地方債融資成本將現高下 10試點財政狀況不一 

　　經濟導報首席記者 韓祖亦

　　從自行發債試點到自發自還試點，地方債市場化進程又向前邁進了一大步。“如今比以往任何時候都更加接近自主發債這個理想目標。”中央財經大學政府預算研究中心主任王雍君如是評價。

　　21日，財政部官網發布《2014年地方政府債券自發自還試點辦法》(下稱《試點辦法》)，除了此前試點的上海、浙江、廣東、深圳、江蘇、山東等6個東部沿海省市，北京、青島、寧夏、江西4個省市也新加入試點“自發自還”地方政府債券行列。

　　“財政部不再代辦還本付息，而由試點省市的地方政府承擔償還責任，這是‘自發自還’最大的改革所在。對于融資需求頗大的地方政府而言，試點之后，其融資成本是升高還是降低，將直接與當地的財政狀況及信用評價掛鉤。在獲得相對‘自由’的同時，我們的‘責任’也更重了。”山東某區縣負責政府融資工作的人士對經濟導報記者坦言。

　　直面市場

　　22日中午12時許，還沒有吃午飯的梁曉輝依然在辦公室忙碌著。其所在的南方某國家級開發區，正在大力推進城鎮化及與周邊重要城市的商業融合，應運而生的便是對于大量項目建設資金的需求，融資成為當務之急。作為當地城投公司負責人的梁曉輝，近期的工作正圍繞此展開。

　　“對于地方政府而言，成本較低、高效且常用的融資渠道，還是發行地方債券，并以城投公司債為主要形式。”梁曉輝表示。

　　此次自發自還試點，梁曉輝所在省份并不在列。但與其對接的券商還是在21日立即通過郵件轉發了《試點辦法》，并在電話里與梁曉輝進行了溝通。

　　“券商初步分析，《試點辦法》發布后，并不會對我們即將發行的債券產生重大影響。依據市場情況，此次債券發行利率預計在8%左右，與去年同期持平。但隨著時間的推進以及加入試點省市的逐步增多，城投公司債將進入新的發展時期。”在梁曉輝看來，地方債這種政府性行為，將日益摘掉城投公司的“面具”，以本來面目直接面向市場，“而作為在2008年國際金融危機這個特殊時期產生的過渡性產物，數量龐大的城投公司，將逐漸退出歷史舞臺。當然，這個進程不會太快。”

　　對于上述山東某區縣政府融資負責人而言，試點帶來的改革大幕即將拉開。“此前，我們剛剛以所轄城投公司的名義發行了公司債，用于舊村改造等基礎設施建設項目，當時還屬于自行發債，票面利率7.5%。試點之后，如果讓地方政府直接向市場融資，利率應該會有所變動，融資成本的高低則由當地財政狀況及信息公開透明程度決定，而不再完全依靠中央財政的信譽。”

　　在梁曉輝看來，此次試點的10個省市中，有上海、浙江、廣東、深圳等經濟發達地區，也有欠發達地區，如江西、寧夏，發債的利率水平肯定會拉開差距。“因此，對于地方政府的評級是定價的基礎。此次發債，相關券商便讓我們提供了當地政府的財政狀況，以此針對債券進行評級，這也在一定程度上代表著地方政府的信用度。”

　　城投暫安

　　事實上，經過數年的發展，城投公司逐漸步入瓶頸。“近年來，地方債面臨的輿論和政策壓力越來越大，地方融資平臺的融資路徑日益趨窄。城建項目的資金回收期長，地方融資平臺向來以較長期限的貸款和債券作為融資主渠道，可如今，城投公司卻不得不傾向于發行短期融資券。”武漢科技大學金融證券研究所所長董登新[微博]說。

　　例如，繼去年12月26日發行20億元365天期短期融資券后，青島城市建設投資(集團)有限責任公司(下稱“青島城投”)又于近日公告稱，將在全國銀行間債券市場發行額度為10億元、期限為365天的2014年度第一期短融。

　　頻繁地發行短融，也從一定程度上折射出其償債壓力。公告顯示，截至2013年9月末，青島城投除因基礎設施建設項目向國家開發銀行申請的中長期項目貸款之外，其他銀行借款總額75.07億元，其中短期借款25.50億元，長期借款42.52億元，一年內到期的非流動負債7.05億元。此次短期融資券募集的10億元資金，計劃用于歸還母公司及其控股子公司勝通置業公司的金融機構借款。其去年年底發行的20億元短融，資金用途也是為歸還發行人母公司金融機構借款。

　　同時，未來3年內，青島城投面臨償貸壓力。其中，未來1年內，其需歸還的貸款本金為3.63億元，未來1至2年需歸還的貸款本金6.81億元，未來2至3年需歸還的貸款本金8.26億元。截至2013年6月30日，青島城投已將總額高達73.95億元的各類可用融資額度使用完畢。

　　這只是一個縮影。可觀的存貨余額和應收賬款，以及同樣高企的銀行貸款余額，已成為城投公司財務數據的“通病”，資金鏈狀況不容樂觀。不過，因享受著地方政府的隱性擔保，城投債依舊受到市場認可。

　　“自發自還模式大面積鋪開尚需時日，因此城投債的整體信用風險并不會立即出現顯著上升。同時，鑒于今后地方政府融資結構相比目前會有比較大的改善，城投債在短期內仍將是機構投資者熱衷選擇的品種之一。”梁曉輝表示。

　　七大支柱

　　在山東省財政科研所所長崔宗濤看來，相比此前財政部代發地方債券和地方政府自行發債，此次改革標志著試點地區要建立償債保障機制，自行支付債券本息、發行費等資金，財政部不再代辦還本付息。“同時，債券的期限結構有了變化，取消了3年期債券品種，增加了10年期債券品種。試點地區也要開展債券信用評級，并及時披露債券基本信息、財政經濟運行及債務情況。”

　　“不過，自發自還與真正意義上的自主發債，還有不小的差距。自主發債理論上應滿足‘項目自主、發債規模自主、用途自定、償債自負’的要求。目前看，雖然試點省市的地方政府日后要承擔起全部償還責任，但中央財政依然掌控著總量控制和審批的職能，這需要一步步向前推進，不能一蹴而就。”王雍君對導報記者表示。

　　在他看來，進入試點的地方政府直接面向市場進行融資后，其產品對投資者的吸引力，將根據風險、收益和流動性來判斷。“此次取消了3年期債券品種，雖然降低了流動性，但也在一定程度上規避了平臺債務即將到來的償還高峰，降低了地方政府的資金壓力。”

　　此外，投資者對地方債產品風險的自主判斷，需要建立在公開透明的披露標準和評級體系上。“這需要地方政府主動展示當地財政狀況，披露準確的資產負債表和財政收支表，以及投資項目本身的財務信息，并由市場進行合理定價。”王雍君表示，地方債市場的完善需要建立在債券市場成熟、信息披露、信用評價、預算管理、債務問責、有效監管和風險預警等“七大支柱”之上，缺一不可。