□世紀證券 陸勤

　　近期，鋼材社會庫存再度下降。截至6月4日，全國主要城市鋼材社會庫存為1472萬噸，月環比下降了6.2%。我們認為，三季度將進入鋼材消費的淡季，預計去庫存化的歷程將繼續制約鋼價走勢。

　　2010年伴隨著鋼材價格的漲跌，社會庫存也經歷了起伏波動。春節前后，由于市場對鐵礦石漲價和通脹預期等因素，庫存一路攀升，在3月初見頂，達到1760萬噸。3月中旬開始，受到消費旺季鋼材需求增加的影響，社會庫存出現大幅下降，4月底庫存下降幅度達到12.4%。由于4月中旬鋼價開始大幅回落導致庫存反彈3.2%；5月下旬連續3周鋼價企穩，鋼材社會庫存恢復了下降的趨勢。庫存下降幅度相比4月底，又下降了4.5%；但是，和去年同期相比，庫存增幅仍高達70%。其中，螺紋鋼、線材、熱軋、冷軋和中板的庫存同比增長106%、98%、51%、42%和13%。

　　5月份鋼廠庫存穩中略有增加。根據MYSTEEL的數據，庫存偏高的鋼廠的比例由4月份的1.3%上升到5.2%；庫存正常的鋼廠比例由4月份的84.4%下降到83.1%；庫存偏低的企業占11.7%，下降了2.6個百分點。

　　我們認為，庫存同比高企的主要原因之一是國內日均粗鋼產量屢創新高。除今年2月，1月、3月和4月，我國的粗鋼產量都創造了歷史新高，其中4月份的粗鋼產量達到了5540萬噸。另外，由于4月份的新政，鋼材下游需求下降，導致去庫存化的進程變得更加艱難。

　　高產量引發的高庫存的根本原因是由于我國鋼材產能過剩；而由于產能過剩，鋼廠對盈利的追求導致價格下跌則減產，價格上漲后立即復產、擴產。2008-2009年全球金融危機導致鋼價急劇下挫，鋼廠減產而完成的去庫存化隨著宏觀經濟形式的好轉、需求增加而結束；其后鋼價回升，鋼廠恢復產能，庫存迅速回升。因而，長遠來看，真正去庫存化歷程的實質是淘汰落后產能、優化產業結構。

　　中短期來看，隨著鋼廠減產，去庫存化仍在延續。近期，鋼廠紛紛提前檢修，削減產量。5月份全國鋼廠高爐平均減產比例達到7.8%。年產800萬噸以上的鋼企減產比例為10.5%，年產500萬噸到800萬噸的鋼企為18.2%。