起底紅黃藍(lán)幼兒園：學(xué)費(fèi)收入逐年增加，究竟會(huì)不會(huì)被做空？

　　新京報(bào) 理財(cái)幫

　　剛剛，紅黃藍(lán)教育宣布了達(dá)5000萬(wàn)美元的股票回購(gòu)計(jì)劃。

　　但，這能夠挽救輿論漩渦中的紅黃藍(lán)和它的股價(jià)嗎？

　　宣布回購(gòu)前，因旗下幼兒園曝出虐童事件，紅黃藍(lán)教育在美股市場(chǎng)的股價(jià)重挫。截至北京時(shí)間17時(shí)40分許，紅黃藍(lán)教育盤(pán)前下跌11.53美元，跌幅達(dá)43.17%，報(bào)15.11美元，已跌破發(fā)行價(jià)18.5美元。  

　　紅黃藍(lán)教育11月22日以26.71美元收盤(pán)，當(dāng)日下跌3.96%，總市值為7.66億美元。11月23日美股市場(chǎng)感恩節(jié)休市，紅黃藍(lán)“躲過(guò)一劫”。 

　　從招股書(shū)來(lái)看，近年來(lái)紅黃藍(lán)得益于加盟園的快速增長(zhǎng)等因素，學(xué)費(fèi)等收入也快速增長(zhǎng)，如今快速擴(kuò)張背后的風(fēng)險(xiǎn)正受到各方關(guān)注。

　　紅黃藍(lán)或遭做空？緊急回購(gòu)股票

　　北京時(shí)間周五晚間，紅黃藍(lán)宣布了5000萬(wàn)美元股票回購(gòu)計(jì)劃。紅黃藍(lán)稱(chēng)，公司董事會(huì)已批準(zhǔn)股份回購(gòu)計(jì)劃，將于未來(lái)12個(gè)月內(nèi)，以自有資金回購(gòu)總價(jià)值達(dá)5000萬(wàn)美元的普通股。

　　“紅黃藍(lán)虐童事件”爆發(fā)后，也就是11月23日，美股市場(chǎng)恰好感恩節(jié)休市，讓其在股市上躲過(guò)一劫。   

　　不過(guò)專(zhuān)家表示，因?yàn)槊拦墒袌?chǎng)存在做空機(jī)制，漲跌幅也沒(méi)有具體限制，對(duì)紅黃藍(lán)教育的24日股價(jià)將會(huì)有較大影響。記者在東方財(cái)富股吧等投資者交流平臺(tái)看到，部分投資者表示“準(zhǔn)備做空”或“希望有大佬做空”等信息。  

　　艾美股基金合伙人梁劍表示，紅黃藍(lán)事件對(duì)股價(jià)會(huì)有比較大的影響，自己也在很多地方看到有投資者表示要做空紅黃藍(lán)教育，“具體他們是否實(shí)施并不確定”。

　　同花順數(shù)據(jù)顯示，紅黃藍(lán)在上市以來(lái)已遭遇3次做空。9月29日、10月13日、10月31日，紅黃藍(lán)教育分別遭遇賣(mài)空股票7.26萬(wàn)股、5.66萬(wàn)股、44.14萬(wàn)股。   

　　梁劍稱(chēng)，在負(fù)面信息影響下，估計(jì)紅黃藍(lán)教育做空數(shù)量會(huì)增加不少，“國(guó)內(nèi)的投資者做空大多是因?yàn)榍楦幸蛩?，而做空機(jī)構(gòu)的話(huà)一般認(rèn)為自己很有正義感，又能獲得正義感又能賺到錢(qián)?！?nbsp;  

　　開(kāi)源證券分析師韋祎表示，一旦虐童事件查實(shí)，會(huì)對(duì)幼兒園聲譽(yù)乃至股價(jià)都有比較嚴(yán)重的影響。

　　2017年9月27日，紅黃藍(lán)教育在紐交所掛牌，發(fā)行價(jià)為18.5美元，累計(jì)募集資金1.4億美元。當(dāng)日收盤(pán)價(jià)25.9美元，較發(fā)行價(jià)上漲40%。 

