穩增長新局

　　此次投資提速，主要是預算內項目的投放提速，并優先考慮基礎設施、保障房、醫療以及教育等已經規劃的項目和民生工程

　　4月宏觀經濟數據公布后，中國經濟呈現出“失速”跡象，穩增長頓成首要任務。

　　從今年前四個月看，拉動經濟的“三駕馬車”增速均下滑。甚至反映全社會經濟活力的電力消費、水泥產量、信貸額度等先行指標也呈回落之勢，似乎中國經濟放緩程度比官方預期的更糟。

　　由于擔心經濟出現“硬著陸”風險，近期決策層接連出臺系列刺激增長的措施。一些大規模投資項目加快上馬，鼓勵家電、汽車消費的補貼政策相繼醞釀出臺，各部委亦爭相發布鼓勵民資介入的行業“開禁”之策。

　　外界據此聯想起2008年下半年推出的“4萬億”刺激政策，紛紛猜測本輪經濟刺激的可能規模。瑞信亞洲區首席經濟分析師陶冬預估，中國為應對經濟放緩而出臺的刺激措施規模可能高達2萬億元，相當于2008年“4萬億”的一半。不過，迄今沒有相關部委予以證實。

　　“是否又一次祭出投資刺激新政？”市場人士對此頗多忌憚。2009年中國“4萬億”刺激計劃使得中國經濟“保八”功成，但后遺癥至今仍在消化：貨幣超發、投資泡沫，地方融資平臺隱憂，以及加劇的中國經濟失衡之狀。

　　對此，《財經》記者采訪的官學兩界人士也有所擔心，如果“刺激新政”重啟，會不會再次拖延艱難推進中的結構調整的時機，并將中國經濟拖入類似日本上世紀90年代初那樣的泡沫刺破后的蕭條泥沼？

　　《財經》記者從相關部委獲得的信息表明，此次投資提速，主要是預算內項目的投放提速，并優先考慮基礎設施、保障房、醫療以及教育等已經規劃的項目和民生工程。

　　投資提速，并不意味著中國將出臺新一輪的財政刺激計劃，這些項目的上馬只是存量激活而非增量刺激。一位接近發改委的投資專家表示，此役可畢兩功：一方面拉動經濟不至于過分“失速”，另一方面則可引導經濟加速轉型。

　　經濟“失速”之辨

　　是否有必要祭出投資刺激經濟之爭的背后，實屬對經濟下滑是否超預期之辨。

　　國家統計局數據顯示，一季度中國經濟增速8.1%，三駕馬車同時減速。外需疲弱，基建投資遇冷，房地產投資下滑，多因素疊加導致經濟下滑。中國宏觀經濟學會副會長王建告訴《財經》記者， 2012年全年可能連7.5%也難以保住。部分經濟學家甚至認為“硬著陸”在所避免。

　　如果說4月份數據讓市場對經濟充滿擔憂，大批先行數據的不佳，更讓市場感到不安。貨運量增速收窄，發電量近乎零增長，水泥、汽車、粗鋼等產能齊降。5月匯豐中國制造業采購經理人預覽指數繼續下滑，該指數已經連續七個月低于50，這也引發了人們對中國經濟增長有可能大幅放緩的擔憂。

　　匯豐中國制造業采購經理人指數(PMI)5月下滑至48.7，低于4月49.3的終值。作為衡量制造業活動的一項重要指標，PMI延續了4月中國經濟在諸多領域的疲軟表現，其中包括工業生產、貿易、固定資產投資、貨幣供應量和房地產市場等多個領域。

　　《財經》記者在廣東省江門等地采訪了解，實業領域的中小企業日子艱難，用工成本上升、訂單減少、負債率上升，企業主悲觀情緒蔓延，部分企業主減產或停產。

　　法國巴黎銀行亞洲證券首席經濟學家陳興動告訴《財經》記者，經濟減速出乎意料，去年12月中央經濟工作會議就釋放出經濟預調、微調的信號，這也意味著旨在 “防通脹”的經濟緊縮政策宣告結束。

