養老金優先投資實體經濟？

　　降蘊彰

　　延續二三十年的養老金投資運營政策即將迎來歷史性的改革。

　　經濟觀察報獲悉，由人社部牽頭制定的社保頂層設計方案已經過多輪修改，而其中頗受外界關注的養老金投資運營部分的修改也基本完成，預計在年內，社保頂層設計方案將會正式出臺。

　　確切來說，相關養老金投資運營部分文件的名稱是《社會保險基金投資運營辦法》，由于在社保基金中，養老金部分占有大頭，所以業內人士通常的說法，都是簡稱為“養老金投資運營辦法”，或者是“養老金投資運營方案”。

　　據人社部專家介紹，目前中國還執行著上世紀80年代的養老金投資運營政策，即養老金必須用于銀行存款、購買國債。按照新的改革政策，下一步將采取市場化、多元化的投資運營策略，推動養老金“入市”。

　　所謂養老金“入市”，并不單純就是指養老金進入“股市”，相反，按照十八大報告中明確的，要確�！盎�金安全和保值增值”的要求，在較長的時期內，養老金是以投資農業、工業、交通通信業、商業服務業等在內的實體經濟為主，而不會投向風險很高的股票、房地產等市場。

　　前述人社部專家告訴經濟觀察報，現階段有很多穩定的養老金投資增值的渠道，比如，購買高于銀行存款利率的特定國債，投資一些國有大型光伏電站、高速鐵路的建設。還有，在國有重點企業改制上市中，也可以允許養老金以戰略投資者身份參股，這些方面的投資，既能確保安全，又能使養老金投資長期受益。

　　在養老金投資原則、投資方向上，人社部等方面是把安全性放在首位的，為此，新的養老金投資政策，將會是先搞試點，并且極有可能是，先對城鄉居民養老金投資進行試點，此外，還會出臺針對社�；�金的“監督管理辦法”，與《社會保險基金投資運營辦法》相配套。

　　避開“股市”

　　據悉，早在2010年，人社部、財政部、全國社�；�金理事會、證監會[微博]等方面就開始聯手制定養老金入市政策，一直到2012年全國兩會之前，完整的養老金投資運營方案才基本定稿，政策規定養老金投資股票的比例最高為40%，而該方案之所以沒有出臺主要原因是在征求意見過程中，有關方面對養老金投資股市的質疑聲音很大。

　　對養老金投資股市持反對意見的原因是，自2008年全球性的金融危機以來，我國股市收益率已進入下降通道，包括美國、日本等發達國家在內，都大幅度降低了社保基金投資股市的比重，而轉向投資實體經濟，特別是投資基礎設施建設。還有中國資本市場一直缺少有效的投資風險預警機制，若將養老金的重點投資到股票證券市場，必定存在巨大的投資風險。

　　全國社保基金理事會、證監會是竭力推動養老金入市的兩大部門，時任社保基金理事會事長戴相龍、證監會主席郭振清都屢次在不同的場合表示，應該將養老金投資股票，而且投資比例最高應該達到40%。

　　據戴相龍介紹，在社�；�金投資股市方面，全國社�；�金理事會已經有成功經驗，在一般情況下，社�；�金投資股票的比例是30%，股票投資收益率約為50%。全國社保基金理事會公開的資料也顯示，從2001年至2010年，該理事會管理的社�；�金年均收益率為9.17%。

　　在制定方案的幾大部門中，也有質疑養老金投資股市的聲音。人社部農村社會保險司副司長盧海元撰文指出，除了個別年份，全國社保基金理事會投資股市的總體收益率非常低，而且大部分年份收益率不及存銀行利息，甚至回報率是負的。“目前中國A股的一個顯著特點是圈錢市、過度投機炒作市、完全被操控操縱的市場”，是一個風險巨大的市場。

　　根據全國社保基金理事會的年度報告，盧海元核算的結論是，從2008-2011年，社保基金投資股市年均虧損近167億元，收益率也未超過同期年平均通貨膨脹率�，F階段，我國基本養老金有90%是躺在銀行里來吃利息，近些年的年均收益率不足2%，與通貨膨脹率接近。兩方面比較，將養老金投資股票存在的風險更大。

　　前述人社部專家告訴經濟觀察報，在新的養老金投資運營方案中，人社部等方面更加突出強調養老金投資的安全性，在選擇市場化、多元化的投資渠道、投資方向上，主要是以基礎產業和公共產業的實體經濟為主，而不是風險很大的“股市”、“房市”。

　　所謂實體經濟、虛擬經濟的涵蓋面都很廣，前述人社部專家給出的簡要解釋是，一般來說，像房地產市場、股票類金融市場之外的部分，就可以籠統地概括為“實體經濟”。

　　對于養老金投資哪些實體經濟最佳？盧海元的觀點是，應該選擇投資新能源產業，特別是建設大型、特大型光伏電站。

　　試點先行

　　在人社部等方面正在完善的養老金投資方案中，除了明確要以投資實體經濟為主，還提出要先搞試點，在取得成功經驗之后，再在更大的范圍內實施養老金投資運營辦法。

　　據前述人社部專家分析，在《社會保險基金投資運營辦法》、“監督管理辦法”等文件頒布之后，極有可能先對城鄉居民養老金投資進行試點。或者屆時將把城鄉居民的養老保險繳費，購買高于銀行存款利率的特定國債，或者投資到國家在能源、交通等大型項目的建設，還有就是在國有重點企業改制上市中，允許養老金以戰略投資者身份參股，凡此種種，都基本可以確保養老金投資既安全，又保值增值。

　　根據人社部的統計，截至2013年底，全國參加城鎮職工基本養老保險的人數是32218萬，參加新農保、城居保兩種養老保險的人數合計超過4.9億。

　　今年2月國務院將新農保、城居保兩種制度“合并”，出臺城鄉居民養老保險制度。前述人社部專家告訴經濟觀察報，現在僅僅新農�；�金積累預計已經有3500億元，而且每年還在以超過1000億元的速度在增長，這也就意味著，下一步對城鄉居民養老金投資進行試點，不論是投資運作的資金總量，還是涉及的城鄉居民人數，兩方面的數據都很龐大。

　　前述人社部專家補充表示，到去年底，城鎮職工基本養老金已超過3.1萬億元，這更是一筆龐大的資金。出于投資安全性考慮，預計暫時還是會限定在定期存款和購買國債兩方面。

　　至于市場化普遍關注的，下一步相關部委是否對養老金投資進行直接管理，是否會成立專門的養老金投資管理機構，前述人社部專家給出的分析是，現在我國養老金主要分布在省、市、縣三級，中央政府層面還沒有養老金積累，有可能的情況是，全國將逐步建立和完善以省為主、以部委為輔的基金投資管理體制，建立省、部兩級基金投資管理委員會和隸屬于國務院的社�；�金投資公司，專門負責社�；�金投資營運和投資的監督管理，進一步完善社保基金治理結構。