●　專家分析中國創投市場

　　在金融危機的背景下，人們對今年創投市場的發展的心態要積極而不能心急，因為中國創投市場總體來說呈現良好的趨勢，仍有投資亮點

　　There is still opportunity in China Venture Capital Market

　　中國創投市場仍有投資亮點

　　■　高健智

　　隨著中國經濟持續穩定的高速增長和資本市場的逐步完善，中國的創業投資市場，在最近幾年呈現出強勁的增長態勢。但是，金融危機爆發以后，中國創投市場會呈現什么發展態勢，令人關注。

　　2009年創投市場仍然呈現上升趨勢

　　在國內，根據清科研究中心跟蹤統計顯示：2009年以來，金融危機的沖擊波波及中國創投市場。2009年第一季度，中國創投市場投資規模出現大幅下滑，投資案例數量和投資金額同比、環比均大幅下降。其中，披露投資案例28起，環比減少63.6%，同比減少61.6%；投資金額為2.15億美元，環比減少75.8%，同比減少63.2%。私募股權投資方面，第一季度披露投資案例12起，成功募集資金4.05億美元，環比減少49.1%。

　　2009年1月，中國創投市場整體投資步伐亦明顯放緩，投資案例數量下降明顯。當月共披露投資案例數量8起，投資金額為6626萬美元。投資案例數量環比下降61.9%，同比下降68.0%；投資金額環比下降47.0%，同比下降71.8%。其中，能源行業投資案例數量3起，投資金額為3370萬美元，新興能源行業當月受到投資機構關注，共發生投資案例2起，投資金額2370萬美元。外資投資規模下降，投資案例數量和投資金額環比下降幅度分別為66.7%和55.3%。

　　2009年2月，中國創投市場投資案例數量繼續下降，投資步伐亦進一步放緩。當月投資案例5起，投資金額為5400萬美元，投資案例數量環比下降37.5%，同比下降66.7%；投資金額環比下降18.5%，同比下降61.7%。

　　2009年3月，隨著應對金融危機政策的繼續有效實施，中國創投市場投資案例數量和金額略有上升。當月共披露投資案例16起，投資金額為9812萬美元。投資案例數量環比上升220.0%，投資金額環比上升81.7%。同時還有4支基金宣布開始募集，目標規模4.08億美元，環比增長89.9%。TMT行業披露案例7起，投資金額4956萬美元，占總投資案例數量50.5%；非TMT行業投資案例數量增加，其中食品、醫療、教育等抗周期行業均獲得投資，投資金額4856萬美元，占總投資案例數量49.5%。從盈利模式上分析，寵物網絡社區是由具有共同興趣、愛好的人士聚集而成，其用戶潛在消費需求相似，電子商務模式可行性較強，預計該類企業將成為近期網絡社區行業的亮點。

　　從行業方面來看，TMT行業仍然占投資的主流，但非TMT行業的投資有顯著增加。2009年第一季度中國私募股權投資市場12起案例分布在7個行業。其中，制造業依然為主要投資行業，投資案例數量5起；農林牧漁業次之，有2起投資案例。在投資金額方面，農林牧漁、制造業、金融業投資金額較高，均超過1億美元。平均單筆投資金額方面，金融業以1億美元高居榜首。

　　從政府出臺的相關政策來看，政府在投資方面給予的政策性資金支持，提供的很多優惠政策為創業投資營造了良好的投資環境，極大地促進了投資的增加和投資的成功率。

　　以上是從今年前3個月份中總結的創投熱點動向。根據以上數據材料可以看出，盡管創投市場在第一季度出現下滑趨勢，但是總體來看，在我國2009年創投市場仍然呈現上升趨勢。在此值得一提的是2008年中華環境保護基金會與上海通用汽車有限公司進行戰略合作，成立“中華環境保護基金會——上海通用汽車綠色公益基金”，并舉辦了“綠動未來·2008綠色創投方案評選活動”。這一活動不僅宣傳了生態文明、循環經濟理念，支持了有著胸懷“綠色理想”、創業理念和熱情的人們在環境保護的大舞臺上實現創業、發展的理想，實現自我價值，并且推動更多的環保創意和產品更快地進入市場循環，為壯大環保產業，營建資源節約型、環境友好、文明的和諧社會添磚加瓦，更為投資家投資新的項目提供了新的機遇。

