央行：引導貨幣信貸及社會融資規模適度增長
中國貨幣政策執行報告
二○一二年第四季度
中國人民銀行貨幣政策分析小組
2013年2月6日
內容摘要
2012年，中國經濟發展呈現穩中有進的良好態勢。消費需求穩定，固定資產投資較快增長。農業生產形勢良好，工業生產緩中趨穩。物價漲幅總體回落，就業形勢基本穩定，國際收支更趨平衡。全年實現國內生產總值(GDP)51.9萬億元，同比增長7.8%；居民消費價格同比上漲2.6%，經常項目順差占GDP的比重降至2.6%。
中國人民銀行按照國務院統一部署，繼續實施穩健的貨幣政策。前幾個月，根據國內經濟增長放緩、物價漲幅有所回落等變化，前瞻性地加強預調微調，兩次下調存款準備金率各0.5個百分點，靈活開展公開市場雙向操作，兩次下調存貸款基準利率，發揮差別準備金動態調整機制的逆周期調節作用，促進貨幣信貸合理適度增長。下半年以來，根據流動性供給格局的變化，連續開展逆回購操作，保持流動性合理適度和市場利率平穩運行。利率市場化改革邁出較大步伐，金融機構人民幣存款利率浮動區間的上限調整為基準利率的1.1倍、貸款利率浮動區間的下限調整為基準利率的0.7倍。繼續完善人民幣匯率形成機制，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由千分之五擴大至百分之一。人民幣跨境使用進一步擴大。金融企業改革繼續穩步推進，金融市場在創新和規范中加快發展。
貨幣信貸增長符合預期。2012年年末，廣義貨幣供應量M2余額為97.4萬億元，同比增長13.8%。人民幣貸款余額同比增長15.0%，比年初增加8.2萬億元，同比多增7320億元，貸款結構繼續改善。
社會融資增長較快，全年社會融資規模為15.76萬億元，融資結構更趨多元。金融機構貸款利率繼續下行，12月份非金融企業及其他部門貸款加權平均利率為6.78%，比年初下降1.23個百分點，有利于降低企業融資成本。年末，人民幣對美元匯率中間價為6.2855，比上年末升值0.25%，人民幣實際有效匯率升值2.22%，市場供求在人民幣匯率形成中的作用進一步增強。
展望未來，中國經濟持續增長的動力依然較強，推動內需增長的積極因素在增多，在宏觀政策的協調配合下，有望繼續保持平穩較快發展的基本態勢。同時也要看到，中國經濟發展還面臨著復雜的國內外環境。全球經濟復蘇步伐緩慢，主要經濟體寬松貨幣政策的負面溢出效應加大。國內經濟企穩的基礎還不夠穩固，部分領域投資沖動持續較強與經濟內生增長動力相對不足并存，結構不平衡問題仍比較突出，資源環境約束增強。當前物價對需求擴張仍比較敏感，需要特別關注預期變化可能對未來物價產生的影響。在經濟轉軌發展階段，金融宏觀調控需要始終強調防范通脹風險。
中國人民銀行將按照黨中央、國務院統一部署，緊緊圍繞科學發展的主題和加快轉變經濟發展方式的主線，以提高經濟增長質量和效益為中心，堅持穩中求進的工作總基調，繼續實施穩健的貨幣政策，保持政策的連續性和穩定性，增強前瞻性、針對性和靈活性，處理好穩增長、調結構、控通脹、防風險的關系，把握好貨幣政策調控的重點、力度和節奏。綜合運用數量、價格等多種貨幣政策工具組合，健全宏觀審慎政策框架，保持合理的市場流動性，引導貨幣信貸及社會融資規模平穩適度增長。著力優化信貸資源配置，加大存量信貸資產的結構調整力度。穩步推進利率市場化改革和人民幣匯率形成機制改革，提高金融體系配置效率，完善金融調控機制。進一步深化金融機構改革。堅持市場化取向，推動金融市場規范發展。有效防范系統性金融風險，保持金融體系穩定。
中國貨幣政策執行報告
第一部分 貨幣信貸概況
2012年，銀行體系流動性總體合理適度，貨幣信貸增長符合預期，社會融資增長較快，貸款結構繼續改善。
一、貨幣供應量增速略有回升
2012 年年末，廣義貨幣供應量M2余額為97.4萬億元，同比增長13.8%，增速比上年末提高0.2個百分點。狹義貨幣供應量M1余額為30.9萬億元，同比增長6.5%。流通中貨幣M0余額為5.5萬億元，同比增長7.7%。全年現金凈投放3910億元，同比少投放2251億元。
隨著貨幣政策各項“穩增長”舉措的逐步出臺落實，M2和M1增速總體呈回升態勢，為支持經濟趨穩回升提供了有利的貨幣環境。從貨幣的派生渠道看，除貸款外，銀行債券投資和同業渠道對貨幣供應的影響增大，外匯占款影響減小。
年末，基礎貨幣余額為25.2萬億元，同比增長12.3%，比年初增加2.8萬億元。貨幣乘數為3.86，比上年末高0.07。銀行體系流動性合理適度。金 融機構超額準備金率為3.3%，比上年末高1.0個百分點；其中，農村信用社為8.2%，比上年末高0.9個百分點。
二、金融機構存款呈明顯季節性波動
2012年年末，全部金融機構(含外資金融機構，下同)本外幣各項存款余額為94.3萬億元，同比增長14.1%，增速比上年末高0.6個百分點，比年初 增加11.6萬億元，同比多增1.8萬億元。人民幣各項存款余額為91.7萬億元，同比增長13.3%，增速比上年末略低0.2個百分點，比年初增加 10.8萬億元，同比多增1.2萬億元。存款“季末沖高、季后回落”現象較為明顯，季末月份平均增量達2.3萬億元，而季初月份均為下降，平均減少 5115億元。這與金融機構重視季末考核要求以及表外理財快速發展等因素有關。外幣存款余額為4065億美元，同比增長47.8%，比年初增加1314億 美元，同比多增820億美元。
從人民幣存款部門分布看，住戶存款平穩增長，非金融企業存款增速穩步回升。年末，金融機構住戶存款余額為40.6萬億元，同比增長16.7%，增速比上年末高1.0個百分點，比年初增加5.7萬億元，同比多增9916億元。非金融企業人民幣存款余額為32.7萬億元，同比增長 7.9%，增速與9月末持平，比6月末高2.2個百分點，比年初增加2.7萬億元，同比多增1803億元。年末，財政存款余額為2.4萬億元，比年初減少 1974億元。
三、金融機構貸款平穩增長
2012年年末，全部金融機構本外幣貸款余額為67.3萬億元，同比增長15.6%，增速比上年末略低0.1個百 分點，比年初增加9.1萬億元，同比多增1.2萬億元。
人民幣貸款平穩適度增長。年末，人民幣貸款余額為63.0萬億元，同比增長15.0%，全年增速波動幅度明顯低于前兩年，比年初增加8.2萬億元，同比多增7320億元。總體看，在宏觀審慎政策工具的引導下，全年貸款投放較為均衡合理，四個季度貸款增量占比大體為3：3：2：2。
中長期貸款平穩增長，個人住房貸款增速回升。從人民幣貸款部門分布看，住戶貸款增速企穩回升，年末同比增長18.6%，比9 月末和6月末分別高0.8個和2.0個百分點，比年初增加2.5萬億元，同比多增1071億元。非金融企業及其他部門貸款保持較快增長，年末同比增速為 13.7%，比上年末略低0.2個百分點，比年初增加5.7萬億元，同比多增6166億元。
分機構看，中資全國性大型銀行、區域性中小型銀行與農村合作金 融機構貸款同比多增較多。從期限看，中長期貸款占比回升。在投資回升帶動下，建設項目的信貸支持力度逐步加大。年末中長期貸款增長9.0%，其增速自 2012年4月份以來一直穩定于9%左右，呈平穩增長態勢，比年初新增2.9萬億元，在全部貸款中占比為35%，比年內最低點回升2.7個百分點。個人住 房貸款增速回升。年末個人住房貸款同比增速為12.9%，已連續7個月回升，比5月末的最低點提高2.6個百分點，比年初增加8419億元，同比多增98 億元。包含票據融資在內的短期貸款比年初增加5.1萬億元，同比多增1.3萬億元。其中票據融資比年初增加5309億元，同比多增5197億元，主要是前 8個月多增較多，9月份起票據融資余額連續凈下降。由于2012年經濟形勢較為復雜，企業和銀行資金安排傾向于短期化。外幣貸款增長較快。2012年年末，金融機構外幣貸款余額為6836億美元，同比增長26.9%，比年初增加1451億美元，同比多增569億美元。從投向看，對進出口貿易和“走出去” 的支持力度較大。其中，進出口貿易融資增加924億美元，同比多增649億美元；境外貸款與境內中長期貸款增加517億美元，同比多增111億美元。
四、 社會融資結構多元發展
初步統計，2012年全年社會融資規模為15.76萬億元，為歷史最高水平，比上年多2.93萬億元1。從2012年5月開始，社會 融資規模連續八個月超過萬億并高于上年同期。2012年全年社會融資規模明顯高于上年，主要是由于信托貸款、企業債券、人民幣貸款和外幣貸款融資較為活躍，這四類融資合計為12.66萬億元，比上年多3.05萬億元。從構成看，融資方式多元發展，融資結構趨于優化。一是人民幣貸款增加較多，但占比下降至歷史最低水平。二是外幣貸款新增額明顯多于上年。三是企業債券融資十分活躍，直接融資占比創歷史最高水平。四是信托貸款同比大幅多增。未貼現的銀行承兌匯 票和委托貸款新增額均與上年基本相當。此外，2012年保險公司賠償、小貸公司及貸款公司貸款合計新增5136億元，比上年多745億元。
專欄1 城鎮化建設融資的國際經驗
城鎮化是工業化過程中農業人口向非農產業轉移、農村人口向城鎮轉移的過程。從公共服務均等化目標出發，城鎮化過程中將產生對基礎設施以及其他公共服務的大量需求，相應的建設資金保障是一個重要環節。綜合大多數國家情況，城鎮化建設資金來源主要有三方面，一是傳統意義上的政府稅收；二是基于 使用者付費原則的項目收益；三是通過發行市政債或類似債務工具從金融市場融資。但無論是政府稅收、使用者付費還是發債，其來源都與城鎮化過程中基礎設施服務功能提升，以及土地、房產帶來的未來收入有關。
