文章導(dǎo)讀： 面對野蠻人敲門，王石和萬科的糾結(jié)與無奈，在董明珠和格力身上不僅沒有重演，相反還上演了劇情大反轉(zhuǎn)。

　　《中國經(jīng)濟(jì)周刊》 記者 劉照普 李永華 張燕 | 北京報(bào)道

　　面對野蠻人敲門，王石和萬科的糾結(jié)與無奈，在董明珠和格力身上不僅沒有重演，相反還上演了劇情大反轉(zhuǎn)。

　　12月3日，格力電器董事長兼總裁董明珠一身淑女裝扮出現(xiàn)在人民日報(bào)社。在當(dāng)天舉辦的第十六屆中國經(jīng)濟(jì)論壇上，原本只是作為論壇開幕式特約主持人的她，出人意料地主動(dòng)說起了近日格力被寶能舉牌一事，并撂下“狠話”：“如果有人要成為中國制造的破壞者，他們就會(huì)成為罪人?！?/span>

　　就在董明珠的這一“狠話”發(fā)出幾個(gè)小時(shí)之后的當(dāng)天，上任以來給外界一貫沉默寡言印 象的證監(jiān)會(huì)主席劉士余，在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)第二屆會(huì)員代表大會(huì)上致辭時(shí)突然脫稿，指責(zé)當(dāng)前市場一些用來路不當(dāng)?shù)腻X從事杠桿收購的舉牌者集“土豪、妖 精、害人精”于一身，“從門口的陌生人變成野蠻人，最后變成行業(yè)的強(qiáng)盜”。

　　自去年的萬寶之爭以來，險(xiǎn)資舉牌上市公司幾乎成了資本市場的一場可怕的戰(zhàn)爭?！吨袊?jīng)濟(jì)周刊》11月28日發(fā)表的封面文章《險(xiǎn)資兇猛》一文統(tǒng)計(jì)顯示，2015年險(xiǎn)資共舉牌59次，占資本市場舉牌總數(shù)的36%；2016年險(xiǎn)資舉牌10次，占舉牌總數(shù)的9.1%。

　　《險(xiǎn)資兇猛》一文還系統(tǒng)、深入梳理了險(xiǎn)資的投資表現(xiàn)、投資動(dòng)機(jī)、其可能對實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來的危害及監(jiān)管缺失等多方面的深層次問題。

　　面對兇猛的險(xiǎn)資，中國的實(shí)業(yè)家真的束手無策？中國的監(jiān)管層真的無能為力？

　　董明珠淡定回應(yīng)“野蠻人”，

　　監(jiān)管風(fēng)暴同日啟動(dòng)

　　12月3日，周六，人民日報(bào)社與工業(yè)和信息化部聯(lián)合指導(dǎo)，人民日報(bào)《中國經(jīng)濟(jì)周刊》與工信部工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟共同主辦的第十六屆中國經(jīng)濟(jì)論壇在人 民日報(bào)社召開。格力電器董事長兼總裁董明珠作為論壇的特邀主持人現(xiàn)身，她笑稱自己最近也做了一回“網(wǎng)紅”，“很多認(rèn)識的人和不認(rèn)識的人都打電話來問我，我 心里特別高興。我看到的不僅是大家對我一個(gè)人的關(guān)注，而是每一個(gè)中國人、中國企業(yè)家對中國制造的關(guān)注。”

　　董明珠成為“網(wǎng)紅”，是因?yàn)槿藗儼l(fā)現(xiàn)“野蠻人”已經(jīng)站到了格力的門口。

　　就在數(shù)天以前，11月28日，深交所向格力電器發(fā)出關(guān)注函，要求其就“2016年11月17日至11月28日期間股價(jià)漲幅累計(jì)達(dá)到27%，換手率達(dá)到32%”的相關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行核查。在收到關(guān)注函后的第二天，格力電器開始停牌。

　　12月1日，格力電器發(fā)布回復(fù)公告稱，“發(fā)現(xiàn)前海人壽保險(xiǎn)股份有限公司自2016年11月17日公司股票復(fù)牌至2016年11月28日期間大量購入 公司股票，持股比例由2016年三季度末的0.99%上升至4.13%，持股排名由公司第六大股東上升至第三大股東，目前其尚未達(dá)到持股5%的披露標(biāo)準(zhǔn)， 公司也尚未獲悉其后續(xù)投資計(jì)劃和投資目的，敬請廣大投資者注意投資風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

　　12月2日，深交所再對前海人壽發(fā)出一封關(guān)注函，詢問前海人壽及一致行動(dòng)人在格力電器的持股比例是否超過5%，以及其買入、賣出格力電器股票原因等 問題。前海人壽除回應(yīng)公司與一致行動(dòng)人在格力的持股比例未達(dá)到5%外，還表示認(rèn)可并看好格力電器未來發(fā)展前景及投資價(jià)值，希望通過投資格力電器股份獲取投 資收益，實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)資金的保值增值。

　　前海人壽持股比例直逼5%的舉牌線，人們驚呼“野蠻人”在敲格力的門。在已經(jīng)看過萬科管理層的掙扎與南玻管理層的“敗走”后，市場在推測董明珠會(huì)作何回應(yīng)。

　　12月3日，在接受《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者獨(dú)家專訪時(shí)，董明珠首次回應(yīng)前海人壽的增持，“某些資本應(yīng)該自我反省，到底怎么做投資?！彼硎?，單純通過資本運(yùn)作、低買高賣來獲益，這樣會(huì)對小股民造成傷害。“真正的投資者應(yīng)該通過實(shí)體經(jīng)濟(jì)獲益，這是我一直以來所堅(jiān)持的?！?/p>

　　“格力的發(fā)展戰(zhàn)略思路非常清晰，就是擔(dān)當(dāng)中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展重要角色，它不會(huì)被任何一個(gè)現(xiàn)象所干擾，這是我們很堅(jiān)定的信念。當(dāng)一個(gè)企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模 的時(shí)候，它已經(jīng)不屬于自己，它屬于這個(gè)國家。所以我覺得我們還是一如既往地要堅(jiān)守這種創(chuàng)造的理念，用更多的新技術(shù)，不僅僅為中國市場服務(wù)，更應(yīng)該為全世界 服務(wù)。”董明珠告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者，她目前并沒有考慮如何對前海人壽增持一事做出任何應(yīng)對。但她同時(shí)撂下“狠話”：“如果成為中國制造的破壞者，他 們會(huì)成為罪人?！?/p>

