劉錚 林彥龍

　　新華社北京6月1日電(記者 劉錚)國家統(tǒng)計局、中國物流與采購聯(lián)合會1日發(fā)布的報告顯示，5月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為52%，比上月回落0.9個百分點。

　　“中國制造業(yè)經(jīng)濟總體仍處于增長態(tài)勢，但增速趨緩。”報告分析指出。從2009年3月以來的情況看，中國制造業(yè)PMI連續(xù)27個月位于50%以上的擴張區(qū)間；從今年以來的情況看，制造業(yè)PMI除3月份回升外，持續(xù)小幅回落。

　　5月份，構成制造業(yè)PMI的五個分類指數(shù)均有所回落。其中，生產(chǎn)指數(shù)為54.9%，比上月回落0.4個百分點；新訂單指數(shù)為52.1%，回落1.7個百分點，降至2010年8月以來的最低值；主要原材料庫存指數(shù)為49.5%，回落2.5個百分點，低于臨界點。與此同時，制造業(yè)主要原材料購進價格依然處于高位，企業(yè)生產(chǎn)成本居高不下。

　　中國物流信息中心分析認為，從制造業(yè)PMI來看，當前經(jīng)濟發(fā)展呈現(xiàn)出平穩(wěn)適度的基本格局。要防止需求增長回落過快，導致經(jīng)濟增長動力不足。一些企業(yè)反映，不但資金壓力較大，而且面臨著水、煤、電、油、運及主要原材料價格上漲，中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營較為困難。

　　制造業(yè)PMI是國際通行的宏觀經(jīng)濟先行指標之一。通常以50%作為經(jīng)濟強弱的分界點，高于50%時，反映制造業(yè)經(jīng)濟擴張；低于50%，則反映制造業(yè)經(jīng)濟衰退。

　　新聞分析

　　PMI指數(shù)比想像的好一點

　　■ 深圳特區(qū)報記者 王欣

　　事實證明，當草木皆兵的投資者把經(jīng)濟前景的悲觀預期推到極致時，任何輕微的放松都能讓他們大大地松一口氣。對于昨天的5月PMI指數(shù)，就是這樣一種情況。

　　52%，昨天中國物流與采購聯(lián)合會公布5月份官方中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)，仍然是一個環(huán)比連續(xù)第二個月下降的數(shù)字，但因為有了幾天前可怕得多的匯豐PMI預測值(51.1%)的鋪墊，宏觀經(jīng)濟分析師們普遍反映：這一數(shù)據(jù)高于預期。股市昨天也得以低開走高，虛弱地延續(xù)了反彈之勢。

　　5月PMI繼續(xù)回落

　　中國物流與采購聯(lián)合會昨天公布的2011年5月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為52%，連續(xù)27個月高于50%這一強弱分界點，表明制造業(yè)仍在擴張。但是，較之4月份的52.9%下降了0.9個百分點，已是連續(xù)兩月回落，顯示中國經(jīng)濟的增長速度正在放緩。

　　這本來是一個較為負面的數(shù)據(jù)，但由于此前公布的5月匯豐PMI初值僅有51.1%，為10個月以來的最低，從而使市場對5月PMI數(shù)據(jù)有著更為悲觀的預期，各家機構的預測值大多落在51.6%一線。因此，當52%的官方數(shù)據(jù)亮相時，幾乎所有機構都不約而同地松了一口氣。

　　海通證券宏觀經(jīng)濟分析師劉鐵軍認為，今年4、5、6三個月PMI基本呈現(xiàn)逐月下降趨勢，這表明目前的PMI下滑可能主要是季節(jié)性因素所致。

　　野村證券分析師也提出，高于預期的5月份數(shù)據(jù)使他們相信：經(jīng)濟正處于階段性疲軟，而非發(fā)生硬著陸。

　　去庫存風險漸消除

　　如果說想在5月的PMI數(shù)據(jù)尋找一些積極因素，那么庫存分項指標的下降可能是其中的一大亮點。

　　4月公布完畢的上市公司一季報顯示，企業(yè)庫存有顯著上升，尤以房地產(chǎn)與汽車行業(yè)為甚。這一信息幾乎讓所有投資者心中一沉。但昨天公布的PMI分項數(shù)據(jù)顯示，原材料庫存分項從4月份的52.0%驟降至49.5%，大幅回落2.5個百分點；而產(chǎn)成品庫存分項從50.8%降至50.0%，已經(jīng)接近臨界狀態(tài)。分析師認為，這表明二季度庫存高企，并導致生產(chǎn)疲弱的風險消除。劉鐵軍表示：“去庫存已經(jīng)過半，庫存波動對經(jīng)濟的影響減弱。”

