2014年5月“第一財經(jīng)首席經(jīng)濟學家月度調(diào)研”發(fā)布：

　　5月CPI同比增速反彈至2.5%外貿(mào)形勢繼續(xù)回暖

　　降準與否成機構爭議焦點

　　丁曉琴

　　2014年5月“第一財經(jīng)首席經(jīng)濟學家月度調(diào)研”顯示，來自國內(nèi)外20家金融機構的首席經(jīng)濟學家預測，5月CPI通脹反彈至2.5%，大幅高于國家統(tǒng)計局公布的4月水平(1.8%)。在5月國務院提出進一步加強進口、保持貿(mào)易穩(wěn)定增長之后，政策“微刺激”將助推外貿(mào)回暖。調(diào)研結果顯示，5月貿(mào)易順差預測均值為228.9億美元，較海關總署公布的4月規(guī)模(184.5億美元)大幅增長，同時進出口同比增速雙雙回暖至6%以上。

　　興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家魯政委[微博]認為，5 月主要宏觀指標環(huán)比增速依然不高，大多數(shù)指標同比讀數(shù)出現(xiàn)反彈，主要是受去年同期低基數(shù)的影響。

　　2014年6月“第一財經(jīng)首席經(jīng)濟學家信心指數(shù)”為50.6，較上月信心指數(shù)水平(49.9)大幅反彈。

　　信心指數(shù)：預測均值

　　50.6 大幅上升

　　調(diào)研結果顯示，2014年6月“第一財經(jīng)首席經(jīng)濟學家信心指數(shù)”預測均值為50.6，較5月信心指數(shù)水平(49.9)大幅躍升。其中，中國銀行給出了最大值52，海通證券給出了最小值49。

　　數(shù)據(jù)顯示，5月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為50.8%，比上月上升0.4個百分點，這是該指數(shù)連續(xù)3個月回升并創(chuàng)年內(nèi)新高，新訂單指數(shù)等主要分項指數(shù)升幅明顯，預示經(jīng)濟回穩(wěn)態(tài)勢已較為明顯。

　　招商證券[微博]首席經(jīng)濟學家丁安華[微博]認為，今年穩(wěn)增長力度弱于以往，政策起效時滯更長，另從5月匯豐PMI初值判斷，企業(yè)行為已開始有所變化，原材料的采購和庫存企穩(wěn)回升，顯示穩(wěn)增長對經(jīng)濟的托底作用開始顯現(xiàn)，預計5月宏觀數(shù)據(jù)將在4月的基礎上繼續(xù)緩步回升。

　　海通證券首席經(jīng)濟學家李迅雷[微博]表示，經(jīng)濟短期出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，上調(diào)二季度GDP增速從7.1%至7.2%。不過，他指出，5月豬價大幅反彈，或推升5月CPI至2.5%，降低貨幣政策全面放松概率，也意味著利率難以迅速下降，而且考慮到穩(wěn)增長效果短暫，因而經(jīng)濟長期下行風險未消，維持全年7%的GDP增速預測不變。

　　在魯政委看來，無論是從財政政策還是從貨幣政策角度看，穩(wěn)增長的力度都與“保持定力”相比要大得多，因此年內(nèi)經(jīng)濟增長能夠穩(wěn)在7.5%一線。不過，魯政委指出，宏觀上的 GDP 數(shù)據(jù)對微觀層面的企業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)的指示精度在不斷變?nèi)酰怀�非匯率高估被糾正，否則財政刺激“僅具有脈沖式的效果、而無法生發(fā)持續(xù)內(nèi)生動力”的問題，就仍然無解。

　　CPI：預測均值

　　2.5% 大幅上升

　　調(diào)研結果顯示，5月CPI同比增速預測均值為2.5%，較國家統(tǒng)計局公布的4月水平(1.8%)有較大幅度上升。其中，花旗集團給出了最大值2.7%，德意志銀行給出了最小值2.1%。