　　就在同一天，證監(jiān)會(huì)主席劉士余亦在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)第二屆會(huì)員代表大會(huì)上放出“狠話”，“你用來路不當(dāng)?shù)腻X從事杠桿收購，行為上從門口的陌生人變成野蠻人，最后變成行業(yè)的強(qiáng)盜，這是不可以的。”而這段并未點(diǎn)名險(xiǎn)資的“狠話”被外界認(rèn)為是開啟此輪險(xiǎn)資監(jiān)管風(fēng)暴的信號。

　　“野蠻人”首次敗退

　　12月5日、6日保監(jiān)會(huì)先是暫停了前海人壽的萬能險(xiǎn)新業(yè)務(wù)，責(zé)令其3個(gè)月內(nèi)禁止申報(bào)一切新產(chǎn)品，并叫停其互聯(lián)網(wǎng)渠道保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。

　　12月9日，前海人壽發(fā)布聲明稱，“前海人壽鄭重承諾，未來將不再增持格力股票，并會(huì)在未來根據(jù)市場情況和投資策略逐步擇機(jī)退出。”自去年前海人壽激進(jìn)舉牌萬科，掀起險(xiǎn)資舉牌、增持浪潮以來，險(xiǎn)資如此表態(tài)似乎尚是首次。

　　12月10日，董明珠在另一個(gè)場合再次談及“野蠻人”。她表示，“如果真正是投資者，是誰都沒有關(guān)系，格力電器依然堅(jiān)持做創(chuàng)造者，成為創(chuàng)造型的企 業(yè)，我希望所有人要牢牢記住自己的社會(huì)責(zé)任，你是中國人，你要為一個(gè)國家的發(fā)展去考慮，你的行為要跟國家的發(fā)展結(jié)合在一起。所以我說，希望這些人不要破壞 中國制造，成為社會(huì)的罪人?！倍髦樵俣戎厣曜约阂恢芮霸诘谑鶎弥袊?jīng)濟(jì)論壇上的表態(tài)。

　　兩天之后，在2016央視財(cái)經(jīng)論壇上，董明珠再度明確表態(tài)拒絕“野蠻人”。她表示，中國要成為強(qiáng)國，必須要搞好實(shí)體經(jīng)濟(jì)，用資本手段實(shí)現(xiàn)個(gè)人的財(cái)富目標(biāo)，是對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“犯罪”，要拒絕“野蠻人”。

　　而在回應(yīng)主持人“有文章說姚振華退出，格力笑到了最后，那請問您是不是笑到了最后？”的問題時(shí)，董明珠笑著回答，“如果中國制造業(yè)都不要受到‘野蠻人’的侵害，我就笑到了最后?！?/p>

　　一天之后，中國保監(jiān)會(huì)召開專題會(huì)議，保監(jiān)會(huì)主席項(xiàng)俊波發(fā)表措辭嚴(yán)厲的講話。

　　12月15日，董明珠在中國制造高峰論壇上接受《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者采訪表示，險(xiǎn)資的投資更多在追逐利益，不考慮實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，若舉牌格力將為更多小股民帶來危機(jī)。　　

　　她認(rèn)為，險(xiǎn)資是在利用經(jīng)濟(jì)杠桿的過程中發(fā)大財(cái)，缺乏國家意識，缺乏消費(fèi)者意識，更多是在為自己牟利。如果險(xiǎn)資舉牌格力，他們不會(huì)考慮實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，也不會(huì)考慮國家的發(fā)展。“這樣未來會(huì)讓更多小股民在高杠桿中成為潛在受害者?！倍髦樘嵝颜f。

　　險(xiǎn)資監(jiān)管風(fēng)暴

　　證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)集體喊話，勒韁險(xiǎn)資

　　險(xiǎn)資兇猛，但監(jiān)管更猛。

　　12月3日，上任以來一貫沉默寡言的證監(jiān)會(huì)主席劉士余在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)第二屆會(huì)員代表大會(huì)上致辭時(shí)突然脫稿，指責(zé)當(dāng)前市場一些用來路不當(dāng)?shù)?錢從事杠桿收購的舉牌者集“土豪、妖精、害人精”于一身，“從門口的陌生人變成野蠻人，最后變成行業(yè)的強(qiáng)盜”。劉士余說，這是在挑戰(zhàn)國家金融法律法規(guī)的底 線，也是挑戰(zhàn)職業(yè)操守的底線，這是人性和商業(yè)道德的倒退和淪喪，根本不是金融創(chuàng)新。

　　劉士余在講話中并未點(diǎn)名保險(xiǎn)公司，但市場立即將其嚴(yán)厲表態(tài)與過去一年多時(shí)間中頻頻高調(diào)舉牌上市公司的保險(xiǎn)公司相聯(lián)系。很快人們便發(fā)現(xiàn)，打響第一槍的劉士余并非“單兵作戰(zhàn)”。

　　就在同一天，保監(jiān)會(huì)副主席陳文輝表態(tài)，保險(xiǎn)公司通過各種金融產(chǎn)品繞開監(jiān)管的套利行為，嚴(yán)格意義上就是犯罪。

　　12月12日，銀監(jiān)會(huì)主席尚福林稱，要求嚴(yán)控跨行業(yè)跨市場金融風(fēng)險(xiǎn)，使跨行業(yè)跨市場資金流動(dòng)始終能夠“看得見、管得了、控得住”，實(shí)行穿透式管理，防控風(fēng)險(xiǎn)。

　　12月13日，保監(jiān)會(huì)主席項(xiàng)俊波發(fā)表“保險(xiǎn)業(yè)姓保、保監(jiān)會(huì)姓監(jiān)”的講話，談及行業(yè)在快速發(fā)展中暴露的新問題時(shí)明確指出，部分保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用方面資 產(chǎn)負(fù)債不匹配，集中舉牌、跨領(lǐng)域跨境并購，投資激進(jìn)，少數(shù)公司虛假出資和虛假增資追求快速擴(kuò)張，一些公司股東結(jié)構(gòu)治理結(jié)構(gòu)亟待優(yōu)化。

　　對于保險(xiǎn)投資標(biāo)的，項(xiàng)俊波認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)以固定收益類產(chǎn)品為主、股權(quán)等非固定收益類產(chǎn)品為輔；股權(quán)投資應(yīng)當(dāng)以財(cái)務(wù)投資為主、戰(zhàn)略投資為輔；少量的戰(zhàn)略投 資應(yīng)當(dāng)以參股為主。努力做資本市場的友好投資人，絕不能讓保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)成為眾皆側(cè)目的野蠻人，也不能讓保險(xiǎn)資金成為資本市場的“泥石流”。

