張新法

　　9月14日下午，也就是8月份各項(xiàng)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布之后當(dāng)天，中國(guó)人民銀行即宣布自次日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率各0.27個(gè)百分點(diǎn)。這是央行今年內(nèi)的第五次加息。

　　甫聞央行加息公告，有兩個(gè)關(guān)于加息的猜想值得關(guān)注：猜想一，第五次加息會(huì)不會(huì)是年內(nèi)最后一次？猜想二，如果年內(nèi)還可能加息，那么這種類(lèi)似“美聯(lián)儲(chǔ)”的漸進(jìn)升息模式是否會(huì)一直持續(xù)下去？

　　關(guān)于猜想一，我們認(rèn)為，央行加息與否主要就是根據(jù)貨幣信貸、投資的增長(zhǎng)情況和通脹水平而定。這三大指標(biāo)今后的走勢(shì)如何，是觀(guān)察央行是否會(huì)繼續(xù)加息的主要風(fēng)向標(biāo)。

　　從貨幣信貸指標(biāo)看，根據(jù)最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，8月末廣義貨幣供應(yīng)量M2同比增長(zhǎng)、狹義貨幣供應(yīng)量M1同比指標(biāo)均處于較高水平。在貸款方面，今年8月份，金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款增加3029億元，同比多增1160億元； 1-8月份人民幣各項(xiàng)貸款增加3.08萬(wàn)億元，同比多增5438億元，貸款的增長(zhǎng)速度依然迅猛。

　　另外，年內(nèi)剩余時(shí)間內(nèi)流動(dòng)性充裕局面仍將延續(xù)。外匯管理體制和人民幣漸進(jìn)升值方式缺乏足夠靈活性，出口強(qiáng)勁增長(zhǎng)引致巨額貿(mào)易順差，將導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣的被動(dòng)投放，貨幣供應(yīng)量的內(nèi)生性增長(zhǎng)勢(shì)頭仍不可遏制。而“寬貨幣”格局又為信貸投放提供了天然的條件，較高的經(jīng)濟(jì)景氣度和投資回報(bào)率使企業(yè)的借貸意愿較為強(qiáng)烈，

　　因此，回收流動(dòng)性、引導(dǎo)和控制信貸合理增長(zhǎng)是當(dāng)下和今后一個(gè)時(shí)期央行需要認(rèn)真面對(duì)的一項(xiàng)艱巨任務(wù)。近觀(guān)一個(gè)月來(lái)央行出臺(tái)的金融調(diào)控措施，應(yīng)有的調(diào)控手段一個(gè)都沒(méi)有少，調(diào)控的頻度之高更是罕見(jiàn)。可以預(yù)計(jì)，在年內(nèi)所剩的時(shí)間里，央行仍將會(huì)適度控制貨幣信貸合理增長(zhǎng)。

　　在投資增長(zhǎng)方面，今年1-8月份，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)26.7%，雖比去年同期略低，但增速仍屬偏快，今后4個(gè)月尤其是在9、10兩個(gè)月份投資反彈的壓力會(huì)明顯增大。央行為實(shí)現(xiàn)“引導(dǎo)投資合理增長(zhǎng)”目標(biāo)，自然會(huì)選擇適時(shí)加息以提高貸款基準(zhǔn)利率。

　　從抑制通脹、穩(wěn)定通脹預(yù)期方面來(lái)看，針對(duì)目前消費(fèi)物價(jià)水平顯著走高，央行可能會(huì)繼續(xù)提高利率來(lái)應(yīng)對(duì)通脹壓力。事實(shí)上，央行在短短一個(gè)月之內(nèi)二度加息，顯示了其抑制通脹的決心非常堅(jiān)定。判斷未來(lái)幾個(gè)月的CPI走勢(shì)，是判斷央行是否會(huì)繼續(xù)加息的重要依據(jù)之一。

　　從目前CPI走勢(shì)來(lái)看，食品價(jià)格上漲是拉動(dòng)消費(fèi)物價(jià)上升的直接動(dòng)因。8月份CPI上漲6.5%，其中食品類(lèi)價(jià)格上漲18.2%。展望未來(lái)一個(gè)時(shí)期，糧價(jià)由于成本上升和秋糧收成的不確定性仍會(huì)保持穩(wěn)定，但豬肉價(jià)格在高位運(yùn)行趨勢(shì)短期內(nèi)仍將難以改觀(guān)。因此，食品類(lèi)價(jià)格上漲仍具有較強(qiáng)的剛性和可持續(xù)性。

　　其實(shí)，過(guò)多的貨幣供應(yīng)、勞動(dòng)力成本上升、國(guó)際大宗商品和基礎(chǔ)原材料價(jià)格高位運(yùn)行，以及投資活動(dòng)產(chǎn)生的財(cái)富效應(yīng)等因素，也導(dǎo)致了本輪物價(jià)上漲的動(dòng)因更趨復(fù)雜化。我們預(yù)計(jì)，今年全年CPI水平很可能在4.3%左右(目前一年期儲(chǔ)蓄存款利率為3.87%)，按照央行行長(zhǎng)周小川“央行重視并希望實(shí)際利率為正值”的說(shuō)法，要消除負(fù)利率，央行仍有50個(gè)基點(diǎn)左右的加息空間。

　　至于猜想二，漸進(jìn)升息模式會(huì)否一直持續(xù)下去？縱觀(guān)今年的五次加息不難發(fā)現(xiàn)，央行在考量加息時(shí)， CPI指標(biāo)是第一參考指標(biāo)，其次是貨幣信貸增長(zhǎng)指標(biāo)，再次是投資數(shù)據(jù)。從結(jié)構(gòu)上看，五次加息都呈現(xiàn)出存、貸款的對(duì)稱(chēng)性加息和非對(duì)稱(chēng)性加息交替使用的特點(diǎn)，出現(xiàn)這種結(jié)構(gòu)上的差別，主要是根據(jù)其他二大指標(biāo)的情況而定的。

　　目前，CPI上漲已呈加速之勢(shì)，月度CPI已連續(xù)兩個(gè)月突破5%，8月份更是高達(dá)6.5%，創(chuàng)出十年來(lái)的新高。無(wú)論是從抑制通脹還是從糾正負(fù)利率的角度來(lái)衡量，央行都有必要加大利率的調(diào)整力度。畢竟，眼下通脹趨勢(shì)已不再那么溫和，預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)式的加息模式再繼續(xù)復(fù)制下去已不合時(shí)宜。況且，資產(chǎn)價(jià)格上漲仍在繼續(xù)，盡管央行不愿承認(rèn)針對(duì)資產(chǎn)價(jià)格出臺(tái)措施，但資產(chǎn)價(jià)格也是整個(gè)價(jià)格體系的組成部分，既然在關(guān)注它，就不可能完全將之排除掉。由此，我們有理由對(duì)央行的金融調(diào)控藝術(shù)抱有更高的期待。(作者單位：銀河