文章導(dǎo)讀：2014年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)雖有所放緩，但卻是改革取得積極成果的一年。2014年三季度GDP同比增幅由上年三季度的7.7%降至7.3%，增長(zhǎng)放緩部分出于政策原因，反映出中央加大力度抑制債務(wù)增長(zhǎng)過(guò)快、關(guān)閉企業(yè)過(guò)剩產(chǎn)能并著手應(yīng)對(duì)環(huán)境惡化問(wèn)題的努力，推進(jìn)改革仍為工作重點(diǎn)。

　　【宏觀·政策】2015中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)十大看點(diǎn)

　　渣打銀行[微博]研究部 李煒 申嵐 馬德威

　　2014年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)雖有所放緩，但卻是改革取得積極成果的一年。2014年三季度GDP同比增幅由上年三季度的7.7%降至7.3%，增長(zhǎng)放緩部分出于政策原因，反映出中央加大力度抑制債務(wù)增長(zhǎng)過(guò)快、關(guān)閉企業(yè)過(guò)剩產(chǎn)能并著手應(yīng)對(duì)環(huán)境惡化問(wèn)題的努力，推進(jìn)改革仍為工作重點(diǎn)。

　　在金融領(lǐng)域，央行[微博]將人民幣兌美元交易波幅由1%擴(kuò)大到2%，將存款利率浮動(dòng)上限由基準(zhǔn)利率的1.1倍擴(kuò)大至1.2倍，并通過(guò)上海—香港股票交易互聯(lián)互通機(jī)制試點(diǎn)(簡(jiǎn)稱“滬港通”)以及跨國(guó)企業(yè)跨境雙向資金池和集中支付機(jī)制簡(jiǎn)化資本跨境流動(dòng)流程，并開(kāi)始建立存款保險(xiǎn)制度。

　　農(nóng)村改革允許農(nóng)用土地租賃、流轉(zhuǎn)以增加農(nóng)民收入，并鼓勵(lì)農(nóng)民遷入中小型城鎮(zhèn)。最新修訂的《預(yù)算法》允許省級(jí)政府發(fā)行地方政府債券為當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)建設(shè)募集資金(需中央政府審批通過(guò))，代替過(guò)去地方對(duì)“隱瞞”債務(wù)融資的依賴。政府規(guī)章的合理化、人性化同樣使創(chuàng)業(yè)變得更加容易。

　　看點(diǎn)一

　　當(dāng)前實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或慢于官方發(fā)布數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，2014年發(fā)電量、水泥和鋼材產(chǎn)量等較規(guī)模以上工業(yè)增加值和固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)更可靠的指標(biāo)平均下滑幅度達(dá)8個(gè)百分點(diǎn)，而規(guī)模以上工業(yè)增加值和固定資產(chǎn)投資下滑僅3個(gè)百分點(diǎn)(圖表1)。

　　看點(diǎn)二

　　預(yù)計(jì)2015年GDP增長(zhǎng)將由2014年預(yù)期的7.3%放緩至7.1%。中央已明確顯示出為推行長(zhǎng)期改革和可持續(xù)發(fā)展而愿意忍受短期增長(zhǎng)放緩的決心。為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，中央需出臺(tái)更多有力度的供給面改革措施以釋放經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力。我們認(rèn)為，其中應(yīng)當(dāng)包括建立全國(guó)統(tǒng)一的社保體系，促進(jìn)勞動(dòng)力跨省份流動(dòng)并提高生產(chǎn)效率；精簡(jiǎn)國(guó)企規(guī)模并引入市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制；進(jìn)一步簡(jiǎn)化行政審批流程(如采納并建立全國(guó)性的“不良投資”清單和將上海自貿(mào)區(qū)政策推廣至全國(guó))以重振企業(yè)家精神、鼓勵(lì)創(chuàng)新。政府出臺(tái)政策為中小企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)提供了更多渠道便利，目前已取得較大成果。“十三五”規(guī)劃旨在為2016到2020年間計(jì)劃施行的重大社會(huì)和經(jīng)濟(jì)改革制定目標(biāo)，到2015年底，我們應(yīng)能了解更多關(guān)于“十三五”規(guī)劃的具體細(xì)節(jié)。

　　看點(diǎn)三

　　勞動(dòng)力市場(chǎng)正顯示出壓力增大的跡象。近三年制造業(yè)崗位數(shù)量持續(xù)下滑，幸而服務(wù)業(yè)職位數(shù)量增長(zhǎng)能夠?qū)φ�體就業(yè)崗位加以補(bǔ)充，但當(dāng)前，形勢(shì)發(fā)生了變化。據(jù)官方非制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)從業(yè)人員指數(shù)顯示，2014年7月服務(wù)業(yè)就業(yè)率開(kāi)始下滑。更令人擔(dān)憂的是，我們從近期開(kāi)展的企業(yè)調(diào)研與訪談中獲悉，由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和企業(yè)盈利收窄，許多企業(yè)均計(jì)劃2015年暫不上調(diào)工資。若就業(yè)市場(chǎng)進(jìn)一步惡化，預(yù)計(jì)2015年初消費(fèi)放緩將導(dǎo)致新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩。

　　看點(diǎn)四

　　通縮壓力上升并對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成威脅。根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾全球農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)和我們測(cè)算的中國(guó)消費(fèi)者支出情緒指數(shù)，我們預(yù)計(jì)2015年二季度CPI通脹同比漲幅將由2014年10月的1.6%放緩至0.5%(圖表2)。通縮加劇將侵蝕企業(yè)利潤(rùn)，并因此拖累收入增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2015年CPI平均漲幅將達(dá)2%。

