郭茹 徐以升

　　因可流通、質(zhì)押，“懲罰性”弱于以往

　　定向票據(jù)年內(nèi)第六次“出山”。《第一財經(jīng)日報》日前獲悉，中國人民銀行(下稱“央行”)本周四將向部分商業(yè)銀行發(fā)行總額達(dá)1520億元的定向票據(jù)。由于可流通、質(zhì)押，本期定向票據(jù)的“懲罰性”較以往有所減弱。

　　據(jù)了解，國慶節(jié)前最后一個交易日即9月28日，央行向部分商業(yè)銀行下發(fā)了書面通知，將向其發(fā)行一定規(guī)模的定向票據(jù)，正式發(fā)行日期為10月11日，繳款日期為10月12日。本期定向票據(jù)期限為3年，票面利率為3.95%，將主要面向國有商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行發(fā)行。其中，工商銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行和交通銀行將分別被發(fā)行270億元、240億元、220億元、170億元和110億元，共計1010億元，占發(fā)行總量的三分之二；其余510億元將由浦發(fā)銀行、招商銀行和民生銀行等9家股份制銀行承擔(dān)，分別被發(fā)行40億~80億元。

　　“與以往相比，本期定向票據(jù)的‘懲罰性’相對較弱。”一家股份制銀行的資金部人士表示。

　　與以往不同的是，央行在通知中明確本期定向票據(jù)可以流通、質(zhì)押，這意味著其與普通央行票據(jù)類似。在需要資金時，

商業(yè)銀行可以將本期定向票據(jù)賣出，也可以將其作為質(zhì)押券進(jìn)行融資。對商業(yè)銀行而言，本期定向票據(jù)的資金凍結(jié)功能有所減弱。

　　有分析人士指出，央行允許定向票據(jù)流通、質(zhì)押，在實現(xiàn)回籠流動性目的的同時，也可以緩解商業(yè)銀行被“定向”后資金長期凍結(jié)的不利局面。

　　當(dāng)然，本期定向票據(jù)在利率上仍具有一定的“懲罰性”。中債收益率曲線顯示，目前二級市場3年期央票利率在4%左右，高于定向票據(jù)利率約5個基點。

　　對于央行再度發(fā)行定向票據(jù)，國泰君安

證券研究所分析師林朝暉指出，這與國慶前大盤新股頻發(fā)造成貨幣利率過高、進(jìn)而導(dǎo)致央行正常回籠操作難度加大有直接關(guān)系。

　　由于大盤股連續(xù)發(fā)行，9月貨幣市場利率持續(xù)處于歷史高位。為平抑貨幣利率，央行公開市場操作力度明顯減弱，形成向市場凈投放資金的局面。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計，在9月7日年內(nèi)第五次發(fā)行定向票據(jù)回收1510億元資金的情況下，9月央行公開市場操作仍實現(xiàn)1860億元的資金凈投放。

　　今日央行將在市場上發(fā)行40億元1年期票據(jù)，較上期減少10億元；本周有1370億元票據(jù)到期；而10月票據(jù)到期量達(dá)到3600億元。

　　值得注意的是，定向票據(jù)發(fā)行后約一周左右加息的經(jīng)驗，在今年前五次可謂“屢試不爽”。林朝暉認(rèn)為，本期定向票據(jù)發(fā)行后加息的可能性相對較小。9月15日央行剛剛進(jìn)行了年內(nèi)第五次加息，可能還需要一段時間來觀察加息的效果。10月加息的可能性較小，而11月、12月加息的可能性更大一些。

　　央行貨幣政策委員會在國慶前召開的三季度例會上表示，下一階段應(yīng)繼續(xù)實行穩(wěn)中適度從緊的貨幣政策，加強(qiáng)利率、

匯率等本外幣政策的協(xié)調(diào)配合和銀行體系流動性管理，適當(dāng)加大政策調(diào)控力度，保持貨幣信貸合理增長。

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