GDP增速三年來首度破8，“硬著陸”風險再度升溫，中國經濟能否觸底反彈？出口受累國際環境制約，消費受困經濟增速放緩，穩增長的核心動力到底是什么？樓市局部回暖，房價疑似反彈，調控政策何時放松？本期《財經面對面》對話摩根大通中國首席經濟學家朱海斌，解讀中國經濟前景。

　　人物簡介：

　　朱海斌，現任摩根大通銀行中國首席經濟學家和大中華區經濟研究主管。朱海斌于2001年獲美國杜克大學經濟學博士學位，2001-2011年任職于國際清算銀行，先后擔任經濟學家和高級經濟學家，2011年9月加入摩根大通。

朱海斌：樓市調控是經濟下滑主因 A股下半年將小幅回升
1.財經面對面對話摩根大通朱海斌	2.樓市調控是經濟下滑主因
3.房價下半年將底部回穩 調控明年松動	4.A股是圈錢的市場 下半年小幅回升
5.中國經濟不會硬著陸	6.下半年將降息一次 降準三次
7.穩增長的關鍵是穩投資	8.人民幣升值預期已逆轉

　　樓市調控是經濟下滑主因 底線是避免房價反彈

　　主持人：中國的房地產市場，這個行業到底對中國整個GDP，占到一個多大的影響？

　　朱海斌：它對于GDP每年經濟增長的貢獻率來說，這個不太一樣，它隨時間變化它會每年變化。最高的高點我們算過大概在09年的時候，也就是房地產業當時最蓬勃發展的一年，那一年大概接近30%，對GDP當年的貢獻率接近30%，但是一般的年份的話，大概也就跟它在GDP占比差不多，大概是12、13左右的水平。

　　這我們說的只是房地產行業，如果說我們算上房地產相關行業，比如說像建材、基建、家具那些加上去的話，通常來說我們大概認為在20%左右是一個比較合理的水平。

　　主持人：所以今年GDP的下滑，尤其是二季度的一個低點，是不是也跟過去這一段時間以來，政府對房地產調控有關？

　　朱海斌：房地產調控我覺得毫無疑問是今年造成經濟下滑一個很主要的一個原因，我們內部的一個推算，我們前面也簡單算過一下，今年因為樓市調控以后，引起房地產投資下滑，房地產投資下滑直接導致經濟下滑，這一塊對中國經濟下拉的作用，我們算過直接間接都加上去的話大概是一個百分點。我們如果比較一下，去年9.2今年7.7，我們是預計GDP增長下滑1.5個百分點，也就說大概其中2/3是跟房地產相關。

　　主持人：為了讓中國經濟能夠回暖，是否某種程度上會放開對房地產調控的這個力度，從而使它再度成為經濟增長的一個引擎呢？

　　朱海斌：我覺得這個可能性幾乎是零很小。整體來說房地產調控今年還會持續，這是一個大的思路。

　　主持人：你會放松嗎大家比較關心的是？

　　朱海斌：有兩條底線。第一條就是說，對一些投機性投資性需求，限購令，這個基本上還會繼續保有，這是第一條底線。第二條底線就是說，任何房地產放松的政策，不應該導致房價大幅反彈，這個我覺得是中央非常明確的，房價現在要堅決避免房價出現反彈的現象，所以說這是兩條底線。在這兩條底線基礎上，在某些細節上，在某些市場上出現一些適當性的放松，我覺得這個事情肯定會發生在下半年。而且從宏觀經濟的層面來說，我們說剛才提到宏觀政策貨幣政策方面我們預計會放松，在下調利率銀行貸款，貸款量也會維持一個比較穩定的增長。雖然它不是直接針對于樓市，但它對樓市肯定有一個正面的溢出效應，所以這個肯定是有一些正面的支持作用，但是底線就是說房價不應該出現反彈。

　　主持人：如果我們仔細看的話，有一些地方政府，比如說前一段時間在珠海，就出現了限購松綁一日游這樣的行情，其實這樣的例子并不是一例，之前在其它的地方政府也出現過。這是否存在著一個其實地方政府的利益，和中央政策之間博弈的問題？