　　“原以為GDP目標下調到7.5%，可輕松實現，但沒想到一季度和4月數據超預期滑落，決策層面臨經濟可能‘失速’的壓力。不過，由于準備‘十八大’召開，加之地方換屆牽扯精力，實際上，幾個月來，各方并沒有真正在‘穩增長’上形成合力。”陳興動說。

　　雪上加霜的是國際經濟復蘇維艱。希臘在歐元區的去留、西班牙融資斷流等壞消息接連不斷。中國一季度進出口數額雙下滑，在溫州等鞋革出口基地，一些中小企業由于訂單縮水面臨倒閉。

　　4月的工業企業利潤、金融企業利潤雙雙下滑。今年1月至4月，全國規模以上工業企業實現利潤14525億元，同比下降1.6%。這是工業企業利潤累計增速連續三個月出現負增長。

　　同期財政收入下滑超預期，各種負面因素疊加使決策層感覺增長壓力陡增，“擔心如果經濟下滑到7%或者6%，再拉回來比較困難。”陳興動說，預估實際增長差大約在1.5%，消費和出口可以騰挪的空間有限，于是只有依賴投資提速，對沖下滑。

　　中國經濟步入下行通道在預料范圍，但是否已超預期？部分經濟學家認為，經歷了2008年那輪危機，決策層已經能夠直面30年高增長不可持續的現實，承受疊加風險的能力更強。

　　海通證券副總裁兼首席經濟學家李迅雷(微博)表示，從拉動經濟增長的三駕馬車看，出口對GDP的依存度已經從2007年的37%降至2011年的26%，凈出口對GDP增長的貢獻近三年或為負或接近于零，出口增速的不斷下滑，也說明中國已不完全是一個出口導向型經濟了。而最終消費對GDP增長的貢獻已超過資本形成。他重新估算的結果是，2005年之后，中國經濟增長中消費被低估，投資被高估了。

　　雖然經濟減速，但部分大中城市的樓市卻顯示出復蘇的跡象。在沿海主要城市，3月房屋銷售開始回升，本月進一步加速。制造業及貿易中心廣州市的房屋銷售恢復到2011年初以來的最高水平。而目前“用工荒”還在局部地區蔓延，就業形勢頗為樂觀。

　　國際貨幣基金組織(微博)(IMF)駐華首席代表李一衡(微博)(Il Houng Lee)5月3日在馬尼拉表示，盡管在未來五年到十年里，經濟再平衡令人擔憂，中國短期內不太可能出現硬著陸。

　　雖然有所爭議，但中央希望投資審批提速穩住經濟增長，而地方政府則寄望重啟投資，松綁房地產，使地方經濟繁榮依舊。今年一季度，除了河南、貴州和寧夏經濟增速超同期水平，大多數地方經濟增長均出現下滑。

　　日本野村資本市場研究所首席研究員關志雄向《財經》記者表示，今年正值中國換屆時節，后半年會步入復蘇期的“政治景氣循環”，政府會通過刺激政策拉動經濟，二季度經濟增速將會觸底反彈。

　　投資再度發力

　　近日，一張湛江市長親吻項目獲批文件的照片到處流傳。

　　該市一個千萬噸級鋼鐵項目通過核準后，市長王中丙走出國家發改委大門，忍不住親吻獲批文件。

　　打開國家發改委網站“項目審批與核準”一欄，湛江該鋼鐵項目通過核準的信息位列其間。除此之外，首鋼遷鋼項目、廣西防城港鋼鐵基地項目也在獲批名單。據統計，5月有超過200個項目獲批，僅5月21日就有近100個項目獲批。而在此前的4月，獲批復或核準的項目也有300個。