一、城鎮化建設融資的未來收入基礎傳統觀念和做法上，城鎮基礎設施被認為是公共品，而公共品在生產上具有 非競爭性，消費上具有非排他性，應由政府使用稅收建設，并向作為納稅人的城市居民免費提供。但隨著實踐的發展，政府在公共品提供上缺少成本控制動機的缺陷越來越突出，加之城鎮化迅速發展帶來的公共服務需求壓力，財政日益捉襟見肘，公共品生產上授權、外包、補貼等各種形式的公私合作(PublicPrivatePartnership)逐漸興起，使用者付費(UserFee)成為重要的公共品提供方式，由此構成了城鎮化融資的一個未來收入基礎。城鎮化融資未來收入的另一個基礎，是地方政府稅收或上級政府的轉移收入。稅收收入中除一般性稅收外，從稅源與稅收一致性看，基于土地、房產基 礎上的財產性稅收，稅源在地方，稅收也主要歸地方政府。財政聯邦制國家中，美國財產稅占州以下地方政府(市、縣)稅收的80%以上，加拿大不動產稅幾乎是州以下地方政府的唯一稅收，占財政收入的40%以上，另有40%是以使用者付費為主的非稅收入，而轉移支付僅占17%左右。單一制國家的地方稅體系盡管相 對較弱，但總的趨勢也是擴大地方稅收權限，特別是財產稅、土地稅、城市開發稅、地方公共設施稅等。以城市基礎設施改善帶來的財產增值為基本稅源，事權也主要由地方政府承擔，二者具有較強的一致性，這類稅收往往由地方財政自行歸集和使用，有利于激勵其主動改善公共設施和服務。
二、市政債是城鎮化建設的重要融 資工具有了使用者付費和財產稅等地方稅作為穩定的未來收入，地方政府就可能負債融資進行城鎮化建設，這方面國際上一個典型做法就是發行市政債或類似債務工具。市政債大體可分為一般責任債券和項目收益債券，前者以地方政府稅收償還，后者以項目收益為主償還，實際做法上二者區分并不嚴格，使用一般稅收、財產稅 和項目收益共同償債的混合債券較為普遍。市政債一般享有免稅待遇，所籌資金限于社會公益項目或基礎設施建設，不得用于彌補政府經常性支出，期限上多為長期建設債券。從歷史上看，市政債和城市化進程關系較為密切。美國南北戰爭結束到第一次世界大戰結束這段時間，市政債發行規模均超過國債，這一時期也是美國城 市化快速發展時期。日本二戰后50－70年代，經濟高速增長大大推動了城市化進程，地方債在這一時期也大量發行。南美的巴西、墨西哥、阿根廷等國這方面雖有過一些挫折，但經過上世紀80年代的財政整治，市政債對支持城鎮化建設仍發揮了重要作用。上世紀90年代以來，波蘭、俄羅斯、匈牙利等轉軌國家也大量發 行市政債支持城市基礎設施建設。目前大國經濟體中，無論是財政聯邦制還是單一制國家，市政債或類似地方債都在城市建設中得到廣泛運用。市政債的廣泛應用并非偶然。與銀行貸款比，市政債是在金融市場上的公開融資行為，需要披露信息和獲得相應的發債評級，債券價格可以及時反映地方財力的穩健狀況，既面臨較強的 市場約束，也有助于激勵地方政府通過改善當地信用狀況降低融資成本。
與一般公司債相比，市政債由地方政府或地方政府授權公營機構發行，還會面臨相應的財政紀律約束。此外，不少國家發行市政債還要進行民意聽證或經地方議會審議，市政債也具有一定的民意約束。正因如此，盡管市政債發展過程中有過一些波折，但就 總體而言，違約風險明顯低于公司債或銀行貸款。特別是上世紀80－90年代以來，不少國家出臺了一系列強化財政紀律和監管透明度的相關法案，市政債等地方債的償債主體、償債來源、違約處置責任得到清晰界定，制度設計上有效隔離了地方債風險向中央財政的傳遞，降低了風險的外部性，違約率大幅下降(美、日等通 常不超過1%)。
協調推進城鎮化是中國實現現代化的重大戰略選擇，蘊含著巨大的內需潛力。推進城鎮化進程、加快完善城鄉發展一體化，需要在基礎設施、公共服務和保障性住房建設等方面進行大量投資。這類投資有幾個特點：一是資金需求量大，二是建設周期相對較長，投資回收周期往往更長，三是有些投資部分甚至全 部體現為社會效益而非項目本身的直接收入效益。應通過鼓勵民間投資、健全稅收體系、完善多元化融資機制等，為城鎮化投資提供規范、穩定、可持續的資金支持。
五、金融機構存貸款利率總體下行
2012年上半年，銀行體系流動性總體充裕，貼現、債券籌資等市場化產品利率有所下行，帶動金融機構貸款利率穩步下降。6月份和7月份，中國人民銀行連續兩次下調存貸款基準利率，并小幅擴大利率浮動區間，金融機構貸款利率進一步下降，并于年末趨于穩定。12月份，貸款 加權平均利率為6.78%，比年初下降1.23個百分點。其中，一般貸款加權平均利率為7.07%，比年初下降0.73個百分點；票據融資加權平均利率為 5.64%，比年初下降3.42個百分點。個人住房貸款利率穩步下行，12月加權平均利率為6.22%，比年初下降1.4個百分點。從利率浮動情況看，執 行下浮利率的貸款占比有所上升。12月份，一般貸款中執行下浮利率的貸款占比為14.16%，比年初上升7.14個百分點；執行基準和上浮利率的貸款占比 分別為26.10%和59.74%，比年初分別下降0.86個和6.28個百分點。受國際金融市場利率走勢及境內資金供求關系變動等因素影響，美元存貸款利率總體波動下行。12月，活期、3個月以內大額美元存款加權平均利率分別為0.17%和0.51%，比年初分別下降0.14個和2.78個百分點；3個 月以內、3(含3個月)－6個月美元貸款加權平均利率分別為2.02%和1.96%，比年初分別下降1.83個和2.35個百分點。
六、人民幣匯率彈性明顯增強
2012年，人民幣小幅升值，雙向浮動特征明顯，匯率彈性明顯增強，人民幣匯率預期總體平穩。2012年年末，人民幣對美元匯率中間價為 6.2855元，比上年末升值154個基點，升值幅度為0.25%。2005年人民幣匯率形成機制改革以來至2012年年末，人民幣對美元匯率累計升值 31.68%。根據國際清算銀行的計算，2012年，人民幣名義有效匯率升值1.73%，實際有效匯率升值2.22%；2005年人民幣匯率形成機制改革 以來至2012年12月，人民幣名義有效匯率升值23.25%，實際有效匯率升值31.86%。
第二部分 貨幣政策操作
2012年，中國人民銀行按照國務院 統一部署，繼續實施穩健的貨幣政策，著力增強政策的靈活性、針對性和前瞻性，根據經濟形勢變化，適時適度加大預調微調力度。
一、優化公開市場操作工具組合，靈活開展公開市場操作
2012年，隨著國際收支和人民幣匯率逐漸趨向合理均衡，加之歐洲主權債務危機引發國際金融市場動蕩，外匯流入減少，外匯占款比上年少增超過2萬億元，銀行體系流動性供給格局發生較大變化，對中央銀行流動性管理提出了新的要求。中國人民銀行加強對國內外市場環境和銀行體系流動性供求因素的分析監測，合理安排正回購和逆回購操作期限品種、操作規模和頻率，靈活開展公開市場操作。上半年，與兩次下調存款準備金率政策相配合，以正回購操 作為主、逆回購操作為輔實施公開市場雙向操作；下半年以來，將逆回購操作作為流動性供給的主要渠道，有效熨平多種因素引起的流動性波動。全年累計開展正回購操作9440億元，開展逆回購操作60380億元；截至2012年年末，公開市場逆回購操作余額為4980億元。適度增強操作利率彈性，有效引導市場預期。配合兩次存貸款基準利率調整并結合各階段市場利率走勢變化情況，中國人民銀行適度增強了公開市場操作利率彈性，既有助于釋放穩健貨幣政策信號，有效引 導市場預期，也有助于促進貨幣市場利率水平的合理回落和平穩運行。截至2012年年末，7天期、14天期和28天期逆回購操作利率分別為3.35%、3.45%和3.60%。適時開展中央國庫現金管理操作。2012年中央國庫現金管理商業銀行定期存款業務繼續穩步發展，全年共開展14期操作，規模共計 6900億元，年末余額為3000億元，操作期數、操作總量和年末余額均處于近年來的最高水平。
二、兩次下調存款準備金率，發揮差別準備金動態調整機制的逆周期調節作用
2012年，根據流動性供需形勢的變化，中國人民銀行適當發揮存款準備金工具的流動性調節作用，2011年12月5日下調存款準在備金率 0.5個百分點的基礎上，于2012年2月24日和5月18日兩次下調存款準備金率各0.5個百分點，保持銀行體系流動性合理充裕。2012年，中國人民 銀行繼續根據國內外經濟金融形勢變化以及金融機構穩健性狀況和信貸政策執行情況，對差別準備金動態調整機制的有關參數進行調整，發揮其逆周期調節作用，引導信貸平穩適度增長，增強金融機構抗風險能力。年初，針對經濟增速有所放緩、物價漲幅趨于回落等情況，適時下調了宏觀熱度參數。同時，引導農村金融機構充 分考慮農時和農業生產經營特點，及時安排春耕備耕貸款資金，切實滿足“三農”信貸需求。5月份以后，根據穩增長的要求進一步加強了預調微調，鼓勵信貸政策執行較好且頭寸較為充裕的地方金融機構適當增加貸款投放。
三、適時下調存貸款基準利率，調整存貸款利率浮動區間
根據經濟形勢發展變化，中國人民銀行分別于 6月8日、7月6日兩次下調金融機構人民幣存貸款基準利率。其中，1年期存款基準利率由3.5%下降到3%，累計下調0.5個百分點；1年期貸款基準利率 由6.56%下降到6%，累計下調0.56個百分點。同時，把利率調整與利率市場化改革相結合，調整金融機構存貸款利率浮動區間：一是將金融機構存款利率 浮動區間的上限調整為基準利率的1.1倍；二是將金融機構貸款利率浮動區間的下限調整為基準利率的0.7倍。上述措施有利于引導資金價格下行，為進一步降低企業融資成本創造更加有利的政策環境。金融機構自主定價空間進一步擴大，有利于促進其不斷通過提高金融服務水平參與市場競爭。存貸款基準利率和利率浮動 區間調整后，金融機構對企業貸款利率水平總體逐月降低。金融機構的存款利率并沒有全部“一浮到頂”，而是體現出差異化、精細化定價的特征。
四、加強窗口指導和信貸政策引導
中國人民銀行緊緊把握金融服務實體經濟的本質要求，在加強總量調控的同時，注重發揮宏觀信貸政策在轉方式、調結構中的積極作用。引導金融機構繼續加大對“三農”、小微企業、節能環保和事關全局、帶動性強的重大在建續建項目的支持力度。圍繞國家區域政策要求，引導信貸資源合理配置，推動區域經濟結構和產業布局優化。加強對科技創新、戰略性新興產業、旅游業、文化產業等經濟社會發展重要領域的金融支持。加大對就業、扶貧等“民生”領域的金融支 持和服務。繼續支持保障性住房、中小套型普通商品住房建設和居民首套自住普通商品房消費。小微企業和“三農”信貸支持保持較強力度。2012年年末，主要金融機構及農村合作金融機構、城市信用社和外資銀行小微企業人民幣貸款余額同比增長16.6%，比大型和中型企業貸款增速分別高8.0個和1.0個百分 點。全年主要金融機構及農村合作金融機構、城市信用社、村鎮銀行、財務公司本外幣涉農貸款余額同比增長20.7%，比全部貸款增速高5.7個百分點。
