“反通縮”提上日程 政策仍需寬松

　　□本報記者 顧鑫

　　國家統(tǒng)計局10日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，1月全國居民消費價格指數(shù)(CPI)環(huán)比上漲0.3%，同比上漲0.8%，同比漲幅創(chuàng)出2009年11月以來新低。全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格(PPI)同比下降4.3%，環(huán)比下降1.1%。自2012年3月以來，PPI已連續(xù)35個月負(fù)增長。分析人士認(rèn)為，一季度通縮可能成為我國經(jīng)濟(jì)需要現(xiàn)實面對的嚴(yán)峻問題，為防范通縮帶來的企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)加重、投資和消費受到抑制、失業(yè)率上升等風(fēng)險，貨幣政策仍有寬松空間，不排除未來降低基準(zhǔn)利率的可能性，基建投資加碼仍將持續(xù)，配套融資方面財政資金和準(zhǔn)財政資金使用應(yīng)更積極。

　　物價最終反映的是需求，1月物價數(shù)據(jù)低于市場預(yù)期，進(jìn)一步印證當(dāng)前較大的經(jīng)濟(jì)增速下行壓力。除春節(jié)錯月因素外，食品價格漲幅回落和汽油、柴油價格下跌均反映消費需求偏弱。在CPI同比漲幅中，扣除翹尾因素，新漲價因素僅有約0.3個百分點。PPI方面，除大宗商品價格下行對中下游產(chǎn)業(yè)的傳導(dǎo)等因素外，內(nèi)外需都較為疲軟，國內(nèi)企業(yè)庫存投資意愿下降，主動去庫存尚未結(jié)束。

　　展望未來，通縮已不僅僅是一種壓力，而是需要正視的現(xiàn)實問題。盡管CPI同比漲幅仍為正值，但是，根據(jù)券商測算的GDP平減指數(shù)，去年四季度約為0.48%，今年一季度很可能為負(fù)值。一方面，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下行壓力不減，負(fù)債水平較高、產(chǎn)能過剩、實際利率上升等因素都對企業(yè)投資形成約束，消費者對未來名義工資下降的預(yù)期會影響到當(dāng)期消費。另一方面，美元走強(qiáng)和美聯(lián)儲在未來的加息將影響其他經(jīng)濟(jì)體寬松貨幣政策的效果，金融體系信用擴(kuò)張將持續(xù)放緩。

　　從政策走向看，“反通縮”需提上日程。根據(jù)修正后的菲利普斯曲線，通脹預(yù)期與就業(yè)存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，若通脹預(yù)期上升，實際失業(yè)率將低于自然失業(yè)率；若通縮預(yù)期上升，實際失業(yè)率將高于自然失業(yè)率。由于通脹預(yù)期不可能無限上升，因而過去通脹水平的上升必然意味著未來通脹水平的回落，失業(yè)率波動風(fēng)險看起來不可避免。但是，這一進(jìn)程可通過宏觀調(diào)控政策對沖變得更加平緩。我國面臨的特殊情況是適齡勞動人口開始絕對減少，但政策也不能掉以輕心，因為就業(yè)指標(biāo)往往滯后于經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，當(dāng)持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增速下行最終反映在就業(yè)指標(biāo)上時，實際的問題往往已較為嚴(yán)峻。

　　貨幣政策放松空間依然存在。在降息、降準(zhǔn)后，融資難、融資貴問題依然較為突出，不排除上半年繼續(xù)降低基準(zhǔn)利率的可能性。券商報告顯示，2012年以來，企業(yè)盈利能力持續(xù)下降，ROA(資產(chǎn)收益率)水平目前已低于同期一般貸款利率水平。

　　有分析人士認(rèn)為，對于資本外流的擔(dān)憂會掣肘貨幣寬松。但同時要看到，資本流動是雙向的，真正影響資本流動的因素是一個經(jīng)濟(jì)體的活力和投資者的信心。在當(dāng)前人民幣匯率雙向波動的“新常態(tài)”下，即使是資本自由流動，貨幣政策獨立性也大為增強(qiáng)。

　　基建投資將在穩(wěn)增長過程中發(fā)揮關(guān)鍵性作用，與新型城鎮(zhèn)化試點、自貿(mào)區(qū)、“一帶一路”規(guī)劃、京津冀協(xié)同發(fā)展規(guī)劃等相關(guān)的項目需加快上馬。為滿足建設(shè)所需資金，除推廣政府和民營合作(PPP)模式等，財政資金應(yīng)發(fā)揮更重要的作用。去年的財政赤字目標(biāo)沒有完成，中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出積極的財政政策要有力度。分析人士預(yù)計，財政支出力度應(yīng)當(dāng)更大。從資金來源看，發(fā)行政府債券、央行[微博]向政策性金融機(jī)構(gòu)增加貸款額度等舉措都將為基建投資提供直接、有效的源頭活水。