　　發改委持續一段時間的快速審批，為近年來少有。據悉，2月底以來，重大建設項目審批速度明顯加快，部分高速公路網、機場和軌道交通項目獲得集中審批。發改委要求各地，6月底之前要將2012年預算內投資計劃下達完畢。

　　國務院最近幾周的常務會議，均集中討論經濟增長問題。5月23日國務院召開常務會議，繼5月16日之后第二次以“穩增長”為主題，會議確定啟動一批事關全局、帶動性強的重大建設項目。在國家發改委核準的項目中，清潔能源和節能環保占據了主流。

　　國務院總理溫家寶5月30日主持召開國務院常務會議，討論通過《“十二五”國家戰略性新興產業發展規劃》等。國務院強調，在國內經濟增長放緩之際，將對新能源等七大戰略性新興產業提供支持。其中，核電、風電和太陽能光伏將是戰略性新興產業發展規劃的重點。這七大戰略性新興產業還包括節能環保產業、新一代信息技術產業、生物產業、高端裝備制造產業、新材料產業和新能源汽車產業。

　　不過，清潔能源及節能環保產業的利好很難一步到位，拉動經濟的效果滯后，所以基建項目近期有所提速。

　　自今年2月基建投資見底后，4月以來鐵路、公路、港口等基建投資回升。國務院發展研究中心市場經濟研究所副所長鄧郁松告訴《財經》記者，去年以來，投資中下滑最快的主要是基礎設施，穩定經濟主要是穩投資，穩投資主要是抓住基礎設施這個“牛鼻子”。

　　5月16日國務院決定，安排265億元財政補貼，推廣符合節能標準的空調、平板電視、電冰箱、洗衣機和熱水器，推廣期限暫定一年；安排60億元支持推廣1.6升及以下排量節能汽車，以投資拉動消費，顯然是本輪投資提速的應有之義。

　　不過，此輪投資并非主要著力增量投資。一位接近國家發改委的人士告訴《財經》記者，發改委主要提速了中央預算內項目的審批，并計劃陸續赴各地督促項目的落實。“加快落實一些計劃內項目，只是改變投資節奏，并非單純增量刺激。”

　　據了解，2012年中央擬安排預算內投資4026億元，較2011年增加200億元，現在獲批的大部分項目都是原來已經規劃好的，屬于“口袋預算”即中央預算內投資。

　　從細分項目資金看，保障性安居工程690億元，“三農”建設1406億元，重大基礎設施建設241億元，教育衛生等社會事業建設481億元，節能減排、環境保護與生態建設488億元，自主創新和結構調整299億元，中央本級建設和公檢法司基礎設施建設387億元等。

　　新瓶難裝舊酒

　　針對各界對重啟投資刺激的詬病，國家發改委近日召開新聞吹風會，澄清所謂“新一輪經濟刺激計劃呼之欲出，以及4萬億投資2.0版來了” 等不實報道。而此輪投資與2009年相比，環境和方向大不相同，發改委在項目審批和項目投向上，總體偏審慎。

　　中國社科院經濟研究所副所長張平對《財經》記者表示，如果只是單純依靠投資刺激，會使得產能過剩問題更為嚴重，因此從理論上講不應再重復2008年的政策老路。新華社近日亦稱，中國政府的“穩增長”政策措施，不會重復三年前大規模刺激計劃的老路，尤其是要避免出現效率低下的投資和資產泡沫，以及令人擔憂的通脹重新抬頭趨勢。

　　2009年和2010年新上了一批大規模項目，有的現在還未建設完成。中國投資協會會長張漢亞對《財經》記者指出，隨著一些項目的逐漸完工，可以用新項目進行彌補，正好也可以拉動經濟增長。中銀國際首席經濟學家曹遠征認為，目前來看5月份的GDP增長數據不容樂觀，如果跌破7%就業就會出現問題，在這種情況下適度增加投資是有必要的。

