上市并非萬能藥  六個核桃也需“補腦”

　　生產六個核桃的養元再次踏上了上市之路，面臨百億元關卡和市場大考，養元也需要“補腦”了。

　　新金融記者 淮純菊

　　再謀上市

　　2016年的歲末，河北養元智匯飲品股份有限公司（以下簡稱：養元）向證監會提交了招股說明書，于是，這家生產核桃飲品的“低調”公司再次走進公眾視野。

　　“以往，只知道六個核桃飲料，對生產企業一無所知。”一該飲品的“粉絲”對新金融觀察記者說。

　　在他看來，因其廣告再三強調“六個核桃”，以至于普通消費者對養元略感陌生也屬正常。而他之所以能成為養元的“粉絲”，只因養元有個好故事。

　　2013年，白酒行業因各項禁令而遭遇“寒冬”。與衡水老白干“同根”（2005年底，養元曾因資產質量不佳被剝離出國營的老白干集團，并由58名高管以309.49萬元的對價實現了管理層收購）的養元卻在那一年將銷售目標鎖定在了100億元。

　　當年7月的一次行業內聚會上，養元的高層感慨良多，“就連老白干集團的高管也沒想到，那個歷經幾次瀕臨‘解散’的養元，會比老白干做得好”。

　　然而，養元在沒有被剝離前，其經營狀況特別不好，年銷售額始終無法突破400萬元。2001年的某個冬夜，幾個骨干又聚在一起準備吃一頓“散伙飯”，然后各自離開。但終因彼此的不舍和不甘，讓他們堅持下來，并走到今天。

　　在行業內的培訓課堂上，這段“從散伙飯到行業巨人”的故事被不斷提及。

　　當然，突破和發展也不是一蹴而就，養元這期間的故事也總是跌宕起伏，“雖然六個核桃還無法一統南北市場，但終究還是走出了屬于自己的發展之路。”前述粉絲表示，如果這次上市成功，養元就又有新故事要講了。

　　業績遭疑

　　事實上，這已經不是養元第一次謀求上市了。2011年，養元的IPO申請在上會前一天被發審委宣布“取消”，給出的理由是，“尚有相關事項需要進一步落實”。

　　雖然個中緣由并沒有明示，但彼時的媒體還是將問題的焦點指向了其“廣告涉嫌虛假宣傳”的層面。

　　如今，養元謀求上市除了想將募集資金用于兩個投資項目（“營銷網絡建設和市場開發項目”和“衡水總部年產20萬噸營養性植物蛋白飲料項目”）外，更期望通過上市，“進一步鞏固和強化競爭優勢、行業地位，不被競爭對手趕超。”其招股說明書披露。

　　其披露的數據顯示：2013—2015年全年以及2016年上半年，養元的綜合毛利率分別為38.40%、39.04%、46.30%和51.54%。在凈利方面，2013年、2014年、2015年和2016年上半年，養元凈利潤分別15.82億元、18.31億元、26.2億元和13億元，2014年、2015年同比增幅分別為16%、43%。這其中，養元2015年的銷售業績是91.17億元。

　　這些看起來亮眼的數據背后，是深深的“疑問”。“利潤高到這個程度，六個核桃中究竟有多少真材實料？”“現金流如此充沛還有必要上市？”“養元產品種類單一，已經出現發展瓶頸，上市就能有所改善？”……隨著養元招股說明書的披露，行業內的質疑聲也開始此起彼伏。

　　“關鍵是2015、2016年，食品飲料行業的現狀幾何，大家都很清楚。養元百分之十幾的增長是有的，但就其公布的數據而言，有些‘夸張’了。”兩位飲料行業的職業經理人分別對新金融觀察記者表達了趨同的觀點。

　　“別的不說，在其重點市場之一的河南，年末禮品袋（用于裝成箱產品的手提袋）的制作就比2015年下滑了25%。”一河南的職業經理人說。

　　無獨有偶。“2016年，養元的業績下滑已經達到了30%。”另一快消行業的資深業內人士表示，這其中，除了產品的淡旺季明顯之外，過分依賴節日促銷，以至于夸張到有的經銷商在每年的過年期間能實現全年銷售額的80%，其余的時間只能做別的。

　　風險頗多 

　　糟糕的是，近幾年，六個核桃備受“山寨”產品的影響，以至于養元在前面開拓市場，諸多小企業在后面侵占市場。與此同時，南方的椰樹椰汁、北方的露露以及新晉的其他品牌都會增加養元的競爭成本。

　　另一個隱患是商標。雖然六個核桃名聲在外，但其商標申請卻一直懸而未決。商標5127315目前的狀態是“無效宣告中”；商標21515294顯示，“申請等待受理中”；“經常用腦多喝六個核桃”商標無效……

　　比之更糟糕的是，冠名了《最強大腦》的六個核桃卻無法證明產品真的有助于“補腦”。

　　一份來自北京優恪科技有限公司的檢測報告顯示，在10款植物蛋白飲料中，養元精研型六個核桃低糖植物蛋白飲料的評級為B良，“表現稍差”。

　　“同樣的檢測，還是有4個產品獲得A（優），如此一來，補腦一說顯然會大打折扣。”前述業內人士說。

　　更重要的是，養元的經銷商現狀也沒有招股說明書中那般完美。

　　采訪獲悉，近兩年，因資金壓力導致經銷商跑路者增多，其重點市場河南就跑了五六個，“因部分經銷商已經收了貨款，導致后來接盤的經銷商很難開展工作，雖然養元也有善后，但并不徹底，這將直接影響養元未來在河南市場的銷售。”前述職業經理人稱。

　　有媒體公開報道，2016年年初山東也有經銷商跑路，不論其善后事宜是否妥當，都將影響養元的美譽度。

　　雖然其招股說明書也細數了未來可能遭遇的“風險”，但對解決之道，養元官方并沒有正面回應，僅告訴新金融觀察記者：“以預披露的招股說明書為準。”