5年前的次貸危機之后，全球主要經(jīng)濟體的印鈔機一直馬達轟鳴。流動性泛濫的洪水，不知何時會淹沒世界。

　　2013年1月22日，日本央行推出超量化寬松政策，包括無限制資產(chǎn)購買及上調(diào)通脹目標至2%。而美國馬不停蹄連推QE(量化寬松政策)，歐洲央行有無限制購債計劃，新一輪貨幣戰(zhàn)爭又如箭在弦。

　　中國去年新增貨幣供應(yīng)占全球近半

　　考察一國的印鈔額，國際上一般采用M2指標來度量。M2是指“廣義貨幣”，是貨幣供應(yīng)量的重要指標之一，國際上M2的計算公式是 “流通中的現(xiàn)金+支票存款+儲蓄存款+政府債券”。M2不僅反映現(xiàn)實的購買力(現(xiàn)金+支票存款)，還反映潛在的購買力(儲蓄存款+政府債券)。

　　21 世紀網(wǎng)數(shù)據(jù)部統(tǒng)計來自全球主要央行的2008-2012年M2數(shù)據(jù)得出，截至2012年末，全球貨幣供應(yīng)量余額已超過人民幣366萬億元。其中，超過 100萬億元人民幣即27%左右，是在金融危機爆發(fā)的2008年后5年時間里新增的貨幣供應(yīng)量。期間，每年全球新增的貨幣量逐漸擴大，2012年這一值達 到最高峰，合計人民幣26.25萬億元，足以抵上5個俄羅斯截止2012年末的貨幣供應(yīng)量。

　　全球貨幣的泛濫，已到了十分嚴重的地步。而在這股貨幣超發(fā)洪流中，中國也已成長為流動性“巨人”。

　　從 存量上看，中國貨幣量已領(lǐng)先全球。根據(jù)中國央行數(shù)據(jù)，截至2012年末，中國M2余額達到人民幣97.42萬億元，居世界第一，接近全球貨幣供應(yīng)總量的四 分之一，是美國的1.5倍，比整個歐元區(qū)的貨幣供應(yīng)量(約75.25萬億元人民幣)多出不只一個英國全年的供應(yīng)量(2012年為19.97萬億元人民 幣)。

　　回顧2010年，中國的M2余額才剛與歐元區(qū)旗鼓相當；2008年，中國的M2余額更是排不上全球前三，落后日本、美國，可見中國貨幣存量增長之快。

　　從增量上看，中國的新增貨幣供應(yīng)量也讓美國、日本、歐元區(qū)、英國望塵莫及。

　　根據(jù)21世紀網(wǎng)數(shù)據(jù)部的統(tǒng)計，2008年中國、美國、歐元區(qū)新增的貨幣供應(yīng)量分別折合為人民幣7.17萬億元、5.08萬億元、5.70萬億元，基本在一個水平線上浮動。

　　2009年，美、日、英、歐同時大幅減少新增M2，但中國的新增貨幣供應(yīng)量卻一下子躥到13.51萬億元人民幣。隨后每年中國M2增量均保持在12萬億左右的水平。只用了4年，中國貨幣供應(yīng)量就激增50萬億元，存量翻番。 

　　全 球范圍來看，在新增的貨幣供應(yīng)量上，中國已連續(xù)4年貢獻約一半。根據(jù)渣打銀行[微博]2012年的報告，金融危機爆發(fā)以后的2009-2011年間，全球新增的 M2中，人民幣貢獻了48%；在2011年貢獻率更是達到52%。這樣的增長規(guī)模和態(tài)勢在世界各國經(jīng)濟發(fā)展史上都是少有的。

　　2012年，中國繼續(xù)“巨量印鈔”，新增M2達12.26萬億元，在全球新增M2中占比仍高達46.7%。

　　值 得注意的是，盡管全球2012年新增貨幣量再度創(chuàng)新高，但事實上，多數(shù)國家在新增貨幣供應(yīng)量上比2011年有所控制。21世紀網(wǎng)數(shù)據(jù)部統(tǒng)計，美國2011 年新增8713億美元M2，2012年新增M2下滑12.17%至7653億美元；日本2011年新增25.3萬億日元M2，2012年新增21.6萬億 日元M2，下滑速度達 16.19%，更甚于美國。

　　2012年全球新增貨幣供應(yīng)量之所以高出2011年，主要源于歐元區(qū)2012年新增貨幣供應(yīng)量擴大2174億歐元，約1.82萬億元人民幣。歐元區(qū)比全球任何一個國家都急需釋放流動性來刺激經(jīng)濟復(fù)蘇。

