佳兆業(yè)：成敗債務(wù)

　　圍繞深圳房地產(chǎn)商深圳佳兆業(yè)集團(tuán)控股有限公司Kaisa Group Holdings Ltd。的債務(wù)問(wèn)題，演繹了一場(chǎng)被媒體稱(chēng)為“首例公司債務(wù)違約”的樣本。

　　文︱老馬

　　圍繞深圳房地產(chǎn)商深圳佳兆業(yè)集團(tuán)控股有限公司Kaisa Group Holdings Ltd。的債務(wù)問(wèn)題，演繹了一場(chǎng)被媒體稱(chēng)為“首例公司債務(wù)違約”的樣本。

　　2015年4月18日，佳兆業(yè)控股集團(tuán)有限公司在港交所發(fā)表公告稱(chēng)：佳兆業(yè)未能支付2017年到期的2.5億美元債券的預(yù)定利息付款，該筆1610萬(wàn)美元利息，應(yīng)該于在2015年3月18日支付。公司還無(wú)法支付另外兩筆2018年到期債券的利息共計(jì)3550萬(wàn)美元，應(yīng)于3月19日支付。上述利息共計(jì)5160萬(wàn)美元(約合3.2億元人民幣)，公告宣稱(chēng)，佳兆業(yè)公司未能在付息日期之后的30日內(nèi)進(jìn)行上述債務(wù)利息償付。

　　上述5160萬(wàn)美元的到期未償付債息并非佳兆業(yè)困境的開(kāi)頭，更非結(jié)尾。最初把佳兆業(yè)逼到墻角的是一筆2300萬(wàn)美元(約合1.3億元人民幣)的到期債息，到期日為2015年1月7日，佳兆業(yè)在1月13日宣布未能償付這一筆債息。

　　對(duì)一家境外融資規(guī)模高達(dá)約100億美元(約合620億元人民幣)的房地產(chǎn)商，第一筆債務(wù)違約立即引發(fā)債權(quán)人群體的強(qiáng)烈反應(yīng)。在佳兆業(yè)此次違約事件之前，中國(guó)大陸企業(yè)債務(wù)違約事件見(jiàn)諸記錄的僅有無(wú)錫尚德太陽(yáng)能一單，而發(fā)生在曾經(jīng)熱火朝天的房地產(chǎn)業(yè)和房?jī)r(jià)地價(jià)一直堅(jiān)挺的深圳本土房地產(chǎn)商企業(yè)的債務(wù)違約，顯然超出了金融業(yè)預(yù)先的想象，而且借錢(qián)給佳兆業(yè)的并非等閑之輩。

　　債息引危機(jī)

　　湯姆森路透認(rèn)為，在佳兆業(yè)的債權(quán)人中，不乏貝萊德(BlackRock Inc。)、富達(dá)基金(Fidelity Investments)、利安資金管理公司(Lion Global Investors)這樣的跨國(guó)基金巨頭，且數(shù)量有20余家。

　　2014年秋天佳兆業(yè)的“背運(yùn)”似乎已經(jīng)露頭，深圳市政府從這年秋季到年底相繼凍結(jié)了佳兆業(yè)在深圳的房地產(chǎn)項(xiàng)目的銷(xiāo)售和審批。佳兆業(yè)是深圳本土知名地產(chǎn)商，在深圳有多個(gè)在建和銷(xiāo)售樓盤(pán)。12月21日，佳兆業(yè)發(fā)表公告，陳述這些項(xiàng)目被鎖定可能影響公司的現(xiàn)金流，而外界的印象是佳兆業(yè)的財(cái)務(wù)狀況一直“不錯(cuò)”。

　　在此期間，佳兆業(yè)創(chuàng)始人、公司董事長(zhǎng)郭英成以及幾乎所有的高管團(tuán)隊(duì)均“辭職”走人，高管近乎傾巢離職的局面立即引發(fā)外界猜測(cè)四起。

　　本年度1月1日佳兆業(yè)有一筆到期債息需要償還，匯豐控股HSBC的5160萬(wàn)美元(約合3.2億元人民幣)，匯豐控股1月7日對(duì)佳兆業(yè)發(fā)出豁免償還(延遲)的通知，但當(dāng)日又有上述2300萬(wàn)美元到期債息問(wèn)題引發(fā)違約事件。

