上海建設國際金融中心。高劍平 早報資料

　　鄭彥 

　　建設上海國際金融中心是一項國家戰略。早在1991年，鄧小平先生在視察上海時就提出：“上海過去是金融中心，是貨幣自由兌換的地方，今后也要這樣搞�！薄爸袊�在金融方面取得國際地位，首先要靠上海。”2009年4月，國務院發布了《國務院關于推進上海加快發展現代服務業和先進制造業建設國際金融中心和國際航運中心的意見》(國發〔2009〕19號)，首次明確了上海國際金融中心建設的目標、路線圖及重點舉措。

　　如今，距離19號文發布已過去一年有余，上海國際金融中心建設也已取得了不少突破性進展�？梢杂靡唤M數字表明：2009年上海證券市場股票交易額居全球第三，上海期貨市場交易額占全國比重達到56.5%，集聚的金融機構超過850家，總部設在上海的外資法人銀行占全國外資法人銀行總數的三分之二，上海金融業增加值占全市生產總值比重超過12%。在遭受國際金融危機沖擊的大背景下，這些成績的取得來之不易。

　　然而，我們仍有必要審視一下，過去一年、甚至過去二十年來上海國際金融中心建設的路徑、方向和重點。我們是否把握住了國際金融中心建設的關鍵要素？金融對實體經濟的支撐作用有沒有真正發揮出來？在當前國際金融中心格局加速調整、國內金融中心競爭日趨激烈的大趨勢中，下一步上海國際金融中心建設之路究竟應該怎樣走？

　　金融市場：核心作用如何發揮？

　　當務之急，是要加快研究推進OTC市場，它是金融市場體系的基礎。同時需要指出的是，當前，中國資本賬戶尚未開放，人民幣國際化程度很低，較早推出國際板，把國際板建設視為金融中心國際化取得重大進展的想法是幼稚的……與中國類似的上世紀80年代的日本曾經推出國際板，在一時風光后隨即落入持續低迷、大量外國公司退市，最后不得不并入主板市場，留給我們的只有教訓。

　　不能把發展市場作為目的

　　上海國際金融中心建設的政策思路是“一個核心、兩個重點”�！耙粋�核心”，就是以金融市場體系建設為核心；“兩個重點”，一個是金融創新先行先試，另一個是營造良好金融環境。經過多年發展，目前上海主板市場功能不斷增強，銀行間市場規模不斷擴大，黃金市場迅速發展，股指期貨推出并迅速發展，再加上年內即將推出的國際板，可以說已經初步形成了比較完善的金融市場體系，金融市場無論是規模還是廣度都已位居世界前列。

　　但是，在推動金融市場快速發展的背后，我們卻忽視了一個最重要的問題，即金融市場這個核心的作用如何發揮出來？

　　從本原意義上講，市場是交易的場所。但現代意義上的市場，除了交易功能以外，還承擔著諸如交換信息、匯聚資金、集聚機構的功能，并從這些方面推動一個城市的建設和發展。上海在歷史上就是以港興商、以商興市，成為萬商云集、千帆競航的“江海之通津，東南之都會”。如果將這一內涵細化到金融市場，一個發達的金融市場體系，除了開展廣泛的金融交易以外，還要起到交流信息、集聚金融機構、匯聚金融人才、推動金融創新的職能，并從這些方面推動國際金融中心城市的建設。

　　從這個意義上講，市場只是一個平臺，其功能體現在增強集聚力、輻射力、創新力，最終目的是支撐整個經濟的發展和城市的建設。我們不能把工具當做結果，不能把發展金融市場作為最終目的，從而忽視了運用市場支撐經濟發展、提升城市功能的作用。

　　創業板威脅上海市場建設

　　著眼于促進國際金融中心建設和實體經濟發展，目前上海在金融市場體系建設方面存在的問題顯而易見，那就是，金融市場對實體經濟的支持力度不足，甚至金融市場與金融中心建設也漸呈脫節之勢。比如，金融信貸較快擴張，但中小企業貸款難的問題依然突出；金融業較快發展，但金融資源配置與實體經濟需要常常脫節，等等。對此，我們還缺乏明確的運用金融市場支持實體經濟發展的思路、措施和手段。

　　特別是，隨著國際板的即將推出，目前上海金融市場發展正日益走向高端化。去年10月，深圳創業板正式推出，伴隨著“一夜造富”神話的不斷上演，創業板迅速成為眾多創新型中小企業上市的首選。其對上海證交所的“截流”作用不可忽視，這將導致上海證交所對中國最具成長潛力的一批企業群體的吸引力減弱，從而喪失活力、成長力和競爭力。

