中金：非食品價格開始走軟 財政政策需擔起穩增長重任

　　8月份CPI同比增速從7月的1.6%顯著上升至2.0%，超出我們及市場預期的1.8%。經季節性調整后，繼7月CPI月環比上升0.3%后，8月CPI月環比再次跳升0.5%。另外，從環比折年趨勢來看，CPI8月季環比年化增長率由7月份的3.2%上升至4%。CPI分項數據顯示，8月份CPI指數主要受食品上漲帶動，而非食品價格已經開始走軟。

　　CPI食品價格顯著上漲。8月CPI食品價格同比上漲3.7%，環比上漲1.6%，增速較7月明顯加快(7月CPI食品價格同比上漲2.7%，環比上漲0.7%)。肉、蛋及菜價合計帶動CPI環比上漲0.54%，與環比CPI總漲幅相近——其中豬肉價格單月環比上漲7.7%，蛋價環比上漲10.2%，鮮菜價格環比上漲6.8%。

　　非食品價格指數略有下降。8月份CPI服務價格月環比上漲放緩至0.1%(7月份月環比上漲0.5%)，其他大部分非食品價格指數月環比均持平或下跌。

　　8月PPI同比增速從7月的-5.4%跌至-5.9%，顯著低于我們及市場預期的-5%。經季節性調整后，8月PPI月環比下跌0.8%，對比7月份月環比下跌0.7%。生產資料價格指數8月進一步下跌，一方面是受能源和全球大宗商品價格的新一輪大跌所連累——PPI分項數據顯示石油、天然氣及有色金屬價格跌幅較大；另一方面，國內投資動力走弱也壓低了中游產品價格，制造業PPI同比從7月的-4.5%進一步下跌至-4.9%，顯示經濟增長量能不足，與7月的工業企業數據所傳遞的信息一致。

　　由于總需求增長勢頭放緩，CPI不具備繼續大幅上行的動力。考慮到非食品價格指數已停止上漲，我們預計CPI上漲勢頭將在2016年1季度達到峰值，且目前來看，本輪CPI上漲的峰值應不會高于3%。

　　CPI和PPI的加速分化趨勢表明，財政政策需要擔起穩增長重任，尤其在對第二產業的扶持上。預計從現在至2016年中，PPI將由于低迷國際商品價格和短期投資偏好的下降而將繼續維持在負區間，而另一方面，CPI很可能受基數效應影響在2016年1季度前繼續上行。因此，生產者和消費者面臨的實際利率在加速分化——前者現已達到11%以上，而后者將很快面臨負利率，這從一方面顯示出貨幣政策進一步寬松的局限性。與此同時，考慮到目前企業部門稅負過高(占到稅前利潤的45~50%)，財政存款頑固上升，我們認為財政政策亟需在穩增長中發揮更大作用。