　　基礎設施建設加快，很多項目在快馬加鞭地審批、建設，“錢從何來？”財政部財政科學研究所副所長劉尚希表示了他的擔憂：如果說近期關于“4萬億投資2.0版來了”是媒體誤讀，一些地方則樂得借此“誤讀”，吹起投資“東風”，這也是地方換屆時節的慣性選擇。“謀劃包裝的項目，要采取超常規的辦法。”一位不愿透露姓名的某地發改局人士表示。

　　近期，地方各級發改局針對已經開工的項目，督促加快建設進程，確保按期完工；對基本具備開工條件、暫時沒有開工的項目，督促項目單位盡早開工。

　　《財經》記者從一些地方發改局了解到，基于2013年預算內投資項目申報開始，各地正在著手謀劃2013年項目。

　　據悉，國家發改委要求7月底前上報2013年申請中央預算內投資計劃。“從中央投資項目投向來看，都是圍繞著七大類投向進行的。誰謀劃得早、謀劃得到位，就爭取了主動。要最大限度地爭取上級政策性資金。”一些省市發改局向各縣局下發通知時這樣指出。

　　投資可以有所作為，但劉尚希認為應注重優化投資結構，并非在總量上增加過多。否則，中國的債務會大大增加，一些基礎設施建設也可能會超前。

　　中國目前的財政收入的增長在減速，投資只能更多靠銀行貸款，或者借助投融資平臺。但上一輪投資造成的融資平臺債務還未消化。

　　“銀行不會再那么瘋狂了。” 陳興動說，銀行對地方融資平臺等項目信貸控制很嚴，上輪刺激政策導致的融資平臺10萬億元債務，今明兩年將迎來償付高峰，目前唯有展期應對還本付息壓力。銀監會采取“誰的孩子誰抱走”，銀行的債務壓力很大，不會再盲目擴大信貸。

　　由于財政預算須經人大批準，財政撥款受到一定約束，銀行也不愿意或不能夠貸款。德意志銀行大中華區首席經濟學家馬駿對《財經》記者重申，所以從資金角度來看，這一輪擴張力度應該是有限的。

　　在抓緊落實投資的同時，國家發改委正在抓緊研究制定《關于鼓勵和引導民間投資進入物流領域的實施意見》，將于近期正式出臺。

　　不久前，證監會發文支持民企上市和再融資，鼓勵民間資本參股券商。加上鐵道部近期宣布已獲2萬億元的銀行授信，鼓勵民間資本投資的措施呼之欲出。此前，銀監會、國資委、鐵道部、交通運輸部等部門已陸續發布鼓勵民間投資的相關實施細則。

　　渣打銀行(微博)分析師王志浩表示，2012年投資刺激的“新”亮點是民營企業的參與度有所提高。

　　貨幣政策兩難

　　為應對經濟下行，央行也在通過貨幣政策創造一個寬松的流動性環境，然而，按照經典經濟學理論，如果實際產出低于潛在產出，貨幣政策就將無效，刺激經濟需借助財政政策等其他方法。中國目前信貸需求不足的現狀，令人擔憂貨幣政策的有效性。

　　馬駿在北京大學演講時指出，貸款增長低迷是目前中國經濟最大的負面因素，而這主要是由貸款有效需求不足所致。制約信貸有效需求主要有兩個因素：一是融資平臺、房地產貸款因銀監會的監管政策受到限制；二是以大銀行為主導的金融體系缺少給小微企業貸款的能力。據他測算，兩部分加總共削減了70%以上的貸款有效需求。

　　“央行放松流動性對經濟的邊際作用下降，是因為實體需求不振。”某銀行間固定收益交易主管表示，“貨幣政策是根繩子，可以很好地拉住經濟過熱，卻難以推動經濟發展。”

