自2010年開始火爆的城投債發(fā)行可能將告一段落，甚至城投公司可能將退出歷史舞臺。《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》獲得的一份國家發(fā)改委關(guān)于企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)座談會的會議紀(jì)要(下稱“8·5紀(jì)要”)透露了上述信號。

　　8月5日，國家發(fā)改委召集8個(gè)省級發(fā)改委、券商以及評級公司和中央登記結(jié)算公司召開企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)座談會。會議傳遞出的基調(diào)是，發(fā)改委審批城投以及普通的企業(yè)發(fā)債將更加嚴(yán)苛，從抵押資產(chǎn)到負(fù)債率以及申報(bào)間隔時(shí)間、資金募集使用等都有更加嚴(yán)苛的規(guī)定。

　　雖然目前“8·5紀(jì)要”中所談內(nèi)容最后在多大程度上成為發(fā)改委新政目前尚不確定，“但發(fā)文的可能性比較高，現(xiàn)在清理城投公司是大勢所趨，也可以說城投公司的歷史使命已經(jīng)基本完成。”國海證券投資銀行部董事總經(jīng)理汪杰對《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》記者稱。

　　負(fù)債率門檻顯著上移

　　“8·5紀(jì)要”顯示，該次座談會主題是討論企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)，而作為企業(yè)債近年來的主體城投債首當(dāng)其沖。

　　受“10佳木斯債”土地造假影響，本次會議紀(jì)要第一條就強(qiáng)調(diào)在今后的審批中強(qiáng)化土地資產(chǎn)有效性審查：“要求省發(fā)改委實(shí)地勘察土地資產(chǎn)狀況，認(rèn)真比對核實(shí)入賬土地評估價(jià)值，同時(shí)對于抵質(zhì)押手續(xù)要求更加嚴(yán)苛，如果抵質(zhì)押手續(xù)在發(fā)行完成后的，應(yīng)該提供抵質(zhì)押部門承諾性文件，保證用于抵質(zhì)押的資產(chǎn)具備辦理抵質(zhì)押的條件。”

　　另外更為關(guān)鍵也更為直觀的是資產(chǎn)負(fù)債率標(biāo)準(zhǔn)，相比2013年4月發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步改進(jìn)企業(yè)債券發(fā)行審核工作的通知》(“957號文”)，“8·5紀(jì)要”將資產(chǎn)負(fù)債率門檻進(jìn)一步上移，這樣就會將一些城投企業(yè)攔在門外。

　　“8·5紀(jì)要”顯示，資產(chǎn)負(fù)債率較高且債項(xiàng)評級在AA+下的待批債券將進(jìn)入“從嚴(yán)審核”類別，這里的負(fù)債率較高指的是城投資產(chǎn)負(fù)債率高于60%，產(chǎn)業(yè)類資產(chǎn)負(fù)債率高于70%；同時(shí)，連續(xù)發(fā)債兩次，且資產(chǎn)負(fù)債率高于60%的城投債也被歸為“從嚴(yán)審核”類別。而957號文的從嚴(yán)審核標(biāo)準(zhǔn)是資產(chǎn)負(fù)債率較高，城投類企業(yè)65%以上，一般生產(chǎn)經(jīng)營性企業(yè)75%以上，且債項(xiàng)級別在AA+以下。

　　與之相應(yīng)的，本次座談會紀(jì)要就發(fā)行擔(dān)保的要求以及不予審核的門檻也相應(yīng)提高。

　　“8·5紀(jì)要”還表示，對于城投類資產(chǎn)負(fù)債率超60%、產(chǎn)業(yè)類資產(chǎn)負(fù)債率超70%的，原則上要求提供擔(dān)保；融資性擔(dān)保對于單個(gè)被擔(dān)保人擔(dān)保余額，不得超過凈資產(chǎn)30%，整體擔(dān)保余額不得超過凈資產(chǎn)10倍。而2012年12月份的規(guī)定則是“對資產(chǎn)負(fù)債率在80%～90%之間的發(fā)債企業(yè)，原則上必須提供擔(dān)保措施”。

　　同時(shí)加快批準(zhǔn)類的標(biāo)準(zhǔn)也有所上移。據(jù)957號文，企業(yè)債發(fā)行加快和簡化審批類的標(biāo)準(zhǔn)有：資產(chǎn)負(fù)債率低于30%，信用安排較為完善且主體信用級別在AA+及以上的無擔(dān)保債券等；但“8·5紀(jì)要”顯示發(fā)行加快批準(zhǔn)類分了兩種情況，一是資產(chǎn)負(fù)債率低于20%，主體評級在AA+及以上的無擔(dān)保債券；二是地方政府首只城投債且資產(chǎn)負(fù)債率低于30%。