　　雖然上市首日大漲，但紅黃藍(lán)此后不到兩個(gè)月的時(shí)間里股價(jià)卻遭遇較大波動(dòng)。   

　　10月3日，紅黃藍(lán)教育以31.8美元開(kāi)盤(pán)，創(chuàng)上市以來(lái)公司股價(jià)最高點(diǎn)。10月25日，紅黃藍(lán)教育股價(jià)最低跌至23.23美元，成上市以來(lái)最低股價(jià)。11月22日，紅黃藍(lán)以26.71美元收盤(pán)，下跌3.96%，總市值為7.66億美元。   

　　除去此次事件影響，紅黃藍(lán)本身的股票投資也存在一定風(fēng)險(xiǎn)。紅黃藍(lán)招股書(shū)中顯示，紅黃藍(lán)有4家經(jīng)營(yíng)實(shí)體未在經(jīng)營(yíng)范圍中列出“教育培訓(xùn)”、“兒童培訓(xùn)”等，卻實(shí)際上提供這些服務(wù)。此外，紅黃藍(lán)還有6家經(jīng)營(yíng)實(shí)體在未注冊(cè)地點(diǎn)經(jīng)營(yíng)。 

　　東方財(cái)富證券發(fā)布的研究報(bào)告對(duì)投資紅黃藍(lán)教育提示風(fēng)險(xiǎn)稱(chēng)，紅黃藍(lán)教育的招生、提價(jià)不及預(yù)期，擴(kuò)張進(jìn)程受阻，無(wú)合適并購(gòu)標(biāo)的。

　　學(xué)費(fèi)收入年年遞增，加盟園遠(yuǎn)超直營(yíng)園   

　　紅黃藍(lán)招股書(shū)稱(chēng)，其凈收入包括了學(xué)費(fèi)、加盟費(fèi)（franchise fees）、教育產(chǎn)品的銷(xiāo)售收入、特許權(quán)使用費(fèi)在內(nèi)的收入。對(duì)于直營(yíng)的幼兒園，紅黃藍(lán)的學(xué)費(fèi)收入在2014年-2016年分別為4360萬(wàn)美元、5700萬(wàn)美元、7320萬(wàn)美元。僅2017年上半年，紅黃藍(lán)的學(xué)費(fèi)收入達(dá)到了4620萬(wàn)美元，超過(guò)2014年全年水平。   

　　2014年至2017年6月底，紅黃藍(lán)直營(yíng)幼兒園的學(xué)生注冊(cè)數(shù)量從10595人增加到20463人。若以2016年的17900人、學(xué)費(fèi)7320萬(wàn)美元粗略計(jì)算，當(dāng)期在每個(gè)學(xué)生身上的平均收入，達(dá)到了4089美元，約合人民幣2.7萬(wàn)。   

　　親子園方面，2014年-2016年，直營(yíng)機(jī)構(gòu)的這項(xiàng)收入分別為750萬(wàn)美元、550萬(wàn)美元、510萬(wàn)美元。今年上半年，這項(xiàng)收入達(dá)到了190萬(wàn)美元。   

　　招股書(shū)稱(chēng)，截至2017年6月30日，在直營(yíng)的幼兒園和親子園中，紅黃藍(lán)雇用了總共2942個(gè)教學(xué)員工，幾乎所有都在加入之前接受了教育學(xué)、語(yǔ)言學(xué)上的教育。

　　在加入分支機(jī)構(gòu)之前，所有的候選教師必須經(jīng)歷嚴(yán)格的三周的任職培訓(xùn)，才能有資格在紅黃藍(lán)體系內(nèi)教書(shū)。在最初的培訓(xùn)后，教師還將繼續(xù)接受系統(tǒng)的培訓(xùn)。