　　中信證券首席經(jīng)濟學家諸建芳指出，5月中上旬豬價出現(xiàn)了一輪快速上漲，雖然下旬有所回落，但仍將拉動食品價格環(huán)比降幅收窄，預計5月食品價格環(huán)比下滑0.3%，非食品類價格環(huán)比上漲0.1%，同時考慮到5月翹尾因素回升至1.71%，預期5月CPI增速同比在2.4%左右。

　　展望全年，連平[微博]表示，基于近期鐵路貨運量降幅收窄、中長期貸款占比回升推動克強指數(shù)弱勢反彈的走勢，經(jīng)濟增長的動能正趨于階段性回升，全年CPI同比將呈現(xiàn)兩頭低、中間高走勢。

　　隨著CPI同比增速回升，PPI通縮情況也有所改善。調(diào)研結果顯示，5月PPI同比增速預測均值-1.4%，較國家統(tǒng)計局公布的4月水平(-2.0%)有所回升。其中，德意志銀行給出了最大值-1.0%，瑞銀證券給出了最小值-1.8%。

　　李迅雷指出，5月PMI購進和產(chǎn)出價格均有反彈，預測5月PPI環(huán)漲0.1%，同比降幅將大幅縮窄至1.3%，6月同比降幅縮窄至0.7%，PPI通縮或連續(xù)顯著改善。

　　4月CPI同比增速(1.8%)

　　最佳預測：1.8%

　　李迅雷：海通證券

　　4月最佳預測經(jīng)濟學家5月預測：

　　李迅雷：2.5%

　　4月PPI同比增速(-2.0%)

　　最佳預測：-2.0%

　　沈建光：瑞穗證券

　　4月最佳預測經(jīng)濟學家5月預測：

　　沈建光：-1.6%

　　社會消費品零售總額：預測均值

　　12.1% 略有回升

　　調(diào)研結果顯示，5月社會消費品零售總額同比增速預測均值為12.1%，較國家統(tǒng)計局公布的4月水平(11.9%)略有回升。其中，中金公司給出了最大值12.7%，海通證券給出了最小值11.3%。

　　魯政委預計5月同比增速可能較4月加速0.2個百分點至12.1%。他給出了上述判斷的兩個理由：首先，5月前兩周乘用車聯(lián)會批發(fā)同比增長15%，汽車銷售穩(wěn)中有升；其次，今年4月的減速主要受金銀珠寶銷售較去年同期大幅減少所致，5月高基數(shù)效應消失，同比增速將反彈。

　　諸建芳表示，根據(jù)各地商務部門的統(tǒng)計，“五一”小長假期間零售增長穩(wěn)健，尤其二三線城市受益低基數(shù)效應增長較快，考慮到金銀珠寶消費擺脫高基數(shù)的影響，以及通脹回升對必需品消費的拉動，5月零售增速料將小幅回升至12.1%。

　　4月社會消費品零售總額同比增速(11.9%)

　　最佳預測：11.9%

　　胡艷妮：中信建投

　　4月最佳預測分析師5月預測：

　　胡艷妮：12.2%

　　工業(yè)增加值：預測均值

　　8.8% 略有上升

　　調(diào)研結果顯示，5月工業(yè)增加值同比增速預測均值為8.8%，較國家統(tǒng)計局公布的4月份水平(8.7%)略有回升。其中，交通銀行等2家機構給出了最大值9.0%，海通證券給出了最小值8.4%。

　　連平預計，受益于工業(yè)領域下游設備制造業(yè)、TMT行業(yè)和與終端居民消費需求高度相關的紡織業(yè)、農(nóng)副食品加工業(yè)產(chǎn)值回升，5月工業(yè)增加值將略微回升至9.0%。

　　諸建芳認為，5月PMI指數(shù)、生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)等多指數(shù)均較4月呈現(xiàn)改善，而且PMI指數(shù)連續(xù)3月回升，反映政策效果顯現(xiàn)，經(jīng)濟呈現(xiàn)回穩(wěn)跡象，加之去年同期基數(shù)較低，預計5月工業(yè)增速將微升至8.8%左右。

