央行盛松成：目前我國并未進(jìn)入“負(fù)利率”時期
文/盛松成 胡資駿
2015年10月23日，人民銀行[微博]在放開存款利率上限管理、基本完成利率市場化改革的同時，再次降息25個基點(diǎn)，人民幣一年期定期存款基準(zhǔn)利率降至1.5%，低于9月份CPI同比漲幅0.1個百分點(diǎn)。有部分學(xué)者和媒體據(jù)此判斷當(dāng)前我國已進(jìn)入“負(fù)利率”時代。但人民銀行調(diào)查數(shù)據(jù)表明，本次降息后，10月24日-10月26日，商業(yè)銀行新吸收的一年期定期存款實(shí)際加權(quán)平均利率為2.02%，高于9月份CPI同比漲幅0.42個百分點(diǎn)。綜合考慮各經(jīng)濟(jì)主體的投資理財行為，當(dāng)前存款替代產(chǎn)品收益率普遍高于銀行存款利率，更顯著高于同期CPI水平。總體判斷，目前我國仍處于“正利率”時期。
一、降息后，商業(yè)銀行新吸收的一年期定期存款實(shí)際加權(quán)平均利率為2.02%，高于9月份CPI同比漲幅0.42個百分點(diǎn)。
本次降息后，商業(yè)銀行存款利率上浮空間完全打開。在一般意義上，各商業(yè)銀行存款利率定價已具有完全的獨(dú)立性。銀行存款定價機(jī)制的新變化，決定了我們不能再直接使用存款基準(zhǔn)利率與CPI的差值來判斷“正利率”或“負(fù)利率”，而應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注兩個指標(biāo)：一是銀行的存款掛牌利率，二是銀行的實(shí)際存款利率。
(一)調(diào)查表明，當(dāng)前一年期個人、單位定期存款掛牌平均利率分別較9月份CPI高0.36和0.31個百分點(diǎn)
掛牌利率是各商業(yè)銀行存款利率的執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)。它是由各商業(yè)銀行在人民銀行基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上自主確定的，并綜合考慮了自身的經(jīng)營目標(biāo)、資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模、客戶結(jié)構(gòu)、客戶承受力、市場競爭、資金價格走勢判斷等因素。目前，各商業(yè)銀行掛牌利率緊跟人民銀行基準(zhǔn)利率調(diào)整步伐，一般在基準(zhǔn)利率變動后1-2天內(nèi)就會做出調(diào)整。
對19家全國主要大中型商業(yè)銀行(注：包括工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、中國郵政儲蓄銀行、渤海銀行、廣東發(fā)展銀行、恒豐銀行、華夏銀行、平安銀行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行、招商銀行、浙商銀行、光大銀行、民生銀行、中信銀行、北京銀行)及15家(注：包括南京銀行、寧波銀行、重慶銀行、上海銀行、江蘇銀行、天津銀行、哈爾濱銀行、成都銀行、南昌銀行、包商銀行、重慶農(nóng)村商業(yè)銀行、北京農(nóng)村商業(yè)銀行、深圳農(nóng)村商業(yè)銀行、上海農(nóng)村商業(yè)銀行、杭州銀行)較具代表性的城商行、農(nóng)商行的監(jiān)測表明，自10月23日人民銀行降息后，對于一年期個人定期存款掛牌利率(注：此處的利率水平均為一年期定期存款(整存整取)掛牌利率)，34家銀行共出現(xiàn)9種不同的掛牌利率，平均利率水平為1.96%(注：該值為簡單算術(shù)平均數(shù))，較9月份CPI高0.36個百分點(diǎn)。其中最高利率水平為2.5%；工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、招商銀行等掛牌利率最低，為1.75%，較9月份CPI高0.15個百分點(diǎn)。
對于一年期單位定期存款，35家銀行共出現(xiàn)10種不同的掛牌利率，平均利率水平為1.91%，較9月份CPI高0.31個百分點(diǎn)。
(二)降息后，商業(yè)銀行新吸收的一年期定期存款實(shí)際加權(quán)平均利率為2.02%，高于9月份CPI0.42個百分點(diǎn)
目前，在存款定價實(shí)際操作環(huán)節(jié)，我國商業(yè)銀行普遍采用“掛牌利率+重點(diǎn)客戶/業(yè)務(wù)利率授權(quán)上浮”模式，即對于符合一定標(biāo)準(zhǔn)的重點(diǎn)客戶或業(yè)務(wù)，其存款利率可在掛牌利率基礎(chǔ)上予以進(jìn)一步上浮優(yōu)惠。因此，商業(yè)銀行實(shí)際存款利率平均水平往往會略高于掛牌利率。
人民銀行標(biāo)準(zhǔn)化存貸款綜合抽樣統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，10月24日-10月26日，按照存款發(fā)生額統(tǒng)計，商業(yè)銀行一年期定期存款實(shí)際加權(quán)平均利率為2.02%，是基準(zhǔn)利率的1.35倍，高于9月份CPI0.42個百分點(diǎn)。其中，一年期個人定期存款加權(quán)平均利率約為2.01%，較掛牌平均利率高0.05個百分點(diǎn)，高于9月份CPI0.41個百分點(diǎn)；一年期單位定期存款加權(quán)平均利率為2.05%，較掛牌平均利率高0.14個百分點(diǎn)，高于9月份CPI0.45個百分點(diǎn)。