　　違約伊始，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)率先采取行動(dòng)，據(jù)媒體透露包括10家銀行、4家信托公司、1家理財(cái)機(jī)構(gòu)。這些金融機(jī)構(gòu)要求法院采取最常見(jiàn)的債務(wù)訴訟保全措施，凍結(jié)債務(wù)人的資產(chǎn)，這些資產(chǎn)分布在深圳、珠海、大連等城市，由佳兆業(yè)分支機(jī)構(gòu)或者合作伙伴持有。

　　此時(shí)，佳兆業(yè)的公司財(cái)務(wù)已經(jīng)感受到來(lái)自法院的執(zhí)行力。佳兆業(yè)聲稱(chēng)，其公司的多個(gè)銀行賬戶(hù)受到法院的凍結(jié)或者劃扣處理，被凍結(jié)劃扣的現(xiàn)金結(jié)余總計(jì)達(dá)7.1億元人民幣。如果比較1月1日到期的債息3.2億元人民幣，1月7日到期的1.3億元人民幣還有陸續(xù)不斷到期的債息，這7.1億元的塊頭卻顯得矮小。

　　于是，對(duì)佳兆業(yè)現(xiàn)金流的凍結(jié)和劃扣開(kāi)始波及到佳兆業(yè)在各地的樓盤(pán)實(shí)體。

　　在杭州透明售房網(wǎng)上掛出銷(xiāo)售的佳兆業(yè)西溪璞園項(xiàng)目的730套房源被標(biāo)注為“限制銷(xiāo)售”，這個(gè)樓盤(pán)共有749套房源，其中19套在此之前已經(jīng)售出。西溪是杭州西溪濕地公園為賣(mài)點(diǎn)的熱門(mén)住宅地段，有不少別墅或聯(lián)排別墅項(xiàng)目。

　　接下來(lái)的一周，大連市中院凍結(jié)佳兆業(yè)大連分支價(jià)值約5.7億元人民幣的資產(chǎn)。同時(shí)，大連中院還受理了中國(guó)光大銀行大連分行的訴狀，也是事關(guān)借貸合同糾紛，涉及凍結(jié)佳兆業(yè)大連分支1億元人民幣資產(chǎn)。

　　一只蝴蝶的翅膀迅速扇起一場(chǎng)龍卷風(fēng)，由最初的5100萬(wàn)美元匯豐貸款利息開(kāi)始(后被豁免)，發(fā)酵于2300萬(wàn)美元到期債息，然后波及境內(nèi)10多家金融機(jī)構(gòu)的人民幣債務(wù)。

　　在佳兆業(yè)的龐大債務(wù)中，分量最重的卻是境外融資，也許這些境外債權(quán)人在最初的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估中被當(dāng)時(shí)的房地產(chǎn)的火爆行情所鼓舞，也看到佳兆業(yè)自身的優(yōu)勢(shì)：身處中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)最頂尖的四大熱點(diǎn)：北上廣深之一，旗下的樓盤(pán)也多半集中在備受買(mǎi)家追捧的房地產(chǎn)優(yōu)質(zhì)市場(chǎng)，比如上述大連、杭州。

　　風(fēng)暴驟起之初，境內(nèi)外分析師和投資者并不認(rèn)為佳兆業(yè)會(huì)有申請(qǐng)“破產(chǎn)”之虞，因?yàn)?014年佳兆業(yè)各期的財(cái)報(bào)顯示其銷(xiāo)售情況良好，現(xiàn)金流強(qiáng)大，佳兆業(yè)在各地(包括北京、上海、深圳)有品質(zhì)很高的資產(chǎn)可供變現(xiàn)，這些因素令債權(quán)人稍感心安。

　　債務(wù)鏈鍛造

　　追尋佳兆業(yè)的企業(yè)時(shí)間軸，幾乎就是一條融資鏈條的鍛造史。對(duì)于資金密集型行業(yè)的房地產(chǎn)商來(lái)說(shuō)，佳兆業(yè)的融資路也許具有相當(dāng)?shù)钠毡橐饬x。有人形容房地產(chǎn)項(xiàng)目工地的混凝土泵無(wú)時(shí)不刻都在向工地澆灌“人民幣”，資金鏈在房地產(chǎn)行業(yè)具有生死攸關(guān)的地位。

　　2007年是中國(guó)房地產(chǎn)新一波投資熱潮開(kāi)始發(fā)力的時(shí)候，雖然歷經(jīng)2008年華爾街及全球金融風(fēng)暴初期的業(yè)界短暫滑坡，但強(qiáng)力經(jīng)濟(jì)刺激政策帶來(lái)的是更火爆的走向，佳兆業(yè)乘上了這股好風(fēng)，而且引來(lái)國(guó)際風(fēng)投的關(guān)注。

