京師范大學(xué)金融研究中心主任鐘偉對南方周末記者說：“很清楚，投資保護(hù)主義已成為一個主要的擔(dān)心，西方國家已經(jīng)轉(zhuǎn)變對中國的看法，不再將中國看作弱者而是看作對手，在這樣的環(huán)境中開始投資，對中投公司來說是一個挑戰(zhàn)。”

　　短期市場影響力有限

　　目前，中投公司雖然已經(jīng)成立，但它的具體運(yùn)作情況在外界看來仍然云山霧罩。

　　據(jù)知情人士透露，中投公司在北京平安大廈辦公，但是明年，他們將遷往新的保利大廈。目前中投公司有4個部門，分別是投資一部、二部、另類投資部以及綜合部門。這些部門主要按照投資資產(chǎn)的不同類別設(shè)置。

　　而在之前的籌備過程中，匯金的去向是爭論的另一個焦點(diǎn)，匯金公司主要負(fù)責(zé)控股和重組國有商業(yè)銀行以及處置不良金融資產(chǎn)。近年來，央行先后劃撥了670億美元給匯金，再通過其向國有銀行注資，此次財(cái)政部通過發(fā)行特別國債，以債權(quán)換取央行在匯金公司的股權(quán)，將匯金公司整體并入了中投公司。

　　整合后，匯金的全體人員都直接進(jìn)入中投公司，匯金的全資子公司中國建銀投資有限公司也同時(shí)并入中投公司。

　　中投公司董事會成員共11人，包括3名執(zhí)行董事、5名非執(zhí)行董事、1名職工董事以及2名獨(dú)立董事。3名執(zhí)行董事分別為樓繼偉、高西慶和張弘力。5名非執(zhí)行董事分別來自中國人民銀行、國家發(fā)改委、財(cái)政部、商務(wù)部和國家外匯管理局5個部委，其中包括財(cái)政部副部長李勇、央行副行長劉士余和外管局局長胡曉煉。2名獨(dú)立董事分別為原財(cái)政部部長劉仲藜、現(xiàn)國家發(fā)改委副主任王春正。還有1名職工董事尚未選出。

　　從管理層的以往經(jīng)歷來看，這里面最具投資經(jīng)驗(yàn)的是曾任社保基金理事會副理事長的高西慶。高西慶參與社保基金的投資運(yùn)營管理已經(jīng)多年。業(yè)內(nèi)人士猜測，高此次赴中投公司任總經(jīng)理，很有可能將社保基金投資運(yùn)作模式移植于中投公司。

　　而在運(yùn)作初期，在缺乏人才和經(jīng)驗(yàn)的條件下，中投公司可能先以委托投資為主。而社保基金管理的最大特點(diǎn)也正在于此——通過招投標(biāo)、對中標(biāo)者的監(jiān)督管理和淘汰約束，間接管理資產(chǎn)。

　　2006年，社保基金選聘北美信托和花旗銀行作為境外投資資產(chǎn)托管人，選聘聯(lián)博、德盛安聯(lián)等10家著名國際投資機(jī)構(gòu)作為境外投資管理人。同年底，境外投資正式開始運(yùn)營，主要投資品種包括

股票、債券、現(xiàn)金管理等五大類。

　　“他們向理事會要了我們選擇海外機(jī)構(gòu)時(shí)的材料。”社保基金的一位工作人員透露。

　　在投資規(guī)模上，從短期來看，中投公司的市場影響力還十分有限。其實(shí)，中投公司很“缺錢”。這對于一家注冊資本2000億美元的公司來說看來不可思議，卻是真實(shí)情況。

　　中投公司的2000億美元來自財(cái)政部發(fā)行的特別國債，現(xiàn)時(shí)只發(fā)行了8000億元人民幣，即1000億美元左右，余下的1000億美元要下一步才到手。

　　到手的1000億美元中，要從央行手上買下匯金，估計(jì)要630億美元，再扣掉投資黑石的30億美元，只余340億美元，還要預(yù)留款項(xiàng)作為中國農(nóng)業(yè)銀行、國家開發(fā)銀行及中國光大銀行等重組計(jì)劃中的注資部分，短期內(nèi)賬面上可以對外投資的資金不會太多。

　　中投公司的購物清單還有一項(xiàng)條件，便是必須有約7%回報(bào)。中央官員已一再表明，中投將會按市場規(guī)則運(yùn)作。現(xiàn)時(shí)財(cái)政部發(fā)行特別國債息率為4.3%，預(yù)期人民幣每年升值2%-3%，中投公司每年回報(bào)要達(dá)7%才能回本。因此中投公司購買的債券比例不能過大，否則會影響整體回報(bào)率，估計(jì)債券比例會和新加坡投資公司(GIC)持有的債券比例差不多，在30%左右。

