CPI仍有上行風險 或再加息1-2次

　　本報記者 侯捷寧

　　日前，國家統計局公布了8月份經濟運行數據，今年8月份CPI(居民消費價格指數)同比上漲6.5%，連續4個月創出新高，并接連突破3%的預警線。對此,記者采訪的部分國際投行人士表示，CPI增幅仍存在上行風險，監管部門應采取多種手段緩解通脹壓力，其中，加息1-2次將不可避免。

　　高盛：“組合拳”緩解通脹壓力

　　高盛首席經濟學家梁紅表示，CPI同比增幅已經從4個月前不到3%的水平上漲到6%以上。因此，她預測，未來幾個月，CPI增幅達到7%或更高水平的可能性非常大。

　　那么，CPI增幅究竟能夠達到多高的水平？梁紅認為，CPI增幅仍存在上行風險。經過季節調整的月環比折年的CPI增幅在8月份繼續加快，連續兩個月出現了兩位數增長。盡管非食品價格通脹目前仍然穩定，但是，非食品成分可能很快也會上漲，豬肉價格企穩，但其他食品產品的價格仍在上漲。此外，糧食價格可能也會很快加入到上漲的行列中。

　　梁紅認為，央行目前應該關注總體通脹，因為，中國的食品價格通脹體現的是需求的擴張，而非暫時性的供應短缺。對于認為總體通脹是由豬肉短缺所推動的人們來說，值得注意的是，除了CPI增幅達到11年來的最高水平外，中國近幾個月的GDP增長和工業增加值也實現了創紀錄的新高。此外，食品價格在中國的CPI一籃子商品價格中占有較大的比重，因此食品價格是總體價格是否穩定的重要指標。食品價格還會給最低工資水平帶來壓力，因為農產品價格代表著農民工在城市尋找就業機會的一個重要的機會成本。

　　未來的通脹預期(包括在非食品領域)顯然已經顯著上升，因此，梁紅認為央行應該而且能夠采取措施來緩解通脹。

　　她指出，最優政策選擇應該包括一次溫和的加息以及人民幣的大幅升值，這與印度央行在今年年初時采取的措施相似。2007年1月底，印度的通脹加速上升至6.7%，主要受到食品價格上漲的推動。央行的反應是將銀行的現金準備金率上調100個基點，將政策利率上調50個基點，并允許盧比在一周時間內升值近9%。此外，政府還削減了部分進口產品的關稅和稅率。采取這些政策舉措后，印度經濟活動和股票市場增長有所放緩，但在此之后恢復了穩健的增長，同時總體通脹在近幾周逐漸下降到4%以下。

　　但是，梁紅認為，近期人民幣大幅度升值的可能性仍較小，盡管這顯然是最好的政策選擇。而且，大幅的加息(幅度足以使實際利率達到正值)的可能性也很小。因此，“可能會出現‘組合型’的政策選擇，包括溫和的利率調整、直接控制價格的舉措以及流動性緊縮政策。”梁紅預測，對于商業銀行放貸的道德勸說和對放貸金額的直接控制可能會是調控措施的重要組成部分。

　　摩根：CPI未來仍會持續走高

　　摩根大通中國證券部主席李晶認為，中國CPI的持續走高，并不是暫時情況，可能會持續一段時間。因為，中國通貨膨脹的增長最近一段時間主要是糧食和食品類、肉和雞蛋的價格增長，這種增長情況并不是短期內政府能馬上把價格壓下來的。

　　首先，從供給情況來看。目前中國整個食品的結構在變，老百姓對肉的需求量越來越大。肉現在是比較緊缺。因為肉是從糧食來的。那么，中國的糧食自給自足長期以來的目標是不是能夠達到，是不是糧食自給自足這個目標將來不可能維持下去？李晶的觀點是：中國供給方面目前存在很大的障礙，一個是資源方面，因為中國的可耕地是非常少的，中國是占全世界人口的22%的國家，但是中國的可耕地只占全世界可耕地的7%。第二個問題就是中國缺水，沒有水的話不可能提高糧食的生產力。第三，工業發展太快，農業沒有工業發展快。第四就是中國環境方面的一些影響，中國很多可耕地的質量非常差，就是因為環境污染的問題。

