高速公路暴利背后的巨虧模式

　　毛利堪比銀行卻虧損618億，業(yè)內(nèi)人士稱凈資產(chǎn)收益率低于A股平均水平

　　□見習(xí)記者饒守春發(fā)自武漢

　　沸沸揚(yáng)揚(yáng)的“暴利”指責(zé)，將19家高速公路上市公司推向了輿論的風(fēng)口浪尖。長江商報(bào)記者經(jīng)過采訪發(fā)現(xiàn)，導(dǎo)致高速公路表面暴利與實(shí)際巨虧的罪魁禍?zhǔn)资沁\(yùn)行多年的經(jīng)營模式。

　　“雖然企業(yè)盈利能力要綜合來看，但如果銷售毛利超高的話，至少能說明它盈利能力很強(qiáng)。”1月8日，在談到高速公路上市公司被指“暴利”時(shí)，知名會計(jì)師及財(cái)稅專家馬靖昊對長江商報(bào)記者如此表示。

　　多年來，高速公路收費(fèi)站多、收費(fèi)高一直為外界詬病。然而，2014年12月23日，交通部發(fā)布的一份《2013年全國收費(fèi)公路統(tǒng)計(jì)公報(bào)》，引起一片嘩然。數(shù)據(jù)顯示， 2013年全國收費(fèi)公路虧損661億元，其中高速公路虧損618億元。

　　不過，與巨虧形成鮮明對比的是，19家A股高速公路上市公司平均銷售毛利率已經(jīng)連續(xù)三年超過50%。

　　一邊是巨虧，一邊是超高的毛利。江西省高速公路投資集團(tuán)宜春管理中心財(cái)務(wù)審計(jì)部經(jīng)理潘家龍1月6日接受長江商報(bào)記者采訪時(shí)反駁：“這只是財(cái)報(bào)上表現(xiàn)出來的假象，真正高速公路公司并非是外界傳言的暴利，相反，它的凈資產(chǎn)收益率低于A股公司的平均水平。”

　　一高速公路領(lǐng)域?qū)＜冶硎荆�這是我國高速公路經(jīng)營模式必然會帶來的結(jié)果，甚至可以說是“經(jīng)營模式之殤”。只有推進(jìn)高速收費(fèi)信息公開，才可化解民眾心中的疑惑和矛盾。

　　被稱印鈔機(jī)毛利堪比銀行

　　超高毛利率，讓外界賜予高速路上市公司一個(gè)新名字——“印鈔機(jī)”。

　　同花順數(shù)據(jù)顯示，作為19家A股高速公路上市公司之一的重慶路橋，其三季度毛利率達(dá)到89.95%，直逼曾為A股“股王”的貴州茅臺。而2013、2012年，重慶路橋銷售毛利率也高達(dá)89.16%和88.83%。

　　長江商報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，A股19家高速公路上市公司銷售毛利率平均值均超過50%，在2012-2014年度，該項(xiàng)數(shù)值分別為55.18%、53.29%以及56.98%。

　　然而，盡管擁有超高毛利率已是不爭的事實(shí)，但高毛利率是否代表“暴利”，卻一直存在爭議。

　　“高速路‘暴利’，都只是假象。”1月6日，江西省高速公路投資集團(tuán)中心宜春管理中心財(cái)務(wù)審計(jì)部經(jīng)理潘家龍對長江商報(bào)記者表示，如果以凈資產(chǎn)收益率來比較上市公司的盈利能力，19家高速公路上市公司的平均凈資產(chǎn)收益率比A股所有銀行的平均值要低。

　　數(shù)據(jù)顯示，2014年三季報(bào)中，19家高速路上市公司凈資產(chǎn)收益率平均值為7.57%，遠(yuǎn)低于銀行業(yè)的15.18%。

　　“高速公路‘暴利論’就是因?yàn)樗�的毛利高，但高速公路的盈利低，原因在于它總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低、財(cái)務(wù)費(fèi)用占成本費(fèi)用總額比重大以及高速公路收入增長有限。”潘家龍解釋。

　　不過，在馬靖昊看來，雖然一家上市公司盈利能力需要綜合來看，但就毛利率高來看，說明企業(yè)盈利能力很強(qiáng)”。

　　馬靖昊表示，高速路上市公司凈資產(chǎn)收益率低，原因在于其中間費(fèi)用大，“但這些在毛利計(jì)算中并不納入”。

　　“不過凈資產(chǎn)收益率低并不能否認(rèn)毛利高的事實(shí)，而毛利高則說明公司盈利能力強(qiáng)。況且高速路公司商業(yè)模式非常好，現(xiàn)金流很大，因此信用度高。加上‘留下買路錢’，雖不能直接說是很暴利，但也差不了多少。”馬靖昊分析。

　　暴利背后巨虧與經(jīng)營模式之殤

　　“從長春到廣州，一趟沒有3000多元過路費(fèi)肯定跑不下來。”1月8日，談到高速過路費(fèi)時(shí)，做了十多年長途運(yùn)輸生意的劉先生不禁感嘆。

　　多年來，高速公路收費(fèi)高、收費(fèi)站多，一直為外界詬病。然而，2014年12月23日交通運(yùn)輸部首度發(fā)布的全國收費(fèi)公路統(tǒng)計(jì)公報(bào)公布，公報(bào)稱，2013年度，全國收費(fèi)公路通行費(fèi)收入3652億元，支出總額4313億元，整體虧損661億元，其中高速公路虧損618億元。