　　近兩年，紅黃藍(lán)加盟幼兒園已經(jīng)超過(guò)直營(yíng)的幼兒園數(shù)。招股書(shū)披露，從2014年-2016年，直營(yíng)幼兒園數(shù)分別為50、62和77個(gè)，而加盟幼兒園和加盟親子園實(shí)現(xiàn)了更快速增長(zhǎng)：從2014年到2016年，加盟幼兒園數(shù)分別為66、111和162個(gè)，截止今年6月30日，這個(gè)數(shù)量為175個(gè)；加盟親子園增長(zhǎng)更快：2014年為487個(gè)，此后兩年分別為597個(gè)、772個(gè)，今年年中為845個(gè)。   

　　加盟園增長(zhǎng)背后：紅黃藍(lán)收取多項(xiàng)費(fèi)用

　　如何成為紅黃藍(lán)加盟幼兒園？需要什么資質(zhì)，又能獲得什么？   

　　招股書(shū)稱(chēng)，紅黃藍(lán)通過(guò)給加盟機(jī)構(gòu)提供起步的搭建和后續(xù)的支持來(lái)征收加盟費(fèi)。紅黃藍(lán)先期收取一次性的加盟費(fèi)、第一年的管理費(fèi)和最初的商品的費(fèi)用。在加盟期間，紅黃藍(lán)每年還要收取相應(yīng)的其它費(fèi)用。

　　對(duì)于給加盟機(jī)構(gòu)及師資的培訓(xùn)，紅黃藍(lán)同樣收取費(fèi)用。2014年-2016年，紅換藍(lán)在這項(xiàng)收入上達(dá)到了110萬(wàn)美元、170萬(wàn)美元、280萬(wàn)美元。今年上半年，這項(xiàng)收入達(dá)到了120萬(wàn)美元。   

　　對(duì)于提供給加盟機(jī)構(gòu)的教育商品（如玩具、課本等），紅黃藍(lán)在2014-2016年的收入分別為540萬(wàn)美元、750萬(wàn)美元、1010萬(wàn)美元。今年上半年，這項(xiàng)收入達(dá)到了670萬(wàn)美元。

　　紅黃藍(lán)的加盟協(xié)議，幼兒園一般為五年、親子園一般為三年，協(xié)議是可以續(xù)約的。截至2017年6月30日，紅黃藍(lán)總共有1020個(gè)加盟機(jī)構(gòu)。紅黃藍(lán)稱(chēng)，鑒于其提供的詳盡的運(yùn)營(yíng)支持，加盟機(jī)構(gòu)有較高的保留率。在2017年上半年到期的75個(gè)親子園中，66個(gè)選擇了續(xù)約。   

　　新京報(bào)記者登錄紅黃藍(lán)官網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，其在官網(wǎng)首頁(yè)顯眼位置就有“加盟紅黃藍(lán)”鏈接，點(diǎn)擊進(jìn)入后，即有各種推介。紅黃藍(lán)稱(chēng)，公司通過(guò)完備、持續(xù)的培訓(xùn)體系讓投資人（園長(zhǎng)）深入了解公司企業(yè)文化，掌握?qǐng)@所選址裝修、證照辦理、教學(xué)、人事、財(cái)務(wù)、營(yíng)銷(xiāo)策劃等必知必會(huì)的管理內(nèi)容。紅黃藍(lán)連鎖發(fā)展中心總經(jīng)理胡俊高稱(chēng)，紅黃藍(lán)幫助近2000位投資人成功創(chuàng)業(yè)。   

　　針對(duì)不同地區(qū)，紅黃藍(lán)收取的加盟費(fèi)也不同，此前紅黃藍(lán)某四川區(qū)域負(fù)責(zé)人向新京報(bào)記者表示，資陽(yáng)市安岳縣的紅黃藍(lán)加盟費(fèi)為22萬(wàn)元，還需繳納每年5萬(wàn)元的管理費(fèi)；而成都市青白江區(qū)紅黃藍(lán)的加盟費(fèi)則是37萬(wàn)元，每年需繳納5萬(wàn)元管理費(fèi)。此外，兩地均需繳納10萬(wàn)元的合同保證金以及19.8萬(wàn)元的教具商品款。