五、 有效發揮支農再貸款、再貼現的引導作用，擴大涉農和小微企業信貸投放
2012年以來，中國人民銀行積極運用支農再貸款和再貼現政策加大對“三農”和小微企 業等薄弱環節的支持力度。年初，進一步加強和改進支農再貸款管理，支持農村經濟持續、穩固發展。8月，中國人民銀行在陜西、黑龍江開展試點，試點地區支農 再貸款的對象由現行設立在縣域和村鎮的農商行、農合行、農信社和村鎮銀行等存款類金融機構法人，拓寬到設立在市區的涉農貸款占其各項貸款比例不低于70% 的上述四類機構，引導和支持以上金融機構擴大涉農信貸投放。2012年年末，全國支農再貸款余額1375億元，比年初增加281億元，其中西部地區和糧食 主產區支農再貸款限額及余額占全國的比重均超過90%。全國再貼現余額760億元，比年初增加314億元。按投向劃分，再貼現總量中涉農票據占32%，中 小企業票據占比為87%。同時，適應流動性供求格局的變化，探索發揮再貸款、再貼現流動性供給功能，與其他貨幣政策工具相配合，共同保障銀行體系流動性供給。2012年年末，發揮流動性供給功能的流動性再貸款和再貼現余額共計2367億元，比上年末增加1909億元，再貸款和再貼現的結構更加優化，流動性 供給功能有所增強。
六、促進跨境人民幣業務發展
2012年6月，中國人民銀行等六部委聯合下發了出口貨物貿易人民幣結算重點監管企業名單，跨境貿易人民幣結算業務全面推開，所有進出口企業都可以選擇以人民幣進行計價、結算和收付。2012年，跨境貿易人民幣結算量保持較快增長，銀行累計辦理跨境貿易人民幣結算業務2.94萬億元，同比增長41%，其中貨物貿易結算金額2.06萬億元，服務貿易及其他經常項目結算金額8764.5億元。全年跨境貿易人民幣結算實收1.30萬億元，實付1.57萬億元，凈流出2691.7億元，收付比由2011年的1：上升至1：1.71.2。2012年銀行累計辦理人民幣跨境直接投資結算業務2840.2億元，其中對外直接投資結算金額304.4億元，外商直接投資結算金額2535.8億元。截至2012年年末，境內代理銀 行為境外參加銀行共開立人民幣同業往來賬戶1592個，賬戶余額2852.0億元；境外企業在境內共開立人民幣結算賬戶6197個，賬戶余額500.2億 元。
專欄2 境外人民幣市場發展
一、香港人民幣市場平穩較快發展
“十二五”規劃綱要提出，支持香港成為離岸人民幣業務中心和國際資產管理中心，鞏固和提升香 港國際金融中心地位。香港發展離岸人民幣市場是鞏固和提升香港國際金融中心地位的重要舉措，2009年以來，香港一直是境外重要的人民幣業務開展地區。
香港離岸人民幣市場參與主體日趨豐富，參與深度不斷拓展，陸續推出以人民幣計價的債券、基金、保險、存款證、期貨、人民幣與港幣同時計價的“雙幣雙股”等金 融產品。據香港金融管理局統計，至2012年11月末，香港人民幣存款余額為5710億元。香港人民幣市場的發展進一步密切了香港與內地的經貿聯系和人員往來，有力地促進了貿易投資自由化和便利化。
二、人民幣在境外的循環使用逐步擴大
隨著人民幣在跨境貿易、投資中使用的擴大，境外對人民幣的接受程度不斷提高。截至2012年年末，與境內發生實際收付的境外企業所在國家和地區達到206個。臺灣、倫敦、新加坡等境外市場人民幣業務漸次展開。2011年9月， 中英發表聯合聲明，表示雙方歡迎私營部門對發展倫敦人民幣離岸市場和該市場最新發展情況的興趣。倫敦金融城成立了一個由私營機構代表組成的工作小組，推動倫敦人民幣業務的發展。2012年7月，中新簽署換文，在《中新自由貿易協定》框架下，中方在新加坡持有全面銀行牌照的中資銀行中選擇一家作為新加坡人民幣業務清算行。2012年8月，兩岸貨幣管理機構簽署《海峽兩岸貨幣清算合作備忘錄》。12月，經過評審，中國人民銀行決定授權中國銀行臺北分行作為臺灣 人民幣業務清算行。基于市場需求，境外企業和銀行關注并嘗試按照商業原則使用人民幣開展貿易與投資，各境外市場在人民幣業務發展方面開展相互合作，有利于促進人民幣在境外的循環運用。
七、進一步完善人民幣匯率形成機制
繼續按主動性、可控性和漸進性原則，進一步完善人民幣匯率形成機制，重在堅持以市場供求為 基礎，參考一籃子貨幣進行調節，增強人民幣匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。自2012年4月16日起，中國人民銀行將銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由千分之五擴大至百分之一。中國人民銀行繼續采取措施推動人民幣對新興市場貨幣直接交易市場的發展，并在銀行間外匯市場 推出人民幣對日元直接交易。2012年，人民幣對美元匯率中間價最高為6.3495元，最低為6.2670元，243個交易日中122個交易日升值、 121個交易日貶值。最大單日升值幅度為0.26%(162點)，最大單日貶值幅度為0.33%(209點)人民幣對歐元、。日元等其他國際主要貨幣匯率 雙向波動。2012年年末，人民幣對歐元、日元匯率中間價分別為1歐元兌8.3176元人民幣、日元兌7.3049元人民幣，100分別較2011年末貶 值1.86%和升值11.03%。2005年人民幣匯率形成機制改革以來至2012年年末，人民幣對歐元匯率累計升值20.40%，對日元匯率累計升值 0.01%。
八、深入推進金融機構改革
推動大型商業銀行“走出去”，扎實推進中國農業銀行“三農金融事業部”改革。中國工商銀行收購東亞銀行(美國)和設 立巴西子行、中國農業銀行設立紐約分行、中國銀行設立芝加哥分行的申請均獲得境外監管當局批準，大型商業銀行跨國經營取得重要進展。中國人民銀行年初出臺了中國農業銀行“三農金融事業部”執行差別化存款準備金率政策的新實施標準，加強優惠政策的正向激勵和引導功能；通過季度監測、年度考核、檢查評估、專題調研等方式，持續跟蹤、評價、督導中國農業銀行落實改革方案。平穩推進政策性金融機構改革，中國出口信用保險公司穩步落實改革方案，第一屆董事會于 2012年12月順利召開。積極推進其他金融機構改革工作，中國信達資產管理公司于2012年3月成功引入境內外戰略投資者；中國華融資產管理股份有限公 司于10月正式掛牌成立，建立現代股份公司治理結構；中國人保集團于2012年12月在H股市場成功實現整體上市。
農村信用社改革取得顯著成效。資金支持 政策進一步落實。截至2012年年末，共計對全國2408個縣(市)農村信用社發行專項票據1699億元，對2402個縣(市)農村信用社兌付專項票據 1694億元，兌付進度達到99%以上；對新疆等3省(區)發放專項借款17億元。2012年以來，農村信用社經營財務狀況明顯改善，抗風險能力顯著提升，涉農信貸投放大幅增加。年末，按照貸款五級分類口徑統計，全國農村信用社不良貸款比例為4.5%，比上年末下降1個百分點。資本充足率為11.8%， 比上年末提高1.1個百分點。全年利潤總額為1593億元，比上年增加9億元。年末涉農貸款、農戶貸款余額分別為5.3萬億元、2.6萬億元，比上年末分 別增長16%、12.6%。同時，農村信用社產權制度改革逐步推進，內控管理不斷加強。截至2012年年末，全國共組建以縣(市)為單位的統一法人農村信用社1804家，農村商業銀行337家，農村合作銀行147家。部分農村信用社在構建多種產權制度和組織形式，完善法人治理、加強內部管理方面進行了有益 探索，取得了明顯成效。
九、深化外匯管理體制改革
全面推進貨物貿易外匯管理制度改革。2012年8月1日起，貨物貿易外匯管理制度改革推廣至全國。取消逐筆核銷，調整報關流程，簡化退稅憑證，企業成本大幅降低，銀行貿易收付匯效率明顯提高，部門監管合力較大提升，實現了貿易便利化和監管有效性的有機統一。
穩步推動人民幣資本項目可兌換。大幅簡化外商直接投資外匯管理，取消50項行政審批項目中的35項，簡化合并14項，基本實現了直接投資可兌換。不斷完善合格境外機構投資者(QFII)、合格境內機構投資者(QDII)制度以及人民幣合格境外機構投資者(RQFII)制度。改進QFII額度分配機制，進一 步規范QFII投資資金流出管理。2012年，共批準100家QFII機構158億美元投資額度、25家QDII機構106.3億美元投資額度、28家 RQFII機構563億元人民幣投資額度；新增QFII和RQFII投資額度500億美元和2500億元人民幣。
積極促進貿易投資便利化。簡化境外直接投資資金匯回和境外放款外匯管理，放寬個人對外擔保管理，實行銀行結售匯綜合頭寸正負區間管理。簡化市場準入，鼓勵非銀行金融機構和企業進入外匯市場。豐富貨幣掉期交易形式，擴大個人本外幣兌換特許業務試點范圍。推進電子銀行個人結售匯業務發展。
進一步完善防范跨境資金流動沖擊的體制機制。密切跟蹤國內外經 濟形勢和跨境資金流動變化，充實防范跨境資金大幅波動特別是異常流出的政策儲備。繼續保持對違規資金的高壓打擊態勢，加大對大要案和地下錢莊的打擊力度。
第三部分 金融市場分析
2012年，金融市場保持健康平穩發展。貨幣市場交易活躍，市場利率總體小幅下降；債券發行規模大幅增加；股票市場指數跌至底部后有所反彈；保險業總資產繼續快速增長；外匯市場交易平穩，掉期交易保持快速增長。
一、金融市場運行
(一)貨幣市場交易活躍，市場利率總體小幅下降
銀行間回購、拆借市場交易活躍，成交量快速增長。2012年，銀行間市場債券回購累計成交141.7萬億元，日均成交5691億元，同比增長43.1%；同業拆借 累計成交46.7萬億元，日均成交1876億元，同比增長40.2%。從期限結構看，市場交易仍主要集中于隔夜品種，回購和拆借隔夜品種的成交分別占各自總量的80.7%和86.3%，占比同比分別提高5.9個和4.6個百分點。交易所市場政府債券回購累計成交34.6萬億元，同比增長73.5%。