　　長江商報(bào)記者了解到，高速公路營收除“過路費(fèi)”外，還至少包括政府補(bǔ)貼、提高收費(fèi)以及延長收費(fèi)期限這三大法寶。

　　以江西省為例，其就因?yàn)樵诋?dāng)初為上市公司贛粵高速劃定的“保護(hù)區(qū)”內(nèi)規(guī)劃新的高速公路，因而決定自2015年1月1日起對贛粵高速進(jìn)行補(bǔ)貼。補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)是在其受影響的昌九高速、昌樟高速現(xiàn)有剩余收費(fèi)期內(nèi)，以兩條高速當(dāng)年的通行費(fèi)收入為基準(zhǔn)，以上一年度全國GDP增長率加2個(gè)百分點(diǎn)的比例計(jì)算當(dāng)年的補(bǔ)貼金額。

　　此外，延長收費(fèi)期限也成為了維持增收的一項(xiàng)手段。根據(jù)現(xiàn)有收費(fèi)公路管理?xiàng)l例，政府還貸公路的收費(fèi)期限最長不得超過15年，一些地區(qū)則不超過20年；經(jīng)營性公路的收費(fèi)期限，則相應(yīng)地延長了10年。

　　但實(shí)際情況卻是，諸多到期的高速公路并沒有停止收費(fèi)，反而延長了收費(fèi)期限。如2014年底，山東省政府發(fā)布通知，宣布該省內(nèi)15條即將在2015年底收費(fèi)期滿的高速公路，將全部相應(yīng)地延長收費(fèi)期限，給出的理由是“償還銀行貸款”。

　　1月7日，長江商報(bào)記者致電山東省交通廳，詢問為何要突然延長收費(fèi)期限時(shí)，工作人員答復(fù)稱，“是省政府決定的，我們召開發(fā)布會，只是把省政府的意思傳達(dá)出去”。

　　然而，看似“暴利”的高速公路上市公司，為何始終沒能扭轉(zhuǎn)巨虧？1月8日， 一位高速公路領(lǐng)域?qū)＜冶硎荆�這是我國高速公路經(jīng)營模式必然會帶來的結(jié)果，甚至可以說是“經(jīng)營模式之殤”。

　　該專家所說的高速公路經(jīng)營模式，即為1984年，我國高速公路建設(shè)秉承的“貸款修路，收費(fèi)還貸”模式。通俗來說，就是經(jīng)營企業(yè)通過不停貸款修路，路修好后再收取“過路費(fèi)”來償還貸款。

　　上述專家表示，這種模式下，擁有早期成熟路段資產(chǎn)的上市公司盈利能力較強(qiáng)，但近年來高速公路大幅擴(kuò)張，新增投入運(yùn)營路段較多的公司盈利能力卻較差。

　　“主要原因是早期公路建設(shè)成本較低，而近年來，土地成本、建材成本、人工成本都大幅上升，高速公路投資成本也大幅上升；另一方面，早期建設(shè)的主要是大城市之間的主干道，近年來建設(shè)的路產(chǎn)主要是連接二三級城市的路段，車流量較少。2008年以來投入運(yùn)營的高速公路資產(chǎn)，大多數(shù)很難擺脫長期虧損的命運(yùn)。”該位人士表示。

　　在這種經(jīng)營模式下，高速公路公司能迎來巨大的盈利空間，同時(shí)也背負(fù)著巨額債務(wù)。由巨額債務(wù)而每年產(chǎn)生的高額利息，成了高速公路巨虧的一個(gè)重要原因。

　　知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬光遠(yuǎn)[微博]曾撰文稱，這種模式雖一開始具有合理性，但最大弊端在于將高速公路變?yōu)樗饺水a(chǎn)品，加之修路融資渠道單一，使目前“中國的高速公路陷入了一個(gè)‘高收費(fèi)’與‘高負(fù)債’并存的雙高尷尬境地”。

　　推進(jìn)信息公開 或能化解公眾誤解

　　面對巨虧以及負(fù)債累累的高速公路，上市公司該怎樣才能丟掉“暴利”的帽子？

　　同濟(jì)大學(xué)交通運(yùn)輸工程學(xué)院副院長林航飛1月7日表示，目前國內(nèi)許多高速公路均由銀行貸款建成，成本巨大，加之高速公路范圍廣，“整體虧損是可能的”。

　　“畢竟高速公路帶有一定公益性，而且修建的公路地段不同，一些偏遠(yuǎn)的高速公路虧損就很大。”林航飛說。

　　上述高速公路領(lǐng)域?qū)＜冶硎荆�人們對高速公路“暴利觀”的形成，主要還是來自感知。他表示，公眾能夠有暴利論的觀點(diǎn)，主要在于一些車流量集中路段基本都是經(jīng)營性高速公路，它們收費(fèi)期長、收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)高，就會給人暴利的感覺。

　　該專家告訴長江商報(bào)記者，想要化解公眾眼中高速公路上市公司的“暴利”形象，最好的辦法就是推進(jìn)高速公路收費(fèi)信息的公開。

　　“相信只要將高速公路的發(fā)展情況和收費(fèi)信息向公眾講清楚，就算真的是虧損的，大家也能理解，畢竟高速公路的發(fā)展改變了我們的生活方式。政府理應(yīng)擔(dān)負(fù)起建設(shè)高速公路的使命，但財(cái)政資金也源于人民繳納的稅收，高速公路的發(fā)展只是政府發(fā)展交通的一個(gè)探索模式，是取之于民、用之于路的一種方式，只有信息公開了，大家才不會猜疑。”他建議。