　　分析認(rèn)為，國(guó)際資本面對(duì)歐美房地產(chǎn)業(yè)的蕭條，在21世紀(jì)開(kāi)始尋找投資洼地，城市化進(jìn)程步入快速期的中國(guó)被一些眼光敏銳的國(guó)際巨頭看中(事實(shí)證明是準(zhǔn)確的)，國(guó)際投行巨頭瑞士信貸Credit Suisse就是其中之一，瑞信選中的投資對(duì)象之一即深圳的佳兆業(yè)。

　　與眾多的中國(guó)私有房地產(chǎn)企業(yè)一樣，佳兆業(yè)也屬家族式架構(gòu)。

　　出生于廣東省最富創(chuàng)業(yè)精神的潮汕地區(qū)的佳兆業(yè)創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)郭英成16歲就開(kāi)始出外打拼，媒體上討論關(guān)于郭早期的商業(yè)經(jīng)歷時(shí)均用一個(gè)“迷”字總結(jié)。佳兆業(yè)的公司簡(jiǎn)介中有簡(jiǎn)單資料，稱(chēng)郭氏兄弟曾經(jīng)營(yíng)“進(jìn)出口貿(mào)易和建筑業(yè)”。

　　1999年，已經(jīng)游弋商海9年的郭英成在深圳創(chuàng)辦佳兆業(yè)，佳兆業(yè)從接手不良地產(chǎn)(所謂爛尾樓項(xiàng)目)二次開(kāi)發(fā)開(kāi)始做起，有意思的是國(guó)內(nèi)不少聲名鵲起的地產(chǎn)巨頭也有這種商業(yè)經(jīng)歷，比如在業(yè)界如雷貫耳的SOHO。也許囿于資本和人脈的資源有限，佳兆業(yè)最初8年的樓盤(pán)項(xiàng)目乃至企業(yè)影響力并未進(jìn)入深圳業(yè)界的“上流社會(huì)”。

　　2007年，瑞信開(kāi)始介入佳兆業(yè)，在瑞信推動(dòng)下，包括凱雷投資、新加坡淡馬錫控股(Temasek Holdings)等多家巨頭組成的銀團(tuán)拿出3億美元(約合時(shí)下19億元人民幣)購(gòu)買(mǎi)了佳兆業(yè)12%股份，這些國(guó)際投行巨頭的做法還帶動(dòng)了香港地產(chǎn)業(yè)頂級(jí)富豪，比如新世界發(fā)展及周大福[微博]老板鄭裕彤和新鴻基地產(chǎn)的李兆基等也成為佳兆業(yè)投資者。

　　跨國(guó)和香港金融、地產(chǎn)巨頭的關(guān)照，給佳兆業(yè)帶來(lái)的不光是巨額資金，還應(yīng)該有強(qiáng)大的品牌召喚力，佳兆業(yè)或者說(shuō)郭英成兄弟的房地產(chǎn)事業(yè)在此時(shí)才步入鼎盛期。在強(qiáng)有力的現(xiàn)金流支持下，佳兆業(yè)在深圳房地產(chǎn)業(yè)大展宏圖，得意之筆包括頗有名氣的金沙灣萬(wàn)豪酒店以及其他十幾家高檔酒店項(xiàng)目，在住宅方面佳兆業(yè)也著力于高檔社區(qū)項(xiàng)目，例如豪宅君匯上品樓盤(pán)、湖景別墅項(xiàng)目。

　　2009年，佳兆業(yè)的IPO融資在港交所進(jìn)行，據(jù)稱(chēng)佳兆業(yè)的招股說(shuō)明書(shū)長(zhǎng)達(dá)837頁(yè)，說(shuō)明書(shū)匯總列舉的高管中，董事長(zhǎng)是郭英成，副董事長(zhǎng)是郭的胞弟。在說(shuō)明書(shū)中看到的佳兆業(yè)具有相當(dāng)復(fù)雜的公司結(jié)構(gòu)，共有90個(gè)下屬分支。