從融資主體結構看，主要呈現以下特點：一是大型銀行在回購市場和拆借市場上均是供給資金的主體，融出資金量持續增加。其中，在同業拆借市場上，大型銀行由上年同期的資金凈融入轉為凈融出。二是中小型銀行、證券及基金公司和其他金融機構資金需求不斷增加。其中，中小型銀行和外資金融機構在同業拆借市場上均由上年的 資金凈融出轉為凈融入。2012年，貨幣市場利率春節沖高后回落，趨于平穩運行，總體低于上年。12月，質押式債券回購和同業拆借月加權平均利率分別為 2.62%和2.61%，比上年同期分別下降75個和72個基點。2012年年末，隔夜和1周Shibor為3.87%和4.58%，分別較上年末下降 113個和175個基點；3個月和1年期Shibor為3.90%和4.40%，分別下降157個和84個基點。
人民幣利率互換交易有所增加，遠期品種交易有所減少。2012年，人民幣利率互換交易名義本金總額為29021億元，同比增長8.45%。從期限結構來看，1年及1年期以下交易最為活躍，其名義 本金總額為22498億元，占總量的77.5%。從參考利率來看，2012年人民幣利率互換交易的浮動端參考利率主要包括7天回購定盤利率和 Shibor，與之掛鉤的利率互換交易名義本金占比分別為45.33%和50.01%。
(二)債券交易持續增長，債券發行規模大幅增加
銀行間債券市場現券交易持續增長。2012年全年累計成交75.2萬億元，日均成交3020億元，同比增長18.6%。從交易主體看，中資大型銀行、外資金融機構是銀行間現券市場上的凈買入方，分別凈買入現券4492億元和1417億元；中資中小型銀行、證券及基金公司為凈賣出方，分別凈賣出現券5113億元和1619億 元。2012年，交易所國債現券全年累計成交886億元，同比少成交367億元。
2012年，中債綜合凈價指數由年初的101.23點下降至年末的 100.75點，跌幅為0.47%；中債綜合全價指數由年初的111.28點上升至年末的111.66點，升幅為0.34%。交易所市場國債指數由年初的 131.44點升至年末的135.79點，升幅為3.31%。
2012年，銀行間市場國債收益率曲線總體呈現平坦化上移走勢。全年大致分為三個階段：第一階段為前4個月，CPI處于年內相對受較高水平等因素影響，國債收益率曲線總體呈現平坦化上移趨勢。第二階段為5月至7月，受央行年內第二次下調準備金 率、兩次降息并擴大利率浮動區間等因素影響，各期限國債收益率明顯下行，國債收益率曲線陡峭化下移。第三階段為8月至12月，經濟顯現企穩回升態勢，帶動 收益率震蕩中有所上升，收益率曲線出現平坦化上移。
債券市場發行規模大幅增加。2012年累計發行各類債券(不含中央銀行票據)7.97萬億元，比上年同 期多發行1.56萬億元，增長24.3%。其中，金融債以及公司信用類債券中的企業債券、超短期融資券和非公開定向債務融資工具同比增加較多。2012年 年末，中央國債登記結算有限責任公司債券托管量余額為23.8萬億元，同比增長11.2%。
國債發行利率基本平穩。2012年12月份發行的10年期國債 利率為3.55%，比上年12月份發行的同期限國債利率低2個基點。2012年，債券一級市場發行固定利率企業債483只，發行總量6490億元，全部參 照Shibor定價；發行參照Shibor定價的固定利率短期融資券3888億元，占固定利率短期融資券發行總量的46%，比2011年提高15個百分 點。
(三)票據融資有所增長
票據承兌業務穩定增長，第四季度增幅趨緩。2012年，企業累計簽發商業匯票17.9萬億元，同比增長18.8%；期末商業匯 票未到期金額8.3萬億元，同比增長25.4%。前三季度，票據承兌余額持續增長，9月末達到8.4萬億元，再創歷史新高。第四季度以來票據承兌增幅趨 緩、余額小幅振蕩，年末承兌余額比年初增加1.7萬億元。從行業結構看，企業簽發的銀行承兌匯票余額集中在制造業、批發和零售業。從企業結構看，由中小型 企業簽發的銀行承兌匯票約占三分之二。票據承兌的持續穩定增長有效加大了對實體經濟、特別是中小企業的融資支持。
票據融資波動中有所增長，票據市場利率總體走低。2012年，金融機構累計貼現31.6萬億元，同比增長26.4%；期末貼現余額2.0萬億元，同比增長35.1%。前三季度票據融資余額穩步增 長，8月末達到年度最高值2.6萬億元，之后逐步下降，年末票據融資余額比年初增加0.5萬億元。年末票據融資余額占各項貸款的比重為3.2%，比年初上 升0.5個百分點。受貨幣市場利率和票據市場供求變化等多種因素影響，2012年票據市場利率總體走低。
(四)股票市場指數降至底部后有所反彈，成交量和融資額減少
股票市場指數震蕩下行，11月份降至底部后有所反彈。2012年年末，上證綜合指數和深證成份指數分別收于2269點和9116點，比上年末分 別上升70點和198點。深圳證券交易所創業板指數收于714點，比上年末下跌16點。滬、深兩市A股加權平均市盈率分別從上年末的13.4倍和23.5 倍下降至12.3倍和22.2倍。
股票市場成交量下降。2012年，滬、深股市累計成交31.5萬億元，同比下降25.4%；日均成交1291億元，同比 下降25.4%。其中，創業板累計成交2.33萬億元，同比增長23.4%。年末，滬、深股市流通市值為18.2萬億元，同比增長10.1%。創業板流通 市值為3335億元，比上年末增長33.2%。
股票市場籌資額減少。2012年，各類企業和金融機構在境內外股票市場上通過發行、增發、配股等方式累計籌 資3862億元，同比減少33.4%。其中A股累計籌資3128億元，H股累計籌資734億元。
(五)保險業總資產繼續快速增長
2012年，保險業累計實 現保費收入1.5萬億元，同比增長8.0%。累計賠款、給付4716億元，同比增長20.0%，其中，財產險賠付同比增長28.8%，人身險賠付同比增長 9.0%。
保險業總資產繼續快速增長。2012年年末，保險業總資產7.4萬億元，同比增長22.3%。其中，銀行存款同比增長32.2%，投資類資產同 比增長19.5%。
(六)外匯市場交易平穩，掉期交易保持快速增長
2012年，人民幣外匯即期成交3.36萬億美元，同比下降5.6%；人民幣外匯掉期交 易累計成交金額折合2.52萬億美元，同比增長42.2%，其中，隔夜美元掉期成交1.4萬億美元，占掉期總成交額的55.6%；人民幣外匯遠期市場累計 成交866億美元，同比下降59.6%。全年“外幣對”累計成交金額折合857億美元，同比下降9.5%，其中成交最多的產品為美元對港幣，占市場份額比重為41.6%，同比下降3.6個百分點。
外匯市場交易主體進一步增加，截至2012年年末，共有外匯市場即期市場會員353家，遠期、掉期市場會員79 家，期權會員31家。
(七)黃金市場運行平穩
黃金價格整體呈震蕩走勢。2012年，國際金價最高達到1791.75美元／盎司，最低為1540美元／盎 司，年末收于1664美元／盎司，較上年末上漲5.68%。國內金價與國際金價走勢總體保持一致，上海黃金交易所年內黃金(Au9995)最高價為 362.5元／克，年末收于334.34元／克，較上年末上漲4.55%。全年加權平均價為339.81元／克，比上年上漲3.75%。
上海黃金交易所交易規模有所下降。2012年，黃金交易累計成交6350.20噸，同比下降14.63%；成交金額為2.15萬億元，同比下降13.18%。白銀交易累計 成交20.89萬噸，同比下降15.42%；成交金額為1.36萬億元，同比下降29.99%。鉑金交易累計成交63.91噸，同比下降1.72%；成交 金額為210.43億元，同比下降12.26%。
二、金融市場制度性建設
(一)推動債券市場創新和規范發展2012年，中國人民銀行牽頭建立了公司信用類 債券部際協調機制，發揮合力，繼續推動債券市場規范發展。推動證券公司、證券金融公司發行短期融資券，擴大信貸資產證券化試點，推出資產支持票據。推動交易商協會發布《中國銀行間市場債券回購交易主協議》，提高市場效率，加強風險防范。(二)促進黃金市場規范健康發展一是推出銀行間黃金詢價交易。2012 年12月3日，銀行間黃金詢價交易正式上線運行，有助于完善黃金市場交易機制，提升市場流動性，進一步深化市場功能。二是建立黃金市場業務備案管理和監測統計制度，以促進銀行業金融機構黃金業務的規范開展。三是會同相關部委穩妥開展非法黃金交易場所打擊和清理工作，加強投資者教育，以規范黃金市場秩序。
(三)探索推進金融監管合作為加強監管合作，共同維護金融穩定，2012年12月，中國人民銀行和中國證券監督管理委員會簽署了《關于加強證券期貨監管合作共同維護金融穩定的備忘錄》。監管合作立足于發揮中國人民銀行分支機構覆蓋面廣的優勢，彌補地市級、縣級證券期貨監管力量的不足，著力提升金融監管效 能。12月，經國務院批準，中國人民銀行、銀監會、證監會再次擴大商業銀行設立基金管理公司試點范圍。商業銀行設立基金管理公司，有利于拓寬儲蓄資金向資本市場有序轉化渠道，支持資本市場平穩發展。
(四)完善證券市場基礎性制度建設繼續深化新股發行體制改革。通過強化信息披露真實性和準確性，適當調整詢價范圍和配售比例，增加新上市公司流通股數量，加強對發行定價和炒新行為的監管等措施，進一步推進以信息披露為中心的新股發行制度改革，推動實現一級市場和 二級市場均衡協調健康發展，保護投資者的合法權益。穩步推進多層次資本市場建設。明確了區域性股權交易市場的定位和證券公司參與的方式，并對市場設立審批與日常監管、投資者適當性管理以及市場中介機構職責等進行了規范。確定了非上市公眾公司的范圍，明確了該類公司公開轉讓、定向轉讓、定向發行的申請程序， 將非上市公眾公司監管正式納入法制軌道。進一步加強證券經營機構監管。要求保薦機構建立對保薦代表人和項目組成員的問責制度，完善對保薦項目的持續追蹤機制，促使其實現保薦全程有效內控。強調基金管理公司子公司的公司治理和內控機制，并要求基金管理公司建立完善內幕信息的識別、報告、處理、責任追究等防控 內幕交易制度。