　　今年4月，國家監管部門允許境內上市公司分拆子公司到創業板上市，由于創業板的市盈率普遍高于主板，這將進一步分流上海證交所優質上市資源，減弱其在主板市場的融資意愿。從未來發展上講，如果把創業板比作中國的“納斯達克”，那么上海證交所正在向中國版的“紐交所”方向發展。

　　不要忘記，微軟、英特爾、思科、戴爾，這些如今世界知名的大企業都是在納斯達克上市，而目前納斯達克無論在首次公開募股(IPO)規模還是在新上市公司數量方面，都已全面超越紐交所。

　　當心外企借國際板“吸金”

　　因此，我們在不斷發展和健全金融市場體系的同時，更要著眼于發揮金融市場核心作用，切實增強金融市場對實體經濟的支持力度。當務之急，是要加快研究推進OTC市場(柜臺交易市場或場外交易市場)建設。

　　OTC市場是金融市場體系的基礎，也是多層次金融市場體系不可缺少的部分。如果把多層次金融市場體系比喻成金字塔，則其頂層是主板市場，中間層次是創業板、中小板，底層則是OTC市場。無論是從國際金融中心建設，還是從對實體經濟的支持來看，OTC市場的重要性都遠遠高于國際板。

　　在美國，通過OTC市場交易的證券數量約占全美證券交易量的四分之三。在上海推進OTC市場建設，不僅有助于加快上海多層次金融市場體系建設，更重要的是，能夠從根本上抓住數量龐大的優質企業資源，為主板市場提供源源不斷的優質上市資源，增強主板市場的活力和競爭力。目前，上海在OTC市場的推進方面已經落后于北京、天津，在政策競爭中已經處于弱勢。

　　要加快研究并盡快推出面向長三角的OTC市場，建立上市融資、市場交易和轉板機制等，有效整合長三角各省市的產權市場平臺，為長三角地區大量優質中小企業、民營企業提供直接融資渠道。并以此為基礎，聯合天津、北京等地區的OTC市場，積極探索建立面向全國的統一的OTC市場體系，積極爭取全國性的OTC市場運營總部落戶上海，真正在上海形成多層次的金融市場體系，切實增強金融市場對實體經濟的支撐能力。

　　需要指出的是，把國際板建設視為金融中心國際化取得重大進展的想法是幼稚的。上海國際金融中心建設必須首先立足國內經濟需求，服務好國內經濟發展、企業成長和民生改善，這是根本。我們不能本末倒置，把金融中心的國際化簡單視為推動幾家跨國公司到國內資本市場融資。

　　當前，中國資本賬戶尚未開放，人民幣國際化程度很低，上海資本市場的國際化條件實際上并沒有真正成熟，較早推出國際板，如果拋卻“國際化”的名義，很可能成為國際金融危機背景下缺錢的跨國公司在中國又一次成功的“吸金”活動，并導致國際板的推出成為另一場熱熱鬧鬧但對國際金融中心建設無實質性推動的“搭臺唱戲”。

　　況且，無論是從歷史還是從各國實踐看，我們都沒有可以借鑒的國際板建設的成功案例。歐美資本市場均是隨著資本賬戶的開放而逐步國際化的，缺乏借鑒意義；而與中國類似的上世紀80年代的日本曾經推出國際板，在一時風光后隨即落入持續低迷、大量外國公司退市，最后不得不并入主板市場，留給我們的只有教訓。

　　金融機構：如何集聚？

　　對于那些市場競爭力一般但擁有金融牌照的本地金融企業，要堅決推動其與外地金融企業、外資企業開展股權合作，必要時可以讓出控股權，形成一批跨地區、跨所有制的金融企業�！�…在無法將央企金融機構總部(如四大行)吸引到上海的前提下，事實證明，將希望寄托在外資法人銀行身上目前是行不通的。

　　金融機構體系全而弱

　　在上海國際金融中心建設的“一個核心、兩個重點”中，并未包含“集聚金融機構”的字眼。但這并非意味著金融機構在上海國際金融中心建設中的地位不重要。如果把金融市場看做金融中心建設的平臺，那么金融機構就是在這一平臺演出的主角。更何況，金融機構不僅為地方政府帶來稅收，還能夠拉動就業、吸引高素質金融人才。紐約、倫敦等國際金融中心無不擁有一大批極負盛名的金融機構。

　　在金融產業布局上，上�？芍^做得相當成功，銀行、證券、保險、信托等幾乎所有的金融子行業均有布局。

　　但是，金融機構體系全而金融企業競爭力弱，也正是一直以來上海國際金融中心建設為人所詬病的地方。在本土金融機構發展方面，上海浦發銀行和深圳招商銀行相比，前者在A股市場上市時間早于后者三年，但后者無論在擴張速度、創新能力、融資能力、國際化等方面都已超過前者。在吸引外資金融機構方面，上海吸引了占全國總數三分之二的外資法人銀行總部落戶，但時至今日，這些外資法人銀行在華業務并無多少亮點，存貸業務不及國內四大行的零頭，所擅長的理財業務也呈縮減之勢。如何集聚一批真正對國際金融中心建設有推動作用的金融機構，是上海目前必須回答的一個重要問題。

