1月18日，水井坊發(fā)布2022年年度業(yè)績(jī)預(yù)告 。公司預(yù)計(jì)2022年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)與上年同期相比增加約1679萬元，上年同期歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為119，908 萬元，同比增長(zhǎng)約1.4%；營(yíng)業(yè)收入與上年同期相比增加約4091萬元，同比增長(zhǎng)約0.9%；銷售量與上年同期相比減少約257千升，同比下降約2.3%。銷售量全部來自中高檔酒。此外，公司預(yù)計(jì)2022年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)與上年同期相比，將減少約5248萬元，同比下降約4.3%。

　　水井坊對(duì)于本次業(yè)績(jī)變化的解釋是，2022年以來，受全球經(jīng)濟(jì)放緩及國(guó)內(nèi)新冠疫情多點(diǎn)散發(fā)、局部規(guī)模性反彈的影響，國(guó)內(nèi)消費(fèi)場(chǎng)景嚴(yán)重萎縮，白酒行業(yè)消費(fèi)需求減少、渠道庫(kù)存壓力增大，呈現(xiàn)縮量競(jìng)爭(zhēng)的態(tài)勢(shì)。受前述不利因素的影響，公司本期收入和利潤(rùn)與2021年同期相比變化較小。

　　水井坊是繼貴州茅臺(tái)、老白干酒之后第三家發(fā)布2022年業(yè)績(jī)預(yù)告的上市酒企，然而貴州茅臺(tái)2022年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1，272億元左右，同比增長(zhǎng)16.20%左右；老白干酒預(yù)計(jì)2022年度凈利潤(rùn)為6.9億元左右，同比增加77%左右。積極發(fā)布預(yù)告凈利卻僅個(gè)位增長(zhǎng)的水井坊在其中有些相形見絀了。而近期機(jī)構(gòu)對(duì)水井坊2022年?duì)I業(yè)收入的一致預(yù)測(cè)值為52.04億元，歸母凈利潤(rùn)的一致預(yù)測(cè)值為13.27億元，目前看來公司業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期。

　　這不是水井坊第一次積極發(fā)業(yè)績(jī)預(yù)告了。2022年7月26日水井坊是A股首個(gè)披露半年報(bào)的酒企。然而披露的內(nèi)容是公司凈利潤(rùn)同比下滑2%，現(xiàn)金流量?jī)纛~下滑99.48%。半年報(bào)發(fā)布后的首個(gè)交易日水井坊一字跌停，領(lǐng)跌白酒板塊。

　　截至1月19日收盤，水井坊下跌3.30%。有投資者吐槽水井坊“每次都特別積極地發(fā)一個(gè)很差的業(yè)績(jī)預(yù)告”。

　　水土不服的外資控股

　　目前，水井坊是A股唯一由外資控股的白酒企業(yè)，公司實(shí)控人是全球最大的洋酒公司帝亞吉?dú)W。然而，自2011年帝亞吉?dú)W正式成為水井坊的實(shí)控人后，就一直飽受水土不服的詬病。有投資者多次在互動(dòng)平臺(tái)建議帝亞吉?dú)W換懂白酒的人來治理水井坊，更有投資者認(rèn)為公司應(yīng)盡快轉(zhuǎn)讓股權(quán)給成都國(guó)資或同行業(yè)央企。

截圖來自企查查

　　2010年，由帝亞吉?dú)W提名的英國(guó)人柯明思成為水井坊的第一位“洋掌門”，柯明思上任后表示，“希望在5年內(nèi)令水井坊國(guó)際市場(chǎng)的銷售占比上升至40%”。十余年過去了，據(jù)水井坊2022年三季報(bào)，產(chǎn)品在國(guó)外銷售的占比僅有1.38%，當(dāng)時(shí)提出的40%占比早已成為笑談。

　　對(duì)此，水井坊對(duì)投資者表示，白酒是具有強(qiáng)烈中國(guó)文化屬性的產(chǎn)品，白酒消費(fèi)的主市場(chǎng)在中國(guó)。國(guó)外白酒消費(fèi)需花費(fèi)長(zhǎng)時(shí)間、投入較多資金培育才會(huì)起到效果，從投資的有效性上遠(yuǎn)不及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。只是，這個(gè)道理當(dāng)時(shí)的水井坊似乎并不明白。

截圖自水井坊2022年三季報(bào)

　　在英國(guó)人柯明思、美國(guó)人James Michael Rice的接力管理之下，水井坊于2013、2014連續(xù)兩年虧損被ST。自2015年起，水井坊啟用了外資控股以來首位本土職業(yè)經(jīng)理人范祥福，其在任三年期間水井坊扭虧為盈。2019年7月，危永標(biāo)接棒范祥福，于2020年交出營(yíng)收凈利雙降的成績(jī)后辭職。2020年9月，朱鎮(zhèn)豪成為水井坊代理總經(jīng)理，這是水井坊十年以來的第五次換帥。

　　而關(guān)于朱鎮(zhèn)豪其人，有媒體報(bào)道，一位自稱是水井坊前員工的網(wǎng)友在后臺(tái)留言表示：朱鎮(zhèn)豪跟他的親信只手遮天，也有人戲稱水井坊現(xiàn)在就是他倆的“FQ店”。

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　　一騎絕塵的高管工資

截圖自水井坊2021年年報(bào)

　　2021年，水井坊董事長(zhǎng)范祥福、總經(jīng)理朱鎮(zhèn)豪的薪酬分別為523.7萬元、851.3萬元。而五糧液董事長(zhǎng)曾從欽2021年的薪酬為99.35萬元，洋河董事長(zhǎng)張聯(lián)東為111.87萬元，瀘州老窖董事長(zhǎng)劉淼為149.66萬元。