　　佳兆業(yè)的IPO募資定價(jià)在預(yù)估區(qū)間的低端3.4港元/股，發(fā)行10億股，共募集4.5億美元(約合27.9億元人民幣)，大股東包括香港富豪鄭裕彤和劉鑾雄(華人置業(yè)集團(tuán)有限公司)等四家。瑞信為全球中介行，中銀國(guó)際參與。

　　企業(yè)追求的境界是“做大做強(qiáng)”，對(duì)房地產(chǎn)商意味著更多的土地、更多的樓盤(pán)，更高的品質(zhì)，也意味著更強(qiáng)大的資金流需求。2007年和2009年兩次融資獲得的7.5億美元(約合46.5億元人民幣)未足以支撐其雄心勃勃的業(yè)務(wù)擴(kuò)張。

　　2009年之后的房地產(chǎn)蓬勃局面和伴生的資金渴求，以及此后而來(lái)的調(diào)控政策伴隨的銀根收緊，房地產(chǎn)業(yè)的融資模式轉(zhuǎn)型到企業(yè)債券海外融資，佳兆業(yè)也不例外。佳兆業(yè)的海外債券融資的操盤(pán)手品質(zhì)不低，有老伙伴瑞信、還有跨國(guó)巨頭花旗集團(tuán)(Citi group)、摩根大通(JPMorgan Chase)等，如此豪華的中介陣容，佳兆業(yè)的債券不愁找到買(mǎi)主。

　　2010年4月22日佳兆業(yè)集團(tuán)發(fā)行3.5億美元5年期美元債券，票面利率13.5%。花旗集團(tuán)(Citigroup Inc。)、瑞信(Credit Suisse)和瑞銀(UBS)為牽頭經(jīng)辦人，面向包括美國(guó)投資者在內(nèi)的國(guó)際投資者。

　　2011年3月16日佳兆業(yè)集團(tuán)發(fā)行人民幣20億元3年期人民幣債券，優(yōu)先有抵押擔(dān)保債券票面利率8.5%，美元結(jié)算(合3.03億美元)。

　　2011年6月15日，佳兆業(yè)集團(tuán)發(fā)行3億美元2015年到期、收益率為13.5%的優(yōu)先債券。

　　2012年9月，佳兆業(yè)集團(tuán)以票面收益率12.875%發(fā)行2.5億美元4年期債券，聘請(qǐng)花旗集團(tuán)為全球中介，匯豐與德銀參與。

　　2013年1月3日，佳兆業(yè)集團(tuán)發(fā)行為期7年的5億美元債券，票面收益率10.25%。

　　以上列舉的17億美元(約合105億元人民幣)債券僅僅是佳兆業(yè)104億美元(約合644億元人民幣)境外融資的很小一部分，如此龐大的債務(wù)鏈的本息償還負(fù)擔(dān)又形成一個(gè)多米諾骨牌序列，一塊債務(wù)掛牌因違約倒下，結(jié)果必定是緊跟著一串。

　　佳兆業(yè)在2015年面臨空前的壓力，在約644億元人民幣債務(wù)中，2015年年底前到期的本息合計(jì)達(dá)350億元人民幣左右，如何渡過(guò)此劫事關(guān)重大。

　　被救和自救

　　債務(wù)危機(jī)爆發(fā)伊始，佳兆業(yè)的人事變動(dòng)令人有些困惑，從創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)郭英成到其以下的公司核心高管紛紛辭職，包括公司首席財(cái)務(wù)長(zhǎng)。2015年2月2日，佳兆業(yè)又有一位高管辭職，金志剛以“用更多時(shí)間發(fā)展個(gè)人事業(yè)”為理由從公司行政總裁崗位離開(kāi)，但保留執(zhí)行董事職務(wù)。

　　然而佳兆業(yè)的運(yùn)作看上去并未陷入“群龍無(wú)首”的境地，企業(yè)救援行動(dòng)還在展開(kāi)，首先發(fā)起的是“被救”行動(dòng)，發(fā)起人是在2014年一次功敗垂成的房地產(chǎn)業(yè)并購(gòu)案中的失意者融創(chuàng)中國(guó)控股有限公司(Sunac China Holdings Ltd。)。

　　2014年5月，在中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)頗負(fù)盛名的、以樓盤(pán)質(zhì)量上乘著稱(chēng)的浙江綠城中國(guó)控股有限公司和融創(chuàng)做了一筆股權(quán)交易，綠城以11.46元/股的價(jià)格，向融創(chuàng)出讓了24.313%股份，融創(chuàng)成為綠城大股東，獲得綠城房地產(chǎn)總經(jīng)理職位，綠城因此獲得溢價(jià)收益19億元。一般而言，大幅度出讓股權(quán)的動(dòng)因來(lái)自企業(yè)融資，綠城可能亦有應(yīng)急之需。

