呂隨啟[微博] 北京大學經濟學院金融系 副主任

　　2014年伊始，無論是經濟周期、外部環境，還是政策面、基本面和市場面都發生了實質性變化，中國經濟盡管仍然面臨嚴峻挑戰，但是總體來講挑戰大于機遇，我們應當保持謹慎，化解危機隱患，努力尋求結構調整和升級的方向。

　　首先，外部環境正在好轉，全球主要央行的貨幣政策基本上呈現寬松取向，為全球經濟復蘇提供了政策支撐；美聯儲量化寬松逐步收縮表明美國經濟復蘇的進程加快，同時表明美聯儲對于美國經濟的信心不斷增強；歐元區雖然完全復蘇仍然需要時間，但是基本上屬于利空出盡，整個世界經濟可以說處于新一輪上漲周期的開始，未來全球經濟呈現上升趨勢。

　　其次，中國由于面臨獨一無二的結構調整周期，必將面臨最大的挑戰。經歷了過去30多年的快速增長，由于資源、環境、社會、制度改革等問題的約束，中國經濟進一步增長實際上已經面臨瓶頸。美而言之，我們正在進行產業結構的調整和升級。實際上，如果我們順利實現了產業結構的調整和升級，就能夠培育新的增長點，中國經濟目前的增長勢頭就能夠得以延續；如果我們找不到產業結構調整和升級的辦法，中國經濟其實就是維持現狀，不進一步大幅下滑就是萬幸。

　　第三，中國經濟面臨的困難在于，我們既要穩增長，又要抑制通貨膨脹；既要維持進出口貿易的增長，又要逐步減少對出口的外部依賴；既要緩解就業壓力，又要促進產業結構的調整和升級；既要加大投入解決民生問題，又要克服財政資金的捉襟見肘；既要促進人民幣國際化，又要避免人民幣過度升值的負面影響。

　　第四，從貨幣政策來看，在美聯儲量化寬松政策逐步退出的前提下，中國的貨幣政策回旋空間進一步壓縮，面臨兩難困境。貨幣政策如果進一步收緊，“錢慌”問題有可能繼續加劇，宏觀經濟會繼續下滑，金融危機有可能轉化為現實；如果實質性寬松，中國經濟會被“錢慌”問題綁架，通貨膨脹有可能死灰復燃。鑒于新一屆政府銳意改革的政策取向，貨幣政策維持中性偏松是更加可行的選擇。

　　第五，從2013年的經濟增速來看，中國經濟仍然穩健運行；經濟增速下滑并不意味著硬著陸；但是，中國經濟的未來走向不容樂觀，宏觀經濟的拐點已經出現。如果中國經濟能夠搭上整個世界經濟復蘇的末班車，那么我們可以判斷復蘇趨勢基本確立，因此中國經濟放慢速度調結構、上臺階也就是好事；如果產業結構調整和升級不順利，宏觀經濟拐點的方向就讓人悲觀。與此同時，CPI從2012年10月份的最低點1.7%回升到目前的2.5%，即使同比下降，環比卻是上升的，如今所有因素都不支持CPI進一步下跌，未來通脹壓力抬頭值得警惕。

　　第六，按照十二五戰略規劃內生增長、結構升級、創新持續的方向，股票市場應該是結構性行情，行業選擇至關重要。

　　但是，受宏觀經濟狀況和結構調整成效不大的制約，除非釋放額外的制度紅利，2014年股票市場沒有理由大幅走牛。板塊輪動的結構性行情仍然是股票市場的主基調。此外，新股發行制度雖然實行了注冊制，但是仍然有名無實，由于股票市場的取向、利益結構、融資市的本質、依法監管的形式都沒有實質性轉變，可以預料，股票市場一直存在的“三高”問題不會因為IPO新政得以緩解，股票市場的不確定性明顯上升。

　　第七，上海自貿區的設立表明人民幣國際化的進程將會進一步加快，人民幣匯率將會成為重要的政策手段，這個工具能否應用得當，關系到中國十二五戰略規劃能否順利實施。基于購買力平價的結果和中國宏觀經濟的現狀，2014年人民幣升值的速度將會進一步加快，不會出現像有些人擔心的那樣趨勢逆轉。

　　第八，從房地產市場來看，調控限購措施暫時不會取消，但是沒有理由進一步從嚴，這是經濟上保增長、政治上維穩大局以及解決民生問題的客觀要求；城鎮化將使房地產題材向城鎮延伸，從而進一步帶動中國經濟增長，這一題材仍然有很大的潛力可以挖掘；但是，盲目城鎮化必然伴隨著許多其他問題，有拔苗助長的嫌疑，如果這些問題解決不好，也有可能帶來許多負面影響。

　　第九，值得強調的是，由于計劃生育政策的負面影響，未來人口老齡化會進一步加劇，勞動力供給將會大幅減少的威脅會日趨臨近。這不僅會使創新能力大幅下降，制約中國經濟的活力，而且會使勞動力成本大幅上升，出口競爭力削弱。一旦中國經濟增速放慢，社會不和諧的矛盾就有可能更加突出，給中國政府帶來了更加嚴峻的挑戰。

　　第十，盡管存在這樣那樣的問題，畢竟新一屆政府剛剛上臺不久，銳意改革的政策取向非常清楚，政績驅動的動因不會弱化。而且，即使新政府找不到產業結構調整和升級的辦法，僅憑中國這架龐大的經濟機器的慣性，中國經濟進一步增長的勢頭仍然能夠維持一段時間。在此期間內，中國經濟不會出現非常嚴重的問題。至于這段時間到底能夠持續多長，每個人需要做出自己的獨立判斷。