　　另外，筆者從新浪網得知中國最具投資價值企業50強名單(其中前十強企業分別為：常州市康輝醫療器械有限公司、北京碧水源科技股份有限公司、3G門戶、上海愛康國賓集團、聚光科技(杭州)有限公司、芯邦科技(深圳)有限公司、愛爾眼科醫院集團股份有限公司、浙江華友鈷業股份有限公司、中國有機食品(控股)有限公司、北京環球天下教育科技有限公司)。通過對這些企業的分析，我們可以看到近期創業投資市場的投資趨向。

　　去年的“50強”企業主要集中在成長期的有28家，占入選企業總數的56%；其次是初創期，由去年的9家升至14家，占入選企業總數的28%。與去年相比，擴張期上榜企業大幅下降，從16家減少到8家，可見，投資人越來越偏愛成長期企業，關注初創期項目，逐漸顯示出回歸創業投資“高風險高收益”的投資定位和基本思路。

　　在地域分布方面，北京(21家)、上海(8家)、廣東(12家)依然是最能出產好企業的地方。變化較大的是，浙江在今年冒出了5家上榜企業，而且有兩家在十強之列(分別是第5位的聚光科技和第8位的華友鈷業)，成績顯著。

　　在清科-中國最具投資價值企業50強中，我們還可以看出廣義IT行業依然占據著創業投資家評委們的注意力。這個一貫受到創業投資青睞的行業在“50強”中占了22家，比去年多了1家。在廣義IT行業中，互聯網業一舉拿下12席，占到廣義IT行業的55%，占全體50強的24%。但另一個有趣的現象是，在前十強中沒有互聯網企業的蹤跡。排名最靠前的互聯網企業分別是第11位的PPLive和第12位的51.com，大部分的互聯網公司都排在27名之后。

　　國際上，僅僅在2009年第一季度國際VC投資總額就有令人滿意的成績。投資者在面向IT、網絡、TMT行業的同時也涉及到醫療、生物、環保、服務、軟件、能源、新材料等方面，而且對這些行業的投資占投資總金額的比重較大，尤其是能源行業，特別是在國家再次倡導節能減排之后，能源行業的機遇不斷增大，越來越多的投資者將目光投入到這一行業。

　　另外，通過對中信證券私人股權基金專刊研究可以看出，隨著IT行業的日漸成熟和投資市場的競爭加劇，投資家們越來越把目光轉向了更加廣闊的行業領域。但是在未來的一段時間里，IT行業仍然是投資家關注的主要行業，在此行業的投資不會減少。而醫療衛生、生物、電信、環保、教育等行業正逐漸引起投資家的注意，對其投資的機會將大大增加。在中國評選的“50強”的前十強中，有兩家企業同屬于醫療行業(分別是位居首位的常州康輝醫療器械和第7位的長沙愛爾眼科醫院)，其他企業則廣泛地分布在環保、電信、半導體、工業、礦產、農林牧漁、保健和教育培訓等各行各業。

　　創業投資的行業細分在數量與金額方面都相對集中，互聯網、娛樂傳媒、醫療、教育、服務行業在中國創投市場中表現依舊活躍。在融資案例數量方面，能源及制造業與網絡服務業平分秋色。另外各種行業性網站繼續擔當網絡服務業領域的融資主角；娛樂傳媒的融資案例有很大的增加；其他融資案例則分散于數字電視、生化醫療、家居、品牌授權、金融、服務、農牧業、汽車服務、餐飲業當中。

　　中國創投市場有熱點

　　通過對今年創投情況的了解，筆者認為：教育行業是很有投資價值的行業之一。伴隨著中國經濟的快速發展，原有的教育體系因為無法滿足現有市場的需求而開始向多元化與實用化演進。在這個過程中，對教育的重視、就業的壓力、傳統教育體系的理論與實踐分離、資格認證制度的實施、辦學政策的放寬等因素，都為教育培訓市場的發展提供了廣闊的機會，民辦教育也由此進入良性的上升期。與此同時，隨著互聯網在人們生活中的廣泛滲透，教育培訓的地點也從教室擴展到互聯網上，通過與新技術的結合，包括遠程教育、企業培訓、渠道提供等服務都開始興起。由于豐厚的利潤、技術和資金方面的進入壁壘較低，中國教育培訓市場已被公認為“朝陽產業”和2009年最具前景的市場之一，業內估測的產業規模已達上千億元。伴隨著教育培訓行業的迅猛發展以及其擁有的巨大市場空間，嗅覺靈敏的風險投資機構一時間前仆后繼涌入這一領域。特別是繼新東方教育集團紐約上市后，越來越多的教育培訓機構得到了VC的青睞。