　　冀望PE和VC發力

　　這個問題可以從兩個層面剖析：一是如何培育一批有競爭力的金融企業。二是如何吸引一批真正對上海國際金融中心建設和實體經濟發展有推動作用的金融機構。

　　對于第一個問題，之前上海嘗試通過打造金融控股平臺做強金融企業的做法，已經被證明是不成功的。因此，不如換一種思路，借助國家金融監管部門“一參一控”(一家機構或者受同一實際控制人控制的多家機構參股證券公司的數量不得超過兩家，其中控股證券公司的數量不得超過一家)有關規定的契機，把一些具備發展潛力的金融企業分拆出來，徹底切斷政府與它們的行政紐帶，放手讓其去發展，開展市場化的資本和股權運作，優化法人治理結構，在市場競爭中增強其創新能力和競爭力。

　　對于那些市場競爭力一般但擁有金融牌照的本地金融企業，要堅決推動其與外地金融企業、外資企業開展股權合作，必要時可以讓出控股權，形成一批跨地區、跨所有制的金融企業。同時，順應金融混業經營的國際化大趨勢，加快推動一批金融企業開展綜合經營試點，形成具有較強帶動力的金融綜合控股集團。只有這樣，我們才有可能真正培育出一批具有競爭力的金融企業。

　　對于第二個問題，在無法將央企金融機構總部(如四大行)吸引到上海的前提下，事實證明，將希望寄托在外資法人銀行身上目前是行不通的。如果我們能把目光從外轉到內，正視長三角地區有著中國最龐大、最具成長性和創新精神的企業群體這一現實，這個問題不難找到答案。那就是要重點吸引那些能夠促進企業成長和實體經濟發展的金融機構。比如，中外資的私募股權基金(PE)、風險投資基金(VC)、產業投資基金等。

　　深圳出了一大批創新型企業如華為、中興、騰訊、比亞迪等，和其以深圳創新投為代表的一批PE、VC的發展有著極大的關系；天津近年來在經濟和金融方面發展迅速，也和其設立了一批產業基金、吸引了一大批PE、VC有關。但實際上，上海因背靠長三角，最有優勢成為國內PE、VC的集聚地。如果能夠把這個優勢發揮出來，不僅對于上海國際金融中心建設有著重要意義，而且對于長三角經濟發展也有著極大的推動作用。

　　金融創新：路怎么走？

　　NO.3

　　當前，制度創新方面，要大力推動金融資源配置的市場化進程，包括加快利率市場化進程、適度提高匯率彈性、推動資本賬戶可兌換。這些問題不解決，市場就無法真正發育，國際資金資源的流動就無法暢通，也很難形成真正的國際金融中心。此外，要爭取在上海開展金融監管模式改革試點，建立金融大部制，將上海銀監局、保監局、證監局納入統一的領導框架(如由央行上�？偛款I導和協調)。

　　創新更多來自上層強推

　　席卷全球的國際金融危機，對缺乏監管的無節制金融創新進行了硬性而痛苦的糾正。在全球聯手加強金融監管的背景下，對如何積極穩妥地開展金融創新也提出了更高的要求。自國務院19號文發布以來，上海開展了一系列的金融業務和產品創新，如開展跨境貿易人民幣結算、小額貸款公司、消費金融試點，推出鋼材期貨、股指期貨等。

　　但從根本上講，這些金融創新更多地是來自上層部門的強力推動，缺乏來自金融市場層面的底層動力支持，缺乏與實體經濟的緊密結合，甚至缺乏有利于其發展的制度性安排，這導致一些金融創新缺乏足夠的生命力和成長力。比如，小額貸款公司缺乏資金來源，平均利潤較低，生存困難，其支持中小企業發展的能力受到嚴重制約，對上海國際金融中心建設的推動作用有限。

　　力倡金融大部制

　　與國外發達的金融體系相比，目前我們已有的金融創新還遠遠不足，還不能滿足實體經濟發展對金融的多樣化需求。但我們不能為創新而創新，必須把握準金融創新的出發點、方向和目的。那就是，立足服務于中國經濟發展和轉型，把解決中國的內需不足問題、產業結構升級換代問題、地區經濟發展不平衡問題、能源問題、中小企業發展問題作為金融創新的主導方向和目標，使金融創新建立在實體經濟的需求之上，讓每一項金融創新都能夠取得預期的成功。比如，加快推進信貸轉讓市場建設，解決金融資源配置地區不均衡的問題；加快PE、VC集聚發展，解決中小企業的發展問題；推動戰略性新興產業投資基金發展，解決產業升級換代的問題。