　　11月24日，北京從事某幼教品牌連鎖加盟的趙爽（化名）表示，“加盟費(fèi)方面，一般一線(xiàn)城市的加盟費(fèi)肯定遠(yuǎn)高于二三線(xiàn)城市。紅黃藍(lán)作為大品牌加盟費(fèi)也在行業(yè)內(nèi)較高，例如我們?cè)诒本┑貐^(qū)的加盟費(fèi)是25萬(wàn)元，紅黃藍(lán)至少要比我們高一半，差不多40萬(wàn)元?！?nbsp;

　　除去加盟費(fèi)，經(jīng)營(yíng)幼兒園還要付出場(chǎng)地建設(shè)，雇傭人員等成本。11月23日下午，記者通過(guò)官網(wǎng)電話(huà)聯(lián)系到北京紅黃藍(lán)負(fù)責(zé)重慶加盟項(xiàng)目的服務(wù)人員，其稱(chēng)，從初期投資到開(kāi)業(yè)之前的所有投入大概在400萬(wàn)，屬于二線(xiàn)城市的投資金額。北京中等規(guī)模2000平米面積，初期投資費(fèi)用在800萬(wàn)左右，“食堂要自己去買(mǎi)設(shè)備，人員我們培訓(xùn)?！?/p>

　　在趙爽看來(lái)，教育局以及幼教連鎖品牌并不會(huì)對(duì)幼兒園的投資人，即加盟商的身份做出限制，只要資金充裕即可。但能否辦下相關(guān)證照還與同一地區(qū)是否有其他幼兒園等因素相關(guān)。

　　趙爽表示，“出了這樣的事情之后，北京幼兒園的準(zhǔn)入肯定會(huì)再收緊，新開(kāi)幼兒園會(huì)很難?！?/p>

　　揭秘紅黃藍(lán)發(fā)家史：上達(dá)資本雪中送炭

　　新京報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，沈陽(yáng)軍區(qū)司令部幼兒園前園長(zhǎng)藺玉華在紅黃藍(lán)發(fā)展中，起到重要作用。在公司危機(jī)時(shí)，獲得上達(dá)資本雪中送炭，最終成功上市。

　　沈陽(yáng)軍區(qū)司令部幼兒園前園長(zhǎng)參與創(chuàng)建紅黃藍(lán)

　　公開(kāi)資料顯示，曹赤民和史燕來(lái)在1998年創(chuàng)建中國(guó)第一家親子園——紅黃藍(lán)親子園。紅黃藍(lán)稱(chēng)，紅黃藍(lán)親子園填補(bǔ)0-3歲嬰幼兒早期教育空白。

　　曹赤民曾表示，在運(yùn)營(yíng)親子園的過(guò)程中，發(fā)現(xiàn)0-6歲一體化的教育模式是最有利于孩子成長(zhǎng)的。如何將0-6歲教育銜接起來(lái)？紅黃藍(lán)教育機(jī)構(gòu)于 2003年在北京右安門(mén)開(kāi)辦了旗下的第一家幼兒園。

　　新京報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，該幼兒園之所以能夠開(kāi)辦起來(lái)，藺玉華助力巨大。

　　在加入紅黃藍(lán)錢(qián)，藺玉華從事幼兒教育40余年，曾擔(dān)任沈陽(yáng)軍區(qū)司令部幼兒園園長(zhǎng)。退休后，在一位朋友的介紹下，與紅黃藍(lán)總裁史燕來(lái)結(jié)識(shí)。