以上分析表明，目前我國商業(yè)銀行一年期定期存款的掛牌平均利率水平和實(shí)際加權(quán)平均利率水平均高于9月份CPI同比漲幅，我國并未進(jìn)入“負(fù)利率”時期。
二、綜合考慮各經(jīng)濟(jì)主體的投資理財行為，目前存款替代產(chǎn)品收益率普遍高于銀行存款利率，更顯著高于9月份CPI水平。
在分析銀行存款利率水平的同時，我們還應(yīng)看到，近年來受金融市場競爭加劇、金融創(chuàng)新速度加快、儲戶資產(chǎn)配置習(xí)慣改變等因素影響，大量的存款替代產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，如各種銀行理財產(chǎn)品、余額寶[微博]等“寶寶”類產(chǎn)品等等。于是，各經(jīng)濟(jì)主體(包括單位和個人)獲取的收益不僅僅是銀行存款利息，而且包括理財產(chǎn)品或“寶寶”類產(chǎn)品的收益。因此，為準(zhǔn)確判斷“正利率”，還是“負(fù)利率”，還需要將存款替代產(chǎn)品收益率與CPI進(jìn)行比較。
(一)9月份銀行理財產(chǎn)品平均預(yù)期年收益率為4.08%，高于9月份CPI2.48個百分點(diǎn)
近年來，銀行理財產(chǎn)品的樣式種類、發(fā)行款數(shù)與資金規(guī)模都迅速增加，已逐漸成為個人和單位投資理財?shù)闹匾问剑彩欠至縻y行存款的重要渠道。人民銀行2015年3季度城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查顯示，“基金及理財產(chǎn)品”已成為居民投資的首選方式。截至2015年9月份末，全國理財產(chǎn)品資金余額達(dá)20萬億元，較年初增加6.3萬億元，同比增長51.9%。
從業(yè)務(wù)模式看，理財產(chǎn)品分為銀行表內(nèi)理財和表外理財，其中表內(nèi)理財實(shí)際無風(fēng)險，表外理財至今尚未發(fā)生未兌付現(xiàn)象。從銀行發(fā)行理財產(chǎn)品的操作流程看，當(dāng)個人和單位購買理財產(chǎn)品時，資金由存款賬戶轉(zhuǎn)入理財賬戶。當(dāng)理財產(chǎn)品終止或被贖回時，資金又由理財賬戶轉(zhuǎn)入存款賬戶。在整個過程中，個人、單位動用的資金仍為存款，但其收益水平遠(yuǎn)高于存款利率。
對9月份商業(yè)銀行新發(fā)行的15355只人民幣理財產(chǎn)品分析發(fā)現(xiàn)，這些理財產(chǎn)品平均預(yù)期年收益率為4.08%，較9月份CPI高2.48個百分點(diǎn)。其中平均預(yù)期年收益率高于1.6%(9月份CPI同比漲幅)的產(chǎn)品有14528只，占比達(dá)94.61%。
(二)目前12只“寶寶”類產(chǎn)品平均年化收益率為3.31%，較9月份CPI高1.71個百分點(diǎn)
從本質(zhì)上看，銀行發(fā)行的理財產(chǎn)品更多偏向定期存款的性質(zhì)。但自2013年6月支付寶[微博]與天弘基金合作推出互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品“余額寶”以來，大量互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)競相推出自己的“寶寶類”產(chǎn)品。這些產(chǎn)品普遍具備操作簡單、申購無資金限制、實(shí)時申購贖回、收益相對較高、風(fēng)險相對較低的特點(diǎn)，更多偏向活期存款的性質(zhì)。
從操作流程看，“寶寶”類產(chǎn)品一端與居民閑散資金(大多表現(xiàn)為活期存款)相連，另一端往往與基金公司產(chǎn)品相連，基金公司產(chǎn)品又以貨幣型基金居多。在這種模式下，居民能便捷地將活期存款轉(zhuǎn)化為基金投資產(chǎn)品，進(jìn)而將存款收益轉(zhuǎn)化為基金投資收益。因此，“寶寶”類產(chǎn)品推出后，迅速吸引大量閑散資金，分流銀行存款，成為居民理財投資的新模式。截至9月末，我國公募基金管理規(guī)模為6.69萬億元，同比增長71.8%，其中貨幣型基金規(guī)模同比增長1.08倍，占公募基金規(guī)模的54.8%，占比較去年同期高9.5個百分點(diǎn)。
從收益水平看，截至2015年10月25日，目前市場上較具代表性的12只“寶寶”類產(chǎn)品(注：包括余額寶、微信理財通、百度[微博]百賺、百賺利滾利、京東小金庫(嘉實(shí))、新浪微財富、蘇寧零錢包、國金證券傭金寶、廣發(fā)基金[微博]錢袋子、民生銀行如意寶、平安銀行平安盈(南方)、中國銀行活期寶)7天年化平均收益率為3.31%(注：該值為簡單算術(shù)平均數(shù))，較年初平均收益率下降約1.1個百分點(diǎn)，但較9月份CPI仍高1.71個百分點(diǎn)。這意味著，儲戶用活期存款的方式，獲得了高于3-5年期銀行定期存款的收益水平。
對理財產(chǎn)品和“寶寶類”產(chǎn)品這兩種最常見投資理財方式的分析表明，當(dāng)前存款替代產(chǎn)品的(預(yù)期)收益率顯著高于同期物價水平。事實(shí)上，隨著金融創(chuàng)新和新技術(shù)的發(fā)展，市場上還會涌現(xiàn)出其他類型的存款替代產(chǎn)品，如大額可轉(zhuǎn)讓存單也是一種靈活便捷的普通存款替代產(chǎn)品。從今年6月份9家銀行發(fā)行的大額可轉(zhuǎn)讓存單看，1年期大額可轉(zhuǎn)讓存單利率至少超過9月份CPI1.4個百分點(diǎn)。因此，綜合考慮各經(jīng)濟(jì)主體的各種理財投資行為方式，我國目前并未進(jìn)入“負(fù)利率”時期。
(盛松成 中國人民銀行[微博]調(diào)查統(tǒng)計司司長)