　　朱海斌：這個博弈是一直存在。從去年年底的時候，其實有很多地方政府慢慢出臺各種地方性的措施，就是去規避這些中央的房地產調控措施。從地方來說，這個博弈最直接的原因就是說，土地財政對地方政府的重要性，尤其今年下半年的話，我們預計剛才也提到，政府可能會在財政政策方面，更多地鼓勵公共投資，公共投資必然涉及到地方政府要出很大一部分的錢。

　　主持人：出錢，錢從哪兒來？

　　朱海斌：對。錢從哪兒來這是最致命的問題，所以這也是如果我們從中央和地方政府博弈的角度來說，地方政府的博弈能力在下半年可能會更強一些，因為你如果這邊要穩增長要推投資的話，這邊地方政府它的土地財政如果一直有很大問題的話，它土地出讓金如果一直下降的話，它這方面刺激投資刺激增長這個能力是有限的。

　　房價下半年將底部回穩 調控政策明年會松動

　　主持人：把這種博弈，我們綜合到一個因素上，就是這個價格的走勢的話，您認為到下半年這個房價的走勢會怎么樣？

　　朱海斌：我覺得下半年房價基本還是會出現底部回穩的狀態，這是我們判斷的一個基準情形。因為從目前看，房價再大幅下滑這個空間這個可能性應該是很小，因為整個從宏觀經濟政策角度也好，從現在市場的預期來說，應該說都是一個比較見底回暖的一個跡象比較明顯，由于政策過度超調，而導致房價大幅下滑，這個可能性我覺得比五月、六月之前應該小很多，已經基本上不存在。但是另外一方面房價出現大幅反彈可能性也非常小，這里頭有一部分是我們剛才提到政策面的因素，中央政府它會堅持房價不能出現反彈。

　　另外一個從市場基本面來說，現在市場從供需方面平衡來說，基本上還是供略大于求的一個狀態。我們可以看看最近住房的在建面積，跟現在銷售的面積比較的話，在建面積如果完成的話，大概是目前年銷售量的3.7-3.8倍，所以也就是說你所有的樓，一旦供應出來的話，大概要3.7-3.8年的時間才能賣完這些樓盤，所以這個應該是對市場在未來一兩年來說，還是有一個房價不太可能出現大幅反彈的一個基本面的一個因素。

　　主持人：如果通俗一點給廣大的老百姓來解釋底部回穩的話，表示價格到底是微漲還是微跌還是會不變呢？

　　朱海斌：我判斷一線城市可能會有微升，但是在二三線城市或中小城市的話應該還是微跌。

　　主持人：您剛才說的一個數據引起了我的顧慮，因為您說現在房地產市場，整個狀況應該是供大于求，而且是3.7倍，今年蓋的房子可能要3.7年才能賣完。那么如果開發商不再建房子之后，到兩三年或者三五年，一旦這個政策出現松動這個需求被釋放之后，是否會出現一個報復性的反彈呢？

　　朱海斌：這個其實也是我們比較擔心的一個，雖然在未來一兩年出現報復性反彈可能性不大，但是在未來我們看得更長一些三五年，這個可能性應該還是很大。因為目前的話，你如果看從政府賣地的話，新賣地這個成交量一直是往下走，如果這個現象一直持續下去的話，未來三五年它的新樓盤供應量會大幅減小，因為3.7、3.8年我澄清一下，這個是一個供大于求，但相對于中國歷史的平均數據來說，這個并不是一個特別大的一個供大于求。平均數據我們大概3.3、3.4左右，所以說這是略微供大于求的狀況，而且這個我們必須考慮到這個是在政府現在還有限購令的情況下。

　　主持人：是。

　　朱海斌：如果那個限購令一旦取消，投資性需求也釋放出來的話，這個需求的反彈可能會非常明顯。我們現在比較擔心的一個問題就是說，如果這個土地供應包括未來三五年內新樓盤供應，不能維持一個穩定的態勢的話，如果這個樓市一直持續下去，在未來三五年有可能會出現一個時點，你現在占的樓盤都已經建完了，也差不多賣完了，但新的樓盤供應沒有上來，這時候很可能會出現一個報復性的反彈，這是一個比較值得擔心的。所以這個也是為什么政府最近一直在提，要加大土地供應。