　　能否成功關(guān)鍵看機(jī)制如何

　　“可政府成不了巴菲特，除非政府從一開始就創(chuàng)造出正確的‘基因’，否則國家外匯投資公司的失敗是必然的。”不少學(xué)者表示了對中投公司運(yùn)作前景的憂慮，其中，經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國忠的評論比較尖銳。

　　9月28日，謝國忠在上海對南方周末記者分析道：“中投公司很難創(chuàng)造相應(yīng)的環(huán)境來吸引人才加入。中投的組織結(jié)構(gòu)更類似于政府機(jī)構(gòu)的組織結(jié)構(gòu)，靠政治需要來決定關(guān)鍵人事任命，缺乏一個成功的投資機(jī)構(gòu)所需要的獨(dú)立和創(chuàng)造性思考的特質(zhì)。”

　　從公開資料來看，主權(quán)國家基金的成立時(shí)間不長，而他們的投資收益情況卻一直飽受質(zhì)疑。即便是其中的代表——新加坡政府投資公司，其過去25年里的平均年收益率也僅為9.5%，而這個收益率基本與標(biāo)普500指數(shù)基金的投資收益率相同。同一時(shí)期，耶魯大學(xué)的耶魯基金會卻獲得了約16%的年回報(bào)，巴菲特則在比這更長的時(shí)間段內(nèi)獲得28%的年均回報(bào)。

　　值得注意的是，大學(xué)基金會為非盈利組織，但其表現(xiàn)卻超越了許多基金經(jīng)理。他們?nèi)绾卧谟邢薜莫劷鸺�勵下，仍能吸引和激勵�?yōu)秀的基金經(jīng)理，非常值得探討。因此，有專家建議中投公司應(yīng)當(dāng)研究一些美國大學(xué)基金會的成功經(jīng)驗(yàn)。

　　中投公司現(xiàn)在面臨的問題包括，中國的海外投資很容易受到政治的干擾；加之，中國的市場化程度、法律法規(guī)完善程度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，中投公司要想完全做到專業(yè)化、市場化的模式運(yùn)作，實(shí)行行之有效的公司治理結(jié)構(gòu)和約束激勵機(jī)制，這些說易行難的事情能否落實(shí)是關(guān)鍵。

　　謝國忠因此給出四點(diǎn)建議。他認(rèn)為，中投公司要成功運(yùn)作，首要的是，政府必須挑選一位優(yōu)秀的首席投資官(ChiefInvestmentOfficer)，這位投資官應(yīng)具有正直的品質(zhì)和出眾的能力。中國應(yīng)該在全世界范圍內(nèi)尋找這位首席投資官。人選一旦確定，他就應(yīng)該被賦予用來組建和管理中投的足夠權(quán)力。

　　其次，中投公司應(yīng)該和政府的其他部門絕緣，政府官員應(yīng)被禁止在投資事項(xiàng)上接近中投公司。

　　第三，中投公司應(yīng)被賦予有限的權(quán)力，應(yīng)該只被授權(quán)決定資產(chǎn)配置，決定股票、債券、地產(chǎn)以及大宗商品等不同資產(chǎn)的投資比例，而在資產(chǎn)類別內(nèi)選擇有價(jià)

證券的工作則應(yīng)該外包給最優(yōu)秀的基金經(jīng)理完成。中投公司做的工作應(yīng)該是設(shè)立專門的部門對這些基金經(jīng)理進(jìn)行績效評估。

　　第四，如果中投公司有投資基金的自主權(quán)，那必須嚴(yán)格限定基金的規(guī)模，投資目的也應(yīng)事先明確。例如，中國應(yīng)該把自然資源視為戰(zhàn)略資產(chǎn)。當(dāng)機(jī)會出現(xiàn)時(shí)，中投公司就應(yīng)該有自行購買的權(quán)力。不過，當(dāng)事的決策者應(yīng)該對這些資源的價(jià)值有清晰的判斷。當(dāng)價(jià)格偏高的時(shí)候，他們不應(yīng)當(dāng)匆忙作出購買的決策；等到價(jià)格走低時(shí)，即這些資源變得不那么受歡迎時(shí)，政府應(yīng)該支持他們逆市而上。

　　從現(xiàn)在情況來看，這些意見有一定的理想色彩，中投公司能否走好，目前仍是一個未知數(shù)，但經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘偉指出：在夾縫中求生存、在分歧中尋共識將是中投公司今后的運(yùn)作常態(tài)。