　　其實(shí)在“三會(huì)”掌門先后發(fā)聲之前，深陷“寶萬之爭”漩渦、甚至被外界認(rèn)為已經(jīng)認(rèn)輸?shù)耐跏诔良糯蟀肽曛蟮?1月19日，曾經(jīng)說過一句意味深長的話 ——盡管萬科股權(quán)紛爭并沒有最終解決落地，但國家出臺了系列政策，對一些資本市場的野蠻做法、一些不符合健康市場發(fā)展的做法有所限制。

　　當(dāng)時(shí)，王石并未透露其所言的“系列政策”有何具體所指，但謎底旋即被揭曉。

　　監(jiān)管層下狠手，

　　前海人壽、恒大人壽被“祭旗”

　　11月26日，全國人大財(cái)經(jīng)委副主任委員吳曉靈發(fā)布《規(guī)范杠桿收購，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整——基于“寶萬之爭”視角的杠桿收購研究》課題報(bào)告。她提出 “保險(xiǎn)姓?！钡慕ㄗh，并指出，險(xiǎn)資舉牌，其中的三個(gè)問題最受社會(huì)關(guān)注：一是公司治理之爭，誰掌控公司；二是收購行為之爭，在寶能收購萬科的過程中，實(shí)際控 制人持股超過5%以后，是否存在著信息披露的合規(guī)性等問題；三是資金組織方式之爭，把萬能險(xiǎn)產(chǎn)品做成了短期理財(cái)產(chǎn)品，短債長投。

　　吳曉靈提出的這些問題正是此次監(jiān)管層集體喊話的兵鋒所向。

　　中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國企業(yè)研究中心主任劉姝威也曾分析指出，銀行是資金通道，在“寶萬之爭”中，大量銀行理財(cái)資金通過各種渠道為寶能源源不斷地輸送“彈藥”。但與此同時(shí)，我國現(xiàn)行的分業(yè)監(jiān)管體系存在漏洞，一行三會(huì)各自為政，難以對激進(jìn)投資的保險(xiǎn)資金穿透式管理。

　　對此，除去表示下一步將加強(qiáng)與人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)的部門協(xié)作外，項(xiàng)俊波在12月13日的講話中脫稿直言：“約談十次不如停業(yè)一次，不行還可以吊銷牌照?！鼻昂Ｈ藟叟c恒大人壽“首當(dāng)其沖”。

　　12月5日，保監(jiān)會(huì)下發(fā)監(jiān)管函，停止前海人壽開展萬能險(xiǎn)新業(yè)務(wù)，在3個(gè)月內(nèi)禁止申報(bào)新的產(chǎn)品。而今年前10個(gè)月，萬能險(xiǎn)收入在前海人壽保費(fèi)收入中占 比超過80%，叫停前海人壽的萬能險(xiǎn)也就意味著叫停了前海人壽乃至寶能系的資金來源。12月6日，媒體報(bào)道稱，保監(jiān)會(huì)將派出工作組進(jìn)駐前海人壽、恒大人 壽，檢查公司治理規(guī)范性、財(cái)務(wù)真實(shí)性、保險(xiǎn)產(chǎn)品業(yè)務(wù)合規(guī)性及資金運(yùn)用合規(guī)性。

　　12月9日，保監(jiān)會(huì)下發(fā)通知，稱恒大人壽因在開展委托股票投資業(yè)務(wù)時(shí)，存在短期頻繁大量炒作上市公司股票現(xiàn)象，且資產(chǎn)配置計(jì)劃不明確，資金運(yùn)作不規(guī) 范，決定暫停其委托股票投資業(yè)務(wù)。這意味著在保監(jiān)會(huì)放行前，恒大人壽無法在二級市場上再購買股票。同時(shí)，保監(jiān)會(huì)還叫停了恒大人壽萬能險(xiǎn)的互聯(lián)網(wǎng)銷售渠道。 而互聯(lián)網(wǎng)是恒大人壽萬能險(xiǎn)的主要銷售渠道，占比高達(dá)91%。

　　臨時(shí)政策之外，保監(jiān)會(huì)也在夯實(shí)體系。陳文輝透露，針對部分公司激進(jìn)投資和舉牌問題，擬出臺幾項(xiàng)措施：一是明確禁止保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)與非保險(xiǎn)一致行動(dòng)人共同收 購上市公司；二是明確保險(xiǎn)公司重大股票投資新增部分資金應(yīng)使用自有資金，不得使用保險(xiǎn)資金；三是對于重大股票投資行為，須向保監(jiān)會(huì)備案，對于上市公司收購 行為，須報(bào)保監(jiān)會(huì)事前核準(zhǔn)；四是將權(quán)益類資產(chǎn)占保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)比例從40%下調(diào)至30%，將單一股票投資占保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)比例從10%下調(diào)至5%。

　　監(jiān)管層態(tài)度7月已轉(zhuǎn)向？

　　險(xiǎn)資從“救市英雄”到“野蠻人”

　　對恒大的許家印與寶能的姚振華來說，這場風(fēng)暴來得有點(diǎn)突然，僅一年半以前，險(xiǎn)資舉牌藍(lán)籌股還被視為救市的“英雄之舉”。

　　2015年7月8日，保監(jiān)會(huì)發(fā)布《中國保監(jiān)會(huì)關(guān)于提高保險(xiǎn)資金投資藍(lán)籌股票監(jiān)管比例有關(guān)事項(xiàng)的通知》，放寬了保險(xiǎn)資金投資藍(lán)籌股票監(jiān)管比例，對于符 合條件的保險(xiǎn)公司，將投資單一藍(lán)籌股票的比例上限由占上季度末總資產(chǎn)的5%調(diào)整為10%；此外，投資權(quán)益類資產(chǎn)達(dá)到30%比例上限的，可進(jìn)一步增持藍(lán)籌股 票，增持后權(quán)益類資產(chǎn)余額不高于上季度末總資產(chǎn)的40%。

　　民生證券研報(bào)認(rèn)為，在資產(chǎn)荒的背景下，一方面有政策支持，另一方面保險(xiǎn)資金也在尋求優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)來覆蓋風(fēng)險(xiǎn)，此外股災(zāi)也在客觀上提供了低價(jià)建倉的時(shí)機(jī)。 2015年下半年險(xiǎn)資舉牌數(shù)量明顯增多，且險(xiǎn)資舉牌的投資標(biāo)的多為經(jīng)營狀況良好的上市公司。同時(shí)，個(gè)別險(xiǎn)資的激進(jìn)舉牌行為引發(fā)爭議，尤其是寶能舉牌萬科引 發(fā)的控制權(quán)之爭。

