發改委前官員被立案引發連鎖反應

　　債市打黑銀河證券代旭落馬 中小券商或受牽連

　　鐘經

　　又一位券商固收高管被卷入“債市打黑”風暴。這是繼國信、宏源等多家券商固定收益部負責人被調查之后的最新進展。

　　業內人士分析，隨著“債券女王”孫明霞供出的一百多人名單的逐個排查，這一輪禍起發改委企業債鏈條的窩案或將結束。

　　不過，這一輪債市打黑是行將結束，還是繼續深化，目前暫無定論。

　　債市反腐：從二級到一級市場

　　9月21日，銀河證券(06881.HK)的一則聲明印證了業內的種種傳聞。公告稱，銀河證券固定收益業務線業務總監代旭及兩名相關員工，因“個人原因”正配合國內司法機關工作。代旭職責暫由公司執行董事兼總裁顧偉國代行。

　　雖然“配合”是一個中性詞，但這一消息還是引起了業界熱議。“一個月前，就傳出代旭被調查的消息，現在是靴子落地。”康佑嘉(化名，某券商固定收益部老總)十分肯定地表示，代旭的調查與發改委企業債承銷項目有關。

　　“去年查債券二級市場，今年重點是查一級市場。這其中雖然沒有必然的邏輯，但因為一二級市場聯動，因此也有相關性。”康佑嘉稱，最近幾個月，券商債券固收領域都岌岌可危。

　　不過，最大的相關性其實是因發改委財金司前任司長張東生立案偵查而引發的一連串連鎖反應，這也導致了多家券商固收高管集體陷落。

　　去年10月，宏源證券債券銷售與交易部總經理陳智軍及副總經理葉凡、國信證券固定收益事業部總裁孫明霞、副總裁侯宇鵬、債券交易部總經理謝文賢相繼被公安機關調查。海通證券北京債券融資部總經理曲林也在配合調查中。

　　被調查的幾乎全部是在企業債承銷市場做到前幾名的主流券商負責人。

　　這一次，銀河證券也不例外。相關數據顯示，在代旭執掌銀河固收業務條線的兩年多來，銀河證券的債券承銷業務亦曾大起大落，2012、2013年兩年期間，銀河證券的債券承銷業務收入分別為5.1億元和1.95億元；同比增長分別為74.06%和-61.76%。

　　今年上半年，銀河的債券承銷業績表現也頗為突出，其收入達3.4億元，已實現該項去年全年收入的174.36%。

　　康佑嘉告訴筆者，企業債發行雖然從立項到項目結束有若干個環節，都涉及利益分配，但是，要查清一級債券分銷非常簡單。因為每一筆交易，交易中心都有記錄，包括交易對手名單、銀行卡賬戶、交易信息、交易價格等等。

　　此外，債券一級市場黑色利益鏈來源無非就兩塊：一是項目發債獲批的回扣，以及在債券分銷時指定給關系戶。

　　康佑嘉分析，發改委這條線上的問題人員清查得也差不多了，接下來，還會有小券商被牽連曝光。

　　對于債券打黑，康佑嘉們無不拍手稱快。“由于債券承銷市場潛規則的存在，把市場都搞亂了，我們做債的根本拿不到債，賣債的也沒有量。”

　　誰是下一個？

　　誰會是債市打黑的下一個目標？這是一個上帝聽了也會微笑的問題。

　　眾所周知的是，中國債券市場是多頭管理的市場。2013年初開始的新一輪債市打黑風暴席卷金融機構，多家銀行、券商、基金、信托等機構的固定收益部業務骨干被查，案涉債券發行的一級半市場的腐敗，以及債券交易中的利益輸送等違法違規行為。期間，更有發改委、財政部多名官員落馬。

　　而中國銀行間市場交易商協會(以下簡稱“交易商協會”)管轄的債券市場卻毫發未損。

　　“既然國債、企業債都暴露出這么大的問題，那么其他(債券)品種就沒事了？ ”梁樹(化名，某券商銷售交易負責人)稱，這是稍微動動腦子就能想明白的。

　　不過，梁樹判斷，這把火可能燒不到交易商協會，因為銀行間交易商協會是由央行[微博]主管的。短期融資券、中期票據以及央票，都屬于央行監管的管轄范圍。

　　他分析，這一輪打黑，雖然是從二級市場燒起來，后來又蔓延到一級市場，但一個最關鍵的觸發因素是，財政部、發改委高官案發引起的從上至下的徹查，才導致多起案件曝光。

　　近日坊間傳聞稱，郭樹清將接替周小川，升任央行行長。不過，這一消息并未得到相關部門證實。

　　筆者發現，行業人士對交易商協會頗有微詞。交易商協會秘書處下設的估值工作小組的封閉式運作也深受行業詬病。

　　“估值小組沒有一個公開透明的標準，只有一個大致的標準，比如按市場承銷情況，按風險利差溢價算出來一個指導利率。”梁樹認為，“多少有點暗箱操作的意思。不過，這其中有沒有利益交易就不得而知了。”

　　其次，企業發短融、中票時，估值小組會事先設置一個指導利率。這一利率與市場利率之間往往存在一定的價差。

　　這一情況直至去年丙類賬戶代持事發，交易商協會整肅一級半市場后才有改觀。按照中央的要求，交易商協會將弱化定價估值的作用，適當時候將不再公布定價估值。

　　此前，銀行間債券市場債券的發行利率往往高于二級市場收益率，在承銷商的分銷等環節中，存在著大量的利益輸送空間。

　　此外，銀行間債市交易是一對一成交，不像交易所撮合成交那樣公開透明。“弊端是大家知道交易對手是誰，沒有做到投資和交易的隔離，容易產生小圈子，滋生交易。”梁樹說。

　　雖然國外銀行間市場也是一對一私下交易，但是“這種移植過來的一對一交易其實不適合東方文化“。做過外盤交易的梁樹說，國外在詢價、報價時根本不會考慮到是否與你認識，有沒有私交。