“新常態(tài)”下的降息邏輯

　　王子約

　　兩年多來央行[微博]首次降息，背后有著怎樣的邏輯？

　　市場對此解讀各異，有堅持中性操作的，也有揣測降息周期的。接受《第一財經(jīng)日報》采訪的多名業(yè)內(nèi)人士認為，年末這一重磅政策反映出政府調(diào)控思路更注重與“新常態(tài)”結(jié)合。

　　“政府從沒有給自己設限，也沒有說降息就是與改革相矛盾的道理，一些宏觀調(diào)控政策具有一定的滯后性，提前給市場釋放準確的信號有助于形成合力。”有學者型官員昨日告訴本報，在“新常態(tài)”背景下，盡管政府對經(jīng)濟下滑表現(xiàn)出容忍度，但絕不是允許經(jīng)濟變壞，而是轉(zhuǎn)變?yōu)橐孕碌臉藴屎徒嵌葋砜创��?jīng)濟問題。

　　“新常態(tài)”下的調(diào)控

　　“年內(nèi)降息可能性低”的預測，還是近來各大券商研究報告的主流觀點，而這些預測在一夜間就被擊碎。

　　央行上周五晚宣布，將金融機構(gòu)一年期貸款基準利率下調(diào)到5.6%，存款基準利率下調(diào)到2.75%，并且將金融機構(gòu)存款利率浮動區(qū)間上限，由存款基準利率的1.1倍擴大為1.2倍。

　　作為重磅的調(diào)控工具，利率調(diào)整對市場有著重大影響，因此政策一出便引發(fā)強烈關(guān)注。多名經(jīng)濟學家上周末發(fā)表觀點稱，央行可能開啟了降息周期，貨幣政策放松信號已現(xiàn)。

　　“突擊”降息的背后是經(jīng)濟下行的重壓。在最新公布的10月份各項經(jīng)濟指標中，“新低”一詞頻頻出現(xiàn)。國家統(tǒng)計局發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，2014年10月份，中國社會消費品零售總額同比名義增長11.5%，創(chuàng)2006年3月以來新低。固定資產(chǎn)投資同比名義增長15.9%，跌至2002年以來的最低水平。

　　中國農(nóng)業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家向松祚[微博]表示，主要是三個指標影響了央行的降息，一個指標就是三季度GDP增速是7.3%，低于人們的預期，第二就是9月CPI漲幅降到了1.6%，第三個就是社會融資成本居高不下，“這說明一方面經(jīng)濟增速下行，一方面社會融資成本還很高。”

　　對于如何看待當前的經(jīng)濟增速，是當前各界最重要的課題。習近平總書記在本月出席亞太經(jīng)合組織(APEC)工商領導人峰會時表示，今年前三個季度中國各項主要經(jīng)濟指標處于合理區(qū)間。

　　這種7%左右的增速、收入分配調(diào)整和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的組合，并非短期現(xiàn)象，而是標志著中國經(jīng)濟進入了一種較長期的不同于以往的狀態(tài)，習近平把它概括為中國經(jīng)濟的“新常態(tài)”，并提出了中高速增長(區(qū)別于以往的高速增長)、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，以及創(chuàng)新驅(qū)動(傳統(tǒng)上是投資驅(qū)動)這三大新常態(tài)的主要特點。

　　因此不難理解央行的官方表述。央行有關(guān)負責人上周五強調(diào)，此次降息屬于中性操作，并不代表貨幣政策取向發(fā)生變化。總體看，我國宏觀經(jīng)濟仍保持中高速增長，不需要對經(jīng)濟采取強刺激措施，穩(wěn)健貨幣政策取向不會改變。但央行需要根據(jù)經(jīng)濟基本面的運行態(tài)勢，靈活運用利率工具進行微調(diào)，這是堅持和完善正常利率調(diào)整機制的應有之義。

　　央行研究局首席經(jīng)濟學家馬駿也對《第一財經(jīng)日報》表示，目前的經(jīng)濟形勢并不要求宏觀政策有大的變化，雖然經(jīng)濟增長速度面臨一定的下行壓力，但就業(yè)情況良好，結(jié)構(gòu)調(diào)整也在取得積極進展，沒有必要采取強刺激。此次降息并不代表貨幣政策的轉(zhuǎn)向。

　　前述學者型官員則對本報稱，降息的最大難度在于有一部分人將降息與強刺激畫等號，這對市場預期引導來說非常不利。“應該說，我們的調(diào)控更注重貼近新常態(tài)，也是創(chuàng)新型調(diào)控的探索。”他表示，在“新常態(tài)”背景下，人們看待政策工具的眼光也應該變化，談到利率就是“大放水”、“大收縮”有點過時。