　　作為全球最大的“印鈔機”，中國雖然對貨幣供應(yīng)量也有所控制，但無論從絕對水平還是相對水平來看，都未太放松馬力。 

　　中國M2/GDP創(chuàng)新高：危險信號

　　“M2/GDP”通常被用來度量一國的貨幣超發(fā)程度，一般而言，該比值越大，貨幣超發(fā)越嚴重。M2和GDP數(shù)據(jù)的單位都是當年本地貨幣，對中國來說即當年人民幣的名義值，兩者相除的比率則沖銷了通脹影響。

　　隨著2012年12月M2余額逼近百萬億大關(guān)，全年GDP達到51.93萬億，中國M2與GDP的比例再度創(chuàng)下歷史新高——1.88倍。加之12月CPI出現(xiàn)超預(yù)期反彈，關(guān)于“中國貨幣嚴重超發(fā)”的質(zhì)疑之聲再次甚囂塵上。

　　也有券商分析師以“M2總量超過GDP已是全球普遍現(xiàn)象，且M2/GDP排名靠前的多數(shù)是世界人均收入水平較高的國家”為由，認為中國不存在嚴重的貨幣超發(fā)現(xiàn)象。

　　從 世界銀行[微博]提供的截至2011年的數(shù)據(jù)來看，該比例全球平均為126%，中國處于世界第10；從絕對水平看，中國雖處于世界前列，但不是最高。世界第一的盧 森堡，達到489%，比中國高出一倍還不止。排名前25的經(jīng)濟體，既有“歐豬四國”(葡萄牙(Portugal)、意大利(Italy)、希臘 (Greece)、西班牙(Spain))，也有貨幣政策最穩(wěn)健的德國，多數(shù)都是世界人均收入水平較高的國家。美國、俄羅斯、巴西、印度的M2/GDP均 低于1，不在前25名。 

　　但是否就能因此認為中國不存在嚴重的貨幣超發(fā)現(xiàn)象？進一步思考，如果在M2/GDP的比值上，進一步剔除人均收入影響，將會出現(xiàn)怎樣一個排名？

　　21 世紀網(wǎng)數(shù)據(jù)部按比值法，給出一個計算公式：各國的M2/GDP評估系數(shù)=(M2/GDP)÷人均GDP*1000。其含義是，均衡人均收入差異后的各國的 經(jīng)濟貨幣化程度。GDP采用世界銀行提供的2010年人均GDP數(shù)值(2011年數(shù)據(jù)暫未公布，而2010年的數(shù)據(jù)并不妨礙觀察結(jié)果)。

　　計算得出，在M2/GDP超世界平均水平的25個國家中，中國的評估系數(shù)最高，瑞士最低。將M2/GDP處于較低水平的美國、俄羅斯、巴西、印度4國也考慮進去，則印度的M2/GDP評估系數(shù)最高，美國最低。就各大洲情況來看，亞洲整體的評估系數(shù)最高，歐洲次之。

　　由此可見，當一國的經(jīng)濟貨幣化程度達到一定程度時，人均收入與之越不匹配，就會使得這個系數(shù)擴大。我們將各國的M2/GDP及其評估系數(shù)與2012年各個國家的經(jīng)濟狀況進行綜合分析發(fā)現(xiàn)，這一對數(shù)字放在一起，可以評估一個國家未來一段時間的經(jīng)濟形態(tài)，有一定的警示作用。

　　歐債危機的發(fā)生，與歐洲各國大肆印鈔、M2/GDP比值過高存在高度的對應(yīng)關(guān)系。事實上，通貨膨脹的深層次原因是財政赤字壓力。

　　葡 萄牙、塞浦路斯、西班牙這幾個2012年的歐洲重債國，早在2011年，M2/GDP就已超過200%，同時評估系數(shù)也屬于歐洲的最高梯隊。如果觀察更早 2008年金融危機爆發(fā)前的貨幣供應(yīng)量，我們會發(fā)現(xiàn)它們不約而同出現(xiàn)兩位數(shù)的陡增。時至今日，這些國家的經(jīng)濟仍未走出低谷。2013年1月歐媒調(diào)查顯示， 西班牙、希臘和葡萄牙的2013年前景比原先設(shè)想更加嚴峻。

　　這充分顯示出，如果危機發(fā)生在一個M2/GDP超過200%的經(jīng)濟體，其危害與修復(fù)的時間將是長期的。

　　進一步與評估系數(shù)結(jié)合，我們發(fā)現(xiàn)，評估系數(shù)排名較后的愛爾蘭、德國、奧地利、法國、比利時、瑞士雖然M2/GDP比值也高達150%，但人均收入高幫助消化了很大一部分壓力，而這些國家也剛好是2012年歐元區(qū)的經(jīng)濟亮點。