　　4月工業(yè)增加值同比增速(8.7%)

　　最佳預測：8.7%

　　陸 挺：美銀美林

　　4月最佳預測經(jīng)濟學家5月預測：

　　陸 挺：8.9%

　　固定資產(chǎn)投資：預測均值

　　17.2% 略有回落

　　調(diào)研結果顯示，1~5月固定資產(chǎn)投資同比增速預測均值為17.2%，較國家統(tǒng)計局公布的1~4月水平(17.3%)略有回落。其中，中國銀行等3家機構給出了最大值17.5%，德意志銀行給出了最小值16.8%。

　　諸建芳指出，土地購置面積和新開工數(shù)據(jù)顯示，5月房地產(chǎn)投資還將繼續(xù)回落，PMI等指標表明，制造業(yè)投資短期趨緩，基建投資有所加快，綜合預計1~5月固定資產(chǎn)投資增速將小幅放緩至17.2%。

　　連平預計，在十二五“調(diào)結構、去產(chǎn)能”規(guī)劃和“堵邪路、開正門、強管理、促發(fā)展”的總體調(diào)控思路下，固定資產(chǎn)投資增速下行壓力不減。

　　魯政委也認為，受房地產(chǎn)拖累，主導內(nèi)需的固定資產(chǎn)投資回升乏力，資金配套及新開工前的準備工作決定了基建活動的大幅反彈仍需時間。

　　1~4月固定資產(chǎn)投資同比增速(17.3%)

　　最佳預測：17.2%&17.4%

　　諸建芳：中信證券

　　李迅雷：海通證券

　　丁 爽：花旗集團

　　1~4月最佳預測經(jīng)濟學家1~5月預測：

　　諸建芳：17.3%

　　李迅雷：17.0%

　　丁 爽：17.1%

　　外貿(mào)：貿(mào)易順差增至

　　228.9億美元

　　進出口增速反彈

　　調(diào)研結果顯示，5月貿(mào)易順差預測均值為228.9億美元，較海關總署公布的4月規(guī)模(184.5億美元)有較大幅度反彈。其中，澳新銀行給出了最大值299億美元，瑞穗證券給出了最小值185億美元。

　　5月15日國務院提出進一步加強進口、保持貿(mào)易穩(wěn)定增長，政策“微刺激”將助推外貿(mào)回暖。

　　在出口方面，調(diào)研結果顯示，5月出口同比增速預測均值為6.8%，較海關總署公布的4月水平(0.9%)大幅上升。其中，中金公司給出了最大值10.4%，海通證券給出了最小值3.6%。

　　連平預計，受近期美國經(jīng)濟穩(wěn)步復蘇以及去年對港虛假貿(mào)易高基數(shù)效應消退的雙重影響，5月出口增速可能小幅回升至7%。

　　諸建芳認為，4月外貿(mào)先導指標進一步回升0.2個百分點至41.9%，5月匯豐PMI新出口訂單反彈至榮枯線上方(52.7%)，預示出口延續(xù)回暖趨勢，其中由于歐美制造業(yè)PMI持續(xù)擴張，看好中國機電、高新技術產(chǎn)品出口復蘇。

　　在進口方面，調(diào)研結果顯示，5月進口同比增速預測均值為6.3%，較海關總署公布的4月水平(0.8%)大幅反彈。其中，國泰君安給出了最大值15.7%，德意志銀行給出了最小值3.0%。

　　連平預計，受益于穩(wěn)增長政策支持，原油、鐵礦砂進口將持續(xù)增長，5月進口可能回升至6%。

　　魯政委指出，雖然今年5月工作日環(huán)比低于最近三年同期，但去年同期環(huán)比因外貿(mào)“擠水分”措施實施陡降，今年5月進、出口環(huán)比將會高于去年同期，低基數(shù)將帶動同比讀數(shù)上行。