　　另一個亮點是原材料購進價格指數(shù)大幅下降，購進價格分項指標從4月份的66.2%進一步降至60.3%，比上月大幅下降5.9個百分點，已經(jīng)連續(xù)三個月下滑。這意味著，隨著大宗商品價格的回落，企業(yè)原材料購進價格指數(shù)大幅下降，未來數(shù)月內PPI通脹可能放緩，企業(yè)的成本壓力有所緩解，工業(yè)企業(yè)的毛利率改善可期。

　　政策仍在探底過程中

　　在一個被緊縮政策“綁架”了的市場上，宏觀數(shù)據(jù)的一舉一動左右著投資者的神經(jīng)。作為經(jīng)濟最重要的先導性指標，5月PMI數(shù)據(jù)又預示著怎樣的宏觀經(jīng)濟走勢？緊縮政策是否已經(jīng)“探明底部”？

　　銀華永祥保本的擬任基金經(jīng)理于海穎認為，通脹的翹尾因素依然比較高，新漲價因素沒有出現(xiàn)明顯消退的跡象，預計5月份CPI水平可能仍在高位。他預計：“通脹的翹尾因素或將在6月份達到高點，從6月份之后或將呈現(xiàn)逐月走低態(tài)勢，如果新的漲價因素不出現(xiàn)特別超預期的反彈，下半年通脹的整體趨勢是逐步走低，拐點出現(xiàn)的具體時間則仍需觀察。”

　　目前市場普遍預期，央行在6月還會加息25個基點，并可能通過準備金或者公開市場加大調控力度，但是連續(xù)加息的空間已經(jīng)不大，因為繼續(xù)加息將會對實體經(jīng)濟帶來較大沖擊。劉鐵軍預計：“如果從緊貨幣政策不再加碼，二季度可能是全年最差時刻。”

　　“如果連續(xù)加息已進入了尾聲，通脹在年中有一個相對的高位，然后逐步往下走。宏觀經(jīng)濟環(huán)比數(shù)據(jù)的下滑，讓投資者產(chǎn)生對經(jīng)濟增長的擔憂——這種環(huán)境對債券市場來說是比較好的投資時機。”于海穎判斷市場未來的投資機會可能率先出現(xiàn)在債市。

　　市場直擊

　　PMI回落

　　無礙股市收紅

　　深圳特區(qū)報訊(記者 林彥龍)昨天因公布的5月份PMI數(shù)據(jù)為52%，環(huán)比降0.9個百分點，降至9個月低點，但這一消息并未給市場太大影響，滬深股市在新興產(chǎn)業(yè)等題材股的帶動下收出紅盤。PMI數(shù)據(jù)雖然表明經(jīng)濟有下行風險，但另一方面市場也預期調控政策會否因而放松，從而對股市則形成長線利好。對此機構普遍認為近期放松機會不大。

　　中金公司彭文生(專欄)認為，PMI在5月份的下降幅度明顯小于歷史平均，而近期內PMI指數(shù)跌破50%的可能性又比較低。在這種形勢下，經(jīng)濟收縮對從緊的貨幣政策造成放松的壓力也就不那么明顯。另一方面，由于食品和非食品價格近期均面臨反季節(jié)上漲壓力，6月份CPI有可能創(chuàng)出本輪通脹新高，三季度CPI也將維持在5%左右的較高水平。彭文生說：“貨幣政策短期內非但不存在放松的基礎，反而面臨進一步緊縮的可能性，持6月份將加息一次的判斷，三季度將再加息一次，央行會繼續(xù)使用包括存款準備金率在內的數(shù)量型工具控制貨幣和信貸增速，人民幣升值的幅度也將逐漸增加，從緊的貨幣政策至少將持續(xù)到三季度末。”