　　2015年12月，“寶萬之爭”行至中盤，雙方攻伐激烈。彼時(shí)，監(jiān)管層的公開表態(tài)尚傾向于“中立”。證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍2015年12月18日 回應(yīng)“寶萬之爭”時(shí)表示，市場主體之間收購、被收購的行為屬于市場化行為，只要符合相關(guān)法律法規(guī)的要求，監(jiān)管部門不會(huì)干涉。保監(jiān)會(huì)2015年12月出臺的 《關(guān)于加強(qiáng)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置審慎性監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知》僅限于要求保險(xiǎn)公司進(jìn)行壓力測試，防范保險(xiǎn)資金“短錢長配”可能導(dǎo)致的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　2016年7月1日，針對寶能系提出罷免萬科管理團(tuán)隊(duì)一事，張曉軍僅回應(yīng)稱，證監(jiān)會(huì)一直在關(guān)注相關(guān)情況，上市公司股東及董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、高管層均應(yīng)依照公司法等法律法規(guī)及公司章程的規(guī)定，行使權(quán)利，履行相關(guān)義務(wù)。

　　然而，寶萬之爭愈演愈烈，漸成資本與實(shí)業(yè)水火不容的態(tài)勢。7月19日，萬科管理層向證監(jiān)會(huì)提交《關(guān)于提請查處鉅盛華及其控制的相關(guān)資管計(jì)劃違法違規(guī)行為的報(bào)告》，全文長達(dá)9000多字，直指寶能資管計(jì)劃資金來源等四大問題。

　　7月20日，證監(jiān)會(huì)緊急召開多場相關(guān)會(huì)議，并專門成立了處理寶萬事件的領(lǐng)導(dǎo)小組，討論相關(guān)的法律認(rèn)定和對策。7月22日，證監(jiān)會(huì)另一新聞發(fā)言人鄧舸 譴責(zé)萬科相關(guān)股東與管理層未采取有誠意、有效的措施消除分歧，而是相反通過各種方式激化矛盾，置資本市場穩(wěn)定于不顧，置公司可持續(xù)發(fā)展于不顧，置公司廣大 中小股東利益于不顧，嚴(yán)重影響了公司的市場形象及正常的生產(chǎn)經(jīng)營，違背了公司治理義務(wù)。

　　相對于證監(jiān)會(huì)的各打五十大板，7月21日保監(jiān)會(huì)主席項(xiàng)俊波的態(tài)度則很鮮明：“少數(shù)公司進(jìn)入保險(xiǎn)業(yè)后，在經(jīng)營中漠視行業(yè)規(guī)矩、無視金融規(guī)律、規(guī)避保險(xiǎn) 監(jiān)管，將保險(xiǎn)作為低成本的融資工具，以高風(fēng)險(xiǎn)方式做大業(yè)務(wù)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)迅速膨脹，完全偏離保險(xiǎn)保障的主業(yè)，蛻變成人皆側(cè)目的‘暴發(fā)戶’‘野蠻人’?！?/p>

　　7月26日下午，保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)保險(xiǎn)公司股權(quán)信息披露有關(guān)事項(xiàng)的通知》，針對某些社會(huì)資本先收購保險(xiǎn)公司、然后以此為基礎(chǔ)運(yùn)用險(xiǎn)資舉牌 上市公司的行為，進(jìn)行必要的約束。證監(jiān)會(huì)隨后也要求“公司的控股股東或持有公司股份5%以上的股東，通過非公開發(fā)行股票獲取上市公司股份的，應(yīng)直接認(rèn)購取 得，不得通過資管產(chǎn)品或有限合伙等形式參與認(rèn)購?！?/p>

　　吳曉靈也觀察到，“今年從7月份以后，監(jiān)管當(dāng)局陸續(xù)出臺了很多的監(jiān)管規(guī)則，實(shí)際上就是在彌補(bǔ)現(xiàn)在在資金組織方面所存在的一些漏洞?！?/p>

　　其實(shí)，今年5月至8月，保監(jiān)會(huì)曾組織7個(gè)保監(jiān)局對萬能險(xiǎn)業(yè)務(wù)量較大，特別是中短存續(xù)期產(chǎn)品占比較高的前海人壽、恒大人壽等9家公司開展了萬能險(xiǎn)專項(xiàng)檢查，并對發(fā)現(xiàn)問題的公司下發(fā)了監(jiān)管函。

　　在監(jiān)管層態(tài)度悄然轉(zhuǎn)向的過程中，個(gè)別險(xiǎn)資在二級市場的兇猛姿態(tài)并未轉(zhuǎn)變。10月底，恒大人壽將9月買入的梅雁吉祥4.95%股權(quán)清倉，獲取短期價(jià)差。不少曾跟風(fēng)買進(jìn)恒大舉牌概念股的投資者成為“接盤俠”。

　　11月8日，保監(jiān)會(huì)約談了恒大人壽主要負(fù)責(zé)人，明確表態(tài)不支持保險(xiǎn)資金短期大量頻繁炒作股票，指出恒大人壽應(yīng)深刻反省短期炒作股票對保險(xiǎn)行業(yè)及保險(xiǎn)資金運(yùn)用帶來的負(fù)面影響。

　　中央發(fā)話振興實(shí)體經(jīng)濟(jì)，

　　險(xiǎn)資何去何從？

　　就在此次約談恒大人壽時(shí)，保監(jiān)會(huì)已要求恒大人壽應(yīng)秉承價(jià)值投資、長期投資和穩(wěn)健投資原則，牢牢把握保險(xiǎn)資金運(yùn)用服務(wù)主業(yè)、服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展和服務(wù)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革等國家戰(zhàn)略的方向。

　　個(gè)別險(xiǎn)資特別是舉牌控盤績優(yōu)上市公司的險(xiǎn)資一旦偏離這一方向，會(huì)否損害企業(yè)的經(jīng)營，進(jìn)而有損中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)，成為各界普遍關(guān)注的焦點(diǎn)，中國南玻集團(tuán)股份有限公司（下稱“南玻集團(tuán)”）的遭遇更加深了這種憂慮。

　　南玻集團(tuán)是我國玻璃和太陽能行業(yè)的龍頭企業(yè)，在創(chuàng)始人曾南的帶領(lǐng)下，32年企業(yè)資產(chǎn)增值6000倍。2015年，寶能系舉牌成為南玻集團(tuán)大股東后， 與經(jīng)營層沖突不斷。2016年11月15日，71歲的曾南和整個(gè)高管團(tuán)隊(duì)黯然告別。11月19日，前海人壽監(jiān)事會(huì)主席陳琳當(dāng)選南玻新任董事長兼首席執(zhí)行 官。11月26日，南玻A“任免系列高管，并作出了分工安排”，寶能系全面接管南玻。

　　辭職時(shí)，曾南說：“時(shí)也，勢也。在這個(gè)資本橫流的社會(huì)里，我們這些做實(shí)業(yè)的人在這種形勢下只有認(rèn)命、知趣地退出?！?/p>