　　主持人：除了加大土地供應之外，您認為這個地產調控的政策的改變，可能會在什么時候？

　　朱海斌：從目前的樓市調控的一個目的來說，房價太高。我們也算過，如果我們按房價收入比來算的話，在前兩年房價收購比在全國范圍之內大概超過十，正常的水平合理的水平大概6-8左右，如果今年我們能夠維持房價大概是一個下滑，比如說5%-7%，這個是我們現在一個判斷。因為收入每年都在上漲，所以這個房價收入比，應該它改善還是蠻快的一個過程，我們判斷如果今年房價如果能夠再維持一個底部慢慢略往下調的一個態勢的話，到今年年底的時候，大概房價收入比可以恢復到8左右，也就是說政府在未來幾年，他需要做的并不是再進一步打壓房價，而是保持房價的穩定。所以它這個政策會出現一定的松動，從明年開始。

　　主持人：讓您給出一個比較通俗的建議的話，對于那些可能計劃去買房的個人的話，如果您給他們的建議是？

　　朱海斌：應該下半年應該是可以入市的時機。對，基本上可以買房，因為房價再往下走這個空間也不是很大，如果你是出于實際需求的話。

　　A股關鍵是加強監管 下半年會小幅回升

　　主持人：請您從宏觀的層面來談一下，對資本市場的看法？

　　朱海斌：今年A股表現非常差，H股相對好一些，但是A股的話今年整個年初升了一些，然后到現在的話基本上中國股票今年是不是最差，但是應該也不會太好。

　　主持人：最差的之一。

　　朱海斌：從宏觀的基本面來說，跟上半年經濟下滑，而且下滑是超出預期，從某種意義上說超出預期跟這個有關系。但下半年的話，從宏觀面應該來說，對資本市場還是有一定支持的，第一我們預計今年是L型或者U型的一個恢復，但是從環比來說，我們預計下半年應該經濟會有一個比較明顯的反彈，這其中受益于經濟的增長，宏觀經濟的刺激。今年刺激還是比較有針對性的放松，我覺得應該會比較明顯地會受到這一輪經濟刺激的，比如我們舉個例子像基建，基建的話目前像發改委批的那些項目大部分都是屬于基建和新能源這些項目，所以說跟這些概念相關的一些行業，比如說像水泥，雖然水泥行業整個還是屬于產能過剩的那種，但是它會受益于這一輪的經濟刺激，尤其在基建概念。

　　另外一個就是說，比如說像鐵路，鐵路我們知道去年七月份以后出了很大的事故，鐵路部門當時反腐，所以當時很多鐵路的建設，基本上從去年下半年以后就已經基本上全面停工或者說大幅停工。今年下半年政府投資，有一個鐵路投資肯定是其中一個重點，所以鐵路的概念我覺得也是應該在股市上表現會好于其它的行業。

　　舉個例子，像銀行股大家都比較公認的是，由于降息之后應該對銀行業是壓力比較大，尤其是六月份它當時利率自由化以后，大家可以銀行大部分都是提高了貸款的上浮，所以它的利差是縮小，所以銀行短期這一輪的刺激，對銀行業是不太好的消息。房地產股票市場，更加中性一些。因為房地產因為前一陣下滑得很厲害，我們說房地產行業基本上還是一個比較回穩的一個階段，所以就是說，不會再持續像以前房地產我們一直看淡的那種觀點。但是從另外一個層面我們還提到，大幅的反彈這個可能性也不大，所以整個房地產偏中性。

　　主持人：其實說到股市一般大家都會用估值去研究和分析，但是其實在很早以前，很多學者業內人士已經說到其實中國的A股的估值已經趨于一個合理水平了，但是我們看到到今天已經跌破了2200點的整數關口，似乎估值是沒有最低只有更低的趨勢，您怎么看這一點？