(五)完善保險市場基礎性制度建設深化保險監管制度改革。一是中國保險監督管理委員會發布實施第二代償付能力監管制度體系建設規劃，研究建立一套適合我國保險市場特征的科學的償付能力監管模式。二是2012年7月以來，中國保險監督管理委員會不斷深化保險資金運用監管體制改革，發布資產配置、委托投資管理、債券投資、股權及不動產投資等十項新規，在投資范圍和資金托管機構等方面進行了較大突破，擴大了保險公司投資空間。三是推進條款費率管 理制度改革，完善商業車險條款費率擬定及審批管理的原則、方法和程序，加強人身保險公司保險條款和費率管理。四是修訂《機動車交通事故責任強制保險條例》，允許外資保險公司經營交強險業務。綜合治理壽險銷售誤導和車險理賠難。建立了客觀評價綜合治理銷售誤導工作的機制，明確界定了銷售誤導行為及處罰措 施，并引入責任追究機制。制定車險理賠管理指引，統一車險理賠流程，規范車險理賠服務標準。提升保險業服務經濟社會的能力。國務院于2012年11月出臺 《農業保險條例》，涵蓋了農業保險經營主體、經營原則、經營模式、政策支持和監督管理等方面的內容，明確了農業保險的法律定位，為農業保險的運營和監管提供了法律依據。六部委于2012年8月聯合發布《關于開展城鄉居民大病保險的指導意見》，由政府主導、商業保險機構承辦的大病保險制度正式全面鋪開。
第四部分 一、世界經濟金融形勢
宏觀經濟分析
2012年以來，世界經濟繼續處在深度轉型調整期。美國經濟溫和復蘇，財政整頓進展緩慢。歐債危機形勢得到緩解，但對實體經濟的影響日益加深。受外需萎縮和國內消費需求不足影響，日本經濟下滑。大部分新興經濟體增長勢頭放緩，面臨的不確定性因素增加。(一)主要經濟體 經濟形勢美國經濟溫和復蘇，財政整頓滯后。2012年以來，美國房地產市場持續改善，金融部門去杠桿化基本完成，能源行業和高科技行業增長強勁，通脹壓力 減小。財政整頓滯后帶來的政策不確定性影響了投資和消費的持續增長，經濟復蘇不穩。受政府支出減少及出口下滑等因素影響，第四季度GDP環比折年率初值下 降0.1%，全年實際GDP增長率初值為2.2%。短期內美國經濟運行仍面臨政府支出削減談判等政策不確定因素影響。同時，疲軟的就業市場可能繼續拖累市場信心恢復。
專欄3 美國“財政懸崖”問題及前景分析
“財政懸崖”主要是指2013年初美國一系列減稅優惠政策到期，同時多項減赤措施也將啟動，會使美國財 政赤字曲線狀如懸崖。“財政懸崖”問題涉及的政策變動主要包括四個方面的內容，一是小布什政府推出的減稅政策到期，二是奧巴馬政府推出的工薪稅優惠政策到期，三是奧巴馬政府推出的臨時失業救濟金政策結束，四是根據《2011年預算控制法案》制定的“自動減赤程序”被觸發。
“財政懸崖”產生的根源是美國政府 與國會都意識到債務的不可持續而必須大幅削減赤字，但政治極化導致兩黨不能達成合理的減赤方案，而是被迫形成了激進的減赤局面。美國國會預算辦公室 (CBO)預測，在上述收入和支出政策變化的情形下，美國2013年的財政赤字削減量將達到GDP的5.1%，2013年第四季度實際GDP將同比萎縮 0.5%，失業率將回升至9.1%。基金組織和世界銀行[微博]均認為，美國的“財政懸崖”是世界經濟的主要不確定因素之一。
鑒于“財政懸崖”對經濟造成的巨大負面影響，美國會兩黨在大選結束后立即就該問題的解決方案進行磋商。解決該問題的關鍵在于兩黨能否就未來10年的減赤方案達成一致，而核心分歧在于兩黨對增 收減支的傳統理念不同。民主黨希望取消對富人的稅收減免，并通過增加稅收來削減赤字，而共和黨堅持將稅收減免惠及富人，并要求大幅削減政府支出，尤其是福利支出。經過多輪艱難的博弈和交鋒，兩黨在年末的最后一刻終于達成一個“分步走”的解決方案，主要內容包括對年收入45萬美元及以上的家庭增稅，并延長對 低收入階層的減稅和失業救濟。同時，“自動減赤程序”中的開支削減計劃生效時間被延后兩個月等。
美國國會預算辦公室預測，該方案將使未來10年美國的財政赤字比“財政懸崖”情景下增加4萬億美元(不包括6000億美元額外債務利息支出)，美減赤任務依然艱巨。雖然“財政懸崖”在最后時刻得以暫時避免，但美 國財政不可持續的狀況依然沒有得到根本解決。美國債規模已于2012年年末觸抵債務上限，財政部隨即采取臨時措施予以應對。2013年1月下旬，美國國會 投票通過了暫時延緩執行債務上限的法案，允許政府在2013年5月19日前根據需要繼續發債以償付債務本息，但發債規模必須嚴格按照支出所需而定。從當前美國政治極化的現實來看，未來兩黨在支出削減方案的談判和債務上限上調等問題上的博弈仍將繼續，由此帶來的政策不確定性將持續影響美國和全球金融市場的穩 定。
歐債危機形勢一波三折，對實體經濟的影響日益加深。受歐債危機困擾，前三季度各季歐元區實際GDP環比為零或負增長。月6日，9歐央行推出二級市場直接貨幣交易計劃(OMT)后，歐債危機形勢出現緩和，但歐元區實體經濟仍十分疲弱。12月，歐元區綜合采購經理人指數(PMI)降至47.2，已連續第 11個月位于50榮枯線以下。失業率不斷攀升，11月達11.8%，創歐元區成立以來的歷史新高。綜合物價指數(HICP)降至2.2%。12月，歐央行預計2012年歐元區實際GDP增長率將下降0.4%－0.6%。
受內外需萎縮影響，日本經濟下滑。第一季度日本經濟大幅反彈，隨后出現急速下滑。大地震和海嘯過后的重建效應持續消退，家庭消費者信心指數持續下降，顯示日本國內消費需求不足。同時，外需萎縮和國內能源進口需求增加，致使貿易持續出現大幅逆 差。此外，2012年通過的消費稅改革法案在新政府時期仍有較大變數，政府債務積累可能繼續增加并推升財政風險。根據國際貨幣基金組織[微博](IMF)預 測，2012年年末，日本政府債務總規模將達1122.6萬億日元，占同期GDP的236.6%。
大部分新興經濟體增速放緩，面臨跨境資本流動波動加劇和通脹壓力上行的挑戰。2012年以來，受外需下降、經濟周期性下行等多重因素影響，金磚國家經濟增速普遍放緩。12月，巴西央行將2012年巴西GDP增長率預期值從此前的1.27%降至1.03%，2011年2.7%較的增長率大幅放緩。同時，印度、俄羅斯等一些新興市場國家也面臨著通脹壓力。發達經濟體的寬松貨幣政策已經對一些新興市場國家的跨境資本流動產生影響，未來還可能推升國際大宗商品價格，特別是糧食價格，這將給新興經濟體帶來輸入型通脹壓 力，增加其制定宏觀經濟政策的難度。
(二)國際金融市場概況
受全球經濟復蘇曲折緩慢、歐債危機前景不明、主要經濟體量化寬松措施頻出及國際地緣政治沖突等因素的交替影響，2012年國際金融市場波動較大。
全球資本隨經濟形勢變化在主要發達經濟體和新興市場間配置流動，主要國際貨幣間匯率寬幅震蕩。1－2 月，歐洲債務危機暫時得到緩解，主要貨幣對美元大多升值。3－6月，避險需求推動國際資本從歐洲和新興市場流向美國、日本，導致美元、日元對歐元和新興市場貨幣升值。7月后，歐洲主權債務危機取得新進展及主要發達經濟體推出新一輪量化寬松政策，推動國際資本從美國重新回流新興市場，多數貨幣對美元匯率走升。第四季度，受日本央行擴大資產購買規模和市場對新政府未來匯率政策的預期影響，日元對美元大幅貶值。截至2012年年末，歐元、日元對美元匯率分別為 1.3194美元／歐元和86.74日元／美元，較上年末分別升值1.92%和貶值11.30%。新興市場貨幣分化嚴重，韓元、智利比索、墨西哥比索等對美元匯率全年升幅超過8%；阿根廷比索、巴西雷亞爾等跌幅超過9%。
專欄4 發達經濟體加碼量化寬松貨幣政策對資本流動的影響
2012年歐美日等發達經濟體不斷加碼量化寬松貨幣政策。一是2012年9月15日美聯儲啟動第三輪量化寬松政策(QE3)，每月購買400億美元機構抵押貸款支持證券；12月12日，美聯儲決定在年底“扭轉操作”到期后，每月新增450億美元長期國債購買規模，并為極低利率政策設定失業率高于6.5%、未來1－2年通脹預期不超過 2%長期目標0.5個百分點的適用條件。區別于QE1和QE2，新一輪量化寬松貨幣政策不再設定總規模和到期時間，避免了政策到期前因投資者中止參與甚至反向操作導致的效力衰減。二是歐央行在此前長期再融資操作(LTROs)、證券市場計劃(SMP)等非常規貨幣政策基礎上，9月6日推出了在二級市場無限量購買三年期以內歐元區主權債券的直接貨幣交易計劃(OMT)，前提是會員國符合條件且提出救助申請。OMT雖未付諸操作，但其無限量的信號具有為重債國 資金缺口兜底的政策效力。三是日本央行在2012年五次放松貨幣政策，將資產購買規模從2012年初的55萬億日元擴容至年末的101萬億日元(約合 1.15萬億美元)。資產購買規模頻繁大幅擴容，還面臨新政府要求進一步加碼的壓力，這已接近于無限量寬松。
2012年發達經濟體貨幣政策從有節制寬松向 無限量寬松轉變的新取向，大大降低了投資者面臨的政策退出風險。若美聯儲在2013年持續實施超寬松貨幣政策，則將購買1.02萬億美元資產，由于近期美國貨幣乘數已企穩回升，貨幣創造功能還可能帶來大量美元貨幣供給，市場由此形成超低成本資金源源不斷供給的預期，投資者的風險溢價顯著降低。大量超低成本 資金流向利率更高的新興市場經濟體尋求套利機會。據基金投資研究機構EPFRGlobal監測，截至2013年1月2日，新興市場股票基金連續17周吸引 資金凈流入，規模約為900億美元；2012年新興市場債券基金總計流入資金556億美元，創歷史新高，遠高于2011年的159億美元。資金持續流入令 新興市場本幣大幅升值、資產價格上漲，亞洲新興經濟體首當其沖。2012年韓元、新加坡元和新臺幣對美元分別升值8.3%、6.1%和4.3%，第四季度 香港和新加坡股市分別上漲8.7%和3.5%。
但是，盡管第四季度出口有所回升，新興市場經濟體仍普遍面臨經濟增速放緩的難題。2012年第三季度，韓國 GDP增速為1.8%，僅為2011年的一半；新加坡和香港僅為0.3%和1.3%，遠低于2011年的4.9%和5%，很顯然本幣升值對經濟回升不利。 與此同時，由于大宗商品價格持穩、內需低迷，多數新興市場經濟體通脹回落，依靠本幣升值抑制輸入性通脹的迫切性還不強。因此，為穩出口、保增長，新興經濟體特別是出口導向型經濟體被迫采取了央行干預等措施抑制本幣升值。韓國、菲律賓等國公開表達了對本幣快速升值的關切，一些國家和地區的貨幣當局入市進行了 干預以抑制本幣升值，2012年第四季度香港金管局為維護港幣的強方兌換保證，先后28次向市場注資，總計1071.93億港幣。發達經濟體中，瑞士央行 持續維持1歐元兌1.20瑞郎的匯率上限目標，澳大利亞聯儲也罕有地釋放可能對本幣升值采取應對措施的信號。IMF經濟學家則認為，當國際資本流動波動劇烈時，外匯干預也可作為政策選項，這也反映了IMF對各國貨幣當局外匯干預態度的微妙變化。