　　其次，從需求方面來看，中國需求增長非�？臁Ｎ覀兌贾�道，一斤肉是七斤糧食轉換來的，所以在這種情況下，中國的糧食，特別是飼料類肯定要進口更多。因為飼料類主要是玉米和大豆，中國這一段時間比較多的從海外進口，從美國、加拿大、阿根廷、巴西進口，這個情況肯定要維持下去。比如糧食，因為中國多少年來不用進口任何糧食，可以自給自足，但是如果中國成為世界上大的糧食進口國，可以想象一下對中國糧食價格的影響。

　　另外，李晶還指出，糧食價格可能還會居高，這就造成了CPI的居高不下。因為大家知道糧食占整個CPI的35%左右，糧食價格一提高，CPI肯定會提高，而且在CPI一籃子里面肉加上雞蛋這種價格，占整個一籃子的7%，所以糧食的價格、肉的價格一漲，CPI肯定會漲。

　　她認為，在這種情況下央行不可能專門用利息這種手段來調控CPI，因為CPI并不是通過利息能壓下來的。唯一的辦法就是提高糧食的供應。但是糧食在國內的供應很難提高，因為受到資源的限制。所以只能是進口。因此，她預測未來的幾年中中國對飼料的進口可能會增高，但是吃的糧食的增長會比較平穩。

　　李晶最后表示，今年之內CPI肯定要超出政府預估的3%，今年肯定要超出3%，特別是在四季度，她認為，CPI增長可能是居高不下的。

　　瑞銀：可能再加息1-2次

　　瑞銀集團亞太區首席經濟分析師安德森表示，8月居民消費價格總水平同比上漲6.5%，這和年初只有2%相比升漲非�？��！癈PI指數現在漲幅這么快，是否經濟真是過熱了？那么，央行是否應該趕快采取行動，把經濟增長速度放緩？”他提出了兩個問題。

　　“如果看到CPI物價指數具體的情況，95%的組成部分都是平穩的，沒有太大變化，唯獨5%變化比較大。這5%是什么呢？大家都特別清楚，豬肉、雞蛋等等。通過CPI各種構成數字可以看到，目前為止，豬肉及蛋類價格的上漲并沒有蔓延到CPI的其他籃子里�！卑驳律�指出。

　　對于未來CPI的走勢，安德森給出了不同的見解，他認為，到了07年年底或者是08年第一季度底時CPI將會回落到2%或2.5%，最遲到明年3到4月，食品價格將會逐步下降。但這并不意味著中國不存在通脹憂慮，中國有工資不斷上升的壓力，有大宗商品價格上升的壓力，另外還有能源價格不斷上升的壓力，從中期來說肯定通貨膨脹的指數是走高的。他認為，未來政府可能會再加息1-2次。

　　安德森指出，目前中國GDP的增長速度是11.5%。很多人都認為中國經濟過熱了，但是很重要的一點是，GDP11.5%的增長是由什么組成的？國內的需求、投資以及消費，實際上這部分的增長只有9%。這中間2.5%的差別是由進出口貿易來造成的。

　　他認為，中國目前的經濟不是需求過熱，而是供給過熱。所以關鍵一點是要把過多的產能釋放出去，因為中國不是需求過熱的情況。如果采取的措施是要放緩需求，產生的作用完全是相反的，這樣會進一步推動貿易增長過快�！斑@就解釋了為什么現在政府沒有采取非常嚴厲的做法來緊縮國內開支�！彼�表示。

　　“政府應該采取兩種手段來治理現在供給過熱方面的情況：一是把重工業、重型產業成本提升；二是應該使