杜艷

　　銀行間市場頻頻發出的資金緊張信號打亂了央行的節奏。過去一周，央行被迫削減了央票發行數量，而在美聯儲宣布降息之后，央行似乎已走進政策“夾板”中——在反通脹和維持中美利差間尋求平衡。

　　資金緊張

　　拆借，繼續拆借。資金驟然緊張，導致銀行間市場利率水漲船高。

　　9月17日，銀行間市場7天期回購加權平均利率達到5.93%，創下今年最高記錄，該記錄次日被刷新。18日，7天期回購利率達到了7%。

　　交易所回購利率也在攀升。9月6日，交易所7天期回購利率收盤為6.75%，17日飆升至39.5%，創下歷史新高。銀行間市場的流動性寒流甚至感染了一直作為資金拆出方的中行。上周，這家國有商業銀行也發出了回購信號，以融入資金。

　　“漲瘋了。”某股份制銀行資金營運中心人士說。

　　這與流動性過剩的大背景似乎格格不入。9月12日，央行發布的數據顯示，截至8月末，廣義貨幣供應量M2余額為38.72萬億元，同比增長18.09%，這大大超出了年初設定的16%的增長目標。

　　中信證券債券交易部人士說，本輪銀行間市場資金緊張，并不是總體流動性狀況發生了逆轉，只是流動性在不同的市場間發生了游移，“主要是大家都去打新股了”。

　　繼北京銀行A股IPO后，建設銀行順利回歸A股，鎖定資金超過2.5萬億元。如果考慮到中海油服、神華能源等也將先后公開募股，加上未來中石油的回歸，市場預期有望創下新的歷史記錄。

　　債市交易員相信，商業銀行資金緊張的狀況還會持續，市場利率也會在高位盤整，利率盤整的幅度取決于H股回歸的規模到底有多大。

　　央票縮量

　　面對銀行間市場繃緊的資金鏈，央行連續兩周被迫調整了自己的公開市場操作力度。

　　上周，央票共發行央行票據60億元，創下今年最低記錄。此前一周，央行暫停了3年期央票的發行，向市場凈投放資金1400億元。而在加息及市場資金緊張的雙重作用下，一年期央票利率漲幅近13個基點，達到3.4447%。

　　工行債券交易員稱，由于大盤股發行尚未結束，700億元特別國債和存款準備金率上調繳款也會在未來一兩周內進行，所以資金緊張的狀況在國慶節前不會改變，央行有望保持向市場凈投放的格局。

　　從貨幣政策操作層面來看，央行似乎正面臨著空前的尷尬。

　　18日，美聯儲宣布降低聯邦基金利率50個基點，從5.25%降至4.75%，從而使中美利差從3%左右大幅削減至不到1%，這使中國央行慣常的以利率減少匯率壓力的政策大打折扣。

　　不少投行預測，未來美聯儲可能會繼續降息100基點，而中國央行迫于國內持續攀升的通貨膨脹壓力和居高的固定資產投資增速，依然會采取加息行為，中美利差逐步縮小乃至消失，也許只是個時間問題。

　　8月份，中國消費物價指數上漲6.5%，創下10年來的最高記錄。央行20日公布的最新調查顯示，城鎮居民預期第4季度物價上升的人數占比達到61.3%的歷史新高。

　　今年下半年以來，央行為減少人民幣匯率壓力，不斷縮減央票發行規模以維持銀行間市場的低利率水平，從而保持利差的存在，目前看來這種操作難度越來越大。

　　近來，除了央票利率上漲之外，國債、金融債等的收益率也大幅上漲。利率上揚無疑會加大匯率的壓力。今年以來，人民幣保持了小步快跑的升值態勢。20日，銀行間外匯市場美元對人民幣的中間價已達到1：7.5175。

　　最近，瑞士信貸董事總經理陶冬指出，流動性問題不解決，其它問題都難以根治。

　　但是顯然，流動性的對沖規模并非完全取決于央行意志，還要受到諸如銀行間市場資金狀況等多種因素的牽制。從這個角度來說，央行即要完成大規模的對沖，又要考慮到利率、資金余缺等多種因素，在中美利差不斷縮小的情況下，央行已走進了政策“夾板”。

　　央行顯然左右為難。在日前舉行的“第一屆亞太經濟與金融論壇”上，央行副行長吳曉靈曾表示，中央銀行會綜合考慮國內和國際經濟的情況保持利差水平。央行會綜合考慮抑制國內信貸過高的的要求和國際對

　　17日，在中國的可持續發展論壇上，她則表述得更為清晰：單靠央行在市場上進行對沖和掌握匯率變化節奏，無法解決經濟持續發展面臨的挑戰。

　　來源：經濟觀察報網