　　此樁姻緣僅僅維持了半年，2014年11月，綠城集團(tuán)老總宋衛(wèi)平宣告這樁通過(guò)股權(quán)交易完成的合作破局。宋衛(wèi)平稱(chēng)：“綠城賣(mài)給了一個(gè)不應(yīng)該賣(mài)的人，致使客戶(hù)擔(dān)憂(yōu)不滿(mǎn)，合作伙伴委屈且受到了不合理的對(duì)待，致使很多基本承諾以及與地方政府所簽協(xié)議無(wú)法得到有效的實(shí)施，融創(chuàng)和孫宏斌的基因，經(jīng)過(guò)100多天的觀(guān)察，是明顯不融于綠城。”

　　此事在業(yè)界和媒體引發(fā)軒然大波，雙方各有支持者和批評(píng)者，但結(jié)果還算平和，在協(xié)商的基礎(chǔ)上融創(chuàng)退出。

　　融創(chuàng)再次以“白衣騎士”的形象出現(xiàn)在遭遇困境的佳兆業(yè)身邊，佳兆業(yè)也是融創(chuàng)的業(yè)內(nèi)鄰居，也在港交所上市，融創(chuàng)準(zhǔn)備扮演救生員角色。

　　2015年2月2日，媒體披露，融創(chuàng)將以23.7億元人民幣(約合時(shí)下3.79億美元)收購(gòu)佳兆業(yè)在上海的4個(gè)項(xiàng)目的股份，當(dāng)然包括相關(guān)債權(quán)債務(wù)。三天之后的2月5日，港交所正式披露，融創(chuàng)以45.5億港元(約合5.87億美元)現(xiàn)金收購(gòu)佳兆業(yè)49.25%股份，這個(gè)交易完成于之前的1月30日，融創(chuàng)以每股1.8港元的價(jià)格收購(gòu)了佳兆業(yè)25.3億股股份，同時(shí)，融創(chuàng)老總宋宏斌放話(huà)，將全數(shù)收購(gòu)佳兆業(yè)創(chuàng)始人郭英成及其家族成員手中全部佳兆業(yè)股份。

　　融創(chuàng)是在佳兆業(yè)股票價(jià)格跌到歷史最低點(diǎn)，在每股1.59港元時(shí)出手的，融創(chuàng)出的價(jià)格比市場(chǎng)價(jià)高出13%。很顯然，此階段讓佳兆業(yè)的債權(quán)人看到了違約事件的曙光，佳兆業(yè)處于有人相救的境地，債權(quán)人的權(quán)益有可能得到保障。

　　進(jìn)一步的好消息幾天后再次傳來(lái)，2月6日。佳兆業(yè)的兩位債權(quán)人向媒體披露，定于2月8日結(jié)束寬限期的2560萬(wàn)美元(約合1.58億元人民幣)債息有佳兆業(yè)向債權(quán)人償付，這筆債務(wù)總額5億美元，1月8日應(yīng)收到6個(gè)月債息，當(dāng)時(shí)佳兆業(yè)違約未付，多米諾骨牌的第一張似乎開(kāi)始被扶正。這次償付給外界發(fā)出了正面的信號(hào)，佳兆業(yè)的運(yùn)作保持著應(yīng)有的軌道。

　　在佳兆業(yè)傳出違約之初，持有約25億美元佳兆業(yè)債券的跨國(guó)資金管理公司紛紛拋售，致使佳兆業(yè)債券票面價(jià)格慘跌70%，而另外一撥嗅覺(jué)靈敏的國(guó)際對(duì)沖基金和境外個(gè)人投資者似乎有先見(jiàn)之明，開(kāi)始大量抄底吃進(jìn)。此時(shí)融創(chuàng)可能已經(jīng)開(kāi)始與佳兆業(yè)接觸布局救援方案，當(dāng)佳兆業(yè)接近五成股權(quán)被融創(chuàng)收購(gòu)的消息傳出，佳兆業(yè)債券的票面價(jià)值開(kāi)始回穩(wěn)反彈，抄底的基金和個(gè)人據(jù)稱(chēng)獲益匪淺。