　　4月貿(mào)易順差(184.5億美元)

　　最佳預測：185億美元

　　宋 宇：高盛高華

　　4月最佳預測經(jīng)濟學家5月預測：

　　宋 宇：207億美元

　　4月出口同比增速(0.9%)

　　最佳預測：1.0%

　　宋 宇：高盛高華

　　諸建芳：中信證券

　　4月最佳預測經(jīng)濟學家5月預測：

　　宋 宇：8.0%

　　諸建芳：8.0%

　　4月進口同比增速(0.8%)

　　最佳預測：0.9%

　　林采宜：國泰君安

　　4月最佳預測經(jīng)濟學家5月預測：

　　林采宜：15.7%

　　新增貸款：預測均值

　　7480億元 略有回落

　　調(diào)研結果顯示，5月新增貸款預測均值為7480億元，較央行[微博]公布的4月規(guī)模(7747億元)略有回落。其中，中信證券等2家機構給出了最大值8500億元，德意志銀行給出了最小值6400億元。

　　據(jù)媒體報道，四大行5月末不到一周時間新增貸款飆漲約1400億，當月新增規(guī)模增至約2700億，預估5月全行業(yè)新增貸款規(guī)模在7000億上下。

　　連平預計，5月新增貸款投放約7000億元，余額同比增長13.63%，主要判斷依據(jù)是實體經(jīng)濟融資需求疲弱、銀行季節(jié)性信貸安排較少及行業(yè)實際信貸投放短期趨勢。

　　不過，諸建芳認為，考慮到銀行放貸節(jié)奏，以及銀行逐步控制表外擴張、表外資產(chǎn)回表的影響，預計5月新增貸款規(guī)模保持較高水平，約為8500億元。

　　魯政委也指出，現(xiàn)在的經(jīng)濟下行壓力及物價環(huán)境亦與2012年類似，面臨保增長壓力，而2012年5月信貸投放節(jié)奏明顯加快，投放了全年信貸量的9.5%(占比為歷史同期最高)，隨著127號文出臺，配套的表內(nèi)信貸額度也將有所松動，因此預計今年5月信貸投放也將加快，預計可能新增8000億左右。

　　展望全年，連平預計2014年全年信貸投放速度將較2013年進一步放緩，新增貸款9.8萬億左右，對應余額年同比增長13.6%左右，信貸配置將更加著眼于支持經(jīng)濟轉型、產(chǎn)業(yè)升級和提高資金運用效率。

　　4月新增貸款(7747億元)

　　最佳預測：7900億元

　　丁 爽：花旗集團

　　4月最佳預測經(jīng)濟學家5月預測：

　　丁 爽：7100億元

　　M2：預測均值

　　13.1% 略有回落

　　調(diào)研結果顯示，5月M2同比增速預測均值為13.1%，略低于央行公布的4月水平(13.2%)。其中，美銀美林等2家機構給出了最大值13.4%，國泰君安給出了最小值12.7%。

　　連平預計5月廣義貨幣余額增速為13.1%，略低于4月末13.2%的水平，預計2014年全年廣義貨幣供應新增15萬億~15.8萬億，對應余額年同比增長13.5%~14.2%。

　　魯政委認為，從歷史數(shù)據(jù)看，5月M2新增量與新增信貸呈正比，而與社會融資總量關系不大，若新增信貸8000億，預計5月M2同比將小幅回落至13.1%。

　　4月M2同比增速(13.2%)

　　最佳預測：12.7%

　　林采宜：國泰君安

　　4月最佳預測經(jīng)濟學家5月預測：

　　林采宜：12.7%

　　利率&存款準備金率

　　利率維持不變

　　一家機構預計6月內(nèi)降準

　　調(diào)研結果顯示，給出2014年6月基準利率和存款準備金率預測的12機構，一致預期6月內(nèi)基準利率維持不變，瑞穗證券預計月內(nèi)央行將會降準，其中大型金融機構存準率將降為19.5%，小型金融機構為17.5%。目前一年期存貸款基準利率分別為3.0%和6.0%，大型金融機構存款準備金率為20%。