　　另外，企業(yè)申報(bào)時(shí)間間隔也由六個(gè)月調(diào)整為一年。

　　新增區(qū)域負(fù)債審核指標(biāo)

　　“8·5紀(jì)要”還對不予受理的申請做了明確規(guī)定：一是資產(chǎn)負(fù)債率超80%的，原則上不予受理；二是2013年后仍盲目進(jìn)行短期高利融資企業(yè)，其短期高利融資綜合成本達(dá)到銀行同期貸款利率1.5倍以上的，累計(jì)額度超過企業(yè)總負(fù)債規(guī)模10%的將不再受理。而2012年12月份的通知規(guī)定的不予核準(zhǔn)發(fā)債的標(biāo)準(zhǔn)是資產(chǎn)負(fù)債率超過90%，且債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重、償債風(fēng)險(xiǎn)較大。

　　“8·5紀(jì)要”還新增區(qū)域負(fù)債指標(biāo)作為審核城投債發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)定“區(qū)域全口徑債務(wù)率超過100%的，暫不受理區(qū)域內(nèi)城投企業(yè)有可能新增政府性債務(wù)負(fù)擔(dān)的發(fā)債申請。地方政府所屬城投已發(fā)行未償付企業(yè)債、中票余額與地方政府當(dāng)年GDP的比值超過8%的，其所屬城投企業(yè)發(fā)債應(yīng)嚴(yán)格控制。城投企業(yè)單次發(fā)債規(guī)模原則上不超過所屬地方政府上年本級公共財(cái)政預(yù)算收入”。

　　同時(shí)，為了防止城投企業(yè)走私募發(fā)行的通道，“8·5紀(jì)要”還表示，凡投資項(xiàng)目涉及政府補(bǔ)貼、回購等有關(guān)政府償債保障的城投企業(yè)，一律不準(zhǔn)采用私募融資方式。

　　對于確需改變募集資金用途的，投向應(yīng)該符合國家產(chǎn)業(yè)政策，完善與項(xiàng)目相關(guān)的償債保障措施，項(xiàng)目變更對企業(yè)信用狀況未產(chǎn)生下調(diào)或負(fù)面評價(jià)。主承銷商應(yīng)出具專題分析報(bào)告，律所應(yīng)出具合規(guī)性報(bào)告，經(jīng)省發(fā)改委備案同意后予以公告實(shí)施。

　　城投債使命將盡

　　有主承人士對《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》表示，發(fā)改委做出上述指導(dǎo)符合市場預(yù)期，主要針對城投債及城投或平臺公司，是這些發(fā)行主體逐漸退出中國資本市場的信號。

　　首先，城投債在過去幾年的快速發(fā)展集聚的風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注；其二，城投債發(fā)行過程中存在的一些利益尋租和腐敗事件頻繁發(fā)生，城投債和城投公司整頓正在進(jìn)行；其三，城投債逐漸被“市政債”所取代是大勢所趨，而且城投債火爆發(fā)行的背景是配合當(dāng)時(shí)4萬億的財(cái)政刺激政策，其使命基本結(jié)束。

　　目前城投或平臺公司轉(zhuǎn)制自6月份就已經(jīng)拉開大幕，汪杰對《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》表示：“5年后城投公司可能就不存在了。”

　　不過短期內(nèi)，城投公司的融資需求仍然存在。有承銷人士認(rèn)為，如果單是發(fā)改委圍堵城投債，城投公司的融資需求可能會轉(zhuǎn)向交易商協(xié)會注冊發(fā)行的中票或者證監(jiān)會[微博]審批的交易所債券。

　　一名接近交易商協(xié)會人士對《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》表示，發(fā)改委在債券審批方面的政策對于交易商協(xié)會的債券注冊發(fā)行會起到一定的參考作用，但具體的政策還是由交易商協(xié)會自己確定；另外，上周五，證監(jiān)會發(fā)言人鄧舸就表示要進(jìn)一步擴(kuò)大交易所債券發(fā)行主體，將允許“市政債”、并購重組債券在交易所發(fā)行。

　　也有主承人士認(rèn)為，不管是證監(jiān)會還是交易商協(xié)會都不會接城投債發(fā)行的盤子，畢竟在誰那里出事都不好看，而且清理城投公司的政策趨勢，各家監(jiān)管機(jī)構(gòu)都看得比較清楚，不會因?yàn)闋帄Z市場份額貿(mào)然開口。

　　(編輯：李燕華)