　　那么，應該如何準確理解此次降息的邏輯？當前，中國經(jīng)濟進入調(diào)整期，如何激發(fā)市場活力是本屆政府最關(guān)注的話題。習近平指出新常態(tài)特點之一是“從要素驅(qū)動、投資驅(qū)動轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動”。企業(yè)作為創(chuàng)新主體，當前飽受融資難之苦。在央行宣布降息前的兩天，11月19日的國務院常務會議出臺了10項旨在緩解企業(yè)融資難的舉措，結(jié)合此前的三令五申，不難看出本屆政府降低企業(yè)融資成本的決心。

　　有不愿透露姓名的官方學者昨日對本報表示，直接動用降息這一“殺手锏”的原因，包括此前的多項“微刺激”效果并不明顯。例如，央行多次使用定向降準及貨幣工具SLF和PSL向銀行注入流動性，以及國務院多次提出的降低融資成本的政策，都沒有取得明顯效果。

　　新華社也評論稱，既然央行宣布降息時強調(diào)，此次利率調(diào)整的重點就是要發(fā)揮基準利率的引導作用，有針對性地引導市場利率和社會融資成本下行，那么我們就應當從這個角度看待政策的效果。過一段時間，還可以根據(jù)執(zhí)行的效果進一步調(diào)整完善。但如果想從中過度闡釋出“大放水”之類的信號，那就未免南轅北轍了。

　　轉(zhuǎn)型升級優(yōu)先

　　盡管承認和接受經(jīng)濟增速放緩的“新常態(tài)”已經(jīng)成為普遍共識，但各界對中國經(jīng)濟未來的預期也并非一味看跌。

　　一方面，有券商明確表示前景看好。摩根大通近期將中國今年GDP增速預期由此前的7.3%上修為7.4%。摩根大通認為，穩(wěn)定中國經(jīng)濟增長的支撐因素可能來自于貿(mào)易順差以及制造業(yè)和房地產(chǎn)投資企穩(wěn)。也有券商下調(diào)明年GDP的預期為7.0%~7.4%，但同時承認改革存在巨大紅利。

　　此前，本報曾從參與編寫本年度中央經(jīng)濟工作會議報告人士處獲悉，明年下調(diào)經(jīng)濟增速目標成為主流意見，但在調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級方面將有更多著墨。

　　國務院發(fā)展研究中心發(fā)展戰(zhàn)略和區(qū)域經(jīng)濟研究部副部長、研究員劉培林認為，中國經(jīng)濟的最大機遇在于迅速實現(xiàn)轉(zhuǎn)型。目前，一些地方和部門轉(zhuǎn)型升級初見成效，基于移動互聯(lián)的服務業(yè)超乎想象地發(fā)展，這是新動力。但是優(yōu)勝劣汰的市場法則也給競爭力低下的企業(yè)、給產(chǎn)能過剩的行業(yè)、給不適應新技術(shù)趨勢的行業(yè)帶來不可忽視的沖擊。所以，明年要一手防風險，宏觀政策更加關(guān)注防止地方債、房地產(chǎn)、去產(chǎn)能，淘汰落后企業(yè)的風險疊加。一手促創(chuàng)新，以全面改革促創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新。

　　針對眼下政策，劉培林強調(diào)還需要進一步打通貨幣政策的傳導機制，使得降息的好處真正落到中小實體企業(yè)。

　　“這屆政府在過去兩年鐵腕反腐、整肅吏治、推行法治，推出宏偉的市場導向的改革藍圖，中央政府的權(quán)威和執(zhí)政能力有明顯提升，為接下來的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整奠定了堅實的基礎，使2015年很有可能成為新一輪改革的真正元年。”美國銀行美林證券大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家陸挺表示，預計明年中國在地方政府債務、戶籍與農(nóng)村土地權(quán)利、匯率和利率及資本市場等改革方面取得實質(zhì)性進展，經(jīng)濟增長質(zhì)量得到一定改善，系統(tǒng)性金融風險明顯降低，城市化加速，社會矛盾得以舒緩。

　　此外，也有學者建議從全球“新常態(tài)”的角度來看待這次降息。劉培林昨日對本報表示，看待宏觀調(diào)控，包括這次降息，除了從國內(nèi)的角度加以分析之外，不能忽視宏觀調(diào)控面臨的更加復雜的外部環(huán)境。

　　劉培林稱，最近一段時間以來，美國經(jīng)濟恢復的勢頭強勁，而歐洲和日本經(jīng)濟低迷的態(tài)勢沒有好轉(zhuǎn)。這些大的發(fā)達經(jīng)濟體未來可能發(fā)生的政策變化，中國需要提前加以考慮。一個主要因素是，美元升值的態(tài)勢已經(jīng)比較明顯。降息從原則上講有利于避免人民幣匯率相對于美元之外的其他貨幣的升值壓力。

　　(李德尚玉對本文亦有貢獻)