展望金融“十三五”
金融改革的深義與貨幣政策肩負(fù)的重任，常常互相角力。
文/《財經(jīng)國家周刊》記者 聶歐
10月23日，央行[微博]發(fā)布消息說，24日起分別下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率0.25個百分點(diǎn)，且完全放開存款利率上限，同時下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)。年內(nèi)第三次“雙降”如期而至，貨幣政策再成穩(wěn)增長的一招棋。
金融政策走向同樣是十八屆五中全會各項事關(guān)發(fā)展和改革議程的關(guān)鍵，金融“十三五”規(guī)劃也是國家“十三五”規(guī)劃的重要組成部分。
當(dāng)前，諸如匯率市場化等觸及深度改革的舉措，需要在資本自由流動、匯率穩(wěn)定和貨幣政策獨(dú)立性三者的“不可能三角”中艱難推進(jìn)。金融改革的深義與貨幣政策肩負(fù)的重任，亦常常互相角力。
“十三五”期間，金融改革將比以往更需要審時度勢。一方面，在國際上將緊盯大宗商品價格走勢和美國經(jīng)濟(jì)走向兩大熱點(diǎn)；另一方面，在國內(nèi)將配合部署經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、“一帶一路”、普惠金融等領(lǐng)域，還將針對金融業(yè)自身改革，在監(jiān)管體制、機(jī)構(gòu)改革、金融市場和金融基礎(chǔ)設(shè)施四大方面，延續(xù)改革態(tài)勢。
央行研究所研究員鄧瑛認(rèn)為，把握改革的輕重緩急，適時轉(zhuǎn)變貨幣政策調(diào)控方式，對外緊盯大國關(guān)系，構(gòu)建金融領(lǐng)域的互聯(lián)互通，對內(nèi)構(gòu)建科技金融體系，輔以國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變，并抓好一系列金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，是為我國“十三五”期間金融發(fā)展的要義所在。
緊盯全球兩大趨勢
去年9月2日，國務(wù)院總理李克強(qiáng)在研究部署“十三五”規(guī)劃編制啟動工作會議上說，“十三五”規(guī)劃的研究編制要遠(yuǎn)近結(jié)合，更加注重以解決長遠(yuǎn)問題的辦法來應(yīng)對當(dāng)前挑戰(zhàn)。如此以問題為導(dǎo)向的表態(tài)，隨即成為了各部門規(guī)劃編制工作的重要原則之一。
據(jù)悉，那次會議之后，作為前置性研究，央行主要承接對當(dāng)前和未來國際經(jīng)濟(jì)形勢的研究及預(yù)判，凸顯了“十三五”規(guī)劃對全球經(jīng)濟(jì)形勢的高度重視。
國際方面，主要盯準(zhǔn)兩大問題，一是未來五年全球大宗商品價格的走勢，即近段時間的熊市之后會否出現(xiàn)通貨膨脹或通貨緊縮，由此作為判斷我國采購經(jīng)理人指數(shù)PMI波動的依據(jù)之一，進(jìn)而對我國經(jīng)濟(jì)走勢作出預(yù)判。
數(shù)據(jù)顯示，我國9月制造業(yè)PMI為49.8%，雖仍處于50%的榮枯線之下，但比上月微升0.1個百分點(diǎn)，連續(xù)兩月回落后出現(xiàn)微幅回升。其中，新訂單、出口訂單指數(shù)提高，市場需求有所好轉(zhuǎn)，且生產(chǎn)指數(shù)提高，預(yù)示著工業(yè)增長趨升，表明經(jīng)濟(jì)增長或有趨穩(wěn)苗頭。
其二，是“十三五”期間，中國金融改革和貨幣政策的使用，還會關(guān)注美國經(jīng)濟(jì)的走向。
有學(xué)者梳理發(fā)現(xiàn)，歷史上中國經(jīng)濟(jì)的走勢相當(dāng)程度上受到美國經(jīng)濟(jì)的影響，有時兩者甚至是負(fù)相關(guān)。例如，美國上世紀(jì)80、90年代互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)繁榮時期，中國經(jīng)濟(jì)增長并不見好，直到2000年左右美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，股市跌幅平均高達(dá)50%-70%之后，中國經(jīng)濟(jì)增速開始持續(xù)走高。其中原因，就在于美國經(jīng)濟(jì)走勢基本決定了全球資本的大規(guī)模流入流出。
當(dāng)下，美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇軌道，包括中國在內(nèi)的新興市場均承受了較大規(guī)模的資本外流的壓力。根據(jù)國家外管局最新公布的外匯收支數(shù)據(jù)，9月銀行結(jié)售匯逆差1092億美元，為2010年有記錄以來最大逆差。