　　“公辦園一年撥款100多萬(wàn)做園長(zhǎng)都不容易，現(xiàn)在一分錢(qián)不給還要自負(fù)盈虧，是不是可以挑戰(zhàn)一下？”紅黃藍(lán)官網(wǎng)曾披露藺玉華的心路歷程，在史燕來(lái)帶領(lǐng)參觀紅黃藍(lán)的親子園、籌建中的右安門(mén)幼兒園毛坯房，還有亞運(yùn)村的幼教展會(huì)后，藺玉華決定試一試。

　　藺玉華奠定了右安門(mén)幼兒園制度、課程，并培訓(xùn)出了日后紅黃藍(lán)公司許多業(yè)務(wù)骨干。

　　2003年3月紅黃藍(lán)第一家幼兒園——北京右安門(mén)園正式開(kāi)園，剛過(guò)一個(gè)月，SARS疫情爆發(fā)，幼兒園面臨關(guān)閉風(fēng)險(xiǎn)。藺玉華積極應(yīng)對(duì)，創(chuàng)造性的開(kāi)展學(xué)生遠(yuǎn)程教育，度過(guò)了危機(jī)。

　　此后，紅黃藍(lán)又開(kāi)拓了部隊(duì)園、高端園、國(guó)際園，藺玉華都是主導(dǎo)者。其先后參與組建的紅黃藍(lán)達(dá)二十余家幼兒園。

　　“紅黃藍(lán)幼兒園不是我的，是藺老師的。”在公司內(nèi)部，史燕來(lái)經(jīng)常對(duì)下屬藺玉華對(duì)幼兒園的作用：“藺老師不僅是整個(gè)幼兒園體系的創(chuàng)建者，還兼任了第一所幼兒園的負(fù)責(zé)人并親手操作了所有的初創(chuàng)流程——從右安門(mén)幼兒園的試運(yùn)行至成熟，到整個(gè)幼兒園體系的擴(kuò)張和順利運(yùn)轉(zhuǎn)，她守護(hù)了長(zhǎng)達(dá)十年之久，傾注了自己全部經(jīng)驗(yàn)、熱情，和心血。”

　　2017年9月27日，紅黃藍(lán)在紐交所上市，藺玉華以副總裁的身份參與了敲鐘。

　　危難中獲上達(dá)資本借款

　　雖然自己開(kāi)辦幼兒園，但公司的盈利狀況一度堪憂(yōu)。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司在2014年和2015年各虧損134萬(wàn)美元和130萬(wàn)美元。

　　據(jù)《創(chuàng)世紀(jì)》報(bào)道，恰在此時(shí)，紅黃藍(lán)原有投資人想要退出，管理層找到上達(dá)資本尋求專(zhuān)業(yè)建議，希望實(shí)現(xiàn)管理層收購(gòu)，從而更好地把控發(fā)展方向。

　　公開(kāi)資料顯示，上達(dá)資本由孟亮和張奕創(chuàng)立。在創(chuàng)立上達(dá)資本之前，兩位創(chuàng)始合伙人曾經(jīng)分別在國(guó)際一流的投資和金融機(jī)構(gòu)里擔(dān)任重要領(lǐng)導(dǎo)職位，負(fù)責(zé)創(chuàng)立和管理專(zhuān)注于大中華地區(qū)的私募股權(quán)投資平臺(tái)。

　　其中，其中孟亮畢業(yè)于耶魯大學(xué)管理學(xué)院，曾是全球最大的對(duì)沖基金之一德劭集團(tuán)（D． E． Shaw）的全球董事總經(jīng)理，創(chuàng)立和管理集團(tuán)亞洲總部，并任集團(tuán)大中華區(qū)私募股權(quán)部門(mén)的創(chuàng)立人和大中華區(qū)的首席執(zhí)行官。此前，孟亮曾任摩根大通（亞太）董事總經(jīng)理，投資銀行中國(guó)區(qū)聯(lián)席主管，并擔(dān)任摩根大通的亞太區(qū)并購(gòu)委員會(huì)和中國(guó)業(yè)務(wù)發(fā)展委員會(huì)成員。在十余年的投資銀行工作生涯中，孟先生參與領(lǐng)導(dǎo)了逾400億美元金額的股票、債務(wù)、混合證券和并購(gòu)重組交易。