　　去年暑期從筆者對中學生復讀市場做的調查分析中得出：目前中國高考全國實際平均錄取率不到50%，大約有30%左右的學生都會選擇復讀，而由于達到分數線但沒有考上理想學校的考生也首選復讀，這就在無形中形成了一個龐大的潛在市場空間。如果按每人每年復讀費用在8000元～15000元左右來計算，那全國的復讀市場大約有300億的水平，這一市場容量足夠養活幾個上市公司。以北京為例：北京市每年的高考復讀的人數在兩萬左右，其中高中畢業生占70%～80%，每年大概有1.5萬左右；職高中專進校生占5%～7.5%；參加單招單考的考生約占到10%左右；藝術類考生占5%。北京市的平均學費，不包括住宿費及個別學校收取的資料費，應該說整體北京市場的市值，或者學費的總數應該在3億元左右。

　　據中國教育部規定從2008年起公辦學校不得開辦高考復讀補習班。面對這一廣闊的市場需求，國家相關政策的出臺給了社會民營機構難得的機遇。同時針對“復讀產業”越來越大，國家將會繼續出臺相應的政策來規范這一行業，較早涉入的民營機構如果按照教育體制和市場規范來發展，將會在未來成為這一新興行業的排頭兵。

　　根據ChinaVenture旗下數據庫產品CVSource統計，2008年4月7日至2009年4月7日期間，教育行業行業共發生投資案例16起，涉及投資金額3.39億美元。2008年1月30日，中國教育測驗服務商全美測評軟件系統公司(ATA Inc。)在美國納斯達克掛牌上市，此次ATA共發行4874012份美國存托憑證(ADR)，每份ADR發行價9.5美元，位于定價區間9.5美元至11.5美元的低端，籌資約4600萬美元。這一成功的案例再次證明了投資教育行業的潛力是巨大的，同時又證明了，教育行業已經不再是國家壟斷行業，而是逐漸市場化并極具商業價值的行業，是創業投資的新星。

　　IT行業仍然是創投的龍頭

　　面對這樣的投資情況，未來創投的發展趨勢將會怎樣呢？除了上述教育培訓市場外，還可以可以概括為以下幾個方面：

　　國內IT行業發展仍將繼續以“理性消費、應用消費以及體驗消費”引領IT行業發展趨勢，而以“功能性、應用型升級”引發的品牌整合與渠道整合策略將成為IT市場新的亮點，實用、應用、環保將成為IT產品發展的主流。

　　TMT首次超過非TMT電信行業并在逐漸向前發展。在2009年，我國電信業仍將不斷提升在服務全社會信息化的深度和廣度，融合、創新、功能和效率將成為電信行業發展的4個主流。2009年中國新媒體的影響力將趨于主流，廣告業務的收入也將保持快速增長；視頻、網游領域在發展中維持激烈競爭態勢；而奧運因素將對電子商務、數字電視產生積極影響， 促使其不斷發展和完善。對一些高科技產業來說：數字電視、視頻搜索、語義搜索、綠色通信、通信技術、存儲成為投資的亮點。

　　非TMT行業越來越多地引起了投資家的關注，特別是在醫療、教育、生物、旅游等方面。隨著中國經濟的快速發展，居民收入水平的不斷提高，居民對精神和物質的需求越來越高，因此今后一段時期，與居民消費息息相關的非TMT行業還將是創業投資追捧的對象。

　　通過以上調查分析可以得出：今年創投總體來說呈現良好的趨勢，創投行業不斷擴大。當然每個創投項目仍具有很大的風險，因此，我們應積累、總結成功創投的寶貴經驗，防范創投出現的失誤，在風險中取勝。

　　今年全國各地、各級政府企業都把籌建股權投資基金或創業基金作為一件大事來抓。但是推行上仍存在相當多的問題，主要是受限于觀念及經驗，要把資金完全委托專業的管理團隊(GP)來管理，就現實市場面而言，還有很長一段路要走。套用一句老話，未來是美好的，當下是痛苦的，過程是曲曲折折坎坎坷坷的。這也是私募股權基金之路最好的寫照。(攝影  黃承飛)

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