國家統(tǒng)計局最新公布的10月份社會零售額數據顯示，雖然零售總額同比增長22%，并未出現明顯下滑，但從細項來看，除了石油及制品銷售以外，其他各行業(yè)銷售都出現明顯下滑。其中，下滑最嚴重的是與房地產行業(yè)相關的行業(yè)，比如建筑及裝潢材料銷售同比下降14.8%，降幅比前9個月高9個百分點；家具銷售同比增長12.8%，增幅比前9個月低15個百分點；家用電器與音像器材銷售同比只增長0.8%，增幅比前9個月低17個百分點！

　　內地的CPI指數正在快速回落，10月份消費物價上升幅度只有4%，其中食品價格回落是最重要的因素。其結果是生活必需品的消費增速明顯下滑，期內糧油銷售額同比增長10.2%，比前9個月增速下降18個百分點；肉禽蛋銷售同比增長13.1%，比前9個月增幅下降13個百分點。

　　當然，以上數據也有不可比之處，因為今年國慶長假有2天落在9月份(9月29日、30日)。由于假日消費明顯多于平日，所以10月份的實際情況可能沒有數據顯示的那么糟糕。但是，消費增長無疑正在快速下滑，我們可以通過比較1-8月份與9-10月份的情況來剔除假日因素。

　　內地居民消費開始出現低端化的傾向，這對上市的超市、百貨公司來說更是雪上加霜。因為自2007年以來，受股市與樓市的財富效應影響，消費不斷升級，大部分百貨公司不斷加大高檔貨的鋪面，進行品牌升級。但突如其來的次按危機，急劇改變了消費者的收入預期與消費理念，百貨公司現在不得不轉而爭取更多的低端品牌入場了，這將降低其盈利率。

　　自從美國次按危機發(fā)生之后，美國、歐洲經濟快速走向衰退，內地出口增速日益下降。而國內由于房地產行業(yè)調整幅度較大，導致固定資產投資不振。居民消費被寄予厚望，冀其能維持內地經濟健康增長。從以上數據來看，這個期望很可能落空。出口與投資增速雙雙下滑，導致居民收入增速下降，消費者越來越理性，謹慎支出，社會零售總額增速預計仍將繼續(xù)下跌。在居民消費增速下降的情況下，消費概念股不再被市場所追捧，尤其超市與百貨等零售企業(yè)直接受沖擊。上周，國美電器(00493.HK)、新世界百貨(00825.HK)、聯(lián)華超市(00980.HK)等都遠遠跑輸大市。

　　我們認為，內地消費行業(yè)最困難的時期還沒有到來，因為在元旦或春節(jié)之前，人們對收入增長預期非常不穩(wěn)定，因此消費將更理性與保守。我們預計，今年剩下的時間里，香港上市的中資消費股將表現不佳，投資者應放棄零售型股票，而選擇消費量下降空間不大、但原材料價格大幅下降的食品飲料股票，如青島啤酒(00168.HK)、康師傅控股(00322.HK)等。