□中匯銀 隋鶴

　　央行9月14日宣布，為加強貨幣信貸調控，引導投資合理增長，穩定通貨膨脹預期，自2007年9月15日起，上調金融機構人民幣各檔次存貸款基準利率。金融機構一年期存款基準利率由現行的3.60%提高到3.87%。考慮到8月CPI同比上漲6.5%，市場普遍預期9、10月份CPI會繼續攀高維持在6%左右，全年CPI會維持在4.3%左右，據此判斷年內還應有一次加息的空間。然而，考慮到以下幾點因素，央行加息步伐可能放緩。

　　謹防加息控制信貸、引導投資合理增長的“悖論”。前8個月人民幣新增貸款達到3.08萬億元，突破了央行年初確定的2.9萬億元的全年目標。從貸款構成來看，中長期貸款占比最高，這將對固定資產投資的持續高速增長形成支撐。數據顯示，固定資產投資前8個月同比增長26.7%，繼續維持反彈態勢。從這些數據來看，確實需要進一步控制信貸，引導投資合理增長，然而考慮到央行多次加息的累積效應將增加資金的成本，這對于大中型企業來說影響相對會小一些，但卻給中小企業和個人貸款者造成很大的壓力，從而會使后者的投資環境急劇惡化，擠壓出來的“流動資金”便會一起涌向具有高額投資回報率的股市和樓市，這顯然不利于引導投資合理增長。

　　“實際利率為正”不止加息一種途徑。9月5日的統計數據顯示，受生豬提前出欄等供給增加因素的影響，豬肉價格繼續回落，這是豬肉價格連續四周出現下跌。豬肉價格的回落在很大程度上會阻止CPI的持續攀升，再考慮到政府前期出臺的一系列控制價格上漲的政策效果的逐步顯現，預計CPI在第四季度會出現拐點，所以央行年內可能不會急于再次加息。

　　此外，如果再次加息也要考慮國際經濟環境。如果央行繼續加息，就很有可能吸引更多資金通過各種途徑進入中國，導致中國流動性過剩的局面更加嚴重。此外，若真如市場預期的那樣，