財經國家新聞網記者 湯雅婷

　　2009年，在應對全球金融危機的背景下，中央政府首次代理發行地方政府債券。去年末，經國務院批準，上海市、浙江省、廣東省和深圳市四地啟動自行發債試點，被視為中國地方政府邁向自主發債的實質性突破。

　　8月23日，上海市政府再次拔得頭籌，其89億元地方債率先在銀行間債券市場展開招標。

　　事實上，當下的市場現狀并不利于地方債發行。今年6月底以來，央行頻頻動用逆回購來對資金面“維穩”，由于存款準備金率遲遲未調降，當下，流動性又出現了日趨緊張的現象，因而導致貨幣市場上的利率一路走高，債券發行時的市場行情，也因此備受拖累。

　　然而，在這一背景下，上海地方債卻逆勢走強，頗受追捧。

　　財經國家新聞網記者湯雅婷認為，逆勢受追捧，首先是價格怪象延續。此次上海地方債的最終中標利率，雖然高于國債利率，結束了一直以來地方債利率與國債利率的“倒掛”現象，但是，仍然顯著低于由財政部代理發行的其他地方債。這意味著，上海自行發行的地方債價格錯位怪象仍在繼續。

　　此外，較高的認購倍數同樣值得關注。這次上海地方債看似不怎么火爆，并且不及去年3倍以上的認購倍數，但是要注意到當前資金面的緊張程度，在流動性不斷收緊之下，這一認購倍數已經十分難得。

　　業內人士認為，之所以出現這樣的怪象，主要是非市場化因素在其中承擔了重要角色。

　　由于自行發債試點有著非同尋常的意義，因此地方政府對發行結果“格外”關注；而承銷商為了維護與地方政府的關系，自然會“格外”捧場。

　　承銷商的“經濟人”理性，與地方政府的業績追求，找到了結合點。與去年一樣，今年的《上海市政府債券招標發行和考核規則》明確規定：“將承銷商在2012年上海市政府債券發行招標中的投標額和承銷額等因素，作為以后年度本市組建上海市政府債券承銷團的重要依據。”

　　這樣的考核規則，會刺激承銷商多拿券，以穩住他們與地方政府的合作。承銷機構還考慮到了其他方面的利益，諸如地方財政存款、企業債券項目等，這些都離不開地方政府的大力支持。

　　在商業銀行業內人士的眼中，在承銷團里，上海本地金融機構占了相當一部分。三家主承銷商里，除了國開行，就是交通銀行和浦發銀行。以這三家的體量，無需費太大力氣，就可以把上海債捧起來。

　　承銷商與地方政府頗有默契的“合作”背后，是地方自行發債程序的不完善。在本次上海地方債發行前，上海市政府僅僅披露了一份《2011年～2012年上海市經濟運行和財政收支狀況指標》。而關于當地財政體制、政府投融資情況和債務管理機制等內容，并未見披露。

　　提高地方政府的財政透明度，建立完善的信息披露體系，是促進地方政府融資機制健康、有效市場化的關鍵因素。

　　應該注意的是，目前的自行發債試點均屬于經濟發達地區，并且仍由財政部代還本息，因此，非市場化定價帶來的問題，還沒有很明顯的反應在“桌面”上。而有朝一日，一旦試點放開，地方政府就將迎來真正的挑戰，而這或許是今年自行發債試點未能進一步鋪開的重要原因。