盡管8月中旬開始，外管局陸續(xù)出臺了一系列政策措施，諸如加強(qiáng)遠(yuǎn)期購售匯管理，要求銀行重點(diǎn)關(guān)注NRA賬戶(境外機(jī)構(gòu)境內(nèi)賬戶)購匯操作、強(qiáng)化資本外流監(jiān)管、調(diào)高人民幣即期購售匯平盤交易手續(xù)費(fèi)、強(qiáng)化“螞蟻搬家式”的購匯管理等等，但現(xiàn)有“工具箱”中的主要部分還在于實施資本管制這一臨時性措施，“治標(biāo)”而不“治本”。
“我們還急需三道防線。”中國人民大學(xué)國際貨幣研究所特約研究員孫魯軍說，一是調(diào)整財政政策和貨幣政策，包括貨幣升值，增加外匯儲備、強(qiáng)化財政預(yù)算等；二是深化國內(nèi)資本市場發(fā)展，防止資本流動激增給本國經(jīng)濟(jì)造成破壞性扭曲；三是當(dāng)上述防線不足于抵御資本大量流動時，方才可考慮采取資本管制。
這些或許會成為“十三五”期間金融政策走向的幾個關(guān)鍵任務(wù)。
處理四大問題
《財經(jīng)國家周刊》記者從央行獲悉，除去緊盯國際形勢，“十三五”期間金融政策規(guī)劃還將在處理國內(nèi)幾大問題上作出部署，其中分為與經(jīng)濟(jì)改革相適應(yīng)的方面以及金融業(yè)自身改革發(fā)展兩大方面。
為了與經(jīng)濟(jì)改革相適應(yīng)，金融首先要服務(wù)于國家宏觀調(diào)控體制改革，最重要的莫過于貨幣政策改革，包括貨幣政策框架的轉(zhuǎn)型、中央與地方監(jiān)管的邊界劃分以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展考核指標(biāo)的改進(jìn)等。
其中，利率市場化之后基準(zhǔn)利率的選擇，就要求央行拿出足夠的魄力——銀行間貨幣市場利率、上海銀行間同業(yè)拆借利率SHIBOR、央行票據(jù)發(fā)行利率、央行存貸款基準(zhǔn)利率和國債收益率等幾大利率體系，未來將可能以“基準(zhǔn)利率體系”的形式共存。
而由此，必然要求央行貨幣政策從數(shù)量型行政性直接調(diào)控，向價格型經(jīng)濟(jì)性間接調(diào)控轉(zhuǎn)變，會觸及到現(xiàn)有的貨幣政策框架結(jié)構(gòu)調(diào)整，不僅要求央行提升調(diào)控能力，亦要求其從調(diào)控手段、效果和貨幣政策傳導(dǎo)方式等方方面面，讓基準(zhǔn)利率朝著央行所預(yù)期的方向變動。
貨幣政策框架的轉(zhuǎn)型，最終是既需尊重市場的決定性作用，將貨幣政策建立在市場決定價格和資源配置的基礎(chǔ)上，又不能通過行政手段捆住市場主體的行為，來達(dá)到自身的調(diào)控目標(biāo)。而同時，市場主體，也應(yīng)受到市場規(guī)律約束，對自身的行為負(fù)責(zé)，不能將失敗的成本向央行轉(zhuǎn)移。
“建議設(shè)置基準(zhǔn)利率目標(biāo)區(qū)間，在區(qū)間內(nèi)由市場供求來決定利率水平和波動，超出區(qū)間上下限時，則進(jìn)行引導(dǎo)和調(diào)控。”央行鄭州中心支行行長徐諾金此前建議。但這勢必會對央行現(xiàn)有調(diào)控手段、渠道提出挑戰(zhàn)。
第二，金融要服務(wù)于經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變。這即是說，中國正處在“三期疊加”時期，亟須轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式來增強(qiáng)國家核心競爭力，從金融角度講就是要建立和科技創(chuàng)新相結(jié)合的融資機(jī)制，建立包括創(chuàng)投、眾籌等創(chuàng)新性的資本市場融資模式，構(gòu)建出科技金融的大體系。
“現(xiàn)在是舉各方之力來培育大眾創(chuàng)新、萬眾創(chuàng)業(yè)的健康環(huán)境。”全國社會保障基金副理事長王忠明此前告訴《財經(jīng)國家周刊》記者，社保基金也在重點(diǎn)探索參與“雙創(chuàng)”投資，傳統(tǒng)金融則更應(yīng)該多創(chuàng)新、接地氣。
第三，是在我國“一帶一路”等經(jīng)濟(jì)對外開放的大布局之下，金融必須做好配套戰(zhàn)略的落實工作，比如加速人民幣國際化、金融基礎(chǔ)設(shè)施的互聯(lián)互通等，配合國家“走出去”戰(zhàn)略的全面鋪開。
第四，金融“十三五”規(guī)劃還將著重于普惠金融的發(fā)展，支持三農(nóng)和小微企業(yè)，建立普惠金融的市場體系、服務(wù)體系和政策支持體系，由央行等部委來主導(dǎo)搭建政策支持平臺。
改革四大任務(wù)