　　除了要做好金融業務、金融產品創新以外，加快制度創新必不可少。

　　從某種意義上講，制度創新更為重要，它是金融業務和產品創新成功的前提、基礎和保障。當前，制度創新要重點做好兩方面工作：

　　一是大力推動金融資源配置的市場化進程，包括加快利率市場化進程、適度提高匯率彈性、推動資本賬戶可兌換。這些問題不解決，市場就無法真正發育，國際資金資源的流動就無法暢通，也很難形成真正的國際金融中心。

　　二是順應金融混業經營趨勢，積極探索金融監管模式改革。比如，爭取在上海開展金融監管模式改革試點，建立金融大部制，將上海銀監局、保監局、證監局納入統一的領導框架(如由央行上�？偛款I導和協調)，以更好地實施金融監管，促進金融業健康發展。

　　金融環境：為誰營造？

　　NO.4

　　目前大陸地區個稅最高稅率為45%，遠高于香港15%的個稅率，不利于吸引高端金融人才。對此，要加快研究實施高端金融人才個人所得稅返還政策，將按25%以上稅率繳付的個人所得稅退返給個人，以降低其實際稅負。同時，對作出突出貢獻的金融人才進行獎勵。

　　誰對金融環境最不滿意？

　　金融軟環境營造是國際金融中心建設中最難、耗時最長的。這是因為，金融軟環境與制度、體制、機制、法制、文化、社會誠信等多種因素有關，而這些因素的提升或改變是一個長期的過程。目前，上海在金融環境營造方面的進展，主要體現在法制環境方面，如以地方立法形式出臺了國際金融中心建設條例、設立了金融法庭等。

　　在營造金融環境的過程中，我們必須把握一個最根本的問題，即金融環境是為誰而營造？或者說，良好的金融環境所服務的最主要對象是誰？再或者說，目前是誰對上海的金融環境最不滿意？只有回答了這個問題，我們才能有的放矢地進行針對性環境改善，加快國際金融中心建設的進度。

　　金融環境服務的對象主要包括三類，一類是金融人才，一類是金融活動，一類是金融企業。而金融活動的高效率取決于金融人才，金融企業中最有價值的資產也是金融人才。從根本上講，金融環境營造最根本的是為金融人才服務。

　　營造施展才華的環境

　　因此，營造良好的金融環境，就是要營造讓各類金融人才施展才華的環境。根據赫茨伯格的雙因素理論，人才關注兩種因素，一種是保健因素，如住房、醫療保障、子女就學等，滿足人才的這些需求可以使其消除不滿，但無法起到調動積極性的作用；另一種是激勵因素，如工作成就感、職位晉升、薪酬獎勵等，滿足人才的這些需求能夠充分調動其積極性、產生激勵作用。在吸引金融人才特別是國際金融人才方面，也必須從這兩個方面入手。

　　首先，要為金融人才提供健全的保障因素，以使其安心工作。重點要做好三方面工作：

　　一是為金融人才在戶籍和居住證辦理、子女入學、醫療保障、金融人才公寓入住等方面提供便利。

　　二是著力營造與國際接軌的制度環境，包括中介機構數量和服務水平、監管水平、法律環境、信用環境及人力資源管理等。

　　三是加強對國際金融人才關于中華文化、中國國情、體制機制環境的培訓指導，以解決國際金融人才特別是一些外籍金融精英人才的“水土不服”問題，使其成功融入本地環境，順利開展工作。

　　其次，也是更重要的，要想方設法為各類金融人才創造激勵因素，以使其才干充分發揮出來。重點要做好兩方面工作：

　　一是推動建立國際化的薪酬體系。目前大陸地區個稅最高稅率為45%，遠高于香港15%的個稅率，不利于吸引高端金融人才。對此，要加快研究實施高端金融人才個人所得稅返還政策，將按25%以上稅率繳付的個人所得稅退返給個人，以降低其實際稅負。同時，對作出突出貢獻的金融人才進行獎勵。

　　二是為各類金融人才提供充足的、多方位的晉升、流動和創業機會，以增強金融人才的成就感，滿足其自我實現的追求。

　　上世紀二三十年代，上海是僅次于紐約、倫敦的全球第三大金融市場，是遠東地區首屈一指的國際金融中心，銀行數目和業務量居亞洲各大城市之首。而今，隨著中國經濟大國地位的強勢崛起和人民幣國際化的快速推進，從國家戰略層面必須盡快建立起與我國經濟實力及人民幣國際地位相適應的國際金融中心。上海要積極承擔起這一重大歷史使命，立足促進我國實體經濟發展，面向國際經濟金融市場競爭，努力成為金融人才、資金、機構、信息的集聚地，成為中國實體經濟發展的放大器，成為金融創新的先行城市，成為金融服務和監管的標桿城市。

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