這是人民幣進入加息通道的長期因素和近期七天回購利率大漲的短期因素共同作用的結(jié)果

　　【網(wǎng)絡版專稿/《財經(jīng)》雜志實習記者 劉芳芳】9月24日，以七天回購利率為浮動基準的人民幣利率掉期開出歷史最高價格——一年期價格一度高達3.55/3.65%，3月期到一年期的短期掉期曲線平均比兩月前上行60個基點，而同期央票的收益率平均漲幅才約20個基點。掉期價格上漲速度令人瞠目。市場人士認為這是人民幣進入加息通道的長期因素和近期七天回購利率大漲的短期因素共同作用的結(jié)果。

　　

新股發(fā)行對回購利率影響巨大，是中國特有的現(xiàn)象。因為新股發(fā)行的資金鎖定期通常只有四天左右，因此這種影響是短期的，往往資金鎖定期過后回購利率會迅速回落。從9月24日七天回購利率掉期的開盤價格來看，3個月、6個月、9個月的短期掉期價格倒掛，且均高于一年期。與此同時，一年期以后的價格隨年限正常上漲，這是短期看漲七天回購、長期看跌的結(jié)果，也說明近日七天回購利率暴漲程度已大大超出正常預期。

　　作為對沖人民幣利率風險的主要工具——人民幣利率掉期自2006年2月問世之后，發(fā)展并不理想，其對沖利率風險的功能也無法充分發(fā)揮。因為技術(shù)準備、協(xié)議支持、人員配備都未到位，目前參與人民幣利率掉期的機構(gòu)大部分局限在十幾家中外資大行之間。加上國內(nèi)固定收益市場同質(zhì)性非常嚴重，單邊需求盛行，致使出于真實套期保值目的的掉期交易嚴重缺乏流動性，大部分交易脫離基礎資產(chǎn)而成為獨立盤，其盈虧情況受利率波動影響巨大。在人民幣利率不穩(wěn)定的情況下，人民幣利率掉期市場開盤、平盤舉動異常頻繁，追漲殺跌的投機氛圍嚴重。

　　在巨大的通脹壓力下，央行年內(nèi)已經(jīng)五次加息，七次提高存款

準備金率，頻率之高在世界金融發(fā)展史上也屬罕見。因美聯(lián)儲開始下調(diào)聯(lián)邦儲備利率，而中國基準利率不斷上調(diào)，中美之間的利差逐漸收窄。根據(jù)利率評價理論，資本永遠都在追逐“昂貴”貨幣，尋求套利空間，面對不斷收窄的中美利差，

人民幣升值壓力進一步加大，雖然中國尚未放開資本賬戶，但以人民幣標價的資產(chǎn)在不斷升值卻是不爭的事實。加息和貨幣升值之間形成惡性循環(huán)，亟待尋求解決之道。

　　人民幣利率掉期的引進和發(fā)展理論上應該對規(guī)避利率風險產(chǎn)生重要影響，但由于中國金融市場基礎設施尚未完善，缺乏具有絕對公信力的浮動端基準，致使人民幣掉期定價極為困難，有限的市場供需不足以產(chǎn)生具有連續(xù)性的掉期價格，因此一旦利率有風吹草動皆會影響掉期價格。目前掉期市場上共有四條曲線，分別以七天回購利率、一年期定期存款、O/N SHIBOR 和 3月SHIBOR為浮動基準，其中七天回購利率掉期約占市場交易量的80%。-