傳統避險國國債收益率低位盤整，重債國國債收益率有所下降。全球經濟復蘇乏力推升避險情緒，年內美、德、日國債收益率低位盤整。受美國“財政懸崖”談判等不確定性因素的影響，12月主要避險國國債收益率出現回升。受 地區銀行業危機影響，西班牙十年期國債收益率年中一度突破7.5%的高點。全年而言，歐債危機形勢緩和使重債國國債收益率震蕩下行。此外，2012年倫敦同業拆借市場美元Libor穩步走低，歐元區同業拆借利率Euribor受歐央行降息及進一步寬松的貨幣政策等因素影響明顯下降，并降至歷史低位。截至 12月31日，1年期Libor為0.8435%，比上年末下降0.285個百分點；1年期Euribor為0.5420%，比上年末下降1.405個百 分點。
全球主要股市震蕩上行。第一季度，得益于歐洲一系列救助措施出臺，美、歐、日股市有所上揚。4至5月份，受西班牙地區銀行危機加劇及希臘形勢惡化影 響，全球主要股市下行。下半年，美國“財政懸崖”問題、希臘救助計劃談判和日本政局更迭的不確定性使全球主要股市加劇波動。但隨著主要發達經濟體貨幣政策進一步寬松的預期增強，美歐日股市出現反彈，美國股市已回歸至國際金融危機爆發前的水平。
國際原油價格先跌后升，黃金價格高位震蕩。2012年年末，倫敦布倫特原油價格與年初基本持平，黃金現貨市場價格收報1674美元／盎司，較年初上漲7%。從全年看，國際工業金屬價格受經濟形勢影響有所下降，農產品價 格受極端天氣影響大幅上揚。
(三)主要經濟體貨幣政策
2012年主要發達經濟體均加大了寬松貨幣政策力度。美聯儲繼續維持0－0.25%的聯邦基金利率目 標區間，并于6月20日宣布延長“扭轉操作”至2012年底，額度增加2670億美元。9月13日，美聯儲宣布推出第三輪無期限的量化寬松措施 (QE3)，以每個月增加400億美元的速度購買更多機構抵押貸款支持債券(MBS)。12月12日，美聯儲決定在年底“扭轉操作”到期后，每月新增 450億美元長期國債購買規模，并首次將利率政策與失業率等具體的經濟指標掛鉤。預計只要失業率仍超過6.5%、未來1－2年通脹率不超過2.5%以及長 期通脹預期保持穩定，美聯儲將在較長時期維持超低利率水平。歐央行持續加大寬松貨幣政策力度。6月20日，歐央行進一步放寬了銀行從歐元體系獲得流動性的 抵押品資質。7月5日，歐央行宣布將主要再融資利率下調25個基點至0.75%的歷史新低，并于9月6日推出在二級市場無限量購買三年期以內主權債券的直接貨幣交易計劃(OMT)，以壓低成員國融資成本。12月13日，歐盟財長會議達成協議，賦予歐央行新的權力，自2014年3月1日起統一監管歐元區銀行 業。英格蘭銀行繼續將基準利率維持在0.5%的歷史最低水平，于6月14日宣布啟動擴展抵押品定期回購工具(ECTR)拍賣，并于7月5日宣布將資產購買規模再次擴大500億英鎊至3750億美元。日本央行繼續維持零利率政策，并數次擴大用于資產購買的基金規模。2013年1月22日，日本央行宣布設定 CPI年漲幅為2%的價格穩定目標，并決定從2014年起實施無限期資產購買。
受外部經濟不確定性增加、自身經濟普遍放緩影響，多數新興經濟體貨幣政策也 趨于寬松。2012年，巴西央行連續7次降息將基準利率水平降至7.5%。印度儲備銀行4月17日將回購利率下調50個基點至8.0%，并于7月31日宣 布將銀行的法定流動比率從24%下調至23%，9月17日將現金存款準備金率下調25個基點至4.5%。韓國央行于7月12日和10月11日下調基準利率各25個基點至2.75%。此外，南非、菲律賓、越南、哈薩克斯坦、匈牙利等也分別下調基準利率。
(四)國際經濟展望及面臨的主要風險全球經濟增長前景存 在較大不確定性，預計2013年仍將保持低速增長。國際貨幣基金組織在2013年1月更新的《世界經濟展望》中，將2013年的全球經濟增長率下調至 3.5%。其中，美國經濟增速下調至2.0%；歐元區經濟將萎縮0.2%；日本經濟增長1.2%；新興經濟體增速下調至5.5%。
展望未來，全球經濟主要 面臨以下風險：第一，主權債務危機仍是全球經濟增長面臨的最大風險。目前歐債危機暫時出現緩和，但風險依然存在。西班牙可能被迫接受國際社會全面救助，法國債務水平高、經濟增長率低，這些因素均有可能成為加劇歐債危機的潛在風險點。此外，美國和日本潛在的財政風險也不容忽視。
第二，美國財政政策的不確定性 將繼續給美國和全球經濟帶來沖擊。雖然美政府與國會已就“財政懸崖”問題達成初步方案，但未來幾個月仍將面臨政府支出削減方案談判等問題。如不能及時妥善處理，仍有可能會給美國及全球經濟金融帶來沖擊。
第三，發達經濟體新一輪寬松貨幣政策對全球經濟影響存在不確定性。2012年下半年以來，主要發達經濟體持續加大了量化寬松貨幣政策力度，對全球經濟的外溢效應已經開始顯現。由于當前大部分量化寬松貨幣政策無期限，對自身和全球經濟的作用效果存在極大的不確 定性，可能進一步加劇全球跨境資本流動的波動，推升國際大宗商品價格，對新興市場經濟體產生更大的溢出效應。
第四，貿易和投資保護主義傾向上升。當前主要經濟體經濟增長前景黯淡，失業率高企，金融監管加強，貿易摩擦和投資風險增加。世界貿易組織(WTO)將2012年全球貿易增速的預測值從3.7%降至 2.5%，遠低于過去30年年均5.7%的增速，并將2013年全球貿易增速預測值從5.6%調降至4.5%。
第五，地緣政治風險增加。近年來，一些發達 經濟體內部政治極化現象日益嚴重，中東地區的政治形勢也趨于惡化，東亞地區地緣政治緊張加劇，可能對雙邊經貿關系和區域經濟合作形成干擾。
二、中國宏觀經濟運行
2012年，中國經濟發展呈現穩中有進的良好態勢。消費需求穩定，固定資產投資較快增長。農業生產形勢良好，工業生產緩中趨穩。物價漲幅總體回落，就業形勢基本穩定。國際收支更趨平衡，資本和金融項目自亞洲金融危機以來首次出現年度逆差。全年實現國內生產總值(GDP)51.9萬億元，按可比價格計算，同比增長7.8%，增速比上年低1.5個百分點。全年CPI上漲2.6%，比上年低2.8個百分點；貿易順差為2311億美元。
(一)消費需求回升，投資平穩較快增長，出口增速回落
城鄉居民收入較快增長，消費需求有所回升。2012年，城鎮居民家庭人均可支配收入2.5萬元，比上年增長12.6%，扣 除價格因素，實際增長9.6%；農村居民人均純收入7917元，比上年增長13.5%，扣除價格因素，實際增長10.7%。第四季度全國城鎮儲戶問卷調查結果顯示，居民當期收入感受指數為51.8%，較上季提高1.6個百分點。居民消費意愿較強，傾向于“更多消費”的居民占比為19.4%，較年初提高 1.9個百分點。社會消費品零售總額為20.7萬億元，比上年增長14.3%，扣除價格因素后，實際增長12.1%。
分城鄉看，城鎮消費品零售額17.9 萬億元，比上年增長14.3%；鄉村消費品零售額2.8萬億元，比上年增長14.5%。固定資產投資平穩較快增長。2012年，固定資產投資(不含農戶) 完成36.5萬億元，比上年增長20.6%；扣除價格因素，實際增長19.3%。分地區看，中部和西部投資增速明顯快于東部，東、中、西部地區固定資產投 資比上年分別增長17.8%、25.8%和24.2%；分產業看，第一、三次產業投資比上年分別增長32.2%、二、20.2%和20.6%。2012 年，新開工項目計劃總投資30.9萬億元，比上年增長28.6%；施工項目計劃總投資74.2萬億元，比上年增長18.1%。外需疲弱，出口增速回落。 2012年，進出口總額3.9萬億美元，同比增長6.2%；出口2.0萬億美元，同比增長7.9%，增速比上年回落12.4個百分點；進口1.8萬億美 元，同比增長4.3%；貿易順差2311億美元。美國取代歐盟成為中國第一大出口市場，2012年對美出口3518億美元，增長8.4%，對歐盟出口3339.9億美元，下降6.2%。中國與新興市場雙邊貿易增長相對較快，2012年對東盟、俄羅斯和南非出口同比分別增長20.1%、13.2%和 14.7%，比上年分別高12.2個、5.3個和6.8個百分點。民營企業出口增長加快，2012年比上年增長21.1%。
從商品結構看，機電產品、勞動 密集型產品出口平穩增長，機電產品出口比上年增長8.7%，服裝、紡織品、鞋類等七大類勞動密集型產品出口比上年增長8.6%。2012年實際使用外商直 接投資1117億美元；境內投資者共對全球141個國家和地區的4425家境外企業進行了直接投資，累計實現非金融類直接投資772.2億美元。
(二)農業生產形勢良好，工業生產緩中趨穩
2012年，第一產業增加值為5.2萬億元，比上年增長4.5%；第二產業增加值為23.5萬億元，比上年增長 8.1%；第三產業增加值為23.2萬億元，比上年增長8.1%。第一、二、三產業占GDP比重分別為10.1%、45.3%和44.6%。農業生產保持穩定發展勢頭，糧食連續九年增產。2012年，全國糧食產量達到58957萬噸，增長3.2%。豬牛羊禽肉產量8221萬噸，增長5.4%，其中豬肉產量 5335萬噸，增長5.6%。工業生產增速回升。2012年，全國規模以上工業增加值按可比價格計算比上年增長10.0%，增速比上年回落3.9個百分 點。各月同比增速自8月之后逐步回升，8.9%上升至10.3%。全年全國規模以由上工業企業實現利潤5.6萬億元，同比增長5.3%；規模以上工業企業 主營業務收入利潤率為6.07%；全年工業產品產銷率為98.0%。第四季度中國人民銀行5000戶工業企業調查顯示，企業經營景氣狀況回升，盈利狀況有 所好轉。第四季度，企業經營景氣指數為61.8%，較上季回升0.7個百分點；企業盈利指數為53.1%，較上季上升1.7個百分點。
專欄5 當前企業生產經營狀況