除去支持配合經(jīng)濟(jì)發(fā)展，“十三五”期間，金融業(yè)自身亦亟待多方面改革、布局。
首要任務(wù)就落在了金融監(jiān)管體系改革上。例如，金融機(jī)構(gòu)混業(yè)經(jīng)營的趨勢日益明顯，監(jiān)管層如何適應(yīng)市場變化，尤其全球金融危機(jī)之后如何適應(yīng)全球金融監(jiān)管改革的方向和趨勢，成為了當(dāng)下飽受業(yè)界爭議的主要話題之一。
“早前，銀監(jiān)會已經(jīng)跟進(jìn)了巴塞爾協(xié)議Ⅲ，對銀行業(yè)推出了資本要求、杠桿率、撥備率和流動性四大監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。”銀監(jiān)會政策研究局副局長李文泓對《財經(jīng)國家周刊》記者表示，銀監(jiān)會還將繼續(xù)研究、構(gòu)建和完善未來一段時期中國銀行業(yè)監(jiān)管的新框架。
而“十二五”期間曾熱議的一行三會合并、成立類似金融穩(wěn)定委員會等“大一統(tǒng)”機(jī)構(gòu)的做法，在“十三五”期間是否推進(jìn)，目前并沒有明示。面對混業(yè)監(jiān)管的挑戰(zhàn)，監(jiān)管層更多的或是采取加大部際協(xié)調(diào)，建立常態(tài)化、高效率的協(xié)調(diào)機(jī)制等舉措。
第二個任務(wù)，是走好金融機(jī)構(gòu)的改革之路。
今年以來，國家開發(fā)銀行、進(jìn)出口銀行和農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行三家開發(fā)性、政策性銀行的改制方案終于靴子落地，金融機(jī)構(gòu)尤其銀行業(yè)面臨的責(zé)任與挑戰(zhàn)日益重大。不僅如此，面對P2P、眾籌、第三方支付、小貸公司等一系列金融業(yè)態(tài)的新生，監(jiān)管層將持何種態(tài)度，如何允許、鼓勵其在合法范圍內(nèi)經(jīng)營，又如何防控風(fēng)險等，是對“十三五”金融監(jiān)管提出的最大挑戰(zhàn)之一。
第三個任務(wù)，是完善金融市場建設(shè)。
“‘十三五’期間將大力發(fā)展債券市場，針對國債和地方債，完善其投融資體系。”鄧瑛認(rèn)為，不同的融資模式會涉及到投融資體制的改革，且國債收益率曲線的完善，又會極大地促進(jìn)基準(zhǔn)利率的形成，利于利率市場化改革的推進(jìn)。“這一系列改革，均相輔相成”。
事實上，財政部去年11月首次發(fā)布了一、三、五、七、十年等關(guān)鍵期限國債及其收益率曲線，就意在完善利率市場化環(huán)境下的基準(zhǔn)利率體系，鋪設(shè)了金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的一塊重要基石。
當(dāng)時負(fù)責(zé)編制和提供國債收益率曲線的中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司，其副總經(jīng)理王平就曾表示，此舉為十八屆三中全會“健全反映市場供求關(guān)系的國債收益率曲線”這一要求的落實舉措，推動利率市場化更進(jìn)一步。
而一位中債登人士說，僅有關(guān)鍵期限的國債收益率曲線還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，很難充分發(fā)揮市場定價功能，無論機(jī)構(gòu)投資者或個人投資者，大部分對其知之甚少，不懂怎么用也不敢輕易用，仍舊繼續(xù)以往的經(jīng)驗判斷，“市場教育還差了很大一截”。
財政部一位官員進(jìn)一步表示，財政部亦將會同其他部委，“十三五”期間不僅對國債體系進(jìn)行改革，還將對地方債的投融資體制做出部署，將著重于從財稅角度合理劃分地方政府的財權(quán)和事權(quán)，探討如何在不傷及地方政府積極性的情況下優(yōu)化金融生態(tài)，開展各種金融創(chuàng)新且守住系統(tǒng)性風(fēng)險的底線。
第四個任務(wù)，即關(guān)乎我國金融業(yè)能否可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵——金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的推進(jìn)。這其中，將包括支付結(jié)算、信用評級、企業(yè)和個人征信等諸多方面，也基本在“十二五”期間有所鋪墊，并將在接下來的五年內(nèi)加速進(jìn)展，卓見成果。
“能市場化就盡量市場化。”央行人士表示，監(jiān)管層的職能，則應(yīng)逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橐源罱ㄆ脚_、提供咨詢?yōu)橹鳌?/p>