　　朱海斌：我覺得這個跟中國資本市場需要進一步完善也有關系，從中國的股市你從PE也好PB也好，其實就中國的歷史數據來說，其實現在應該差不多是低點，PE為首就是說，肯定現在大概是接近10左右，如果沒記錯的話。當然這個估值水平在國際上來說，也并不是特別低，還是差不多一個中間的一個水平，但是中國從本身歷史的平均水平來說，這是一個非常低的水平。但我覺得從估值這個東西在中國的話，有一個比較大的問題，中國資本市場建設，包括很多像金融市場改革開放，我覺得大的方向是在的，但是很多細節上的東西并沒有做得很好，但資本市場有一句話叫細節就是魔鬼，這個是資本市場非常通用的。

　　比如說我們舉個例子，你說現在給你一個賬面價值，問題是國際的投資者，他會質詢你這個到底是不是可信的，就是說你這個數據的可信度，包括我們現在很多在美國的上市的中國概念股，現在就是說很多程度上比如說在數據的公開上，在會計準則上，或者在一些經營的細節上受到很多質疑。我覺得這個其實是現在市場會出現很多，估值跟基本面估值相差非常多的一個主要原因。因為資本市場它運作它不僅取決于宏觀基本面，或者說公司的基本面，很多市場它是取決于市場對你的信心。

　　主持人：信心、信任。

　　朱海斌：信心和信任這個是很主要的，很重要的一個因素，你如果就是說舉A股為例我想，A股給大家的感覺，到目前為止還是一個圈錢的地方。所以這也是為什么二級市場到現在一直沒有做得太好，包括在海外上市的公司，經常動不動被找到一個目標猛砸猛打那種。

　　主持人：獵殺。

　　朱海斌：對。我覺得中國資本市場現在就是說，盤子已經做得夠大，框架也都在那，現在如果往前推的話，更多是一些細節方面的事情，包括像入市退市，包括你上市的公司，怎么樣真正地起到，資本市場對它的市場的紀律性。

　　主持人：監管。

　　朱海斌：加強監管，就是市場監管，這個是我覺得說中國資本市場未來20年、30年能不能真正走向一個成熟和有效的市場，這是它的關鍵。

　　主持人：如果說我們對于廣大的個人投資者，有一個通俗的判斷的話，您對市場的趨勢，現在到底是怎么樣認識的？那么現在已經是底部了嗎？什么時候有可能會反彈呢？

　　朱海斌：我首先澄清一下，我不做這個，所以我這個只是當門外漢的推薦，我感覺A股下半年應該有一個小幅回升的空間，如果從宏觀角度的話，但這個空間不會很大，所以短期來說，基本上還是可能會在一個區間會震蕩，然后在四季度可能會有一定回彈的空間。

　　主持人：對A股來說，可能更加需要的是一個長期的制度性變化。

　　朱海斌：對。

　　中國經濟不會硬著陸 預測GDP全年增長7.7%

　　主持人：我們看到第二季度的GDP數據已經出爐了，現在增速是7.6%，也是創下了年內的一個新低。所以業內有很多擔憂的聲音說，是不是中國經濟會出現硬著陸，您有這樣的擔憂嗎？

　　朱海斌：這個可能性應該還是非常小，因為第一二季度的經濟下滑，7.6%的增長速度，應該來說跟我們原先的預計還是比較吻合的，因為從今年整個中國經濟來說，他有內外兩方面合力的一個結果，造成經濟的下滑，國內的因素來看，前兩年中國一直在強調，經濟結構的調整，包括降低投資對投資依賴，降低對出口的依賴。包括像在一些行業，像房地產行業像一些產能過剩的行業，進行一些調控，所以這個是導致了經濟往回調的一個過程。

　　從外需來說，這兩年全球經濟也不太景氣，所以對中國今年出口的壓力也比較大，所以這兩方面的合力造成中國經濟下滑。

　　主持人：7.6%會是今年年內的一個最低點嗎？關于全年的GDP，包括三、四季度分別的走勢你們怎么看？

　　朱海斌：從環比的角度來說，環比更加反映實體經濟它在近期的一個走向。環比的角度我們預計就是說，一、二季度是一個低點，然后到三季度、四季度以后，就是說因為經濟政策慢慢會發揮它的效益，所以三、四季度我們預計經濟增長環比增速上應該有一個明顯的回升。