　　孟亮向《創(chuàng)世紀(jì)》表示，2015年11月，上達(dá)資本旗下基金Ascendent Rainbow （Cayman） Limited 借款5170萬(wàn)美元，提供給紅黃藍(lán)管理層。紅黃藍(lán)管理層向上達(dá)資本提供可兌換可贖回票據(jù)，可以在一定條件下兌換成紅黃藍(lán)的股權(quán)。

　　在紅黃藍(lán)上市前，上達(dá)資本賣(mài)掉了一部分紅黃藍(lán)股權(quán)，孟亮稱(chēng)已經(jīng)收回投資。

　　根據(jù)招股書(shū)，目前上達(dá)資本通過(guò)旗下Ascendent Rainbow持有紅黃藍(lán)教育30.1%的股份，位列第一大股東，持股比例為30.1%。上市后，該公司董事長(zhǎng)曹赤民對(duì)RYB Education， Inc持股比例為23.6%，總裁史燕來(lái)為13.5%。

　　紅黃藍(lán)熱衷宣傳，曾力圖塑造“充滿(mǎn)愛(ài)心”的形象

　　在上達(dá)資本介入后，紅黃藍(lán)加大了媒體投放的力度。新京報(bào)記者根據(jù)紅黃藍(lán)官網(wǎng)梳理發(fā)現(xiàn)，自2016年后，公司在北京主要媒體上都進(jìn)行軟文投放，并將這些文章，轉(zhuǎn)入自己公司官網(wǎng)。

　　此外，史燕來(lái)也積極利用媒體對(duì)外發(fā)聲，力圖樹(shù)立紅黃藍(lán)“充滿(mǎn)愛(ài)心”的形象。其中，2016年4月，史燕來(lái)在接受其母校北京大學(xué)校報(bào)采訪(fǎng)時(shí)曾表示：“紅黃藍(lán)的每一步發(fā)展無(wú)不把幼兒成長(zhǎng)和家庭幸福緊密聯(lián)系在一起。我是懷著一顆媽媽心，想要教育好自己的孩子，并惠及更多的孩子”。

　　自2017年后，政府官員對(duì)紅黃藍(lán)旗下幼兒園視察也開(kāi)始頻繁。在上達(dá)資本介入、媒體報(bào)道以及政府官員視察增多后，紅黃藍(lán)的加盟幼兒園快速增長(zhǎng)。公司招股書(shū)顯示，2014年公司加盟幼兒園僅66家，2015年擴(kuò)展至111家，同比增長(zhǎng)68.18%，2016年增至162家，同比增長(zhǎng)達(dá)45.95%。

　　“當(dāng)時(shí)之所以選擇加入紅黃藍(lán)，主要看到許多媒體曾對(duì)紅黃藍(lán)進(jìn)行宣傳，也有許多政府官員視察，覺(jué)得紅黃藍(lán)是一個(gè)比較好的公司?！币晃患t黃藍(lán)加盟幼兒園負(fù)責(zé)人向新京報(bào)記者表示。

　　對(duì)于加盟幼兒園的作用，紅黃藍(lán)并不諱言。其在招股書(shū)中表示，向加盟幼兒園提供產(chǎn)品以及向加盟幼兒園的學(xué)生進(jìn)行銷(xiāo)售，在銷(xiāo)售收入中占據(jù)較大比重，加盟幼兒園的規(guī)模增長(zhǎng)導(dǎo)致產(chǎn)品收入大幅增長(zhǎng)。

　　2017年9月27日，紅黃藍(lán)在紐交所上市，孟亮對(duì)媒體稱(chēng)，紅黃藍(lán)的上市進(jìn)程比原計(jì)劃要快。

責(zé)任編輯：周宇航