本報記者 羅諾 北京報道

　　在事件的另一位主角，政泉控股的眼中，整個事件的發展卻似乎又是另一翻景象。

　　由于近年來自己的主業地產行業的不景氣，政泉控股的資金鏈長期處于緊繃狀態，而急于找到資金供血的政泉控股，通過一系列中間人士找到了深諳資本運作的昔日故交李友，希望其能解政泉控股燃眉之急。

　　在雙方達成合作協議，即北大[微博]方正旗下的方正證券并購政泉控股控股的民族證券，雙方得以“各取所需”。

　　按照最初的計劃，方正證券要完成與民族證券的并購，就必須先要解決之前政泉控股收購民族證券時可能留下的一系列財務問題，其中更包括可能存在的“出資不實”、“實際控制人不明”等問題，而同時也為了達成合并完成后雙方的持股比例安排，那么其并購計劃的第一步，便是民族證券內部實施增資擴股。

　　據公開資料顯示，2013年5月，北京市證監局通過政泉控股等股東向民族證券增資的申請，而此次增資，身為控股股東的政泉控股計劃出資額高達42億元之巨，而完成這次增資之后，政泉控股持有民族證券的股份比例則由之前的61.25%上升至84.4%股份。

　　而對于資金鏈原本就緊張的政泉控股而言，這42億資金則是來自于北大方正方面的借貸。

　　李友事后也承認，郭文貴所控制的政泉控股在此時曾以北京金泉廣場商場價值90億地產項目和其持有的民族證券股權做抵押向方正集團融資49億元，其中部分資金便是用于注資民族證券。

　　2013年8月，完成增資擴股的民族證券便正式開啟了與方正證券的合并之路。而方正證券也于此刻以“重大事項”為由停牌。

　　但2013年10月，北大方正將上述49億元的貸款受益權轉讓給了上海銀行北京分行，而政泉控股方面認為，正是這一舉動，阻斷了其后續資金運作的空間。

　　上海銀行方面要求，方正民族合并后，政泉控股需將其持有的方正證券18億股股權抵押給上海銀行，并在合同中寫進了強制執行條款，即一旦政泉控股按期未能還款，上海銀行有權處置政泉所持18億股方正證券股票。這抵押品即是政泉控股稱其“擔心全部家當落入北大系口袋”的資產重要部分。

　　據21世紀經濟報道記者獲悉，按照政泉控股的有關想法，其首先采用資產抵押融資獲得估值更高的上市公司股權后，再通過較少的資金將有關股權盤活，之后再次以更高的估值進行二次抵押，從而獲得更多豐厚的資金流。

　　未注入方正證券時，其地產與民族證券的有關股權估值90億，而當其中的民族證券股權完成與方正證券的合并后，僅該部分股權就因為借道上市估值翻了數倍。只要將這部分股權贖回，然后二次抵押融資，其獲得的貸款也將隨之翻數倍，這將為政泉控股提供充足的現金流。

　　按照之前上海銀行承接了方正集團向政泉控股49億元貸款的受益權時的有關規定，這筆貸款為期兩年，第一年到期為2014年10月17日，政泉控股有權提前一年還款，但要求在提前一個月內告知。

　　而此時民族證券與方正證券已經完成合并，則政泉控股可以選擇在此時利用過橋資金解除抵押，以盤活18億股方正證券股份，以期進行后續的再抵押融資。

　　但這環環相扣的融資設想，卻在政泉控股意想不到的情況下卻被突然阻斷。

　　政泉控股方面的說法是，2014年10月初，正當他們準備在第一年到期日前提出還款時，上海銀行告知，作為該筆抵押資產的直接抵押人——方正集團方面已經提前通知上海銀行，該貸款受益權繼續履行，而政泉控股面臨無法還款的局面，也同樣使得其無法盤活估值已經增長數倍的資產。

　　而資金鏈趨緊的政泉控股還要面對的一個事實是，其還急需資金參與方正證券即將實施的定增。

　　據21世紀經濟報道記者獲悉，合并后的方正證券旋即計劃展開120億再融資計劃，這就意味著政泉控股如果沒有資金繼續參與定增，那么其在方正證券中的持股比例將大幅下滑，甚至淪為眾多小股東中的一員，而最終失去對方正證券的部分話語權。

　　而政泉控股認為，方正集團的此舉有意讓政泉控股資金緊張并崩盤，從而達到全部占有其抵押資產的目的。(編輯 卜堅 簡俊東)