　　主持人：是不是可以說中國經濟至少在今年之內，最困難的那個時候已經過去了？

　　朱海斌：對。應該是，一、二季度應該是，上半年應該是中國經濟最困難的時期。

　　主持人：似乎我們曾經一度認為，如果中國GDP的增長低到了8%以下，就會出現很大的問題，那么今年您的看法？

　　朱海斌：摩根大通我們是第一家把中國今年經濟增長預測調到8%以下，我們現在的預測還是7.7%。中國政府不應該再強調保八。因為從中長期來說，我們也知道十二五規劃里頭最低的，我們經濟增長的目標是7%，今年的話經濟增長目標是7.5%。因為這個從中長期來說，中國一個潛在的經濟增長率應該是，就是說逐步下滑應該是一個比較明顯的一個趨勢。所以這是我覺得應該看到的第一點。

　　第二點保八的一個原因是因為歷史數據以前證明，保八以后這個每年可以創造新的就業，就業率可以保持在一個比較穩定的水平，這是一個比較主要的原因。從目前看，失業率和經濟增長這個關系，可能并不像以前那么一定要保八才能維持，包括今年我們看到的就是說，雖然二季度經濟增長現在才7.6%，但是在就業方面其實還是相對比較穩定的。

　　主持人：這背后的原因何在？

　　朱海斌：第二季度經濟下滑主要是由于第二產業下滑，下滑明顯速度要大于第三產業的下滑。這兩個產業之間，我們知道第二產業大概在中國GDP占百分之四十幾，第三產業大概占百分之五十左右，這兩個差不多是持平的。

　　從就業的雇傭量來說，第三產業它這個勞動力其實雇傭量更高一些。我們看到有一些制造業行業，他現在對于用工方面用工量是減少的，但在在很多服務業方面第三產業方面，他的就業量可能是持平甚至在上升的，這是一個原因，就是為什么總體的就業還是比較穩定這是一個原因。

　　第二個原因當然也有可能是因為就業量指標它的上升要滯后于經濟指標尤其是經濟下滑，這當然也是一個可能的原因。所以從這個方面來說，第三季度它的就業量到底會怎么變動，這個是一個很值得關注的一個經濟指標。

　　主持人：我還希望朱博士您能再來進一步詳細地幫我們分析一下，為什么二季度的這個數據會是一個見底和年內的一個低點？

　　朱海斌：在中國來說，一個主要的影響就是政策，就是政府的宏觀經濟政策。我們應該看到，在四、五月份之前，中國的宏觀經濟增長還是一直是比較謹慎的，我們可以把它定性為中性的一個宏觀經濟政策。我們知道五月份當時是四月份數據出爐之后，遠遠低于預期，這可能也是今年可能最差的一個月，就是從某種意義上來講。五月底之后中央當時宏觀經濟政策，就有一個明顯的反向。包括從財政政策也好，從貨幣政策也好，都出現了明顯的寬松。但是二季度相對來說，它經濟還是屬于一個低谷，為什么？它中間因為從宏觀經濟政策來說，它要影響到實體經濟，它需要一個傳導的過程。那這個在中國一般來說要一到兩個季度，財政刺激也好，貨幣進行刺激也好，才能傳導到那個實體經濟里頭去。所以從這個意義上來說，我們預計在八、九月份以后，經濟數據應該會有一個比較明顯的好轉。

　　下半年將降息一次 降準三次

　　主持人：其實說到宏觀政策，我們看到在一個月的時間之內，貨幣政策已經發生了非常大的變化，一個月之內降息兩次，這也是在金融危機發生之后，很長一段時間都沒有出現的。那么您認為這兩次降息，可能會對當前的實體經濟有什么樣的影響，同時年內的貨幣政策的走勢，你們的預測是什么？