　　中國社科院金融重點實驗室主任劉煜輝(微博)近日撰文指出，貨幣政策無法將中國經濟帶出低谷。他認為，目前中國正在發生“債務緊縮需求”，“如果是正常的工商周期去存貨，中國經濟今年一季度末就可能迎來一個補庫存的反彈，但如果是各個經濟部門的財務表出問題，那經濟的底部可能會持續一個時間段。”

　　這種經濟去杠桿化的過程曾出現在過去的日本和當今的美國。日本野村綜合研究所的首席經濟學家辜朝明在專著《大衰退》中，曾對貨幣政策工具失靈的現象做過深刻的描述：日本在資產泡沫破裂之后，企業經歷了漫長的債務去杠桿化的過程，在資產負債表被修復之前，新增信貸都被用來還債而非生產投資，量化寬松等貨幣政策也因此失靈。

　　但接近央行的知情人士稱，中國和日本的情況尚不能類比。日本實業資本和銀行聯系非常緊密，銀行不愿意讓企業破產，這就使得企業必須經歷修復資產負債表的過程，而在中國，企業破產以后，債務因有限責任而一定程度上被免除。

　　據瑞銀集團中國首席經濟學家預測，將要在6月9日－11日發布的5月份宏觀數據當中，估計5月新增貸款回升至7500億。

　　長、短目標平衡

　　此次投資提速，意在發揮中央預算內投資的引導作用，優化投資結構。依靠支持重大基礎設施建設，節能環保和生態建設，自主創新和戰略性新興產業發展，一方面穩定經濟增長，更重要的是帶動經濟轉型真正啟動。“短期的穩增長要和長期的調控目標結合起來，不搞單打一。”劉尚希表示。

　　如何拿捏長短期目標的平衡是學界普遍關心的問題。中央財經大學財經研究院院長王雍君也對《財經》記者表示，“保經濟增長”和“促結構調整”一直是中國宏觀調控的兩項中心任務，但兩者在短期內存在潛在沖突，在考慮將其中任何一個置于政策選擇更優先的位置時，都需要考慮對另一個目標可能造成的影響。

　　陳興動指出，“投資項目主要著眼中長期發展和民生需求。”陸續推出的經濟政策措施，不僅僅著眼于穩定經濟增長的短期目標，而且也兼顧了經濟結構調整和發展方式轉變的長期目標。

　　自1998年亞洲金融危機以來，中國的積極財政政策已經持續十幾年。盡管其間曾一度采取“穩健的”財政政策，但事實上都屬于擴張型財政政策。

　　從穩定政策的“逆周期規則”看，一個國家經濟下行或者衰退，應對政策應該是擴張的，但“我們說經濟下行，那么‘下行’的參照系是什么”？王雍君指出，目前這種低增速也許不是下行，而是中國經濟基礎結構所能支撐的正常的增長速度。從中長期來看高速增長是不可持續的，代價也太大。

　　中國一直面臨兩個問題，一是保增長和就業，第二就是結構調整。王雍君說，相對而言，結構調整更為重要，也更為艱難。保增長往往會掩蓋和推遲結構調整，這個問題現在表現十分嚴重。

　　保增長通常伴隨財政擴張和銀根放松，需要留意可能催生出很多低質量沒有發展前途的中小企業和產品，最終的結果就是產能過剩，結構性問題越來越突出，到一定程度可能就難以逆轉，再去調整需要付出的代價會更大。

　　“我們要的到底是什么？是一個更快的增長，還是更好的增長？是一個可持續的增長，還是一個短期好看的增長？經濟增長哪怕回落到6%，但能換來結構的優化調整，是不是也可以接受？”王雍君問道。

　　穩增長和調結構并不是一對矛盾。如果把穩增長的著力點放在調結構上，不斷培育新的增長點，經濟長遠的增長方能可期。30年高增長周期已經出現拐點，更長遠的增長和更深刻的轉型需要改革來配合。

　　【作者：《財經》記者 王延春 鄭猛 楊中旭 由曦 】