　　交銀國際李苗獻表示，目前來看通貨膨脹的風險仍然要大于經(jīng)濟下滑的風險，5月份CPI預期上調至5.4%，近期緊縮政策不會松動，存準率、匯率和利率等政策工具均有進一步上行的可能。

　　不過也有機構對經(jīng)濟減速表示擔憂，東北證券表示，基于需求不旺、去庫存中期化，二三季度經(jīng)濟繼續(xù)回調，“不排除存在超調的可能，GDP增速有可能回落到9%下方。政策應及時收手，假如繼續(xù)收緊，只會迎來三四季度經(jīng)濟的更大下滑以及政策的更大放松。”

　　深度解讀

　　經(jīng)濟增速和購進價格呈現(xiàn)“雙緩”態(tài)勢

　　宏觀調控進入敏感期

　　分析人士認為，此番PMI數(shù)據(jù)好于預期，反映經(jīng)濟增速逐漸趨緩但仍處平穩(wěn)適度格局，但經(jīng)濟增速和購進價格呈現(xiàn)“雙緩”態(tài)勢值得關注，下一步如何平衡保增長和控通脹將考驗宏觀調控智慧，調控進入敏感期。

　　經(jīng)濟呈現(xiàn)“雙緩”態(tài)勢

　　“經(jīng)濟‘雙緩’態(tài)勢明顯。”蔡進接受記者采訪時指出，一方面經(jīng)濟增長放緩，另一方面購進價格顯著回落。國務院發(fā)展研究中心研究員張立群亦認為，PMI指數(shù)繼續(xù)回落反映經(jīng)濟增長回落可能性加大。

　　從蔡進提醒說，當前要防止需求增長回落過快，導致經(jīng)濟增長動力不足。數(shù)據(jù)顯示，除今年3月份出現(xiàn)短暫回升外，新訂單指數(shù)自去年12月份以來持續(xù)回落，且回落幅度較大，均在1個百分點以上。

　　另一方面，此番降至60.3%的購進價格指數(shù)回落幅度達到5.9個百分點，且已連續(xù)三個月回落。蔡進說，這反映大宗商品價格上漲對通脹壓力的影響在明顯減弱；張立群也認為，購進價格指數(shù)較大幅度降低，預示通脹預期可能改變。

　　李苗獻則認為，購進價格指數(shù)大幅下降與5月大宗商品價格波動有很大關系，一定程度上減輕企業(yè)生產(chǎn)成本壓力，但并不能認為輸入型通脹壓力就此緩解，在他看來，未來商品價格走勢可能還有反復，通脹壓力可能再起。

　　將考驗調控者的智慧

　　“當前PMI值對應的經(jīng)濟增速在9%左右，留給宏觀調控的空間已不多。”蔡進說，下一步如何平衡經(jīng)濟增長和控制通脹的關系，將考驗調控者智慧，調控已進入敏感期。

　　瑞銀證券經(jīng)濟學家汪濤(專欄)預計，PMI將進一步下滑，6月份可能僅略高于50%，未來3個月降至50以下的風險上升；與之相隨，二季度經(jīng)季節(jié)調整后的GDP季環(huán)比增速將降至8%或更低，同比增速則將降至9.5%左右。

　　考慮到這些因素，蔡進建議，宏觀調控有必要從此前考慮緩增長、控通脹轉至更多考慮穩(wěn)增長、控通脹，具體則有必要在貨幣政策的調控力度和手段上進一步改善。

　　他特別提到，當前沿海地區(qū)一些中小企業(yè)遭遇融資難，會對經(jīng)濟增長以及就業(yè)帶來負面影響。他建議，貨幣政策以及信貸政策應考慮采取辦法使有活力的中小企業(yè)獲得正常經(jīng)營所需資金。

　　不過，在高盛經(jīng)濟學家喬虹看來，政策放松的門檻將因目前依然持續(xù)處于高位的通脹壓力而提高。此間市場人士多預計，5月CPI仍將保持在5%以上的較高水平，且貨幣政策在6月份仍有進一步收緊可能。

　　(據(jù)新華社北京6月1日電)