　　朱海斌：六月份跟七月份兩次降息，確實在時點上很出乎意料，因為當時五月份數據出來以后，市場是預計它會有加息的可能。但是兩次加息的時點都早于市場預期，而且兩次都是在數據公布之前。從這個意義上，一個我覺得它的市場信號效應非常強烈，從央行的角度來說，在這之前一個經濟增長，一個是通脹兩方面都是屬于一個人民銀行比較關注的一個問題，六、七月份兩次降息，第一個很明顯的信號就是說，通脹已經不是一個主要的關心的一個事情，反而經濟增長現在是中央銀行最關心的一個東西。而且第二個給的信號效應就是說，中央銀行它現在愿意利用這個機會，因為它要穩增長，所以它馬上下調利率，而且我不再猶豫，這個給市場的信號非常明顯。

　　從對實體經濟的影響，最明顯的下調利率之后會有助于下調企業的借貸成本。如果我們說看目前的經濟里頭，主要的幾個問題，最主要的一個問題就是現在企業的利潤率下滑，下滑以后導致企業投資需求減弱，這樣直接影響到內需。這個是現在中國經濟比較致命的一個，而且比較大的一個癥結。調利率，而且兩次下調利率之后，對緩解企業第一融資成本，第二是融資壓力，鼓勵企業投資，這方面會起到一個比較有效的作用。

　　我們預計就是說今年，年底之前還會再有一次利率下調，25個點，然后在存款準備金方面我們預計還有三次降準。

　　主持人：其實您剛才講到了利率下調之后，會降低企業的借貸成本，從而某種程度上幫助實體經濟的復蘇，對于這點您到底有多大的信心？如果我們把目光往回看的話，在08年金融危機發生之后，中國政府一系列的刺激政策，其實也是希望能夠幫助到實體經濟的。但后來某種程度上，這個目標并沒有達成。

　　朱海斌：應該說今年從目前來看，從貨幣政策來說，對中小企業應該還是有比較明顯的幫助，我們可以看一下就是說，像今年銀行現在新的貸款，貸款比重中中小企業尤其是小微企業，一個是小微企業貸款，一個是三農貸款，在銀行新增貸款里頭占的比重非常非常高。小微企業貸款大概在新增貸款里超過20%，三農貸款大概接近40%。所以這個比重是非常高的，這個對包括我們現在在做的一些利率市場化改革方面在邁進一些新的步伐，我覺得應該是對整個經濟還是會有一些比較有益的推動作用。

　　我們從2008、2009年那一次刺激里頭，應該得出一個經驗教訓，我們不應該只是片面強調公共部門投資，強調國有企業通過一些增強壟斷地位的作用來改善，尤其大中型企業的待遇，而忽視了中小企業和一些民間企業，他們對經濟的貢獻，這個是我們今年要吸取的一個教訓。所以從這個意義上來說，除了我們傳統說的一些貨幣政策和財政政策來說，我們覺得今年政府應該再加大力度去做的一個事情兩個事情，一個是減稅，減稅對于企業部門，普遍性的減稅。尤其是通過減稅提高比如說對企業在投資方面，給予一些優惠比如說免稅或者減稅的一些措施，這樣可以提高他們的投資的意愿。

　　另一方面，剛才提到在2008年2009年我們當時是國進民退，現在可能我們要反過來做，要加強民間資本，在一些投資領域的進一步開放。尤其在一些國有企業壟斷地位比較強的那些領域，怎么樣讓民間資本也進去。因為相對來說民間的私人部門投資，它的效率比公共部門投資一般來說是要高。這個對于整個中國經濟以后的經濟轉型來說，或者提高投資的效益，或者說整個經濟更加依賴于內需，或者整個經濟結構轉型，都是一個比較重要的一個方向。