　　嘉實(shí)國(guó)際資產(chǎn)管理公司(Harvest Global Investments Ltd)原本就是佳兆業(yè)債券的持有者，在佳兆業(yè)債務(wù)違約危機(jī)之初令其持有的債券損失慘重，但是嘉實(shí)國(guó)際并未逃離，而是在債券面額跌至原面值30%和反彈至60%時(shí)增倉(cāng)攤薄成本，2月份債券面值反彈至原值的80%，增倉(cāng)的部分大賺。

　　融創(chuàng)的介入帶來(lái)的佳兆業(yè)前景回暖跡象，激發(fā)了境外債權(quán)人維護(hù)自身利益的訴求。在債權(quán)人密切關(guān)注下，2015年3月8日，佳兆業(yè)正式提交一份文件，文件中羅列了佳兆業(yè)遇到的一系列麻煩：在深圳佳兆業(yè)有11個(gè)項(xiàng)目被政府鎖定或限制運(yùn)營(yíng)，在其他各地，有22個(gè)項(xiàng)目因貸款人提訴被法院訴前保全凍結(jié)資產(chǎn)或禁售。佳兆業(yè)有170名員工離職，包括董事長(zhǎng)郭英成及其胞弟(副董事長(zhǎng))和財(cái)務(wù)總監(jiān)及行政總裁等核心高管。

　　佳兆業(yè)進(jìn)一步提出，希望境外債券持有人做出一定讓步，方案是債務(wù)展期加減記，把2016～2020年到期的債券展期5年，減少債券利息水平，最高減記50%～70%。比如2017年到期的5年期債券的利息從12.87%減至4.7%。

　　佳兆業(yè)提出的有損于債權(quán)人收益和擴(kuò)大時(shí)間成本的方案，引起境外債務(wù)持有人強(qiáng)烈反響。境外債權(quán)人聘請(qǐng)的分析師和機(jī)構(gòu)認(rèn)為，需要與佳兆業(yè)展開(kāi)討價(jià)還價(jià)，他們認(rèn)為境外債權(quán)人受到的損失可能會(huì)大于境內(nèi)債權(quán)人。直至年度財(cái)報(bào)發(fā)表之時(shí)，這一方案的博弈沒(méi)有結(jié)束，佳兆業(yè)的財(cái)報(bào)也宣布推遲發(fā)布。消息引起佳兆業(yè)2017年到期債券面值大跌8%，跌至原面值一半左右。

　　境外債權(quán)人拒絕佳兆業(yè)債務(wù)重組方案后，媒體認(rèn)為如果債務(wù)不能重組，融創(chuàng)的并購(gòu)行動(dòng)會(huì)遇到障礙，就此，融創(chuàng)老板孫宏斌與3月18日出面為并購(gòu)行動(dòng)站臺(tái)，認(rèn)為融創(chuàng)最終可以完成對(duì)佳兆業(yè)股權(quán)的并購(gòu)。

　　最富戲劇性的變化是，4月13日佳兆業(yè)發(fā)表公告，原董事長(zhǎng)郭英成在辭職數(shù)月之后“返回”佳兆業(yè)董事長(zhǎng)職位，有媒體認(rèn)為郭氏是“卷土重來(lái)”。有分析認(rèn)為郭氏的回歸可能對(duì)佳兆業(yè)更為有利，因?yàn)楣�氏比任何人都愿意為他親手所創(chuàng)建的佳兆業(yè)全力以赴地展開(kāi)自救行動(dòng)。

　　2015年6月17日，佳兆業(yè)宣布有關(guān)融創(chuàng)并購(gòu)佳兆業(yè)的協(xié)議被終止，三天后，融創(chuàng)老總孫宏斌對(duì)外界解釋?zhuān)�“放棄”并�?gòu)佳兆業(yè)的原因是“不值得”。

　　佳兆業(yè)高達(dá)104億美元的債務(wù)是一個(gè)現(xiàn)實(shí)的不可回避的存在，在未來(lái)數(shù)年內(nèi)債務(wù)和連續(xù)不斷的債息償付壓力將考驗(yàn)佳兆業(yè)及郭氏團(tuán)隊(duì)的承受力，如果沒(méi)有股權(quán)股權(quán)轉(zhuǎn)讓套現(xiàn)解壓，就要謀求其他融資途徑，而股權(quán)轉(zhuǎn)讓帶來(lái)的控制權(quán)轉(zhuǎn)移郭氏家族顯然又難以接受。    

　　責(zé)編：范穎華