曾菱 

　　中國地方政府債券自啟動以來發行利率一路攀升，其先天不足的定價缺陷難辭其咎。金融機構期盼更多定價話語權，否則日漸疲弱的需求或導致未來出現流標。

　　地方債面世不足三周，發行利率已上漲近20個基點(bp)，在二級市場雖鮮見交易，但零落報價顯示其升幅更遠甚于此。其間，債市整體收益率在經濟轉暖預期中高歌猛進，加上地方債發行規模小、缺乏流動性等因素令其流動性溢價逐步擴大，皆助推地方債中標利率走高。

　　業內人士透露，地方債投標利率上下限不能超過同期限國債利率的15%，盡管其資質優良且市場資金充裕，但該溢價上限遠不足以補償地方債流動性匱乏的損失，尤其在目前利率水平快速攀升的階段，不能在二級市場快速轉手使得機構直面風險，避無可避，認購熱情急劇冷卻。

　　財政部周一下午代理發行的天津市地方債中標利率即較上午發行的遼寧省地方債走高了3個基點(bp)至1.78%，為已發行七期地方債中標利率的新高。而兩周前發行的安徽省地方債，中標利率僅為1.60%。其認購倍數也從最初的2.07倍降至1.5倍附近。

　　“(二級市場)沒有交易，你別指望它有交易，本來發行量就很小，而且定價定的特不合理，只能在國債的上下15%內浮動。”華東一銀行交易員稱。

　　上述交易員還指出，地方債招標中財政部甲類承銷團成員必須中標2%，其他金融機構可委托甲類成員代為投標。但目前的情形是，金融機構對地方債缺乏興趣，甲類成員為尋找需求方疲于奔命，未來發行過程中出現流標并非絕無可能。

　　宏觀經濟春暖花開的日子是否很快來臨還很難判斷，但目前市場利率位于底部，樂觀情緒的滋生必將促使其上行，缺乏流動性的地方債也將首當其沖走升，發行溢價將很快達到15%的上限。

　　華中一券商交易員表示，“股市反彈導致基金和保險(對債券的)拋售增加、一級市場供給的加大等因素都對市場收益率的上行產生了一定影響。”這些因素使得地方債發行利率將繼續保持攀升勢頭。

　　摘自路透中文網，有刪節

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