　　11月24日，8名南玻A原高管發(fā)表致公司全體股東和員工的公開信稱，希望南玻務(wù)實(shí)的文化得以傳承，南玻集團(tuán)穩(wěn)健經(jīng)營，做大做強(qiáng)，實(shí)業(yè)報(bào)國。

　　但這一愿望有可能落空。公開資料顯示，前海人壽所安排的南玻A高管團(tuán)隊(duì)缺乏玻璃行業(yè)的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。12月14日，南玻A一位中層管理人員告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者，“公司內(nèi)部現(xiàn)在傳言前海人壽準(zhǔn)備出售玻璃主業(yè)，這讓大家心里很不安。”

　　而萬科的王石依然在戰(zhàn)斗。寶能剛舉牌時(shí)，王石公開稱，寶能的信任度不夠，不歡迎寶能成為萬科的大股東。其后，王石為其言論道歉，在控制權(quán)之爭中似乎逐漸落在下風(fēng)。今年7月，寶能系作為第一大股東提議罷免包括王石在內(nèi)的多位董事會(huì)成員。

　　中國石化集團(tuán)公司原董事長傅成玉認(rèn)為，優(yōu)秀的萬科管理團(tuán)隊(duì)是貫徹良治、實(shí)現(xiàn)優(yōu)秀業(yè)績、實(shí)現(xiàn)公司可持續(xù)發(fā)展、為股東提供長期可持續(xù)回報(bào)的核心資源，也 是萬科品牌價(jià)值的核心資源。寶能、華潤依法履行大股東權(quán)利無可厚非，但寶能宣布的計(jì)劃一旦實(shí)現(xiàn)，其傷害的不僅是萬科的品牌和萬科本身，還有中國資本市場的 健康發(fā)展。

　　11月19日，王石聲稱，萬科團(tuán)隊(duì)仍在堅(jiān)守，他堅(jiān)信萬科文化能抵擋住資本的進(jìn)攻。同時(shí)，他也表示，“萬科會(huì)不會(huì)成為下一個(gè)南玻，這不是一個(gè)容易回答的問題?！?/p>

　　如今，勝利的天平正偏向王石。4月6日，前海人壽控股股東鉅盛華將其直接及間接持有的14.73億股萬科股份所對應(yīng)的全部表決權(quán)，不可撤銷地、無償讓渡給前海人壽。

　　然而，按照即將推出的新政策，寶能系或?qū)㈦y以通過前海人壽獲得在萬科的相應(yīng)控制權(quán)。保監(jiān)會(huì)副主席陳文輝認(rèn)為，個(gè)別保險(xiǎn)公司與非保險(xiǎn)股東作為一致行動(dòng)人舉牌上市公司股票，導(dǎo)致大股東意志主導(dǎo)投資決策，損害保險(xiǎn)公司利益，要對此類現(xiàn)象予以規(guī)范。

　　監(jiān)管緊箍咒越念越緊，險(xiǎn)資在資本市場將走向何方？　　

　　東方證券分析，此次監(jiān)管風(fēng)暴意在規(guī)范險(xiǎn)資舉牌行為，而非收緊。監(jiān)管層鼓勵(lì)險(xiǎn)資長期投資、價(jià)值投資的政策方向不會(huì)變，而防資金風(fēng)險(xiǎn)依舊是基本底線，但是對正常的市場資本行為也不會(huì)進(jìn)行干涉。

　　12月10日，泰康人壽董事長陳東升表示，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展到了新階段，時(shí)代到了創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、效率驅(qū)動(dòng)時(shí)代，這就要求出現(xiàn)收購兼并，收購兼并就要使用金融杠桿，險(xiǎn)資舉牌將是一種常態(tài)。從公開消息來看，泰康人壽并不熱衷參與舉牌。

　　而曾經(jīng)的“野蠻人”安邦系似乎正變身好榜樣。此前，安邦系先后舉牌民生銀行（6000016.SH）、金融街（000402.SZ）、萬科 A（000002.SZ）等上市公司，爭奪被舉牌上市公司控制權(quán)，被稱為“門口的野蠻人”。在今年11月舉牌中國建筑（601668.SH）時(shí)，安邦卻在 第一次舉牌時(shí)就明確這是財(cái)務(wù)投資，是為了支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　項(xiàng)俊波強(qiáng)調(diào)，保險(xiǎn)資金要做善意的財(cái)務(wù)投資者，不做敵意的收購控制者，要成為中國制造的助推器。安邦保險(xiǎn)對此心領(lǐng)神會(huì)。

　　12月9日，中央政治局會(huì)議指出，要大力振興實(shí)體經(jīng)濟(jì)。此前，中央也曾三令五申，要求金融資本要脫虛入實(shí)，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。這被外界解讀為此次監(jiān)管層集體行動(dòng)的大背景，政策走向已愈加清晰。

　　前海人壽的前世今生

　　12月13日，“寶能系”實(shí)際控制人姚振華按保監(jiān)會(huì)要求，赴北京保監(jiān)會(huì)總部機(jī)關(guān)會(huì)議室參加專題會(huì)議。與其他保險(xiǎn)公司及保險(xiǎn)資管公司高管不同的是，姚 振華于當(dāng)日中午便提前到達(dá)。而在此之前，曾有未經(jīng)證實(shí)的消息稱，12月4日凌晨零時(shí)左右，姚振華一行5人從北京趕回深圳，神色匆匆地現(xiàn)身深圳機(jī)場。

　　無論是13日中午“提前”到達(dá)會(huì)場，還是在劉士余措辭嚴(yán)厲的講話后數(shù)小時(shí)從北京回到深圳，都暗合了此輪監(jiān)管風(fēng)暴中外界對于姚振華個(gè)人，以及其控制的前海人壽處境的想象。

　　自從去年高調(diào)舉牌萬科，觸發(fā)萬科爭奪戰(zhàn)后，成立僅4年有余的前海人壽與其實(shí)際控制人姚振華在此后不斷攪動(dòng)著資本市場的神經(jīng)，激起人們對于現(xiàn)有監(jiān)管制度的反思與爭議，同時(shí)對于優(yōu)質(zhì)上市公司命運(yùn)的驚恐，甚至對中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)未來的擔(dān)憂。

　　一位曾名不見經(jīng)傳的潮汕商人與一家年輕的保險(xiǎn)公司何以擁有如此的能量？前海人壽4年多來又經(jīng)歷了怎樣快速，甚至“野蠻”的“生長”過程？