企業生產經營有所好轉，市場需求有所回暖。從中國人民銀行5000戶工業企業問卷調查的數據看，2012年第四季度，企業設備能力利用水平指數為 40%，較上季上升0.2個百分點；企業經營景氣指數和企業家信心指數分別為61.8%和60.4%，較上季分別回升0.8和1.2個百分點。從5000 戶企業財務數據看，企業實現利潤總額雖少于上年同期，但降幅已連續3個月收窄。2012年1－11月，5850戶企業實現利潤總額8810.9億元，同比 減少14.3%，降幅較1－10月收窄4.7個百分點。市場需求回暖，企業庫存水平下降。第四季度企業市場需求指數為51%，較上季上升0.8個百分點。 企業產成品庫存水平指數為54.5%，較上季下降1.5個百分點。其中，17%的企業認為產成品庫存水平偏高，較上季下降2.5個百分點。我們選取10個 能夠較好反映企業生產經營狀況的指標進行觀察，除產成品庫存指數和出口訂單指數較上季下降，固定資產投資指數與上季持平外，其余7項指數均較上季回升，這表明當前企業生產經營狀況總體有所好轉。不過，當前企業生產經營仍面臨一些問題，如勞動力價格上升等，企業投資較為謹慎。從外向型企業調查數據看，2012年第四季度，53.3%的外向型企業認為目前面臨的最主要問題是“勞動力價格上升，招工難”。
分地區看，不僅東部勞務輸入大省對招工難問題反 映較為突出，河南、江西、湖北等勞務輸出大省反映“勞動力價格上升，招工難”的企業占比，也較上季有不同程度上升。此外，企業投資較為謹慎。2012年第 四季度企業固定資產投資、設備投資和土建工程投資預期指數分別為46.9%、46.4%和44%，較上年同期分別下降2.3個、2.6個和3.1個百分點。
下一步，要繼續改善企業融資環境，改進對實體經濟的金融服務。要綜合運用多種貨幣政策工具，引導貨幣信貸和社會融資規模平穩適度增長。優化金融資源配置，有效解決信貸資金供求結構性矛盾，防范金融風險，進一步發揮直接融資的作用，更好地滿足多樣化投融資需求。此外，要支持完善小微企業金融服務體系，健 全小微企業金融服務機制，加快中小金融機構發展，推進小微企業融資擔保體系和信用評價體系建設。
(三)物價漲幅得到有效控制，回落至目標區間
2012年以 來，隨著國內經濟增長有所放緩和穩健貨幣政策效果進一步顯現，主要價格指標延續了回落走勢。9月份以后，經濟緩中趨穩勢頭進一步明顯，主要價格指標有所回 升。居民消費價格同比漲幅低于上年，年末有所回升。2012年CPI同比上漲2.6%，漲幅比上年回落2.8個百分點。各季度同比漲幅分別為3.8%、 2.9%、1.9%和2.1%。
從食品和非食品分類看，食品價格上漲4.8%，漲幅比上年低7.0個百分點；非食品價格上漲1.6%，漲幅比上年低1.1 個百分點。從消費品和服務分類看，消費品價格上漲2.9%，漲幅比上年低3.3個百分點；服務價格上漲2.0%，漲幅比上年低1.5個百分點。工業生產價 格同比降幅有所收窄。2012年，工業生產者出廠價格同比下降1.7%，其中，第一季度上漲0.1%，其余各季度分別下降1.4%、3.3%和2.3%。 工業生產者購進價格同比下降1.8%，其中，第一季度上漲1.0%，其余各季度分別下降1.6%、3.9%和2.8%。企業商品價格(CGPI)全年同比 下降1.6%，月同比漲幅在連續13個月下降后又連續4個月反彈。
農產品生產價格漲幅低于農業生產資料價格漲幅。2012年，農產品生產價格上漲 2.7%，比上年回落13.8個百分點；農業生產資料價格上漲5.6%，比上年回落5.7個百分點。受國際大宗商品價格總體下跌等因素影響，進口價格下降。2012年各季度，紐約商品交易所原油期貨當季平均價格分別環比上漲9.5%、－9.4%、－1.2%和－4.3%，累計下降6.2%。2012年， 進口價格同比下降0.5%，比上年低14.5個百分點，第一季度同比上漲4.1%，其余各季度分別下降0.7%、3.2%和2.3%。出口價格同比上漲 2.2%，比上年低7.8個百分點，各季度分別上漲4.7%、3.5%、0.5%和0.2%。GDP縮減指數明顯回落。2012年GDP為51.9萬億 元，增長7.8%，GDP縮減指數(按當年價格計算的GDP與按固定價格計算的GDP的比率)變動率為1.8%，比上年全年低6.0個百分點。
資源性產品價格改革繼續推進。一是國家發展改革委2012年12月18日決定自2013年1月1日起，解除對發電用煤的臨時價格干預措施，取消對合同電煤價格漲幅和 市場交易電煤最高限價的有關規定，電煤由供需雙方自主協商定價。二是多地在召開聽證會對居民階梯電價實施方案進行修改和完善的基礎上，自2012年7月1 日起正式實施居民階梯電價制度。
(四)財政收入增長放緩，財政支出結構繼續改善
2012年，全國公共財政收入11.7萬億元，比上年增長12.8%，增速 比上年低12.2個百分點；全國公共財政支出12.6萬億元，比上年增長15.1%，增速比上年低6.5個百分點。收支相抵，支出大于收入8502億元。
從財政收入結構看，2012年稅收收入為10.1萬億元，比上年增長12.1%，增速比上年低10.5個百分點。收入增幅明顯回落，主要是受經濟增長放緩、企業效益下滑以及結構性減稅政策等因素影響。其中，國內增值稅比上年增長8.9%，國內消費稅比上年增長13.5%，營業稅比上年增長15.1%，企業所得稅比上年增長17.2%，進口貨物增值稅和消費稅比上年增長9.1%，個人所得稅比上年下降3.9%，上述六項稅收收入占全國財政收入77.0%。
從支出結構看，財政支出增長較快的有教育、農林水事務、文化體育與傳媒、城鄉社區事務和住房保障支出，分別較上年增長28.3%、19.8%、 18.9%、18.4%和16.4%。全國財政支出較多的有教育、社會保障和就業、農林水事務，分別占財政支出的16.8%、10.0%和9.5%。
(五)就業形勢基本穩定
2012年，全國就業人員76704萬人，比上年末增加284萬人；其中城鎮就業人員37102萬人，比上年末增加1188萬人。 第四季度，中國人力資源市場信息監測中心對全國103個城市的公共就業服務機構市場供求信息進行的統計分析顯示，勞動力市場供略小于求，求人倍率已經連續 十個季度大于1。與上年同期相比，市場用人需求有所增加，求職人數略有減少。分地區看，西部地區市場供不應求的程度高于東部和中部地區。用人需求集中在二、三產業，分行業看，與上年同期相比，制造業、居民服務和其他服務業、建筑業的用人需求比重有所上升。勞動力市場中，中高級技能人才供不應求，高級技 師、技師、高級工程師的崗位空缺與求職人數的比率較大。
(六)國際收支狀況繼續改善
經常項目收支繼續保持基本平衡，資本和金融項目呈現凈流出。據國家外匯管理局初步統計，2012年經常項目總順差2138億美元，同比增長6%，與同期國內生產總值之比為2.6%，較上年下降0.2個百分點。其中，貨物貿易 雖有所增長，但服務貿易和收益項目逆差擴大、經常轉移順差減少。資本和金融項目(含誤差與遺漏)逆差1173億美元，上年為順差1861億美元。外匯儲備 增長大幅放緩。國際收支口徑的外匯儲備資產(剔除匯率、價格等非交易價值變動影響)僅增加987億美元，同比少增74%。外債規模增速有所放緩，短期外債占比繼續上升。9月末，外債余額為7708億美元，同比增長10.6%。其中，登記外債余額為4713億美元，同比增長7%；短期外債余額為5728億美 元，同比增長12.8%，占外債余額的72.8%，占比較上年同期上升1.5個百分點。
(七)行業分析
2012年，在41個工業大類行業中，29個行業利潤同比增長，11個行業同比下降，1個行業由同期虧損轉為盈利。其中，電力、熱力生產和供應業同比增長69.1%，農副食品加工業利潤同比增長 20.6%。
產業結構調整和轉型升級取得新進展，高新技術產業增加值增速高出規模以上工業平均增速2.2個百分點，規模以上企業單位工業增加值能耗下降幅 度大于預期目標。1.房地產行業2012年，全國商品房成交量小幅增長，但增幅低于上年水平，房價同比上漲城市個數11月份以來有所增加，房地產開發投資增速低位徘徊，新開工面積同比下降，房地產貸款增速有所回升。全國商品房成交量小幅增長，但增幅低于上年水平。2012年，全國商品房累計銷售面積連續 10個月低于上年同期水平，11月份首次出現同比增長，全年共實現商品房銷售11.13億平方米，同比增長1.8%，比上年低2.6個百分點。全國商品房 銷售額6.4萬億元，同比增長10%，比上年低1.1個百分點。其中，商品住宅的銷售面積和銷售額分別占商品房銷售面積和銷售額的88.5%和83%，辦 公樓銷售增幅大幅超過商品住宅銷售增幅。房價同比上漲城市個數自年初以來逐步回落，11月份以后有所增加。2012年12月，全國70個大中城市中，新建 商品住宅價格同比上漲的城市有40個，1月份減少13個，比但比10月份增加28個；二手住宅價格同比上漲的城市有25個，比1月份減少5個，但比10月份增加10個。
房地產開發投資增速持續低位徘徊。2012年，房地產開發投資同比增速逐步回落，11月份出現小幅回升，全年完成房地產開發投資7.2萬億 元，同比增長16.2%，比上年低11.9個百分點，處于2010年以來的較低水平。其中，商品住宅完成投資4.9萬億元，同比增長11.4%，增速比上 年低18.8個百分點，占房地產開發投資的比重為68.8%。2012年，全國房屋新開工面積為17.7億平方米，同比下降7.3%，而2011年為增長 16.2%；房屋施工面積為57.3億平方米，同比增長13.2%，增速比上年低12.1個百分點；全國房屋竣工面積為9.9億平方米，同比增長 7.3%，增速比上年低6個百分點。
房地產貸款增速有所回升。2012年年末，全國主要金融機構(含外資)房地產貸款余額12.1萬億元，同比增長 12.8%，增速自5月份以來逐月回升，但仍比上年末低1.1個百分點。房地產貸款余額占各項貸款余額的19.8%，比上年末低0.3個百分點。其中，個 人住房貸款余額7.5萬億元，同比增長12.9%，比上年末低1.9個百分點；房產開發貸款余額3.0萬億元，同比增長10.7%，比上年末低6.4個百 分點；地產開發貸款余額8630億元，同比增長12.4%，而2011年末為同比下降7.9%。2012年新增房地產貸款13465億元，同比多增897 億元。房地產貸款新增額占各項貸款新增額的17.4%，比2011年全年水平低0.1個百分點。保障房信貸支持力度繼續加大。
