中國經濟不喜不悲政策重點偏向調結構

    康怡

　　雖然已經公布的10月PMI(采購經理人指數)指數明顯高于市場預期，但四季度中國經濟增速下行的風險并未減少。

　　不過，考慮到中國經濟增長潛力仍在，海外市場的逐步恢復以及結構改革釋放經濟活力等積極因素，正如央行在三季度貨幣政策報告中所說，中國經濟在“未來一段時間將保持平穩向好、穩中有進的態勢”。

　　考慮到此，經濟學家普遍認為未來政府政策在“保增長”目標上的權重可能會明顯下降，“調結構”將成為未來的“政策重點”。

　　下行風險增大

　　盡管近日公布的官方以及匯豐PMI數據都明顯高于市場預期，不過剝去表面的浮華后，對這個數據的先行性還存有質疑。

　　在10月份這個并非傳統意義旺季的月份，官方及匯豐PMI指數分別刷新新了18個月和7個月以來的新高紀錄。“整體看來，10月PMI延續了季節性企穩回升態勢，不過相比歷年同期的景氣狀況，整體動能仍欠強勁。”交通銀行分析員陳鵠飛表示。

　　從分項數據來看，10月份的增長主要來自于生產端的貢獻，但除了生產端的生產指數較上月大幅提高，需求端的數據并未讓人感到驚喜。

　　聯訊證券宏觀及固定收益高級分析師楊為敩也認為，11月召開的三中全會可能是造成數據繼續回升的原因之一。“從2008年的走勢就可看出，當年10月召開的十七屆三中全會確實對前月的PMI數值造成拱起作用。由于三中全會的召開，市場預期可能會受到脫離經濟基本面的暫時性影響。”楊表示。

　　除了PMI，更多的先行指標也在預示著四季度中國經濟下行的風險正在加大。

　　中鋼協最新旬報數據顯示，10月下旬鋼協會員企業粗鋼日均產量環比正在下降，中鋼協預估10月下旬全國粗鋼日均產量為將比中旬降0.84萬噸，環比降幅0.4%。

　　除了粗鋼產量，10月份的發電量也在往下走。中電聯方面最新發布的報告也稱：考慮到上年四季度用電基數較高，國家化解鋼鐵、水泥、電解鋁、平板玻璃、船舶五大行業產能嚴重過剩矛盾以及氣溫影響等因素，預計四季度全社會用電量增速將比三季度回落。

　　這也就意味著10月份的工業增加值表現不會很好。目前大部分機構都預測10月份的工業增加值較9月相比將有所回落，當然去年同期基數較高是原因之一。

　　此外，摩根大通中國首席經濟學家朱海斌也表示，“雖然11月份三中全會被大量關注，但是對宏觀經濟走勢來說更重要的可能是會議前后出臺的措施。在這層意義上，經濟狀況的改善為決策者加快結構性改革提供了機會。而政策的轉型將導致11月和12月的經濟增速放緩。”

　　另外，已經開始被列為關注點之一的CPI(消費物價指數)，在蔬菜價格的推動之下，4　季度會可能還會小幅走高。“雖然通脹的上行早在預期之內，且走勢仍然溫和，但看起來仍然已經引起了貨幣當局的警惕，并開始觸發一些有偏緊跡象的貨幣政策措施。”光大證券首席宏觀分析師徐高在其最新一份研報中指出。

　　國家信息中心首席經濟師范劍平[微博]給出的預測值是，四季度GDP將回落至7.6%左右，全年在7.6%或者7.7%的水平。

　　政策偏向調結構

　　盡管四季度的經濟有下行風險，不過對于明年中國經濟的表現，市場并沒有太大的擔心。

　　外部方面，IMF　最新預測顯示，2014　年起全球經濟將進入緩慢復蘇的通道。這對進出口依然占較大比例的中國經濟而言無疑是一大利好。

　　博道投資首席經濟學家孫明春表示，只要宏觀經濟政策在今后兩個季度不出現大幅搖擺，這一輪經濟增長的反彈應該可以持續到2014　年年中。預計2013年全年GDP增長率將達到7.7%左右，2014　年則略升至7.8%左右。東方證券2014年宏觀經濟展望報告更是得出了2014中國經濟有望重回8%的判斷。

　　而且本屆政府實施的下限管理辦法對引導市場預期的影響，看來已經奏效。近日中國國務院總理李克強在一次被坊間稱為“經濟公開課”中，又再次提及了下限管理。“經濟公開課”是指10月21日李克強應邀在中國工會第十六次全國代表大會上作的經濟形勢報告。

　　申銀萬國[微博]首席宏觀分析師李慧勇認為，從李克強的講話中可以看出未來政策方向，首先需要關注的就是未來中國經濟增長區間問題。

　　他由此預計，政府會繼續通過提出下限管理的方式，來穩定市場預期，同時經濟增速下限可能會從2013　年的7.5%調至7%，通脹上限預計仍為3.5%。

　　其實早在三季度經濟數據出臺之后，市場就認為隨著中國經濟增速的再次加快，決策者有可能會將關注重點轉移回有助于讓中國經濟更持久發展道路的結構性改革之上。

　　近期貨幣政策表象維穩，實際逐步轉緊的變化就不禁讓人聯想到“保增長”政策是否正在逐步的讓步于“調結構”。

　　央行三季度貨幣政策報告中的相關表述也印證了這一點，央行表示，由于經濟增長潛力仍在、結構改革釋放經濟活力、宏觀調控政策有效，中國經濟在“未來一段時間將保持平穩向好、穩中有進的態勢”。

　　國泰君安證券[微博]公司的債權研究團隊就認為這意味著未來政府政策在“保增長”目標上的權重可能會明顯下降，此外，他們還觀察到央行在該份報告中還專門分析了就業和增長之間的關系，認為由于人口老齡化帶來的勞動年齡人口增速放緩，以及由于經濟結構優化帶來就業彈性上升，使得可以在更低的增長上實現同樣的就業目標，這也就意味著從就業這個指標看，中國經濟未來能夠容忍更低的經濟增速。

　　瑞銀首席經濟學家汪濤也表示，聯系央行的報告與李克強關于經濟形勢的報告，2014年政府在貨幣和信貸政策方面可能將采取更穩健的態勢。“比如，即便經濟增長目標可能繼續保持在7%-7.5%，2014年M2增速目標可能將進一步下調至12%，2013年的目標為13%。2014年人民幣貸款增速可能會從今年的14%降至12%左右，社會融資規模增速則有望從2013年的近19%回落至2014年的15%-16%。”她說。

　　如果真如機構預測般政府將2014年經濟增長的下限定于7%，那么政府騰出手來進行結構調整的空間就要大得多。

　　近期政府加大力度開始化解產能過剩就是可以觀察到的跡象之一。去產能已經成為中國經濟結構調整中最需要，同時也是最難做的“減法”，沒有之一。