　　——4年間，注冊資本從10億元增至85億元，總資產(chǎn)從17億元增至過2000億元

　　前海人壽保險(xiǎn)股份有限公司于2012年獲得保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)在深圳前海蛇口自貿(mào)區(qū)成立，經(jīng)營范圍為經(jīng)保監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的人身保險(xiǎn)、健康保險(xiǎn)、意外傷害保險(xiǎn)等各類人身險(xiǎn)以及上述業(yè)務(wù)的再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，初始注冊資本為10億元，目前股東為5家，董事長和法人代表均為姚振華。

　　據(jù)《中國經(jīng)周刊》記者了解，鉅盛華的控股股東為深圳市寶能投資集團(tuán)有限公司（下稱“寶能集團(tuán)”），其持有鉅盛華股權(quán)的77.03%，而姚振華持有寶 能集團(tuán)100%股權(quán)，間接持有前海人壽39.28%的股權(quán)，而姚振華通過寶能集團(tuán)及寶能控股（中國）有限公司（下稱“寶能控股”）控制下屬核心企業(yè)多達(dá) 49家，其中寶能集團(tuán)旗下18家，寶能控股旗下31家。

　　雖然4歲多的前海人壽屬于保險(xiǎn)業(yè)的一員新兵，但這個(gè)“初生牛犢”的成長速度異常迅猛。首先是保費(fèi)收入快速增長，前海人壽成立第二年，規(guī)模保費(fèi)便突破 百億元大關(guān)，達(dá)到143.1億元，其規(guī)模保費(fèi)在隨后經(jīng)歷兩年超過100%的增幅后，在75家人身險(xiǎn)企中排名高居第11位，次于太平人壽，超過陽光人壽。僅 2016年上半年，其規(guī)模保費(fèi)已達(dá)到594億元。

　　高速增長的規(guī)模保費(fèi)對其償付能力提出新要求，為保障公司的償付能力充足率達(dá)到監(jiān)管要求，前海人壽不斷增資擴(kuò)股。經(jīng)過保監(jiān)會(huì)多次批復(fù)，4年中5次增資擴(kuò)股，注冊資本從最初的10億元不斷增至20億元、25億元，45億元，一直擴(kuò)充到目前的85億元。

　　隨著前海人壽規(guī)模保費(fèi)的迅速增長，其資產(chǎn)規(guī)模也不斷膨脹?！吨袊?jīng)濟(jì)周刊》記者查詢其公告信息獲悉，截至2016年一季度，其總資產(chǎn)已超過2000億元，而2012年時(shí)，這一數(shù)字僅為17.3億元。

　　伴隨著前海人壽規(guī)模保費(fèi)和總資產(chǎn)的迅速增長，其分支機(jī)構(gòu)也迅猛擴(kuò)張。公開資料顯示，前海人壽成立伊始，便以月均開設(shè)一到兩家分支機(jī)構(gòu)的速度，快速在 廣東省內(nèi)跑馬圈地。2014年5月12日，前海人壽上海分公司開業(yè)，邁開了其在廣東省外擴(kuò)張的第一步。記者查詢前海人壽官網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，截至今年12月14日， 前海人壽總計(jì)開設(shè)分支機(jī)構(gòu)34家，其中廣東省內(nèi)21家，廣東省外13家。

　　一位保險(xiǎn)業(yè)內(nèi)人士分析，前海人壽在“大躍進(jìn)”式高速增長和擴(kuò)張的背后，運(yùn)用了非常規(guī)的激進(jìn)手段，采用高額手續(xù)費(fèi)、高薪挖角等方式拓展業(yè)務(wù)，其高管跳 槽頻繁，4年更換了孫偉光、傅杰和劉宇峰3任總經(jīng)理，總規(guī)模保費(fèi)的九成嚴(yán)重依賴于高現(xiàn)金價(jià)值保險(xiǎn)，也即萬能險(xiǎn)和某些分紅險(xiǎn)，存在極大風(fēng)險(xiǎn)隱患。

　　華泰證券一位保險(xiǎn)行業(yè)分析師對《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者說，萬能險(xiǎn)具有一次性交付、退保成本低、退保容易、短期投資收益率較高的特點(diǎn)，雖然萬能險(xiǎn)號稱兼 具投資和保障雙重功能，但實(shí)際上其保障功能被嚴(yán)重弱化，基本上無法體現(xiàn)，這使得萬能險(xiǎn)實(shí)質(zhì)上淪為一種理財(cái)產(chǎn)品。當(dāng)初前海人壽購買萬科A的第一份出資就來自 萬能險(xiǎn)，它屬于可以隨時(shí)退還的短期債務(wù)，舉牌萬科后，占有上市公司股份達(dá)到5%，這種萬能險(xiǎn)的投資不再是短期投資，而變成長期股權(quán)投資，這屬于短債長投， 其風(fēng)險(xiǎn)、壓力非常大。

　　上述說法也在前海人壽萬能險(xiǎn)的運(yùn)作中得到印證。記者了解到，前海人壽曾經(jīng)主推一款名為海鑫利3號年金的萬能險(xiǎn)，一度年結(jié)算利率高達(dá)7.45%，這款產(chǎn)品雖為長期年金產(chǎn)品，但往往購買后的第二年起就無退保費(fèi)用，因此，絕大部分投保人都在第二年選擇退保，形成普遍退保的情況。

　　記者查詢發(fā)現(xiàn)，2015年，在萬能險(xiǎn)等新險(xiǎn)種推動(dòng)下，前海人壽的保費(fèi)收入繼續(xù)狂飆突進(jìn)式猛增，但其退保金規(guī)模也開始大幅攀升，全年總計(jì)退保金額高達(dá) 14.37億元，達(dá)到此前3年退保金額總和的4.76倍。2016年前9個(gè)月，前海人壽共計(jì)退保62.9億元，在同期保費(fèi)收入中占比高達(dá)7.8%，遠(yuǎn)高于 同時(shí)期的華夏人壽等同類型險(xiǎn)企，金額更是相當(dāng)于其2012年至2015年退保金額總和的3.6倍。

　　前海人壽自2012年成立以來，萬能險(xiǎn)保費(fèi)一度占據(jù)規(guī)模保費(fèi)90%以上。前海人壽主要與中農(nóng)工建交和郵儲等傳統(tǒng)銀行合作推出多款萬能險(xiǎn)產(chǎn)品，前海人 壽披露的月度萬能險(xiǎn)結(jié)算利率公告顯示，它共有四五十款萬能險(xiǎn)產(chǎn)品在售，其中有20多款萬能險(xiǎn)的年利率超過6.0%，有的萬能險(xiǎn)結(jié)算利率甚至高達(dá) 7.45%，高昂的結(jié)算利率也推高了其運(yùn)營成本。