　　連平預計，在短期經(jīng)濟下行壓力加大的情況下，貨幣政策總體基調(diào)保持穩(wěn)健，實際操作略偏寬松，主要是通過再貸款、再貼現(xiàn)、定向降準等進行針對性、靈活地調(diào)整，而基準利率保持穩(wěn)定的可能性較大。

　　至于貨幣市場利率，李迅雷認為，如果未來央行貨幣政策未全面寬松，而仍以再貸款等結構性寬松政策主導，而且由于5月以來經(jīng)濟出現(xiàn)超預期企穩(wěn)，CPI和PPI均超預期反彈，加之6月季末臨近，貨幣利率上行壓力加大，但由于年初SLF對利率走廊上限的背書，6月不會出現(xiàn)錢荒，但從短期看貨幣利率中樞確實存在抬升壓力。

　　匯率：年底中間價看至

　　6.15 略有貶值

　　調(diào)研結果顯示，2014年年末人民幣對美元中間價的預測均值為6.15，較上次調(diào)研水平(6.12)略有貶值。其中，國泰君安預計年內(nèi)貶值幅度最大，為6.35；招商證券預計年內(nèi)升幅最大，至6.00。

　　根據(jù)中國外匯交易中心的報告，6月5日人民幣匯率中間價報6.1708，較前一日6.1693貶值15個基點。

　　連平預計，中國經(jīng)濟下行壓力仍在，加大鐵路投資預算和加快保障房資金撥付等政策有利于經(jīng)濟逐步企穩(wěn)，總體上對中國經(jīng)濟的擔憂仍將存在并影響市場預期，預計6月人民幣對美元將繼續(xù)呈雙向波動、短期小幅貶值。

　　政策：

　　降準與否成爭議焦點

　　李克強在內(nèi)蒙古考察時表示，經(jīng)濟下行壓力仍然較大，要適時適度預調(diào)微調(diào)貨幣政策，保持貨幣信貸合理增長。至于貨幣政策將會采用何種方式預調(diào)微調(diào)，市場存在較大爭議，爭議焦點在于是否降準。

　　瑞穗證券亞洲首席經(jīng)濟學家沈建光認為，在經(jīng)濟下行風險加大、通脹尚且可控之時，建議未來貨幣政策應該改變過緊的局面，并通過降準、淡化存貸比考核等引導政策轉向價格型工具，如此既有利于穩(wěn)增長的實現(xiàn)，也有助于促進市場化改革，可謂一舉兩得。

　　魯政委表示，從流動性的角度，由于公開市場到期、外匯占款等自然形成的流動性注入量不足，自 5 月下旬開始就需要央行主動向市場投放流動性，但逆回購、SLF/SLO、再貸款等“擠牙膏式”的或非公開的“放水”，都無法起到令市場情緒足夠放松從而令中長端利率下行發(fā)生明顯效果，因此，對價格調(diào)整更加需要公開地全面下調(diào)準備金率。

　　不過，海通證券首席經(jīng)濟學家李迅雷則指出，貨幣政策的預調(diào)微調(diào)應非降準，而是再貸款工具的重新運用。

　　在上個世紀八九十年代，再貸款曾是基礎貨幣創(chuàng)造主要渠道，之后隨著央行外匯資產(chǎn)的迅速膨脹，再貸款逐漸淡出。但近幾年隨著外匯資產(chǎn)增速放緩，再貸款重要性重新上升。2014年一季度央行已發(fā)放1000億支農(nóng)和支小再貸款，再加上傳聞國開行3000億棚戶區(qū)再貸款的出爐，意味著再貸款或重新成為基礎貨幣創(chuàng)造的重要渠道。