截至2012年年末，全國保 障性住房開發貸款余額為5711億元，占全部住房開發貸款余額的25.1%。2012年新增保障性住房開發貸款1796億元，占全部住房開發貸款新增額的 89.3%。此外，利用住房公積金貸款支持保障性住房建設試點工作穩步推進，截至2012年年末，已按進度發放住房公積金貸款420.9億元，支持了40 個城市162個保障房建設項目，收回貸款本金58.1億元。2.電子商務電子商務是信息條件下的新興經濟活動，是降低成本、提高效率、拓展市場和創新經營模式的有效手段，有利于滿足和提升消費需求、形成新的經濟增長點。
“十一五”期間，電子商務持續快速發展，交易額增長近2.5倍，2010年達到約4.5 萬億元。2011年，電子商務交易額接近6萬億元；2012年1－11月，電子商務交易額超過7萬億元。大規模、個性化的消費需求、持續升級的消費結構、交易成本下降以及互聯網的普及是電子商務高速增長的重要推動力量。電子商務帶動電子商務平臺服務、信用服務、電子支付、現代物流和電子認證等新興產業快速 發展，是現代服務業的新生長點。面向廣大企業，特別是中小企業的第三方電子商務服務平臺向專業化和集成化的方向發展。網上支付、移動支付、電話支付等新興支付服務發展迅猛。《非金融機構支付服務管理辦法》的出臺和第三方支付牌照的發放為支付服務市場規范化發展提供了保障。現代物流業快速發展，2012年， 全國規模以上快遞服務企業業務量完成56.9億件，同比增長54.8%，業務收入完成1055.3億元，同比增長39.2%。
截至2012年年末，有效電 子認證證書持有量合計約8731萬張。政府針對網上交易和支付服務出臺了一系列政策、規章與標準規范，對促進電子商務發展發揮了積極作用，但電子商務服務業還在成長期，商業模式尚不成熟，服務能力尚待增強，現代物流業與電子商務發展還需匹配，電子商務發展的制度環境有待進一步完善，相關法律法規建設滯后， 服務監管體系、征信信用體系、統計監測體系、產業投融資機制有待加強，網絡交易糾紛處理難度較大。
“十二五”時期是電子商務加速發展的戰略機遇期。應當通 過加強組織保障、建立健全誠信發展環境、提高公共服務和市場監督水平、完善權益保護機制、加強法律法規和標準規范建設、完善多元化投融資機制等措施，積極推進電子商務在各領域的廣泛應用，加快推動移動電子商務應用的示范和普及推廣，大力促進物流、支付、信用、融資、保險、檢測和認證等電子商務支撐體系協調 發展，進一步提高電子商務的安全保障和技術支持能力。
第五部分
一、中國宏觀經濟展望
貨幣政策趨勢展望未來一段時期，中國經濟持續增長的動力依然較強，在宏觀政策的協調配合下，有望繼續保持平穩較快發展的基本態勢。從全球經濟看，雖存在諸多不確定因素，但總體看全球經濟有可能繼續緩慢復蘇，美國已經歷一段持 續的去杠桿過程，對經濟的負面拖累逐步減弱，歐央行的流動性支持計劃也對穩定市場起到了積極作用，從而形成一個總體較為疲弱但相對穩定的外部環境。
從國內情況看，推動內需增長的積極因素也在增多。2012年城鎮居民人均可支配收入和農村居民人均純收入實際增速均超過GDP增速。隨著促進消費增長的政策力度 逐步增大，收入分配改革推進，居民收入增速有望較快增長，結構逐步改善。消費在拉動經濟增長中的作用會趨于增大。中國人民銀行2012年第四季度儲戶問卷 調查顯示，居民未來收入信心指數較上季提高2.5個百分點，傾向于更多消費的居民占比上升，消費意愿增強。當前各地發展熱情較高，尤其是中西部地區實現后發增長和區域協調發展的意愿很強，在城鎮化、信息化、工業化和農業現代化進程中，投資需求仍比較旺盛，基礎設施、產業升級以及技術改造等投資領域比較多。這是穩定增長的重要因素。此外，中國經濟已經歷了一段去庫存過程，工業生產對需求回升和預期變化更為敏感，也有利于經濟穩定增長。前期宏觀經濟政策預調微調的效果已逐步顯現。中國宏觀調控經驗更加豐富，力度和節奏把握更趨適度，這都有助于為經濟發展創造一個好的政策環境。同時也要看到，中國經濟發展還面臨 著復雜的國內外環境。全球經濟復蘇步伐緩慢，部分經濟體債務負擔沉重，“緊財政、寬貨幣”或成主要發達經濟體長期政策選擇，加之貿易投資保護主義抬頭，新興經濟體面臨來自貿易、金融等多方面的挑戰。
從國內情況看，近期投資回升尚主要依靠國有及國有控股投資推動，經濟企穩的基礎還不夠穩固，部分領域投資沖動 持續較強與經濟內生增長動力相對不足并存，結構不平衡問題仍比較突出，資源環境約束也在明顯增強，經濟結構調整和生態文明建設的任務還很艱巨。物價形勢相對穩定，但不確定因素也在增加。物價短期可能受到供給沖擊等影響，中長期看則主要取決于總需求、產出缺口和經濟的結構性變化。經濟增長相對穩定，糧食連續 九年增產，工業生產和供給能力充足，這些因素都有利于物價保持基本穩定。但也要看到，經濟中仍存在多方面導致物價上行的因素，值得關注。
一是隨著勞動年齡人口增長逐步趨緩，那些勞動相對密集且可貿易難度較大的農產品、服務業價格可能會經歷一個趨勢性上升的過程，同時資源性產品價格也有待逐步理順。當然這一 因素的影響程度與總需求狀況也有很大關系。
二是受多方面因素影響，供給曲線可能會變得更陡一些，此時物價對需求擴張的敏感度會更高。從國際金融危機以來的情況看，極度寬松的貨幣可能導致全球增長與通脹的組合關系有所變化，較低的產出對應著相對高一些的物價上漲。實證檢驗顯示，國際金融危機后中國CPI對產 出缺口變化的彈性也有較明顯提高。在此背景下經濟回升和需求擴張可能會較快向CPI傳導。
三是全球超寬松的貨幣環境還會持續較長時間，主要經濟體量化寬松政策不斷加力，潛在的輸入性通脹壓力也需關注。中國人民銀行2012年第四季度儲戶問卷調查顯示，41.7%的居民預期下季物價水平上升，較上季提高了 4.7個百分點。需要特別關注預期變化可能對未來物價產生的影響。在經濟轉軌發展階段，金融宏觀調控需要始終強調防范通脹風險。
二、下一階段主要政策思路
中國人民銀行將按照黨中央、國務院統一部署，落實好中央經濟工作會議精神，緊緊圍繞科學發展的主題和加快轉變經濟發展方式的主線，以提高經濟增長質量和效 益為中心，堅持穩中求進的工作總基調，繼續實施穩健的貨幣政策，保持政策的連續性和穩定性，增強前瞻性、針對性和靈活性，處理好穩增長、調結構、控通脹、防風險的關系，把握好貨幣政策調控的重點、力度和節奏，加強政策協調配合，維持貨幣環境的穩定，著力改進對實體經濟的金融服務，保持物價水平基本穩定，為 市場經濟自身的調整和穩定機制發揮作用創造條件，促進經濟持續健康發展。
一是綜合運用數量、價格等多種貨幣政策工具組合，健全宏觀審慎政策框架，保持合理的市場流動性，引導貨幣信貸及社會融資規模平穩適度增長。繼續根據國際收支和流動性供需形勢，合理運用公開市場操作、存款準備金率、再貸款、再貼現及其他 創新流動性管理工具組合，調節好銀行體系流動性，引導市場利率平穩運行。繼續發揮宏觀審慎政策的逆周期調節作用，根據經濟景氣變化、金融機構穩健狀況和信貸政策執行情況等對有關參數進行適度調整，引導金融機構更有針對性地支持實體經濟發展。
二是著力優化信貸資源配置，加強存量信貸資產的結構調整，繼續支持 經濟結構調整，更好地服務實體經濟發展。繼續引導金融機構加大對國家重點在建續建項目、“三農”、小微企業、現代服務業、新興產業等的信貸支持，繼續完善 民生金融，努力支持就業、扶貧、助學等民生工程，配合國家區域經濟發展政策，繼續做好區域經濟協調發展的金融支持和服務工作。嚴格控制對高耗能、高排放行業和產能過剩行業的貸款。落實好差別化住房信貸政策，支持保障性住房、中小套型普通商品住房建設和居民首套自住普通商品房消費，堅決抑制投機投資性購房需 求。
三是穩步推進利率市場化和人民幣匯率形成機制改革，提高金融體系配置效率，完善金融調控機制。加快培育市場基準利率體系，引導金融機構增強風險定價能力，用好利率浮動定價權合理定價，加強主動負債管理和成本約束，科學評估利率風險，完善定價機制，自覺維護定價秩序，進一步提高中央銀行市場利率調控水 平，強化價格型傳導和調控機制，促進經濟金融協調發展。進一步完善人民幣匯率形成機制，增強人民幣匯率雙向浮動彈性，使市場供求在匯率形成中發揮更大作用，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。加快發展外匯市場，推動匯率風險管理工具創新。支持人民幣在跨境貿易和投資中的使用，穩步拓寬人民幣流出 和回流渠道。推進在銀行間外匯市場掛牌人民幣對新興市場貨幣等交易，更好地為跨境貿易人民幣結算業務發展服務。密切關注國際形勢變化對資本流動的影響，加強對跨境資本的有效監控。
四是堅持市場化取向，推動金融市場規范發展。推動金融市場創新，增強風險防范意識，著重發揮市場機制作用，不斷鞏固和加強市場基 礎設施建設，加強監督管理，推動金融市場健康規范發展。鼓勵符合條件的中小企業通過發行中小企業集合票據等多種渠道融資，支持符合條件的商業銀行通過發行專項用于支持小微企業貸款的金融債券，拓寬小微企業融資渠道。
五是深化金融機構改革。繼續深化大型商業銀行改革，推動其不斷完善公司治理，逐步健全現代金 融企業制度，深化內部治理和風險管理，加快發展方式轉型，提高創新發展能力和國際競爭力。推動農村信用社深化改革，扎實推進中國農業銀行深化“三農金融事 業部”改革，持之以恒地通過改革完善農村金融服務體系。統籌考慮政策性金融總體發展，堅持分類指導、“一行一策”的原則，堅持和深化國家開發銀行商業化改 革，研究推動中國進出口銀行和中國農業發展銀行改革。繼續推動資產管理公司商業化轉型等工作。積極穩妥推進金融業綜合經營試點，支持民營金融機構加快發展，繼續推動地方金融改革試點，引導和規范民間融資健康發展。
六是有效防范系統性金融風險，切實維護金融體系穩定。加強宏觀審慎管理，引導金融機構穩健經 營，督促金融機構加強內控和風險管理，繼續加強對金融創新和業務發展中潛在風險的監測。健全系統性金融風險的防范預警和評估體系，強化跨行業、跨市場、跨境金融風險的監測評估，防范實體經濟部分地區、行業、企業風險及非正規金融風險向金融體系傳導。構建危機管理和風險處置框架，推進存款保險制度建設。采取 綜合措施維護金融穩定，守住不發生系統性、區域性金融風險的底線。