　　有知情人士透露，前海人壽主營的萬能險(xiǎn)，在銀行渠道銷售占比達(dá)到80%以上，互聯(lián)網(wǎng)渠道銷售占比也達(dá)到10%以上，有同行甚至指責(zé)前海人壽采用不正 當(dāng)?shù)母偁幨侄?，憑借高于競爭對手的渠道費(fèi)用，迅速搶占至關(guān)重要的廣東本地銀行渠道，其萬能險(xiǎn)的市場份額也占到廣東本地的60%。隨著市場競爭的加劇，其渠 道費(fèi)用不斷高企，大都超過3%，這意味著前海人壽萬能險(xiǎn)募集資金的實(shí)際成本會(huì)高達(dá)9%，一旦業(yè)務(wù)增速不及預(yù)期，這種高成本運(yùn)營的風(fēng)險(xiǎn)便會(huì)凸顯，緊張而脆弱 的現(xiàn)金流壓力便會(huì)暴露無遺。

　　以萬能險(xiǎn)為主打產(chǎn)品的前海人壽，其投資策略為何如此激進(jìn)？民族證券首席投資顧問黃博認(rèn)為，今年萬能險(xiǎn)的增速與結(jié)算利率均大幅下降，導(dǎo)致期限錯(cuò)配與高 負(fù)債，這就催生了前海人壽等險(xiǎn)資產(chǎn)生激進(jìn)投資模式，如今監(jiān)管層開始規(guī)范萬能險(xiǎn)業(yè)務(wù)，有利于行業(yè)的健康發(fā)展，險(xiǎn)資也應(yīng)遵循長期價(jià)值投資理念，有序降杠桿。

　　除了舉牌上市公司，

　　前海人壽還偏愛房地產(chǎn)

　　記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，前海人壽激進(jìn)投資邏輯的背后，還存在一個(gè)重要原因，其通過關(guān)聯(lián)交易不停地輸血寶能系公司的地產(chǎn)業(yè)務(wù)，不斷加碼以萬能險(xiǎn)為主營產(chǎn)品的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，以應(yīng)對寶能系投資體量越來越巨大的關(guān)聯(lián)地產(chǎn)業(yè)務(wù)的資金需求。

　　前海人壽官網(wǎng)發(fā)布的一則公告顯示，前海人壽曾出資約8.58億元受讓寶能控股持有的寶能世紀(jì)有限公司（下稱“寶能世紀(jì)”）49%股權(quán)。由于前海人壽為寶能控股子公司，而寶能世紀(jì)又是地產(chǎn)企業(yè)，因此前海人壽上述股權(quán)交易被認(rèn)為是涉足地產(chǎn)的重大關(guān)聯(lián)交易。

　　前海人壽官網(wǎng)顯示，從2013年7月至2015年7月，前海人壽一共披露了15條重大關(guān)聯(lián)交易報(bào)告，短短兩年時(shí)間，其通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓、增資和借款等形 式，共耗資48億元投資于“寶能系”地產(chǎn)及相關(guān)領(lǐng)域。如前海人壽曾出資約1.3億元受讓韶關(guān)寶能持有的房地產(chǎn)投資公司韶關(guān)德豐源100%股權(quán)、斥資 7.08億元接手寶能酒店40%股權(quán)、斥資4億元拿下深圳首塊養(yǎng)老地產(chǎn)用地等。

　　公告顯示，今年6月，前海人壽又披露了兩筆大額不動(dòng)產(chǎn)投資，均為萬能險(xiǎn)賬戶出資，項(xiàng)目資金全部來源于保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金。截至今年一季度，其萬能賬戶投資不動(dòng)產(chǎn)出資累計(jì)達(dá)290.33億元。

　　當(dāng)然，除了大手筆投資上述地產(chǎn)業(yè)務(wù)外，自去年以來，前海人壽最為引人矚目的投資行為便是聯(lián)手鉅盛華多次舉牌房地產(chǎn)龍頭企業(yè)萬科A，在資本市場上掀起軒然大波。

　　2015年6月份，前海人壽開始演練入股萬科A，其通過證交所以每股14.74元價(jià)格，買入2萬股萬科A股票，隨后于當(dāng)月以15.63元/股的價(jià)格賣出100股。

　　接下來的7至8月份，前海人壽與其一致行動(dòng)人頻繁舉牌、大規(guī)模購入萬科A股票，合計(jì)斥資超過110億元買入8.7億股萬科A股票。此后的一年多時(shí) 間，鉅盛華又不停地大手筆增持萬科A股票，萬科管理層向證監(jiān)會(huì)提交的舉報(bào)材料顯示，截至2016年7月19日，寶能系通過旗下前海人壽及鉅盛華合計(jì)持有萬 科A總股本的25.4%。

　　有媒體披露稱，收購萬科的部分資金來自“寶能系”使用大量的循環(huán)股權(quán)質(zhì)押，在不同金融市場加杠桿后的融資所得。鉅盛華質(zhì)押前海人壽股權(quán)及萬科股票融資、寶能質(zhì)押鉅盛華股權(quán)、姚振華質(zhì)押寶能股權(quán)，融資所得除用于收購萬科外，另一方面也解決前海人壽股權(quán)收購款和增資款。

　　據(jù)相關(guān)公告記載，今年11月9日，前海人壽共有5筆質(zhì)押公告，涉及被質(zhì)押股份高達(dá)8.5億股，加上今年10月質(zhì)押股份7.1億股，合計(jì)已有15.6 億股的股份新近被質(zhì)押；前海人壽的第一大股東鉅盛華已分別質(zhì)押5.9558億股、7.11億股，鉅盛華對前海人壽的股權(quán)質(zhì)押比例已達(dá)99.93%，同時(shí)， 第二大股東深粵控股的質(zhì)押比例亦高達(dá)99.98%。

　　監(jiān)管風(fēng)暴下的前海人壽

　　——萬能險(xiǎn)被暫停；今年上半年虧損達(dá)66億元；資金鏈斷裂是最大危險(xiǎn)

　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，前海人壽狂飆突進(jìn)式的業(yè)務(wù)模式和不停抽血的關(guān)聯(lián)交易已經(jīng)結(jié)出惡果。其財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，前海人壽在今年上半年投資收益為129億元，但 如果扣除長期股權(quán)投資和投資性房地產(chǎn)增量共473億元，其投資收益為-344億元，今年上半年實(shí)際虧損達(dá)66億元，這意味著前海人壽的承保業(yè)務(wù)出現(xiàn)巨虧。