　　主持人：關于減稅你們有什么具體的建議和方案嗎？一些細節有嗎？

　　朱海斌：一方面像中小企業的減稅力度，這個其實今年已經在做，但可能力度可以再做大一些。第二個就是說也是已經在做的，比如上海現在在試點的服務業里頭，有營業稅改增值稅這個事情，現在目前只是在上海試點。第一可以推廣，推廣到更多省市，第二可能在細節上可以再優化一些。還有一些可以新考慮的一些減稅的措施，比如我們現在提到目前一個比較大的問題是，企業缺乏投資的意愿，尤其包括中長期來說，中國面臨比較大的問題，勞動力成本上升，企業缺乏創新能力，你對企業的利潤率空間被壓縮，這個是比較長期的一個問題。這方面我覺得政府可以在比方說鼓勵企業，進行一些研發或者說進行一些高科技或新能源，我們有七個高新技術產業，政府鼓勵企業去做的，在這些行業里頭，比如說你可以推出一些更優惠的稅收減免措施，尤其比如說在研發階段，你可以做研發你可以退稅或者返稅或者免稅各種措施，這個對整個經濟轉型，應該是更直接更關鍵的一個經驗可以去做。

　　穩增長的關鍵是穩投資 要鼓勵私人部門投資

　　主持人：如果我們從另外一個緯度來分析中國經濟的話，我們從傳統意義上大家所說的三駕馬車，出口、投資和消費，這三個緯度來分析中國經濟的走勢，那么您認為未來能夠繼續成為中國經濟增長引擎的會是哪一駕馬車呢？

　　朱海斌：我想在未來如果說時間再放五年的話，應該是消費和投資應該兩個都是并重的。出口方面我想大家爭議可能不會很大，因為我們加入WTO之后有一段時間，出口是經濟增長一個很重要的一個引擎，但這個引擎最近幾年來是慢慢熄火，而且在未來幾年之內，可能重新起火重新開始，這個引擎的可能性比較低，因為我們看到畢竟國際上整個經濟大環境在未來幾年都不會很好，包括歐洲、美國、日本這幾個主要大的經濟體，它的經濟相對來說都是比較乏力的，所以整個全球經濟它的需求是相對處于會比較低迷或緩慢增長的這么一個狀態。消費一直是中國經濟增長的一個比較穩定的一個引擎，只不過我們以前說消費好像沒有引起那么大的注意，因為首先一個投資跟出口那方面，在某些年份都特別特別強，相比較而言消費就顯得沒有那么強，但實際上如果我們看消費的話，基本上每年都是兩位數的增長，這個在全世界其實都還是比較少。而且消費在未來五到十年之內，包括我們說到經濟結構轉型，加大消費，我們提供政府現在出臺有很多措施，包括提高居民的收入，包括降低居民收入之間的差距，包括建立一些養老體系，社會保障體系。這個都會對消費的提升，它會有一個比較正面的作用。

　　但消費的這個結構轉型，消費上升它是一個比較緩慢的過程，而且消費它對GDP的貢獻率，基本上對中國是比較穩定的，大概4-5個百分點之間，他不會出現一個明顯的就是說上升或者下滑，所以它是一個比較穩定的經濟增長引擎。

　　投資的話在過去幾年，尤其在2008、2009年的時候，當時它是非常地異軍突起，我記得2009年的話對GDP增長是超過7個百分點增長，當然這么高的投資是不可能持久的，所以這也是我們為什么現在說要降低對投資的依賴，但這個表述并不等同于說，投資在對中國經濟增長里頭不再重要，我覺得恰恰相反，投資在中國經濟增長里頭，在未來三五年都是最關鍵的，如果中國未來五年要穩增長的話，其實最關鍵的是穩投資。

　　主持人：中國的投資的空間還有多大？

　　朱海斌：投資的空間我覺得從需求來說，應該來說還是有很多空間。因為有些人他比較關注，中國現在投資規模會太大，有太多不可持久。但另一方面要看到，第一中國人均的投資其實在全世界還是比較低的，第二從中國現在經濟發展的規模來說，中國現在經濟人均GDP剛剛超過五千美元，從經濟結構再往前發展，從城市化進程，城市化進程對中國投資的需求，它是很大的一個增長點。包括我們其實可以看到，比如說我們舉幾個例子，比如說像城市里頭，城市交通的建設完善，城市地鐵，包括像中西部廣大地區，他基礎設施的建設，其實它都還有很大的一個空間。我覺得投資在未來五到十年之內，應該在中國還是可以提供足夠強勁的經濟增長，但是關鍵的一點就是說，我們一定要避免又出臺一個大規模的公共投資的計劃，又放開地方融資平臺，如果又出現一個新的問題的話，那這個問題加起來可能就會是一個比較致命性的打擊，但它其實更深層的一個東西就是說，公共投資的話往往它的效益是比較低的，而且涉及到我們包括現在社會上很多很現實的，像腐敗的問題很多資源的浪費，你如果通過公共部門投資的話，在現在中國其他改革不往前推進的話，你很難避免浪費或者說低效投資重復性出現。