　　看點(diǎn)五

　　貸款利率仍然較高，抑制投資和消費(fèi)增長(zhǎng)。2008年全球金融危機(jī)以來(lái)，中國(guó)名義GDP增長(zhǎng)急劇下滑，截至2014年三季度名義GDP增長(zhǎng)由2008年的22%降至不足8%。但同一期間平均貸款利率并未相應(yīng)充分調(diào)整，僅下降0.8個(gè)百分點(diǎn)(圖表3)。部分原因在于利率市場(chǎng)化尚未完成。據(jù)溫州民間融資綜合利率指數(shù)(簡(jiǎn)稱“溫州指數(shù)”)顯示，當(dāng)前包含多項(xiàng)成本(如擔(dān)保費(fèi)、評(píng)估咨詢費(fèi)等)在內(nèi)的民營(yíng)企業(yè)貸款實(shí)際利率(通常為短期貸款利率)已接近21%。

　　看點(diǎn)六

　　預(yù)計(jì)2015年人民幣將溫和升值，經(jīng)常項(xiàng)目順差小幅擴(kuò)大。由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟和政策立場(chǎng)放松，近期美元對(duì)人民幣(USD-CNY)匯率或?qū)⒕S持區(qū)間震蕩。我們預(yù)計(jì)人民幣不大可能會(huì)出現(xiàn)大幅貶值，因?yàn)槿绻�人民幣大幅貶值引發(fā)資本外逃、嚴(yán)重影響人民幣國(guó)際化進(jìn)程，最終將削弱中國(guó)金融市場(chǎng)穩(wěn)定性。考慮到目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇亟須支撐，此時(shí)人民幣升值同樣不太可能受到歡迎。盡管如此，我們預(yù)計(jì)到2015下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)企穩(wěn)后，人民幣將趨于升值。預(yù)計(jì)2015年底人民幣對(duì)美元(USD-CNY)即期匯率將達(dá)5.98，中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目盈余占GDP的比重將由2014年的2.3%擴(kuò)大到2.8%。

　　看點(diǎn)七

　　樓市初步浮現(xiàn)復(fù)蘇跡象。據(jù)中國(guó)最大的房地產(chǎn)信息平臺(tái)搜房網(wǎng)數(shù)據(jù)，自2014年7月以來(lái)全國(guó)31個(gè)大中城市的房屋銷售已逐步復(fù)蘇這是定向放松政策及潛在購(gòu)房需求得以釋放的結(jié)果。盡管如此，由于房屋庫(kù)存仍然較高且土地銷售仍顯疲軟，我們預(yù)計(jì)在2015下半年之前，房地產(chǎn)行業(yè)新增投資和建設(shè)活動(dòng)仍難以提速。

　　看點(diǎn)八

　　新興產(chǎn)業(yè)正在形成，助力中國(guó)長(zhǎng)期發(fā)展。2014年綠色能源、醫(yī)療、教育、環(huán)保和基建領(lǐng)域投資有所增加。(圖表4)中央將上述產(chǎn)業(yè)納入重點(diǎn)發(fā)展和扶助對(duì)象，并將其作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)向創(chuàng)新型、環(huán)保型和消費(fèi)拉動(dòng)性經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型計(jì)劃的一部分。目前上述產(chǎn)業(yè)增加值占GDP的比重不足15%，因而其規(guī)模并未龐大到能形成可觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的地步。房地產(chǎn)業(yè)和制造業(yè)仍然是支柱性產(chǎn)業(yè)，但這類傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的投資增長(zhǎng)正在放緩。

　　看點(diǎn)九

　　杠桿增長(zhǎng)重返可控軌道，系統(tǒng)性違約風(fēng)險(xiǎn)得到更好控制。2014年信貸增長(zhǎng)已顯著放緩，尤其是“影子銀行” 業(yè)信貸，后者在2014年10月同比增長(zhǎng)由2013年底的27%降至17%。2014年中央出臺(tái)的監(jiān)管新規(guī)已叫停諸如三方擔(dān)保協(xié)議和用于回購(gòu)的抵押資產(chǎn)的銷賬等影子銀行業(yè)高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最近一期數(shù)據(jù)，2013年地方政府債務(wù)增長(zhǎng)由2009-2010年間的超過(guò)20%放緩至約3%。2014年8月出臺(tái)經(jīng)修訂后的《預(yù)算法》及相關(guān)國(guó)務(wù)院文件同樣加強(qiáng)了對(duì)地方政府債務(wù)的監(jiān)管。

　　看點(diǎn)十

　　我們預(yù)計(jì)2015年一季度央行將再次下調(diào)存款利率25個(gè)基點(diǎn)，并將存款利率浮動(dòng)上限由基準(zhǔn)利率的1.2倍上調(diào)至1.3倍，以進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化。在利率機(jī)制轉(zhuǎn)型期間(貸款利率基于SHIBOR而不是監(jiān)管基準(zhǔn)利率之前)，央行或?qū)⒃俣认抡{(diào)貸款基準(zhǔn)利率40個(gè)基點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)2015年底前，央行將采取切實(shí)措施推進(jìn)存款利率市場(chǎng)化，可能在取消存款利率浮動(dòng)上限的同時(shí)，下調(diào)基準(zhǔn)利率。