　　目前，前海人壽的萬能險(xiǎn)新業(yè)務(wù)已被保監(jiān)會(huì)暫停，禁止其3個(gè)月內(nèi)開辦萬能險(xiǎn)新業(yè)務(wù)，后續(xù)能否放行，要看其整改情況。而萬能險(xiǎn)為前海人壽的重要保費(fèi)來 源，據(jù)保監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)口徑，以萬能險(xiǎn)為主的保戶投資款新增交費(fèi)占到前海人壽整體保費(fèi)的80.2%，暫停萬能險(xiǎn)業(yè)務(wù)，對其現(xiàn)金流影響巨大。

　　對此，華泰證券一位分析師告訴記者，這一監(jiān)管措施，對于“高歌猛進(jìn)”的前海人壽，可謂當(dāng)頭棒喝，觸發(fā)其最大的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。如果暫停萬能險(xiǎn)新業(yè)務(wù)超過3 個(gè)月以上，又會(huì)使其喪失明年初保險(xiǎn)銷售“開門紅”的黃金時(shí)期；受此重挫，前海人壽也將面臨越來越大的退保壓力，未來可能要靠變賣部分股票來緩解資金壓力； 這讓“寶萬之爭”又添變局，一旦包括前海人壽在內(nèi)的寶能系出現(xiàn)資金鏈斷裂情況，觸發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)，某些激進(jìn)的土豪便可能面臨就此倒掉的危險(xiǎn)局面。

　　隨著此輪監(jiān)管風(fēng)暴的效應(yīng)不斷放大，除了資本市場舉牌概念股遭到重創(chuàng)外，“寶萬之爭”中的萬科A股價(jià)從前期最高29元一路下跌到12月14日的22.29元。記者就此粗略估算，寶能系入股萬科A的前期浮盈已縮水高達(dá)188億元。

　　近期隨著寶能系持有的萬科A股票陸續(xù)進(jìn)入解禁期，市場猜測姚振華可能要拋售手中的巨額股票套現(xiàn)，以緩解因萬能險(xiǎn)新業(yè)務(wù)暫停而越來越緊張的資金鏈壓力。

　　國外如何應(yīng)對“門口的野蠻人”

　　陳思進(jìn)

　　“野蠻收購”又稱敵意收購（hostile takeover），是指收購公司在未經(jīng)目標(biāo)公司董事會(huì)的允許，在不管對方是否同意的情況下，所進(jìn)行的收購活動(dòng)，具體的操作方法，就是在證券交易所收購上市公司的股票。

　　在美國，保險(xiǎn)公司的投資部門都有嚴(yán)格的投資規(guī)定，全美保險(xiǎn)業(yè)理事會(huì)監(jiān)管著保險(xiǎn)公司的具體記錄，把各項(xiàng)投資分類到一至五個(gè)等級，并規(guī)定了每個(gè)保險(xiǎn)公司在各投資等級的額度，連投資股票都覺得風(fēng)險(xiǎn)過高，更何況加了杠桿的敵意收購。

　　因?yàn)椋l(fā)行高現(xiàn)金值的產(chǎn)品勢必帶來高額成本，從而不得不將這些資金配置到收益高以及風(fēng)險(xiǎn)過高的資產(chǎn)項(xiàng)目上，這對廣大的投?？蛻羰菢O不負(fù)責(zé)的，最終承受風(fēng)險(xiǎn)的不是發(fā)產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)，而是廣大投資者。

　　此外，由于敵意投標(biāo)者尋求繞過與目標(biāo)公司的友好談判，以尋求控制權(quán)，可能打亂目標(biāo)公司的正常運(yùn)作。這不僅對目標(biāo)公司的股東構(gòu)成威脅，而且對管理層也構(gòu)成威脅，因此在收購領(lǐng)域規(guī)范市場，就更顯得相當(dāng)必要了。

　　事實(shí)上，金融市場永遠(yuǎn)是魔道爭斗之處。面對“魔”的進(jìn)攻，僅靠道德評判是不會(huì)產(chǎn)生約束作用的，唯一可行的遏制手段，是制定法律來監(jiān)控和監(jiān)管市場。先不論歐美國家對股市的嚴(yán)厲監(jiān)管，即便像印度這樣的新興經(jīng)濟(jì)體，對“敵意收購”也有相應(yīng)的監(jiān)管法律。

　　自1991年經(jīng)濟(jì)自由化以來，印度只經(jīng)歷了極少的敵意收購企圖，任何收購都需要遵守“1997年SEBI”規(guī)則，簡稱“收購守則”，法規(guī)的監(jiān)管范圍主要針對收購股票和并購，其正面積極的作用可以幫助企業(yè)重組。

　　然而1989年，由于私募基金KKR以250億美元的加權(quán)購買權(quán)（LBO），“攻擊”并購了美國餅干公司RJR Nabisco Corp公司。并購在印度的處理方法，從2011年4月開始完全不同了。一個(gè)最重大的改變，是強(qiáng)制性規(guī)定公開要約購買股票的時(shí)候，將股本提高到25%。過 去，收購者做出公開要約購買股票時(shí)，他的資本只需達(dá)到15%；另一個(gè)可能的重大改變，是建議強(qiáng)制性規(guī)定公開要約股本資本為100%，而非當(dāng)前規(guī)范下的 20%，即去掉了杠桿。

　　如果包含“收購守則”的規(guī)定在內(nèi)，這雙重變化將使“捕食者”無法擁有任何一家印度公司超過50%的股份并占領(lǐng)管理層，被收購者甚至可以讓公司退出股票市場，使得惡意收購無法進(jìn)行下去。

　　眾所周知，金融創(chuàng)新引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)增長，但是目前在國內(nèi)的資本市場里，往往分不清金融創(chuàng)新和妖怪興風(fēng)作浪的差別，保險(xiǎn)和基金在歐美的資本市場是中流砥柱。 而在中國資本市場里，最近中國政法大學(xué)商學(xué)院教授劉紀(jì)鵬一針見血地指出，“所謂水下的老妖精，是指一股獨(dú)大的大股東和內(nèi)部人控制，這些家族什么時(shí)候并購重 組，什么時(shí)候高轉(zhuǎn)送，不是都由家族說了算嗎？沒有信息對稱，沒有制約力量?！?/p>

　　董明珠女士說得非常好：“中國的發(fā)展離不開實(shí)體經(jīng)濟(jì)，如果沒有實(shí)體經(jīng)濟(jì)，僅用金融杠桿來搞發(fā)展是不行的?！倍Y本本質(zhì)逐利，必須具備良好的監(jiān)管制度來制約，而這個(gè)制度就是從治理結(jié)構(gòu)入手，確保資本市場的公平正義，才能使得中國的經(jīng)濟(jì)可持續(xù)地健康發(fā)展。

　　（作者系資深金融風(fēng)險(xiǎn)管理顧問）