　　水井坊高管的薪酬在業(yè)內(nèi)穩(wěn)坐“打工皇帝”地位，投資者在互動(dòng)平臺(tái)質(zhì)疑，業(yè)績(jī)最差高管薪酬卻是一二線酒企的5-10倍，管理層不應(yīng)該降薪和股東們共克時(shí)艱？

截圖自水井坊2022年三季報(bào)

　　雖然水井坊2022年的年報(bào)還未詳細(xì)披露，但2022年三季報(bào)顯示，2022年1-9月水井坊的管理費(fèi)用為2.6億元，同比增長(zhǎng)12%。

　　“曲高和寡”的品牌營(yíng)銷

　　水井坊在此次的業(yè)績(jī)預(yù)告中特別提到，銷售量全部來自中高檔酒。實(shí)際上，自誕生以來“高端”就被水井坊刻進(jìn)了DNA里，水井坊也將自身定位為中國(guó)知名的高端白酒品牌。

　　上個(gè)世紀(jì)末水井坊一經(jīng)問世價(jià)格便高達(dá)600元左右，是茅臺(tái)、五糧液當(dāng)時(shí)價(jià)格的兩倍左右。而近年來，為了保持高端形象，水井坊沒少在營(yíng)銷上下功夫。

　　酒業(yè)內(nèi)參發(fā)現(xiàn)，水井坊的品牌營(yíng)銷聚焦文化和體育兩大領(lǐng)域，與包括國(guó)家寶藏、WTT世界乒聯(lián)、成都國(guó)際詩(shī)歌周等在內(nèi)的一系列IP達(dá)成了合作。

　　水井坊的高端布局不少投資者并不買賬，有投資者認(rèn)為公司應(yīng)該考慮中等消費(fèi)人群，把知名度放在首位；也有投資者認(rèn)為白酒不是運(yùn)動(dòng)功能飲品，職業(yè)體育與白酒文化有矛盾之處；還有投資者認(rèn)為廣告沒有任何效果，贊助的節(jié)目不符合喝酒人的氣質(zhì)等等。

　　一系列IP合作的結(jié)果是銷售費(fèi)用猛增，2022年前三季度水井坊的銷售費(fèi)用為9.21億，比上年同期增長(zhǎng)了16.7%。而水井坊2022年前三季度歸母凈利潤(rùn)僅為10.55億元。

　　產(chǎn)能消化不良與產(chǎn)品價(jià)格倒掛

　　2022年5月9日，水井坊公告稱，已與邛崍市政府簽訂《水井坊邛崍全產(chǎn)業(yè)鏈基地項(xiàng)目第二期投資意向書》，項(xiàng)目投資總額預(yù)計(jì)達(dá)40.48億元。水井坊還表示，計(jì)劃對(duì)邛崍全產(chǎn)業(yè)鏈基地項(xiàng)目一期項(xiàng)目增加投資，擬增加投資金額2.56億元，調(diào)整后該項(xiàng)目總投資金額為27.56億元。也就是說，邛崍全產(chǎn)業(yè)鏈基地項(xiàng)目一期、二期項(xiàng)目，合計(jì)投資金額將達(dá)到68.04億元。如此擴(kuò)產(chǎn)帶來的質(zhì)疑接踵而至：產(chǎn)能消化得了嗎？

　　截至2022年9月底，水井坊存貨達(dá)22.1億元，而公司流動(dòng)資產(chǎn)為42.41億元，水井坊的存貨占流動(dòng)資產(chǎn)的比例超50%。

　　從經(jīng)銷商數(shù)量來看，近年來幾乎沒有顯著增長(zhǎng)，甚至較2016年下降不少。截至2022年9月底，水井坊共有國(guó)內(nèi)加國(guó)際經(jīng)銷商49個(gè)，而2016年經(jīng)銷商的數(shù)量是77個(gè)。

　　大手筆擴(kuò)產(chǎn)、存貨高企、經(jīng)銷商數(shù)量漸少，水井坊的高端產(chǎn)品如何賣得出去？

　　據(jù)水井坊官網(wǎng)介紹，水井坊菁翠、水井坊典藏、水井坊井臺(tái)、水井坊臻釀八號(hào)是公司核心產(chǎn)品。酒業(yè)內(nèi)參在多個(gè)電商平臺(tái)發(fā)現(xiàn)，水井坊幾大核心產(chǎn)品價(jià)格均出現(xiàn)不同程度的倒掛。52度水井坊?臻釀八號(hào)的建議零售價(jià)為528元，在天貓旗艦店778元可以買兩瓶；52度水井坊?井臺(tái)的建議零售價(jià)為808元，在旗艦店1178元還是能買兩瓶；53°水井坊?菁翠建議零售價(jià)為1999元，而京東旗艦店到手1868元。

　　國(guó)泰君安認(rèn)為，保規(guī)模、調(diào)結(jié)構(gòu)或成為水井坊2023 基調(diào)，水井或重新強(qiáng)調(diào)珍釀八號(hào)；中信證券判斷，伴隨2023 年宴席等消費(fèi)場(chǎng)景的逐步復(fù)蘇，動(dòng)銷端迎來實(shí)際改善，公司有望加快出貨進(jìn)度，收入迎來彈性修復(fù)；國(guó)盛證券表示，考慮到短期消費(fèi)場(chǎng)景仍有壓制，下調(diào)水井坊此前盈利預(yù)測(cè)。無論如何，凈利預(yù)增1.4% 與水井坊年初希望實(shí)現(xiàn)15%的增長(zhǎng)目標(biāo)相去甚遠(yuǎn)，市場(chǎng)和投資者都需要一個(gè)解釋。

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責(zé)任編輯：梁斌 SF055