　　美國的評估系數(shù)最低。美國雖然是2008年金融危機的罪魁禍首，但很快能夠恢復(fù)，最近兩個月的失業(yè)率已降至近4年低位，其中實體經(jīng)濟與M2/GDP指標穩(wěn)健幫助甚大。

　　印度雖然2011年M2/GDP只有0.68，但評估系數(shù)高達50.75，位居名單第一位。有經(jīng)濟學(xué)家將印度看作“新興經(jīng)濟體中第一個會崩潰的國家”。去年以來，印度GDP增長大幅下滑，國內(nèi)通脹嚴重，同時面臨財政赤字和貿(mào)易赤字的困擾。

　　總的來看，M2/GDP占比過大的國家，金融危機與經(jīng)濟危機殺傷力更大，只是累積效應(yīng)的產(chǎn)生威力，需要提高人均收入來幫助消化壓力。

　　而作為全球最大“印鈔機”，中國情況如何？

　　過去4年，中國貨幣供應(yīng)量激增50萬億元，幾乎翻番。其與GDP之比，也是一路水漲船高。如果貨幣總量的擴張節(jié)奏跟隨實體經(jīng)濟同步變化，既M2與GDP之比大致維持在1.5倍的水平，那么目前75萬億的貨幣總量就完全足夠。但現(xiàn)在，貨幣總量已足足高出22萬億。

　　截 至2012年年末，中國的M2/GDP達到1.88創(chuàng)下新高。而同期美國的M2余額為10.04萬億美元，截至2012年3季度，GDP為15.81萬億 美元。這是什么概念？等于是中國一塊錢的貨幣供應(yīng)，只撬動了五毛錢的GDP；而美國，一美元拉動最少1.5美元的GDP。

　　中國評估系數(shù)為42.25，僅低于印度，或能說明，中國在經(jīng)濟貨幣化提高的過程中埋下了不少隱患。具體表現(xiàn)形式有經(jīng)濟領(lǐng)域泡沫資產(chǎn)存在、運營效率低及落后產(chǎn)能過多、貧富差距越來越大、房價與物價調(diào)控陷入兩難、經(jīng)濟體制結(jié)構(gòu)改革陣痛等。

　　相 比其他國家，中國的貨幣化速度也過快。根據(jù)世界銀行的M2/GDP數(shù)據(jù)顯示，美國貨幣化走勢曲折向下，巴西、俄羅斯這些新興經(jīng)濟體雖然總體趨勢向上，但也 不如中國貨幣化率走勢陡峭。同花順數(shù)據(jù)顯示，M2/GDP從1978年的0.32增長到2012年的1.88，在34年間擴大了近6倍。

　　此指標也顯示中國的貨幣政策在相當長的時間內(nèi)難以放松。

　　2008年以來，為應(yīng)對全球金融危機，中國是用信貸急劇擴張的方式維系了繁榮。但同時也埋下了貨幣快速貶值的隱患。當危機意識成為群體性反應(yīng)的時候，貨幣的真實購買力就會突然呈現(xiàn)出來，猶如一張美麗的畫皮在剎那間脫落而露出猙獰的面容，令人猝不及防。

　　2005 年到2007年10月中國股市大漲，然后又從6100點跌到1600點，這或許跟貨幣超發(fā)到一定程度，而市場無力吸納大量的貨幣脫不了干系。當股市無法吸 納時，樓市自然成為另一個吸納大量貨幣的“海綿”。房價快速上漲，調(diào)控也緊隨而至。但國家一邊調(diào)控，一邊卻加大貨幣投放，難以真正抑制房價。央行數(shù)據(jù)顯 示，去年中國的新增信貸8.2萬億創(chuàng)出了史上第二峰值。

　　洶涌的貨幣總要找到出路口。2012年中國央行已采取穩(wěn)健的貨幣政策。即使在 CPI下降過程中，央行幾次意外地沒有采取降息、降準行動。2012年末， M2同比增長13.8%，低于2012年央行制定的14%目標。但現(xiàn)實看來， 此前流動性泛濫加之超預(yù)期寬松貨幣政策影響下，2013年的通脹風(fēng)險仍在不斷提升，這也增加物價調(diào)控的難度。

　　最近，日本推出無限量寬松措施無疑是給全球流動性泛濫火上澆油。由于全球處于經(jīng)濟低迷期，日本這一舉措可能引發(fā)各國進行匯率競爭，中國也面臨更大的長期通脹壓力。