　　所以從這個意義上來說，也是為什么我們今年強調，如果政府要更多地考慮穩增長的措施的話，投資是一個方面，可能更重要應該步子邁得更大一塊，是鼓勵私人部門投資，而不是公共部門投資。

　　主持人：所以綜合剛才您的分析，您是否認為其實今年政府，不應該也沒有這個必要推出新一輪的刺激計劃？

　　朱海斌：對。從財政方面，今年我們覺得沒有必要，政府可能也沒有能力再推一個四萬億大規模經濟刺激，而且從今年的財政預算來說，今年財政預算，我們應該注意到它其實本身有相對比較寬松的財政政策已經在里頭，因為我們如果看今年的財政預算的話，我們是八千億的財政赤字，再加兩千七百億的財政轉移，所以大概是可以透支，也就是說支出可以大于收入，大概是1.07萬億，那個大概2%的GDP。去年我們財政赤字最后實際上是5100億，也就大概1%左右的GDP。所以實際上我們今年的財政赤字預算案里面有額外1%的赤字在里頭，所以應該對下半年提供一個財政支持，它本身有一定的空間在那。

　　人民幣升值預期已逆轉 貶值可能性不大

　　主持人：接下來也想跟您探討一下，具體的行情波動，人民幣匯率的問題，您剛才說到了關于人民幣升值的預期已經發生了逆轉，那背后到底原因何在呢？

　　朱海斌：人民幣升值的預期其實最關鍵的還是最近中國經濟宏觀經濟下滑，這個是最基本的一個因素，尤其是經濟下滑，應該來說超過以前的預期，我們在去年當時談的時候，基本上大家大部分都預計中國今年8%以上，現在我們已經調到8%以下。所以整個經濟調整的幅度要超出預期，但我們預計今年整個人民幣的話還是一個比較穩定，全年大概也是6.3%上下附近一直波動，我們覺得真正出現人民幣貶值的可能性，這個機會也很小。一方面來說我們從宏觀的基本面來說，決定一個國家它的匯率的強弱，最主要還是看它的貿易的順差，基本上我們去預計今年經常項目順差，還是可以跟去年差不多，去年是GDP2.8%，今年我們預計可能也還是差不多在這個水平。另一方面當然就是說，也跟中美之間的博弈也有一定關系，今年中國當然是政治換屆，美國還有一個總統選舉。

　　主持人：大選。

　　朱海斌：對。大選年的話我們都知道，匯率這個事情還是經常會被提起來。

　　主持人：拿出來說事。

　　朱海斌：應該說去年到今年的話，美國對中國的匯率改革，整體還是比較滿意的，所以它并沒有太多的噪音。但是如果說今年下半年，比如說中國突然出現一個人民幣反轉，出現一個人民幣貶值，然后同時中美之間的貿易逆差和順差，就是中國的順差還是存在的話，這個事情很可能又被重新拿回到臺面上說事。所以從這個角度來看，從政治大環境來說，貶值的可能性也不大，反而從基本面來說，我們看的盡管今年我們基本上不存在升值的空間，但是在未來兩三年之內，我覺得人民幣還是可以恢復，就是說一個小幅升值的一個趨勢。一個主要原因我們預計，今年如果上半年經濟是低點，下半年我們預計是會回穩，然后逐步有個恢復，到明年的話會回復到，大概明年我們預測是8.5%，所以經濟增長在明年起來之后的話，對匯率還是會有一個支持的作用。