LoganWright

　　中國國家統計局于9月11日上午發布了備受關注的8月份消費者物價指數(CPI)。8月CPI同比上漲6.5%，達到了1996年12月以來的最高水平，前一次如此高速的CPI增長發生在中國90年代中期通脹周期行將結束之時。

　　通脹僅限于食品價格

　　盡管數據激增，8月份具體情況卻與今年早些時候基本相似。通脹依然局限于某幾類食品的價格上。8月，CPI各組分中食品部分的增長率為 18.2%，7月為 15.4%，6月為11.3%。據計算，食品部分約占CPI總量的33.2%，因此，2.8%的食品價格加速意味著0.9%的CPI上漲，正是這一點引起了8月與7月CPI增長率的差別。

　　豬肉價格以及豬肉替代品 (如牛肉、羊肉、雞肉)價格上漲是造成CPI上漲的主要原因。8月，CPI指標中肉類和禽類價格上漲49.0%，7月為 45.2%，6月為 35.7%，5月為26.5%。我們認為，今年后四個月中該數據將有所下滑，因為豬肉價格上漲從去年8月開始已持續了一年有余。農業部每周價格報告也已指出，豬肉價格同比增長率將有所降低。值得注意的是，谷物價格持續穩定增長，8月上漲6.4%，與今年至今約6%的增幅相符。鑒于今年全國的旱災和水災，秋收有可能欠佳，倘若如此，谷物價格很可能上漲。因此下一階段，該部分產品的價格可能會繼續出人意料地走高。

　　8月CPI或為峰值

　　在政策回應方面，中國

人民銀行身陷豬肉價格上漲和出口品需求降低的壓力之間，處境尷尬。

　　8月22日央行剛剛采取加息舉措，銀行利率仍將再度提高。央行似乎將本年度至今的CPI水平看作是名義利率的標尺，它一直暗中試圖保持實際利率為正。但是8月份，本年度至今的CPI增長率已上升到3.9%，央行將必須決定是否繼續根據這一標準采取行動。

　　央行行長周小川、副行長易綱均表示，保持實際利率為正是央行的當務之急。由此推測，接下來,一年期存款利率會有兩次上調。近期的加息措施與其說是試圖減緩投資和信貸增長，不如說是為了跟上通脹的步伐。在央行提高存貸款利率的同時，存貸款利率差有所減小，5月和8月的兩次加息中，兩者分別為27個基點和18個基點。這從根本上反映出央行試圖保證

商業銀行的存貸款利差，如果僅僅提高存款利率，存貸款利差將大大縮窄。

　　目前，7、8兩月的兩次加息顯然還未見效，央行可能希望在再次加息之前監控前幾次的加息效果。假如通脹不在食品價格以外蔓延，且谷物價格保持在可控制范圍之內，那么根據豬肉價格的走向，8月的CPI增長率可能是今年的巔峰。

　　近期會再加27個基點

　　雖然央行必定會再次加息以限制通脹，但我們認為它仍有理由保持謹慎。首先，

美聯儲可能開始放寬貨幣政策 (我們預測年底之前聯邦基金利率將降至4.5%)，這將大大減小中美利率差距，從而可能使中央政府鼓勵資金流出和吸收過剩流動性的計劃受阻。

　　其次，據報導，央行正在全面監控全球金融市場不穩定性，鑒于這種不穩定性對中國出口需求的影響，央行在緊縮政策上會很謹慎。

　　第三，盡管8月CPI指數令人恐慌，但整體的通脹仍然僅限于食品價格，這一點過去三個月以來一直沒有改變，且在同比基礎上，豬肉價格上漲也開始緩和。10月中旬以后，通脹壓力可能有所緩和，如果央行現在能挺住不加息，那么稍后也能挺住。

　　在這樣的政策困境中，我們看到問題的兩面性，但是考慮到央行對控制存款流失和通貨膨脹的擔憂，目前加息可能性似乎更大。近期(極可能在本月月底之前)存貸款利率仍會有一次27個基點的上調。

    新浪財經獨家稿件聲明：該作品（文字、圖片、圖表及音視頻）特供新浪使用，未經授權，任何媒體和個人不得全部或部分轉載。

　　來源：經濟觀察報網